研究領(lǐng)域冷暖折射A股風(fēng)格切換

張偉靖

從近期市場走勢來看，傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)提前完成去產(chǎn)能的目標(biāo)，周期股率先走向反轉(zhuǎn)行情，而上一波大牛市中火爆的影視娛樂、TMT等新興產(chǎn)業(yè)仍處于消化過高估值的過程中。

資金風(fēng)格的驟然轉(zhuǎn)換，直接影響到賣方研究力量的配置與評選。同時，蟄伏期的資本對于研究更加看重。

2016年，A股市場從冰封開始啟步，逐步恢復(fù)至窄幅震蕩，截至12月5日，根據(jù)中信一級行業(yè)指數(shù)，全年僅有家電、食品飲料、煤炭、建筑、銀行，5個板塊收益為正，表現(xiàn)出風(fēng)險偏好下降、增量資金匱乏的特點。

從近期市場走勢來看，供給過剩并沒有想象中的嚴(yán)重，傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)提前完成了去產(chǎn)能的目標(biāo)，周期股率先走向反轉(zhuǎn)行情。而上一波大牛市中火爆的影視娛樂、計算機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)仍處于消化過高估值的過程中，走勢不振。資金風(fēng)格與前兩年相比驟然轉(zhuǎn)換，直接影響到賣方研究力量的配置與評選。

震蕩市，資金蟄伏大消費

新財富將34個研究領(lǐng)域中的29個行業(yè)方向，分為金融、能源、原材料、工業(yè)/資本品、非日常生活消費品、日常消費品和TMT等七大研究領(lǐng)域，按照截至2016年11月18日的A股流通市值與去年同期進(jìn)行對比（表1）。日常消費品是唯一一個市值同比增長的領(lǐng)域，提高10.55%，非日常生活消費品緊跟其后，與去年同期基本持平，微降0.19個百分點，體現(xiàn)了消費升級帶來的投資機(jī)會。

同時，行業(yè)流通市值一定程度反映出各行業(yè)在市場上的影響力，流通市值大的行業(yè)也是機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置重點，受關(guān)注度更高，對應(yīng)行業(yè)分析師的話語權(quán)和市場影響力更大。

將每家機(jī)構(gòu)在每個大研究領(lǐng)域中的各個小行業(yè)前五名獲獎情況進(jìn)行加權(quán)匯總，得分相同者再按照名次靠前對應(yīng)行業(yè)市值比較，得出每家機(jī)構(gòu)在七大類研究領(lǐng)域中的排名。這一排名可以清晰地反映出不同機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢研究領(lǐng)域（表2）。

資本對研究的關(guān)注度提升

似乎人人都能點石成金的大牛市中，研究的價值其實是被喧囂掩蓋的。而在熊市中，處于蟄伏期的資本對于研究更加看重。

以2016年度評選回收的全部選票作為樣本，統(tǒng)計各研究領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者投票分布，得出的得票率可以反映出機(jī)構(gòu)投資者對不同領(lǐng)域的關(guān)注程度：某領(lǐng)域得票率高，說明該領(lǐng)域獲得的關(guān)注多。統(tǒng)計顯示，本屆評選幾乎所有研究領(lǐng)域的得票率同比都有所提升，以煤炭開采與交通運輸倉儲的提升最為顯著，與近期周期股有回暖趨勢相符合。不考慮總量研究領(lǐng)域，30個行業(yè)中，電子、食品飲料、醫(yī)藥生物位居前三。行業(yè)冷暖從投資人對產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度也可窺一斑。

2016年平均得票率為77.44%，與去年的平均得票率74.62%相比，也有明顯上升，表明買方資金對賣方研究的重視程度正在提升。34個研究領(lǐng)域中，宏觀經(jīng)濟(jì)受關(guān)注度仍是最高，達(dá)到91.37%，與上年的91.52%基本持平。

研究積淀期，評選競爭加劇

本屆新財富最佳分析師評選，共有50家券商研究機(jī)構(gòu)的1600余位分析師和銷售服務(wù)經(jīng)理報名，參評整體規(guī)模與2015年持平。共有649個分析師團(tuán)隊報名參與34個研究領(lǐng)域角逐，20個研究領(lǐng)域參評數(shù)超過20組，最終144個團(tuán)隊上榜。649個參評團(tuán)隊中，約有35%的團(tuán)隊首席分析師是首次帶隊參評，其中有11%的團(tuán)隊首次參評即入圍。

34個研究領(lǐng)域中，有23個報名參評的人（團(tuán)隊）數(shù)增多，僅有5個領(lǐng)域報名參評的人（團(tuán)隊）數(shù)減少，說明各研究所的力量配置更加全面。新興產(chǎn)業(yè)的走勢盡管眼下處于低潮，但仍屬未來的主要增長力量，因此各研究所依然不遺余力地加強配置。而周期產(chǎn)業(yè)的研究因前兩年備受忽視，現(xiàn)在屬于補齊欠債階段。整體而言，處于震蕩市下的研究積淀期，參評團(tuán)隊的增多使得評選競爭也更為激烈。

不過，因行情整體處于震蕩期，與去年的大漲大跌相比，市場相對平靜，表現(xiàn)在評選結(jié)果上，則是變動率的下降。今年的榜單變動率為51%，同比下降3個百分點。其中14個行業(yè)第一名易主，第一名變動率為41%，同比下降12個百分點。

以各研究領(lǐng)域所有參評團(tuán)隊的總分平均分差進(jìn)行統(tǒng)計顯示，平均分差在1000分以內(nèi)的行業(yè)共有7個，依次為：通信、食品飲料、醫(yī)藥生物、策略研究、非銀行金融、固定收益研究和機(jī)械，其中有4個行業(yè)第一名易主，可見熱點行業(yè)的競爭之激烈程度。