2017年股市“慢?！被蚩善?/h1>
2017-02-09 10:10:35吳潔
小康 2017年3期
吳潔
對于2017股市走勢，大部分的券商均認為是以“震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢”，區(qū)別只是在于核心波動區(qū)間的不同
2016年，雖然經歷了熔斷機制和IPO提速等事件沖擊，但A股表現(xiàn)仍然頑強。展望2017年，A股市場是否能夠走出新格局？
震蕩調整 估值修復
2016年資本市場已經塵埃落定，回顧全年A股市場的走勢，可以用前低后高來形容，除去年初熔斷機制導致的一波快速殺跌，波動率也始終保持穩(wěn)定。總體上看，A股2016年呈現(xiàn)出主板強，創(chuàng)業(yè)板弱;周期藍籌強，成長弱;大盤強，小盤弱的特征。
同時，A股估值水平趨于合理。其中，上證A股的市盈率（PE）從15倍漲至17倍，趨于歷史均值的20倍;中小板PE由55倍降至50倍，創(chuàng)業(yè)板從80倍降至66倍，其歷史均值分別為42倍和63倍?？傮w來看，A股估值水平正處于歷史均值附近，并逐步靠近該中樞，趨于合理。
“慢?！币彩桥?在低利率和“資產荒”的背景下，保險機構將逐步加大對股市的投入。
行業(yè)板塊中，偏上游行業(yè)普遍跑贏偏下游行業(yè)。具體而言，全年漲幅居前的行業(yè)為食品飲料（9.48%）、家用電器（7.84%）、建筑裝飾（7.13%）等，跌幅居前的行業(yè)為傳媒（-26.74%）、計算機（-23.98%）、休閑服務（-19.17%）。
而縱觀全球資本市場，A股總體表現(xiàn)雖不及其他市場，但有后來居上之勢。在2016年初，A股和全球其他股指主要分別受到熔斷機制和德銀巨虧等負面影響，紛紛下挫。其中，A股下滑幅度最大，時間相對較長。隨后全球市場在美聯(lián)儲是否加息等不確定性下震蕩修復。6月份英國公投脫歐飛出“黑天鵝”，引發(fā)市場動蕩，全球主要股指紛紛下滑，而A股下挫幅度較低且恢復較快。而后市場對各種不確定性的消化能力逐步加強，全球主要股指均開始震蕩回升。進入2016年年末，A股漲幅的上升幅度較為明顯，表現(xiàn)較全球其他股指優(yōu)異。
監(jiān)管趨嚴 改革深入
“強監(jiān)管”是2016年資本市場的核心詞。從銀監(jiān)會對銀行票據(jù)業(yè)務、理財業(yè)務、信貸、信托、不良資產收購的監(jiān)管加強，到保監(jiān)會對保險資產管理業(yè)務的風險加控，再到證監(jiān)會對基金業(yè)務的管理趨嚴，以及對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的趨嚴、對房地產的再融資標準收緊、對不正當險資舉牌的嚴控等，均對市場造成一定波動性的影響。
進入2017年，“強監(jiān)管”是否還將持續(xù)？
答案無疑是肯定的。其實，早在2016年11月，證監(jiān)會就發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》，對基金子公司設立設置一系列門檻，對開展特定客戶資產管理業(yè)務的專戶子公司實施凈資本約束為核心的風控管理和分級分類監(jiān)管;在2016年12月，證監(jiān)會還發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，《辦法》的發(fā)布標志著我國資本市場投資者合法權益保護的基礎制度建設又向前邁進了重要一步。這一系列規(guī)章制度的修訂和發(fā)布都為“依法監(jiān)管”提供了法律依據(jù)，資本市場法治的“籬笆”越扎越牢。廣證恒生分析師蘇培海對記者表示：“在政策面上，2017年監(jiān)管勢必將進一步趨嚴，從中長期來看，強監(jiān)管有利于改善市場秩序，降低杠桿、抑制泡沫風險，將為資本市場的健康發(fā)展帶來積極影響。”
資金面或向好 慢?？善?/p>
2016年12月14日召開的中央經濟工作會議已確立了2017年穩(wěn)中求進的總基調，財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業(yè)稅費、保障民生兜底的需要。2017年貨幣政策穩(wěn)健中性，要適應貨幣供應方式新變化，調節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。
浙商證券分析師詹詩華預計2017年貨幣供應量增速將低于2016年，“預計M2同比增速11%左右，降息的可能性很小，在通脹壓力和人民幣貶值壓力加大的情況下，存在加息的可能性，但仍有降準的空間?！?/p>
自2016年9月底，隨著各地出臺或加碼地產調控政策，地產降溫，2017年商品房銷售額增速或將繼續(xù)下拐。從歷史經驗上看，地產周期與企業(yè)存款或存一定正相關。地產增速的減緩或令企業(yè)存款增速有下行趨勢。而企業(yè)存款增速的下行，或意味著部分資金將可能從企業(yè)存款流回居民存款，并可能成為股市資金來源的一部分。但是，這個過程需要一定時間，且與市場風險偏好等因素有關。“自2012年起，地產和股市的蹺蹺板效應愈趨明顯，因此，房地產的回落在一定程度上有可能使資金流入股市并帶動股市上漲?！碧K培海表示。
另外，隨著萬能險保費收入的擴張，保險機構負債成本承壓加劇。在低利率和“資產荒”的背景下，固定收益類投資的回報率降低，難抵負債端的高成本，保險機構逐步加大對股市的投入。2016年前三季度，保險機構持股市值達1.03萬億，較2016年上半年上漲324億元。業(yè)內人士預計，保險資金將會持續(xù)入市，為股市帶來一定增量資金。
根據(jù)全國社?；鹄硎聲l(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年基本養(yǎng)老保險規(guī)模為3.99萬億元，戰(zhàn)略儲備保險規(guī)模為1.91萬億元，預計到2020年將有2萬億新增社會保險基金轉入全國保險基金委托投資。假設有10%左右的資金進入股市，那么增量資金將在2000億元左右。2016年12月6日，全國社會保障基金理事會公布了第一批基本養(yǎng)老保險投資管理人資格，共21家機構入選，養(yǎng)老金入市箭在弦上。
“地產、保險、養(yǎng)老金等資金有望成為增量資金的重要部分，加上新增投資者或將上升、人民幣貶值空間有限等有利因素，股市資金供給端有望改善。不過，解禁減持、IPO、互聯(lián)互通等對資金的需求不可小覷，資金成本的抬升亦值得注意。”蘇培?？偨Y道。
投資風向標
具體如何投資，蘇培海提醒投資者2017年需注意以下幾個方面：
首先，解禁減持。根據(jù)全年減持計劃公告，2016年重要股東減持市值在872億元左右。預計2017年的解禁規(guī)模約為2.9萬億元，略高于2016年的2.3萬億元。蘇培海表示：“重要股東減持規(guī)模將在1000億-1200億元左右，需注意9月或為解禁高峰期?！?/p>
其次，IPO。2016年新股發(fā)行已募集資金總額約為1500億元。業(yè)內人士預計2017年新股發(fā)行的節(jié)奏有望加速至每月40家左右，全年500家左右，按照此速度，2017全年融資金額將超2000億元。
再次，互聯(lián)互通。由于港股較A股估值低，相對吸引力大，2017年通過深港通南下的資金規(guī)?；驅⒈缺鄙系拇?，呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢?！邦A計2017年通過深港通和滬港通凈流出的資金將在1000億元左右?！碧K培海表示。
“從政策面、基本面和資金面三方面因素上看，2017年股市將有所表現(xiàn)?！碧K培海預計“A股將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行、底部抬升的格局，指數(shù)向上比向下的空間更大，慢?？善?，波動區(qū)間在2800-3600點之間”。
記者查閱大量的券商報告亦發(fā)現(xiàn)，對于2017股市走勢，大部分的券商均認為是以“震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢”，區(qū)別只是在于核心波動區(qū)間的不同。
對于2017年A股市場的投資邏輯，參考多家券商的分析報告，大致可總結為五點：一是PPI回升使生產資料價格從上游采掘向中游原材料和下游加工業(yè)傳導帶來的投資機會，重點是周期性行業(yè);二是基建發(fā)力與PPP帶來的投資機會，重點是公用事業(yè)、環(huán)保、軌道交通、城市基礎設施、建筑工程等領域;三是降杠桿與市場化債轉股帶來的投資機會，重點是銀行和高杠桿企業(yè);四是推進混合所有制改革帶來的投資機會，重點是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領域;五是經濟新動能-戰(zhàn)略性新興產業(yè)。包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)。
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吳潔
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2016年，雖然經歷了熔斷機制和IPO提速等事件沖擊，但A股表現(xiàn)仍然頑強。展望2017年，A股市場是否能夠走出新格局？
震蕩調整 估值修復
2016年資本市場已經塵埃落定，回顧全年A股市場的走勢，可以用前低后高來形容，除去年初熔斷機制導致的一波快速殺跌，波動率也始終保持穩(wěn)定。總體上看，A股2016年呈現(xiàn)出主板強，創(chuàng)業(yè)板弱;周期藍籌強，成長弱;大盤強，小盤弱的特征。
同時，A股估值水平趨于合理。其中，上證A股的市盈率（PE）從15倍漲至17倍，趨于歷史均值的20倍;中小板PE由55倍降至50倍，創(chuàng)業(yè)板從80倍降至66倍，其歷史均值分別為42倍和63倍?？傮w來看，A股估值水平正處于歷史均值附近，并逐步靠近該中樞，趨于合理。
“慢?！币彩桥?在低利率和“資產荒”的背景下，保險機構將逐步加大對股市的投入。
行業(yè)板塊中，偏上游行業(yè)普遍跑贏偏下游行業(yè)。具體而言，全年漲幅居前的行業(yè)為食品飲料（9.48%）、家用電器（7.84%）、建筑裝飾（7.13%）等，跌幅居前的行業(yè)為傳媒（-26.74%）、計算機（-23.98%）、休閑服務（-19.17%）。
而縱觀全球資本市場，A股總體表現(xiàn)雖不及其他市場，但有后來居上之勢。在2016年初，A股和全球其他股指主要分別受到熔斷機制和德銀巨虧等負面影響，紛紛下挫。其中，A股下滑幅度最大，時間相對較長。隨后全球市場在美聯(lián)儲是否加息等不確定性下震蕩修復。6月份英國公投脫歐飛出“黑天鵝”，引發(fā)市場動蕩，全球主要股指紛紛下滑，而A股下挫幅度較低且恢復較快。而后市場對各種不確定性的消化能力逐步加強，全球主要股指均開始震蕩回升。進入2016年年末，A股漲幅的上升幅度較為明顯，表現(xiàn)較全球其他股指優(yōu)異。
監(jiān)管趨嚴 改革深入
“強監(jiān)管”是2016年資本市場的核心詞。從銀監(jiān)會對銀行票據(jù)業(yè)務、理財業(yè)務、信貸、信托、不良資產收購的監(jiān)管加強，到保監(jiān)會對保險資產管理業(yè)務的風險加控，再到證監(jiān)會對基金業(yè)務的管理趨嚴，以及對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的趨嚴、對房地產的再融資標準收緊、對不正當險資舉牌的嚴控等，均對市場造成一定波動性的影響。
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答案無疑是肯定的。其實，早在2016年11月，證監(jiān)會就發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》，對基金子公司設立設置一系列門檻，對開展特定客戶資產管理業(yè)務的專戶子公司實施凈資本約束為核心的風控管理和分級分類監(jiān)管;在2016年12月，證監(jiān)會還發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，《辦法》的發(fā)布標志著我國資本市場投資者合法權益保護的基礎制度建設又向前邁進了重要一步。這一系列規(guī)章制度的修訂和發(fā)布都為“依法監(jiān)管”提供了法律依據(jù)，資本市場法治的“籬笆”越扎越牢。廣證恒生分析師蘇培海對記者表示：“在政策面上，2017年監(jiān)管勢必將進一步趨嚴，從中長期來看，強監(jiān)管有利于改善市場秩序，降低杠桿、抑制泡沫風險，將為資本市場的健康發(fā)展帶來積極影響。”
資金面或向好 慢?？善?/p>
2016年12月14日召開的中央經濟工作會議已確立了2017年穩(wěn)中求進的總基調，財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業(yè)稅費、保障民生兜底的需要。2017年貨幣政策穩(wěn)健中性，要適應貨幣供應方式新變化，調節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。
浙商證券分析師詹詩華預計2017年貨幣供應量增速將低于2016年，“預計M2同比增速11%左右，降息的可能性很小，在通脹壓力和人民幣貶值壓力加大的情況下，存在加息的可能性，但仍有降準的空間?！?/p>
自2016年9月底，隨著各地出臺或加碼地產調控政策，地產降溫，2017年商品房銷售額增速或將繼續(xù)下拐。從歷史經驗上看，地產周期與企業(yè)存款或存一定正相關。地產增速的減緩或令企業(yè)存款增速有下行趨勢。而企業(yè)存款增速的下行，或意味著部分資金將可能從企業(yè)存款流回居民存款，并可能成為股市資金來源的一部分。但是，這個過程需要一定時間，且與市場風險偏好等因素有關。“自2012年起，地產和股市的蹺蹺板效應愈趨明顯，因此，房地產的回落在一定程度上有可能使資金流入股市并帶動股市上漲?！碧K培海表示。
另外，隨著萬能險保費收入的擴張，保險機構負債成本承壓加劇。在低利率和“資產荒”的背景下，固定收益類投資的回報率降低，難抵負債端的高成本，保險機構逐步加大對股市的投入。2016年前三季度，保險機構持股市值達1.03萬億，較2016年上半年上漲324億元。業(yè)內人士預計，保險資金將會持續(xù)入市，為股市帶來一定增量資金。
根據(jù)全國社?；鹄硎聲l(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年基本養(yǎng)老保險規(guī)模為3.99萬億元，戰(zhàn)略儲備保險規(guī)模為1.91萬億元，預計到2020年將有2萬億新增社會保險基金轉入全國保險基金委托投資。假設有10%左右的資金進入股市，那么增量資金將在2000億元左右。2016年12月6日，全國社會保障基金理事會公布了第一批基本養(yǎng)老保險投資管理人資格，共21家機構入選，養(yǎng)老金入市箭在弦上。
“地產、保險、養(yǎng)老金等資金有望成為增量資金的重要部分，加上新增投資者或將上升、人民幣貶值空間有限等有利因素，股市資金供給端有望改善。不過，解禁減持、IPO、互聯(lián)互通等對資金的需求不可小覷，資金成本的抬升亦值得注意。”蘇培?？偨Y道。
投資風向標
具體如何投資，蘇培海提醒投資者2017年需注意以下幾個方面：
首先，解禁減持。根據(jù)全年減持計劃公告，2016年重要股東減持市值在872億元左右。預計2017年的解禁規(guī)模約為2.9萬億元，略高于2016年的2.3萬億元。蘇培海表示：“重要股東減持規(guī)模將在1000億-1200億元左右，需注意9月或為解禁高峰期?！?/p>
其次，IPO。2016年新股發(fā)行已募集資金總額約為1500億元。業(yè)內人士預計2017年新股發(fā)行的節(jié)奏有望加速至每月40家左右，全年500家左右，按照此速度，2017全年融資金額將超2000億元。
再次，互聯(lián)互通。由于港股較A股估值低，相對吸引力大，2017年通過深港通南下的資金規(guī)?；驅⒈缺鄙系拇?，呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢?！邦A計2017年通過深港通和滬港通凈流出的資金將在1000億元左右?！碧K培海表示。
“從政策面、基本面和資金面三方面因素上看，2017年股市將有所表現(xiàn)?！碧K培海預計“A股將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行、底部抬升的格局，指數(shù)向上比向下的空間更大，慢?？善?，波動區(qū)間在2800-3600點之間”。
記者查閱大量的券商報告亦發(fā)現(xiàn)，對于2017股市走勢，大部分的券商均認為是以“震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢”，區(qū)別只是在于核心波動區(qū)間的不同。
對于2017年A股市場的投資邏輯，參考多家券商的分析報告，大致可總結為五點：一是PPI回升使生產資料價格從上游采掘向中游原材料和下游加工業(yè)傳導帶來的投資機會，重點是周期性行業(yè);二是基建發(fā)力與PPP帶來的投資機會，重點是公用事業(yè)、環(huán)保、軌道交通、城市基礎設施、建筑工程等領域;三是降杠桿與市場化債轉股帶來的投資機會，重點是銀行和高杠桿企業(yè);四是推進混合所有制改革帶來的投資機會，重點是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領域;五是經濟新動能-戰(zhàn)略性新興產業(yè)。包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)。
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