興業(yè)銀行股份有限公司投資價(jià)值分析

張斌+賴洪貴

摘要：一般而言，上市公司的投資價(jià)值通常是由多重因素決定的。決定公司投資價(jià)值的因素既包括公司營(yíng)運(yùn)能力、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括外部諸如宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境等各種因素。在研究一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，投資者應(yīng)該綜合分析內(nèi)部和外部因素，才能對(duì)其有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。本文選取興業(yè)銀行為研究對(duì)象，運(yùn)用投資價(jià)值理論分析其投資價(jià)值，得出科學(xué)、客觀的結(jié)論，為投資者提供了一個(gè)全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評(píng)價(jià)體系，同時(shí)，為企業(yè)高管提供經(jīng)營(yíng)管理的參考。

關(guān)鍵詞：興業(yè)銀行 財(cái)務(wù)分析 投資價(jià)值

上市公司投資價(jià)值是國(guó)際或投、融資領(lǐng)域投資商和國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)確定項(xiàng)目投資與否以及廣大股民選擇投資的重要依據(jù)。對(duì)于資本市場(chǎng)上的投資者，如何選擇一個(gè)安全性高或收益率穩(wěn)定的投資對(duì)象，對(duì)其投資的成敗是至關(guān)重要的。興業(yè)銀行股份有限公司于1988年8月在福建省福州市成立，是國(guó)內(nèi)最早獲批成立的首批股份制商業(yè)銀行之一，同時(shí)，也是中國(guó)首家赤道銀行，公司于2007年2月5日在上交所掛牌上市（股票代碼：601166）。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已成為股份制商業(yè)銀行中的佼佼者，并穩(wěn)居全球前50強(qiáng)銀行之列。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利能力強(qiáng)，股東投資回報(bào)高，投資價(jià)值高。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

證券市場(chǎng)歷來被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，被認(rèn)為是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)，只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，絕大多數(shù)的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的支撐力量。

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜，面臨諸多不確定性，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，實(shí)體企業(yè)盈利愈加困難，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化。宏觀經(jīng)濟(jì)L型增長(zhǎng)趨勢(shì)已成為各界共識(shí)，供給側(cè)改革和創(chuàng)新將會(huì)是未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為340637億元，GDP同比增長(zhǎng)6.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI相較2015上半年上漲2.1%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格下降3.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額上漲10.3%，綜合來看，今年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值保持在預(yù)期的增速的區(qū)間，居民消費(fèi)價(jià)格上漲幅度溫和，工業(yè)生產(chǎn)小幅回升，但經(jīng)濟(jì)下滑的壓力依然較大。宏觀政策方面，政府繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，基建投資依然熱度不減，增速居高不下。 貨幣政策仍趨于穩(wěn)健偏松，市場(chǎng)總體的流動(dòng)性較為充裕。雖然從數(shù)據(jù)和政策來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)趨于良好，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，下行的壓力仍然較大。

二、行業(yè)分析

商業(yè)銀行在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制決定了以商業(yè)銀行為主體的金融市場(chǎng)體系，尤其是在改革開放的三十幾年的高速發(fā)展中，商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保證。近年來，我國(guó)銀行業(yè)的高利潤(rùn)成為各界關(guān)注的重點(diǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016上半年度，上市銀行的利潤(rùn)占全部上市公司總和的一半還多一點(diǎn)，大約53%左右。與此同時(shí)，銀行體系壞賬的持續(xù)走高被認(rèn)為是銀行體系最大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是前幾年信貸擴(kuò)張導(dǎo)致對(duì)GDP的比例大幅上升，商業(yè)銀行面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)都在上升，商業(yè)銀行利潤(rùn)增速進(jìn)一步放緩。隨著實(shí)體企業(yè)盈利的下滑，銀行壞賬會(huì)進(jìn)一步增加，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展研究委員會(huì)最新發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2016）》數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，同比增加4318億元，不良貸款率達(dá)1.67%，同比提高大約0.42個(gè)百分點(diǎn)。如何化解不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，這是目前銀行業(yè)亟需面臨的問題，也是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

綜上所述，未來我國(guó)受經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，銀行業(yè)所面臨的外部環(huán)境形勢(shì)趨于嚴(yán)峻，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和壞賬壓力進(jìn)一步加大。同時(shí)，商業(yè)銀行的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，傳統(tǒng)盈利模式急需革新，銀行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)的前所未有，面臨的形勢(shì)不容樂觀，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)并從，供給側(cè)改革的推進(jìn)、資本市場(chǎng)的創(chuàng)新也將會(huì)為銀行業(yè)帶來新的機(jī)遇，商業(yè)銀行的發(fā)展空間依然廣闊，機(jī)會(huì)依然不少。

三、公司分析

（一）興業(yè)銀行的行業(yè)地位分析

根據(jù)8家上市股份制商業(yè)銀行披露的財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模截止2016年上半年，增長(zhǎng)7.75%，已達(dá)到57096億元。近幾年，興業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效益良好，業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展較快，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，從總資產(chǎn)規(guī)模來看，興業(yè)銀行已成為股份制銀行的行業(yè)老大，公司強(qiáng)勁的核心競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀的營(yíng)運(yùn)能力使其在行業(yè)的發(fā)展中保持領(lǐng)先地位。

（二）興業(yè)銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析

興業(yè)銀行總部地處東南沿海重鎮(zhèn)福州，主要從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為企業(yè)金融、零售銀行和金融市場(chǎng)三大板塊。企業(yè)金融業(yè)務(wù)主要包括企業(yè)存貸款業(yè)務(wù)、投資銀行、貿(mào)易金融、現(xiàn)金管理、環(huán)境金融、小企業(yè)業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等。零售銀行業(yè)務(wù)主要包括零售銀行業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)等。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要包括同業(yè)業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管等。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)是公司最具競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)板塊，在同業(yè)公認(rèn)興業(yè)銀行為“同業(yè)之王”，可見其在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位。公司在實(shí)施集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后，基本涵蓋了所有金融業(yè)務(wù)，但銀行業(yè)務(wù)依然是利潤(rùn)的主要來源。

興業(yè)銀行起步于福建，逐步向全國(guó)拓展，截止2015年末，除銀川（籌建中）、拉薩尚未設(shè)立經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)外，公司在其余省份和地區(qū)基本完成全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的布局。公司的成立背景和我國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域發(fā)展的差異性決定了全國(guó)各區(qū)域發(fā)展的不平衡。我們根據(jù)公司的分區(qū)方法，按區(qū)域劃分為總行（包括總行本部及總行經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)）、福建、北京、上海、浙江、廣東、江蘇、東北部及其他、中部、西部，共計(jì)十個(gè)分部。我們通過營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來分析各分部的經(jīng)營(yíng)情況：

顯而易見，從區(qū)位分析來看，東南沿海、華南、華東是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源區(qū)域，恰恰這些地方也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融比較發(fā)達(dá)的區(qū)域，也是公司最先布局發(fā)展的區(qū)域，同時(shí)，公司在這些區(qū)域的比較優(yōu)勢(shì)較明顯，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，是重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，這主要是由我國(guó)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等多重因素造成。西部和中部以及東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體來看基礎(chǔ)較薄弱，公司籌建機(jī)構(gòu)時(shí)間較晚等原因造成這些區(qū)域公司發(fā)展相對(duì)緩慢，但是，隨著國(guó)家“西部大開發(fā)”、“振興東北”以及“一帶一路”等重大戰(zhàn)略的實(shí)施，相信在未來，這些地區(qū)會(huì)為公司的持續(xù)發(fā)展提供大量機(jī)會(huì)。

（三）公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

十三五期間，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和金融市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，金融發(fā)展格局將顯著改變。針對(duì)這些變革，興業(yè)銀行制定了堅(jiān)持“輕資本、高效率”的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型方向，大力推進(jìn)“大投行、大資管、大財(cái)富”的發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)結(jié)算型、投資型、交易型“三型”業(yè)務(wù)能力，驅(qū)動(dòng)批發(fā)金融、工商金融、零售金融、資管金融“四輪”并進(jìn)，努力建設(shè)最具綜合金融創(chuàng)新能力和服務(wù)特色的一流銀行集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。公司積極落實(shí)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管要求，堅(jiān)持以發(fā)展為第一要?jiǎng)?wù)、以轉(zhuǎn)型為核心主線、以改革為根本動(dòng)力，扎實(shí)建設(shè)“基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)、結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)、專業(yè)突出、特色鮮明、實(shí)力雄厚、富有責(zé)任的主流銀行集團(tuán)”，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。當(dāng)前的金融背景下，商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展新的機(jī)遇和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)并存，金融改革將會(huì)進(jìn)一步提速，興業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將會(huì)為公司未來的健康平穩(wěn)發(fā)展指明方向，為公司適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，金融新格局奠定基礎(chǔ)。

四、公司分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理分析

隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，不良率逐年上升，從2012年期末的0.43%上升到2015年期末的1.46%，經(jīng)營(yíng)壓力和資產(chǎn)質(zhì)量壓力同步加大。同時(shí)，期末撥備覆蓋率從2012年期末的465.82%下降到2015年期末的210.08%，逐年下降。撥貸比從2012年期末2.00%上升到2015年期末的3.07%，風(fēng)險(xiǎn)壓力逐年增大，但撥備覆蓋總體充足，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

各項(xiàng)指標(biāo)符合監(jiān)管要求，2015 年末資本充足率11.19%，核心一級(jí)資本充足率8.43%，一級(jí)資本充足率9.19% ，較2013年期末略有上升，較2014年期末資本充足率略有下降，一級(jí)資本充足率上升，風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷增強(qiáng)、資本管理意識(shí)穩(wěn)步提高。

（二）盈利能力分析

近年來，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2015年度，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1543.48億元，凈利潤(rùn)502.07億元，較上期分別增長(zhǎng)23.58%、6.51%，預(yù)測(cè)2016年主營(yíng)收入將增長(zhǎng)11.6%，達(dá)到1722.52億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)532.19億元。此外，每股收益和每股凈資產(chǎn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中2015年度較上年度分別增長(zhǎng)6.5%、17.74%，公司盈利能力在穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力和成長(zhǎng)性較好。未來，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，公司的盈利壓力會(huì)加大，但是依然會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（三）現(xiàn)金流量表分析

2015年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入為8，186.93 億元，較上年增加1，366.33億元，主要原因?yàn)榭蛻舸婵詈屯瑯I(yè)存放款項(xiàng)凈增加。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出10，785.07 億元，較上年增加5，122.72 億元，主要由于公司業(yè)務(wù)發(fā)展、投資規(guī)模擴(kuò)大，增加債券、理財(cái)產(chǎn)品、信托及其他受益權(quán)等投資產(chǎn)品配置?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入2，137.91 億元，較上年增加994.69 億元，主要來源于同業(yè)存單業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入大幅增加。

（四）利潤(rùn)表分析

2015年度，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)502.07 億元，同比增長(zhǎng)6.51%。公司實(shí)現(xiàn)凈利息收入1，198.34 億元，同比增長(zhǎng)242.74 億元，增速25.40%，主要來源于生息資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。根據(jù)公司所披露利潤(rùn)表數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營(yíng)良好，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展，盈利能力穩(wěn)步提升，公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)勁。

（五）興業(yè)銀行估值

公司2016年度上半年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.71萬億元，較上年末增長(zhǎng)7.75%.實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入808.7億元，同比增長(zhǎng)11.92%；凈利潤(rùn)294.41億元同比增長(zhǎng)6.12%，不良貸款率1.63%，撥備覆蓋率218.76%。公司核心一級(jí)資本充足率9.21%，資本充足率12.16%。預(yù)估興業(yè)銀行2016-2017年?duì)I業(yè)收入增速分別11.6%、10.8%。其中，預(yù)計(jì)2016年?duì)I業(yè)收入為1722.52億元，2016-2017年凈利潤(rùn)增速別為6.1%、5.3%，其中，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)為532.70億元，每股收益為2.80元，目前股價(jià)15.94元（2016年8月29日收市價(jià)）對(duì)應(yīng)0.93倍2016年預(yù)期PB和5.69倍2016預(yù)期PE。雖然估值接近同業(yè)水平，但興業(yè)銀行在同業(yè)金融和綜合經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展，因此我們認(rèn)為公司估值偏低。

五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示

綜合所述，不論是從行業(yè)角度還是公司自身角度分析，興業(yè)銀行都具有良好的投資價(jià)值，鑒于目前公司的低市盈率和低股價(jià)，相信未來公司的價(jià)值一定會(huì)被挖掘出來，從估值的角度來看，公司未來的投資價(jià)值存在一定的溢價(jià)。股票的升值潛力較大，投資前景較好，長(zhǎng)期來看具備良好的投資價(jià)值。

雖然公司具有良好的投資價(jià)值，但未來興業(yè)銀行仍將面臨復(fù)雜多變的外部形勢(shì)，未來的戰(zhàn)略發(fā)展以及經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將面臨以下風(fēng)險(xiǎn)因素：一是政策風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行已波及到銀行體系，未來的金融政策預(yù)計(jì)會(huì)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，穩(wěn)健、偏松的貨幣政策為主，這為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)政策的前瞻性預(yù)測(cè)，高效、及時(shí)的調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，有效的控制政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)；二是信用風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)需求下降等因素影響，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、盈利能力下降，信用風(fēng)險(xiǎn)有所加大；三是匯率風(fēng)險(xiǎn)：隨著興業(yè)銀行國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，未來受匯率波動(dòng)的影響會(huì)越來越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是公司未來風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容；四是經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)：此外，公司在綜合化經(jīng)營(yíng)和海外平臺(tái)的建設(shè)過程中，在經(jīng)營(yíng)理念、管理文化等方面也需進(jìn)一步磨合，經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。

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