公司內(nèi)部治理環(huán)境與女性董事績效作用研究

黃文鋒　黃亮

摘要：基于董事資源組合的視角，本文分析女性董事的增加與公司績效之間的關(guān)系：女性董事的績效作用取決于公司董事會的人員構(gòu)成、董事資源作用的激發(fā)，而這兩方面受到董事團隊資源組合的目標導向、董事會團隊權(quán)力的結(jié)構(gòu)和董事資源組合的選擇傾向等制約；就整體而言，我國上市公司女性董事比例的增加與公司績效呈正相關(guān)，但該結(jié)果并不十分穩(wěn)健；非國有企業(yè)、董事會集權(quán)企業(yè)和男性擔任董事長的企業(yè)，女性董事比例的增加與公司績效的正相關(guān)性才顯著，而這種情形在國有企業(yè)、董事會權(quán)力分散的企業(yè)和女性擔任董事長的企業(yè)中并不顯著。因此，公司內(nèi)部治理環(huán)境是女性董事發(fā)揮績效作用的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：女性董事；公司績效； 董事資源組合

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A

作者簡介：黃文鋒（1978-），男，廣東汕尾人，中山大學國際金融學院副研究員，經(jīng)濟學博士，研究方向：公司行為與組織管理；黃亮（1981-），男，廣東新會人，廣東財經(jīng)大學工商管理學院副教授，管理學博士，研究方向：公司治理與企業(yè)管理。

董事資源的績效作用是以組合形態(tài)呈現(xiàn)的，資源組合運作與單一資源運作具有差異性。董事會資源對于公司績效影響的大小不僅取決董事會人員的構(gòu)成，還在于董事會資源作用的激發(fā)。我國企業(yè)與西方企業(yè)身處不同的公司治理環(huán)境（魏江等，2014），本文基于董事資源組合視角分析女性董事的增加與公司績效之間的關(guān)系，基于中國情景分析不同公司內(nèi)部治理環(huán)境下女性董事的增加與公司績效之間關(guān)系的變化，以期揭示公司內(nèi)部治理環(huán)境與女性董事績效作用的關(guān)系，旨在為我國公司治理的完善提供參考。

一、理論假設(shè)的提出

資源組合目標導向是影響整個資源配置的基本方向和評價框架，目標導向不同會影響資源運作方向的差異，也將影響資源績效的評價、資源運作活動的基本規(guī)范和行為評價框架。董事會目標導向影響董事會對于不同董事資源的角色定位、機會授予、激勵給予以及能力提升的配置差別，影響著董事個體的行為、團隊內(nèi)部的互動。團隊的目標導向跟團隊有效性與團隊績效相關(guān)（Nederveen et al.， 2011），資源組合目標導向制約著資源組合的資源運作，影響著資源組合最終的績效效果。權(quán)力在資源組合運用過程中起到重要的影響作用，權(quán)力的差異直接影響個體資源作用的發(fā)揮。團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著團隊的集體決策、成員激勵、成員的協(xié)調(diào)與合作等活動，影響著團隊的運作效率（Halevy et al.， 2011）。團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著董事成員對于自身機會與風險的判斷以及對組織激勵的預(yù)期，影響著團隊的資源配置（衛(wèi)旭華等，2015）。如果沒有良好的團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)，即使實現(xiàn)了性別多樣性，女性優(yōu)勢也未必能夠在董事會中體現(xiàn)出來（Carter et al.， 2010）。因此，不同團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)影響著不同資源作用的發(fā)揮，進而影響到整體組合的績效表現(xiàn)。由于不同的資源選擇傾向?qū)е虏煌倪x擇標準，并形成不同的組織吸引力和人員進入后的發(fā)展預(yù)期，影響著人員組合的構(gòu)成，導致更多的選擇不是基于團隊任務(wù)或者組織經(jīng)營使命的需要，而是更多地基于自身的偏好。因此，主導的董事資源選擇偏好會影響董事資源的構(gòu)成。

1.女性董事的增加與公司績效

女性董事的增加對于績效的積極作用主要體現(xiàn)在女性董事能夠給公司帶來獨特的監(jiān)管資源，并給董事會帶來更多差異的關(guān)系與決策資源。更多女性比例的董事會具有更多的審計努力與責任，更能有效地監(jiān)管公司（Adams and Ferreira，2009）。女性董事的增加有助于擴展現(xiàn)有董事的社會網(wǎng)絡(luò)，改善公司跟其他利益相關(guān)者的聯(lián)系，以便獲取更多的商業(yè)資源（Van der Walt and Ingley， 2003）。性別多樣化高的董事會對于復(fù)雜問題具有更多的商議（Huse and Solberg， 2006），女性董事能夠帶來更多不同的決策思路和更好的決策過程，進而可以提升決策質(zhì)量。此外，女性進入董事也可能帶來群體內(nèi)部沖突的消極作用（Adams and Ferreira， 2009）。就整體而言，我國企業(yè)女性董事并沒有占有主導地位，群體內(nèi)部的沖突不會太嚴重，女性董事的增加有可能會更好地促進董事會成員的協(xié)作，董事會因為女性董事的增加對公司績效帶來的消極作用可能并不凸顯。綜上所述，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：在一般情況下，我國企業(yè)女性董事的增加與公司績效呈正相關(guān)。

2.企業(yè)性質(zhì)的影響

關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)，本文僅涉及企業(yè)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)差異，即國有企業(yè)與非國有企業(yè)。國有企業(yè)經(jīng)營兼顧社會政治和經(jīng)濟利益的考慮，董事性別選擇往往要滿足社會的期望，較之私營企業(yè)在選擇女性進入董事會方面會有更多的成分源于門面的需求，導致女性董事難以對董事會的決策產(chǎn)生影響（Adams and Funk，2012）。在這樣的資源組合目標導向下，國有企業(yè)女性董事的增加往往難以實現(xiàn)自身資源作用的發(fā)揮，進而難以實現(xiàn)對公司績效顯著的影響。在非國有企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營基本導向以營利為主，董事會的團隊工作氛圍以及成就目標共識蘊含著追求經(jīng)濟利益的最大化，致使董事會在資源配置過程中追求資源效益最優(yōu)化，進而在領(lǐng)導過程、權(quán)威管理、任務(wù)聚焦以及工作評價上有利于女性董事資源效用的發(fā)揮。在此資源組合的目標導向下，女性董事的增加有利于公司績效的提升。綜上所述，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：國有企業(yè)女性董事的增加與公司績效無關(guān)，非國有企業(yè)女性董事的增加與公司績效正相關(guān)。

3.董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）的影響

更高性別多樣性的董事團隊需要團隊內(nèi)部更多的合作與協(xié)同，否則董事會資源的組合難以有效運作和發(fā)揮作用。但是，組織內(nèi)的合作與協(xié)同是不規(guī)則的，管理者必須借助權(quán)威來實現(xiàn)組織的高效率運作，團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)影響團隊的運作效率（Halevy et al.， 2011）。在權(quán)力分散化的情況下，董事團隊無法清晰組織權(quán)威，具有集體主義文化背景的企業(yè)更需要權(quán)力促進團隊的協(xié)調(diào)（Halevy et al.， 2011）。隨著女性董事的增加，董事會權(quán)力分散的公司內(nèi)部將會較為混亂，女性董事資源的價值將難以發(fā)揮。中國的社會權(quán)力等級受到國人普遍接受（Shao et al.，2013），高集權(quán)的董事會更能給予董事團隊明確的角色預(yù)期，董事資源組合在中國情境下更能夠克服過高的沖突而實現(xiàn)不同資源的互補與協(xié)同。綜上所述，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：在董事會權(quán)力分散的企業(yè)，女性董事的增加與公司績效無關(guān)；在董事會權(quán)力集中的企業(yè)，女性董事的增加與公司績效呈正相關(guān)。

4.董事長性別的影響

與英美等國家不同， 我國上市公司的董事長是公司董事會中最具權(quán)威的人員，對公司經(jīng)營決策更具有影響力（李焰等，2011），其選擇偏好也無形地影響著董事會人選的選擇配置；女性擔任董事長的公司，更容易導致女性董事的增加（Mathisen et al.， 2013），這種基于非績效標準的董事選擇傾向致使女性董事的增加難以實現(xiàn)對公司績效的有效影響（Ahern and Dittmar， 2012）。此外，在女性擔任董事長的公司，女性董事的增加可能致使性別資源差異互補受到一定的制約，而在男性擔任董事長的企業(yè)則有利于實現(xiàn)性別資源差異的互補效應(yīng)，進而能夠積極影響公司的績效。綜上所述，提出假設(shè)4：

假設(shè)4：在董事長為女性的企業(yè)，女性董事的增加與公司績效無關(guān)；在董事長為男性的企業(yè)，女性董事的增加與公司績效呈正相關(guān)。

二 、實證模型、變量與結(jié)果

為了驗證所提出的假設(shè)，本文建立以下計量模型：

roat=β0+β1 fprot-1+control+εt（1）

其中roa為資產(chǎn)收益率，fpro為女性董事增加的變量指標。本文采納常用的女性董事比例來衡量（Ahern and Dittmar， 2012）；同時，變量采取滯后一年處理，能夠在一定程度上克服內(nèi)生性的影響（Liu et al.，2014）。Control為控制變量，包括上一年的公司績效roa、國有企業(yè)sta（國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0）、董事長性別chairman_gender（男性為1，女性為0）、董事團隊權(quán)力等級totalgini、公司戰(zhàn)略性資源配置變動abssix_resapp、董事會規(guī)模boardnum（用董事會人數(shù)衡量）、董事會平均年齡boardmeanage和董事會激勵ltop3pay（用前三名董事薪酬對數(shù)衡量）、組織規(guī)模lnsalecash（銷售收入的對數(shù)）、資產(chǎn)負債率debt_asset（資產(chǎn)除以負債）、十大股東持股比herf10（前十大股東的持股比例）、公司成立時間setup_year（公司成立的年數(shù)）、行業(yè)ind（虛擬變量）和年份yea（虛擬變量）等。

1.數(shù)據(jù)與變量指標的統(tǒng)計結(jié)果

本文采用的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)采用的年份為2001年到2014年（基于我國所有A股上市公司2001-2014年的觀測值），并對樣本做了如下處理：（1） 剔除金融行業(yè)的公司。（2）為了降低異常值的影響，將主要變量進行1%分位數(shù)Winsorize處理。（3）剔除st公司。相應(yīng)變量的一般統(tǒng)計指標分析結(jié)果見表1。

2.女性董事的增加對公司績效的影響

實證結(jié)果顯示（表2模型A）女性董事比例fpro的系數(shù)為.0117，在10%水平上顯著，表明女性董事的增加在一定程度上有助于公司績效的提升，但顯著程度并不高。 為了檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對計量模型進行重新評估：一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表2模型B），結(jié)果顯示女性董事增加的系數(shù)不顯著。二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表2模型C），實證結(jié)果與之前的一致，顯著性也較低。這表明女性董事的增加對公司績效的積極影響并非十分穩(wěn)健，在一定程度上也表明董事性別多元化的積極效應(yīng)存在一定的制約情景。

3.在不同性質(zhì)（國有與非國有）企業(yè)中，女性董事的增加對公司績效的影響

本文將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，分別進行相關(guān)計量模型的檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)（表3模型A）女性董事比例對公司績效的影響并不顯著；在非國有企業(yè)（表3模型E），女性董事比例對公司績效的影響在1%的水平上顯著。這說明企業(yè)性質(zhì)（國有或者非國有）是影響女性董事的增加與公司績效關(guān)系的重要變量，結(jié)果支持了本文的假設(shè)2。為了檢驗這一實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對計量模型進行重新評估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表3模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表3模型C和模型G），結(jié)果發(fā)現(xiàn)實證結(jié)果與原有的結(jié)果一致，表現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性。

4.在不同董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）下，女性董事的增加對公司績效的影響

本文以行業(yè)的董事會集權(quán)指標均值為標準，將公司劃分為董事會權(quán)力集權(quán)（高于行業(yè)均值）和董事會權(quán)力分散（低于行業(yè)均值）兩個子樣本，并分別進行計量模型的驗證，結(jié)果（表4模型A和模型E）顯示：在董事會集權(quán)的公司，女性董事比例的增加對公司績效的影響系數(shù)為正（系數(shù)為0.0244），且在5%水平上顯著；在董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)不集中的公司，女性董事比例的增加對公司績效影響的系數(shù)為負（-0.0167），但不顯著。這說明在董事團隊權(quán)力集中與分散狀況不同情景下，女性董事的增加與公司績效之間關(guān)系具有差異性，假設(shè)3得到支持。為了進一步檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取兩種辦法對計量模型進行重新評估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表4模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表4模型C和模型G），結(jié)果均顯示女性董事的增加在董事會集權(quán)企業(yè)的影響顯著為正，而在董事會權(quán)力分散企業(yè)的影響不顯著，這表明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

5.在不同性別的董事長公司中，女性董事的增加對公司績效的影響

根據(jù)董事長的性別，本文將企業(yè)劃分為董事長為男性企業(yè)和董事長為女性的企業(yè)，并分別進行計量模型的驗證，實證結(jié)果（表5模型A和模型E）顯示：在董事長為男性的公司，女性董事比例的增加對公司績效具有積極的影響（系數(shù)為0.013，在10%水平下顯著）；在董事長為女性的公司，女性董事比例的影響反而為負（-0.0326），但不顯著。這表明在董事長性別不同的企業(yè)，女性董事的增加對于績效的影響仍有差別，支持了本文假設(shè)4。為了進一步檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文依舊采取兩種辦法對計量模型進行重新評估，一是將凈資產(chǎn)收益率ROE替換ROA（表5模型B和模型F），二是將女性董事數(shù)量替換女性董事比例（表5模型C和模型G）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在男董事長的企業(yè)，女性董事的增加能給公司績效帶來顯著的積極效應(yīng)；在女性董事長的企業(yè)中，女性董事的增加對公司績效具有負面影響，但并不顯著。

三、主要結(jié)論與管理啟示

基于董事會董事資源組合的視角，本文考察了女性董事的增加與公司績效的內(nèi)在關(guān)系與制約情景因素，發(fā)現(xiàn)女性董事的績效作用取決于公司董事會人員構(gòu)成和董事資源作用的激發(fā)，而這兩方面受到董事團隊資源組合的目標、董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)和董事資源選擇傾向的制約，公司內(nèi)部治理環(huán)境構(gòu)成是女性董事發(fā)揮績效作用的關(guān)鍵。整體而言，我國女性董事的增加與公司績效正相關(guān)，但該結(jié)果并不十分穩(wěn)健，只有在非國有企業(yè)、董事會集權(quán)企業(yè)和男性擔任董事長的企業(yè)，女性董事的增加與公司績效的正向關(guān)系才顯著，這種情形在國有企業(yè)、董事會權(quán)力分散的企業(yè)和女性擔任董事長的企業(yè)并不顯著。研究結(jié)果表明董事會成員配置需要考慮董事資源構(gòu)成與董事資源的運作過程，彼此之間需要配合，更需要注重公司內(nèi)外部治理環(huán)境的不斷完善。關(guān)于女性進入董事會設(shè)置比例要求或者規(guī)定數(shù)額的措施具有局限性，這種措施只注意到了董事資源組合的構(gòu)成，忽視了資源組合的運作過程和內(nèi)部治理環(huán)境的制約。因此，女性董事是公司的商業(yè)精英，還是成為公司的花瓶擺設(shè)，不僅僅由女性董事本身來決定，更受公司治理環(huán)境的支配。對于相關(guān)監(jiān)管部門而言，僅僅規(guī)定董事的人員構(gòu)成是不足夠的，還需要對公司治理環(huán)境不斷完善與監(jiān)管。

本文的研究存在一些不足，有待未來研究進一步的改進。一是制約女性董事績效作用的情景條件有待進一步的擴展，關(guān)于女性董事的增加與公司績效的關(guān)系，本文僅僅考察了企業(yè)性質(zhì)（國有企業(yè)與非國有企業(yè)）、董事團隊權(quán)力結(jié)構(gòu)（分散與集中）以及董事長性別（男性與女性）三種情景變量，仍會有一些重要的情景變量尚待未來進一步的發(fā)掘。二是對于女性董事增加的具體內(nèi)涵有待進一步的豐富，例如女性董事的增加可能帶來思維方式、心智模式、關(guān)系技能與資源等各方面的變化，仍需要進一步探索和拓展。三是尚未考慮企業(yè)外部環(huán)境與企業(yè)發(fā)展階段可能對于女性董事增加對公司績效的影響，這些有待未來相關(guān)研究進一步地完善。

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Abstract：Drawing on the perspective of the directorate′s resource combination， this research illustrates the relation between the growing number of female directors and corporate performance： the performance of female directors depends on the composition of the company′s board of directors， and the role of director′s resources， but these two aspects are subject to the target orientation of team resources， the structure of the board of directors and the choice tendency of directors′ resource portfolio； on the whole， there exists a positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance， however， the results are not quite robust； the positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance is significant only in the non-state enterprises， directorate-centralized enterprises and enterprises that male serves as the chairman of the board， however， the positive correlation isn′t significant in the state-owned enterprises， directorate-decentralized enterprises and enterprises that female serves as the chairman of the board. Therefore， internal corporate governance environment is the key to the female directors functioning in corporate performance.

Key words：female directors； corporate performance； directorate′s resource combination

（責任編輯：關(guān)立新）