聚焦資本市場改革與監(jiān)管

聚焦資本市場改革與監(jiān)管

話題嘉賓

林江：中山大學(xué)嶺南學(xué)院財政稅務(wù)系主任、教授，港澳珠江三角洲研究中心副主任，主要研究財稅理論與政策等

李建軍：西南財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院副院長，副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究領(lǐng)域為財稅理論與政策

孫興全：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授，中國管理科學(xué)研究院特約研究員

主持人

阮靜：《財政監(jiān)督》雜志編輯

王光?。骸敦斦O(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

近日，國務(wù)院在批轉(zhuǎn)國家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作意見的通知》（以下簡稱《通知》）以及發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于落實〈政府工作報告〉重點工作部門分工的意見》（以下簡稱《意見》）中均提出要深化資本市場改革；推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。

深化資本市場改革，是黨的十八屆三中全會以來完善金融市場體系的重要內(nèi)容。三中全會《決定》提出，健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。《十三五規(guī)劃綱要》中提到，完善金融機(jī)構(gòu)和市場體系，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。完善債券發(fā)行注冊制和債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場互聯(lián)互通。

在部署加快發(fā)展資本市場的同時，各個文件也強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管的目標(biāo)。《通知》和《意見》均要求，嚴(yán)厲打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線；《決定》明確，落實金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定；《十三五規(guī)劃綱要》提出，深化金融監(jiān)管體制改革，健全現(xiàn)代金融體系。今年全國兩會期間，證監(jiān)會主席劉士余明確表達(dá)其監(jiān)管思路：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施。

當(dāng)前，在我國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期和攻堅階段，作為市場化配置資源的平臺，資本市場肩負(fù)重任，其不僅可以為企業(yè)提供多樣化融資方式，降低企業(yè)杠桿率和融資成本，助力過剩產(chǎn)能化解和存量盤活，還能夠培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新動力等，因此，資本市場的健康發(fā)展、穩(wěn)健運(yùn)行尤為重要。我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀如何？深化資本市場改革有哪些發(fā)展思路？如何在資本市場的快速發(fā)展中合理有效監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍聚焦資本市場改革發(fā)展中的監(jiān)管問題，進(jìn)行相關(guān)探討。

資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

主持人：如背景材料所示，自黨的十八屆三中全會以來，深化資本市場改革被明確提出且置于更為重要的位置上來。請您談?wù)勎覈Y本市場現(xiàn)狀？

林江：我認(rèn)為我國資本市場的現(xiàn)狀可以描述為：一是市場供給比較單一，以股票市場為主，債券市場，特別是企業(yè)債券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)展起來，投資者的選擇非常有限，而由于股票市場之中，上市公司超過九成為國有企業(yè)，由于我國憲法規(guī)定國有資產(chǎn)神圣不可侵犯，而物權(quán)法只是說明私有財產(chǎn)受到法律保護(hù)，故監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然會盡全力保護(hù)國有資產(chǎn)，而對私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度將變得相對有限，結(jié)果監(jiān)管部門對于資本市場的監(jiān)管往往出現(xiàn)缺位情況，最終導(dǎo)致小投資者的利益難以得到合理的維護(hù)，而股市指數(shù)長期表現(xiàn)低迷將反過來影響中國資本市場的效率得以正常發(fā)揮；二是我國金融市場以間接融資為主，以銀行為主體的融資體系主導(dǎo)了中國的金融體系，從而削弱了資本市場作為直接融資功能的發(fā)揮，由于金融體系過度依靠銀行信用，其他社會信用及其體系沒有正常建立起來，反過來制約了資本市場作為直接融資渠道的功能的發(fā)揮；三是由于我國利率市場沒有完全放開，沒有形成利率作為資本供需均衡的坐標(biāo)（benchmarking），故無法正常地拓展資本市場的另一個重要組成部分——債券市場，雖然近年來國債市場有了長足的發(fā)展，但是由于國債的二級市場并不活躍，關(guān)鍵在于企業(yè)債券市場還沒有充分得到發(fā)展，故反過來又制約了股票市場的健康發(fā)展。

孫興全：我國資本市場已有了很大的發(fā)展，金融深化程度已達(dá)到一個較高水平。這既表現(xiàn)為金融資產(chǎn)總量有較大規(guī)模，也表現(xiàn)為信貸市場、證券市場、股權(quán)市場等提供的金融產(chǎn)品越來越豐富，資本市場投資主體日漸多元化，居民財產(chǎn)配置到金融產(chǎn)品上的比重也在不斷提高。

但是，我國資本市場存在的問題也不少。間接金融比重高，直接金融比重較低，股權(quán)投資發(fā)展不夠。表現(xiàn)為中國整個負(fù)債率增長很快，特別是地方政府、企業(yè)債務(wù)率居高不下。這就是中國資本市場杠桿率較高的原因，去杠桿的任務(wù)還很重。

我國資本市場投機(jī)程度比較嚴(yán)重，資本市場波動幅度大、頻率快。這在股市上表現(xiàn)特別明顯，在一輪輪的暴漲暴跌中，國家壟斷資本、權(quán)貴資本、投機(jī)資本對民間資本、居民財富反復(fù)進(jìn)行“割韭菜”式的獵殺，股票市場客觀上加劇了財富向少數(shù)集中，推動了兩極分化。

中國資本市場被人斥之為政策市、賭場，有一定的道理。政策“噪音”對市場運(yùn)行影響巨大，資本市場的權(quán)力尋租、腐敗現(xiàn)象頻發(fā)，相當(dāng)比例的投資者也不夠成熟，市場很大程度上喪失了資產(chǎn)價格評估、發(fā)現(xiàn)能力，沒有起到很好的優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的效果。

資本市場監(jiān)管問題主要表現(xiàn)為對尋租腐敗、金融欺詐打擊不力，對金融產(chǎn)品購買者正當(dāng)權(quán)益保護(hù)不夠，還存在相當(dāng)大的制度性缺乏，存在巨大的尋租空間。貸款難要尋租、上市指標(biāo)管制要花錢買行賄上市資格、買殼資源等都是具體表現(xiàn)。

李建軍：我國的資本市場從1990年滬、深兩市開辦至今，已經(jīng)形成了滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板（含新三板）市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場、債券市場等多種證券交易平臺，構(gòu)建起了多層次的資本市場結(jié)構(gòu)。資本市場的建立和發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的重要組成部分，成就巨大，但是由于制度和機(jī)制原因，仍存在不少問題，如法治化不足、市場不夠成熟、規(guī)則不盡完善、監(jiān)管不到位、監(jiān)管缺位和越位并存等，不適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新要求、社會公眾的呼聲、決策層的改革意志，使我國資本市場進(jìn)入全面深化改革的新階段。

鏈接

我國資本市場自二十世紀(jì)80年代以來主要經(jīng)歷了以下發(fā)展階段：

80年代初至90年代初，這一時期仍屬探索階段。資本市場的發(fā)展目標(biāo)并不明確，此時的國債發(fā)行主要是為了解決中央財政收支問題，股票市場的形成也處于自發(fā)狀態(tài)。計劃經(jīng)濟(jì)體制依然占主導(dǎo)地位。品種單一且規(guī)模狹小。缺乏基本的制度規(guī)范和監(jiān)管機(jī)制。這一時期，不論是國債還是股票都沒有比較符合市場機(jī)制要求的管理制度，甚至連股份有限公司的財務(wù)制度和管理制度也沒有。在此背景下，對證券的發(fā)行和交易進(jìn)行制度性監(jiān)管無從談起。

90年代初至2003年，這一時期屬于我國資本市場成長階段。1992年，鄧小平同志的南巡講話，揭開了中國資本市場發(fā)展的篇章。這一階段為推進(jìn)資本市場發(fā)展制定了一系列制度。其中包括1994年實施的《公司法》和1999年實施的《證券法》；對財務(wù)會計制度也進(jìn)行實質(zhì)性改革，從原先的資金平衡表制度改為以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的財務(wù)會計制度。同時，建立了符合中國特點的監(jiān)管體制。1992年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會設(shè)立標(biāo)志著中國證券市場的監(jiān)管者到位，推進(jìn)了制度完善、信息披露、資本市場的規(guī)范發(fā)展。這一階段資本市場規(guī)模快速擴(kuò)大，交易品種明顯增加，市場逐步從分散走向集中。

2003年10月至2013年11月是我國資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展階段。2003年中共中央《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》對發(fā)展資本市場做出了戰(zhàn)略性決定，資本市場發(fā)展進(jìn)入一個新階段。這一階段資本市場的發(fā)展目標(biāo)已比較清晰，即“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品”。同時，資本市場體制改革進(jìn)一步深化，資本市場各類創(chuàng)新明顯加快。各監(jiān)管部門充分協(xié)調(diào)配合。2004年以后，解決資本市場相關(guān)問題，一行三會、財政部、國家發(fā)改委、國有資產(chǎn)管理部門等各家監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極協(xié)調(diào)配合，為資本市場的改革深化和健康發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。

2013年11月中共中央十八屆三中全會通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，2014年10月中共中央十八屆四中全會通過了《關(guān)于全面推進(jìn)依法治國若干重大問題的決定》等標(biāo)志著中國資本市場發(fā)展進(jìn)入了新的歷史時期，全面深化改革和全面依法治市的階段就此展開。

——根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開資料摘編

資本市場改革新政解讀

何意義？

主持人：如背景材料所述，深化資本市場改革的路徑包括：推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重，適時啟動“深港通”，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革等。2014年，“滬港通”已成功開通并運(yùn)行，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了哪些影響？適時啟動“深港通”又將對我國資本市場的改革發(fā)展有

林江：滬港通已經(jīng)成功開通并運(yùn)行，對我國經(jīng)濟(jì)的影響是：一是在我國人民幣資本項目自由兌換尚未實現(xiàn)的前提下，通過滬港通其實是讓兩地的資本市場的投資者得以在一定的限制條件下到對方的市場進(jìn)行投資，這在一定程度上其實是滿足了資本市場的開放和競爭的要求，對于提高內(nèi)地和香港的資本市場效率將有積極的幫助；二是滬港通將有助于人民幣走向國際化，從而讓人民幣的衍生產(chǎn)品得以正常開發(fā)，并推動香港的資本市場的深化，而人民幣的國際化對于香港資本市場的深化經(jīng)驗也有助于內(nèi)地資本市場產(chǎn)品的多元化拓展及其向縱深方向發(fā)展；三是滬港通有助于中國不斷探索資本市場的對外開放，用開放倒逼資本市場改革的大業(yè)，包括如何把滬港通的經(jīng)驗應(yīng)用于深港通的即將開通，如何應(yīng)對國際金融大鱷的沖擊以及如何完善中國的金融監(jiān)管以及資本市場的監(jiān)管體系。我認(rèn)為適時啟動深港通對于資本市場改革發(fā)展的意義是：一是讓內(nèi)地市場在總結(jié)滬港通成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上再通過推出深港通來深化金融創(chuàng)新，擴(kuò)大中國資本市場的對外開放度；二是總結(jié)如何保障國際投資者在中國資本市場的合法權(quán)益。事實上，深港通開通后，將如滬港通一樣，進(jìn)一步引進(jìn)更多的國際投資者，而這些投資者將一定程度上通過公司治理機(jī)制等方式對內(nèi)地資本市場的監(jiān)管手段提出更高的要求，也對上市公司的企業(yè)治理提出更嚴(yán)格的要求，如此一來，將促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展；三是深港通的推出，將有助于我國自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步拓展人民幣資本項目下的自由兌換的試驗，特別是臨近港澳地區(qū)的深圳前海、廣州南沙以及珠海橫琴等自貿(mào)片區(qū)，將以深港通的開通作為契機(jī)，不斷進(jìn)行人民幣資本項目下自由兌換的試驗，從而不斷推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，來配合珠三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及十三五時期國家要實現(xiàn)粵港澳經(jīng)濟(jì)融合的目標(biāo)。

孫興全：滬港通以及將來的深港通意義是多方面的。我更看重的是對成熟的資本市場制度的引進(jìn)和模仿、利用海外成熟的投資參與內(nèi)地市場的機(jī)會，搭便車，強(qiáng)化市場的監(jiān)督的社會力量?？傊贫冉榆壍囊饬x高于引資的意義，促進(jìn)市場規(guī)范的意義高于市場規(guī)模擴(kuò)大的意義。

李建軍：“滬港通”的開通具有積極價值，首先它擴(kuò)大內(nèi)地和香港投資者的投資機(jī)會，便利了兩地投資者的投資；其次，市場藩籬的消除、投資的便利化，有助于繁榮兩地市場；再者，“滬港通”擴(kuò)大了兩地市場特別是內(nèi)地資本市場的開放度，這一方面會加大市場波動和風(fēng)險，但同時也促使內(nèi)地市場相關(guān)制度的改革完善，從而助推資本市場對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的支撐作用。從某種意義上來講，中國資本市場的改革發(fā)展已經(jīng)落后于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平了，更是不適應(yīng)新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的現(xiàn)實需求，“深港通”如箭在弦，其最大的意義同樣在于構(gòu)建開放的資本市場，促進(jìn)資本市場的改革，使資本市場與我國產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開放相匹配，與我國經(jīng)濟(jì)社會的改革發(fā)展相適應(yīng)、相協(xié)同。

主持人：與此同時，證監(jiān)會主席劉士余也表示股票發(fā)行注冊制的推行不能單兵突進(jìn)，要建設(shè)和完善多層次資本市場，完善法治環(huán)境，為注冊制改革創(chuàng)造條件。對此您作何解讀？如何理解多層次資本市場？對于我國資本市場的市場化和法治化進(jìn)程您又作何期待？

林江：我認(rèn)為按照劉士余主席的說法，注冊制改革不會馬上推開，而是需要積累經(jīng)驗和構(gòu)建實施這項改革的環(huán)境和條件。事實上，多層次資本市場的建設(shè)和完善法治環(huán)境，就是注冊制改革得以實施的重要環(huán)境和條件。我們需要留意的是，我國資本市場的產(chǎn)品和服務(wù)還比較單一，如果匆匆推出股票發(fā)行注冊制，可能讓投資者感覺到股票市場的供給會大幅增加，而在進(jìn)入資本市場的資金有限的情況下，必然會對股市指數(shù)帶來一定的壓力。而發(fā)展多層次資本市場，其本質(zhì)就是要通過提供多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，吸引更多的資金進(jìn)入資本市場，金融創(chuàng)新也隨之活躍，投資者的投資選擇日趨多元化，投資者就不會太過介意資本市場上上市公司的供給多了多少家了，因為投資者將更關(guān)注除了股票以外的其他選項，包括債券、基金等。我個人對于我國資本市場的市場化和法治化進(jìn)程還是充滿積極期待的。因為隨著十八屆四中全會關(guān)于依法治國的落實，國家正在越來越重視通過法治和規(guī)則來治理資本市場，減少了人治的色彩，資本市場將越來越按照投資者可以預(yù)期的結(jié)果得以順利發(fā)展，看來，法治是我國資本市場得以健康發(fā)展的重要基石。

孫興全：我個人認(rèn)為，注冊制必須盡快推行。審批制的弊端不僅表現(xiàn)為一些部門和官員、專家獲得巨大尋租機(jī)會，還表現(xiàn)為資本市場容易權(quán)貴化，上司的公司都是誰的？如果把這個問題說清楚，其中包含的信息是非常驚心的。誰能上市不靠市場、不靠投資人的自由選擇，而靠少數(shù)人圈定？市場的力量得不到發(fā)揮，股市就必然成為權(quán)貴們的圈錢游戲。當(dāng)然推行注冊制完善法治建設(shè)也是必要的，但這不能成為無限拖延的理由。

李建軍：無論是注冊制還是審批制、核準(zhǔn)制，其有效運(yùn)行都需要完善的法治環(huán)境，相對于審批制、核準(zhǔn)制將上市與否主要決定于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事前審核，注冊制相對而言是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在公司上市審核的放權(quán)，同時更注重上市后的監(jiān)管，推行股票發(fā)行注冊制是進(jìn)步，它要求我們對上市公司的監(jiān)管更嚴(yán)格，且有切實有效的退出機(jī)制，這些配套制度和機(jī)制建設(shè)是推行注冊制的重要基礎(chǔ)。

市場經(jīng)濟(jì)具有多樣性，企業(yè)及其融資需求多樣、投資者的需求和偏好也具有多樣性，不同層次的資本市場滿足不同的投資、融資者的需要，投融資者的需求規(guī)范有效滿足的過程就是資源優(yōu)化配置的過程，進(jìn)而可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

中國資本市場的市場化和法治化是資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基石，希望我國資本市場堅持市場化改革不動搖，發(fā)揮資本市場在價格發(fā)現(xiàn)、資源配置中的應(yīng)有作用，推動民富國強(qiáng)；市場化離不開法治化，沒有法治化資本市場的市場化將難以存續(xù)，為此，應(yīng)以法治化的方式推動資本市場的市場化，建立健全相關(guān)制度和機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理、投資者權(quán)益保護(hù)，對違法違規(guī)的各個主體實施嚴(yán)厲的問責(zé)，構(gòu)建規(guī)范有序的規(guī)則。

主持人：在3月20日舉行的中國發(fā)展高層論壇2016年年會上，央行行長周小川表示，我國經(jīng)濟(jì)杠桿率偏高，特別是企業(yè)部門借貸比例占GDP比重過高，希望通過資本市場發(fā)展讓更多資金進(jìn)行股權(quán)投資，減少企業(yè)對借貸杠桿依賴性。資本市場在我國經(jīng)濟(jì)體制中扮演何種角色？資本市場的健康發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)有哪些利好作用？

林江：我認(rèn)為周小川行長的講話非常重要。事實上，我國正在推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要目標(biāo)之一就是去杠桿化，意味著金融體系需要降低風(fēng)險，而我國企業(yè)部門的借貸比例過高，必然會影響我國金融體系的穩(wěn)定和發(fā)展，尤其是中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此，大力發(fā)展作為直接融資最重要手段的資本市場是至關(guān)重要的，因此，資本市場，特別是資本市場當(dāng)中的股權(quán)融資市場，將是未來我國金融體系去杠桿化的重要載體。如果資本市場，特別是股權(quán)融資市場得以健康發(fā)展，我認(rèn)為對我國的實體經(jīng)濟(jì)將帶來積極作用。特別是目前我國的制造業(yè)尚處于從工業(yè)2.0轉(zhuǎn)型升級到3.0的關(guān)鍵時期，期間需要大量的資金來支持制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，因此，包括風(fēng)險投資、私募融資在內(nèi)的股權(quán)融資市場得以迅速發(fā)展，將一定程度上使得整體股權(quán)融資市場得以激活，并依托全國范圍3-4萬億的民間存款得以后續(xù)性的支持，只要金融創(chuàng)新得當(dāng)，我認(rèn)為我國資本市場將對于十三五時期中國經(jīng)濟(jì)保持在6.5%以上的增速扮演著不可替代的角色。

孫興全：從投資的角度看，資本市場的發(fā)展給投資者提供了更多的選擇，可以有一個相當(dāng)合理的投資組合，現(xiàn)在居民資產(chǎn)錯配的問題也比較嚴(yán)重，普通居民主要還是走低收益的間接融資渠道，想博點高收益參與民間借貸風(fēng)險比較大，相當(dāng)多的人還誤入地下金融受騙上當(dāng)。同時能提高全民的正當(dāng)金融市場參與率，解決相當(dāng)部分人被金融市場邊緣化的問題。至于減杠桿，引導(dǎo)更多資金進(jìn)行股權(quán)投資，還是要靠資本市場的信任度的提高。

李建軍：資本市場在我國經(jīng)濟(jì)體制改革中一直承擔(dān)著太多的附加責(zé)任，這支持了我國的改革發(fā)展，同時也使我們資本市場參與者、經(jīng)濟(jì)社會承擔(dān)了巨大的代價。應(yīng)遵循資本市場建立和運(yùn)行的規(guī)律來發(fā)展資本市場，遵循市場規(guī)律，以市場化和法治化方式發(fā)展資本市場才可以使資本市場健康壯大，人們所希冀的使命自然而然可以完成。的確，長期以來通過銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資是我國企業(yè)融資的主要方式，這不僅使企業(yè)融資成本高，也使整體經(jīng)濟(jì)杠桿率高，存在高風(fēng)險。資本市場健康發(fā)展有助于降低企業(yè)融資成本、促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，同時有利于去杠桿、降低企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險和整體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，優(yōu)化社會資源配置，還可以讓社會公眾共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益。

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深化資本市場改革。推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。研究制定房地產(chǎn)投資信托基金規(guī)則，積極推進(jìn)試點。嚴(yán)厲打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線。

改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制。完善宏觀審慎政策框架，制定金融監(jiān)管體制改革方案，實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管全覆蓋。完善國有金融資本管理制度。完善外匯儲備管理制度，建立健全外債和資本流動管理體系。

——摘自國家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》

改革中的監(jiān)管探索

主持人：如背景材料所述，發(fā)布的各文件在部署資本市場改革發(fā)展的同時，也明確了監(jiān)管的目標(biāo)。證監(jiān)會主席劉士余更是表示：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施。如何看待監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系？隨著我國資本市場的發(fā)展趨于多元化、復(fù)雜化，如何建立監(jiān)管體系，以對資本市場進(jìn)行合理地監(jiān)管及風(fēng)險管理？談?wù)勀慕ㄗh。

林江：我認(rèn)為監(jiān)管和發(fā)展是相輔相成，相得益彰的。目前中國資本市場的發(fā)展尚未如人意，主要原因是監(jiān)管比較缺位，要么監(jiān)管過度，導(dǎo)致金融壓抑，要么監(jiān)管不足，導(dǎo)致金融風(fēng)險叢生。什么叫做合理的金融監(jiān)管度，的確值得研究。事實上，隨著我國資本市場趨于多元化和復(fù)雜化，監(jiān)管手段和監(jiān)管理念也需要與時俱進(jìn)。市場傳言中央有可能效法英國的做法，建立超級監(jiān)管機(jī)構(gòu)，讓中國人民銀行扮演這樣的超級監(jiān)管者的角色，下轄銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會，果如是，這將有助于監(jiān)管權(quán)力的集中，并在集中的前提下適時按照最新全球金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實際再分權(quán)給相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這種有收有放，先收后放的監(jiān)管機(jī)制的實施，將有助于我國有效應(yīng)對日趨復(fù)雜和多元化的資本市場的發(fā)展。此外，風(fēng)險監(jiān)管是資本市場監(jiān)管的重中之重，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要連同專家學(xué)者和專業(yè)人士不斷探討金融創(chuàng)新背景下資本市場的發(fā)展可能出現(xiàn)的新動態(tài)和新產(chǎn)品以及新服務(wù)，并研究這些新產(chǎn)品和服務(wù)可能衍生出來的金融風(fēng)險，在對其風(fēng)險加以充分評估的基礎(chǔ)上不斷修正資本市場的監(jiān)管手段并推出相關(guān)監(jiān)管政策是未來可以預(yù)期的發(fā)展。

孫興全：以股市為例，資本市場的監(jiān)管首要問題是保障信息披露的真實、完整、時效，要使信息欺詐者不僅是交罰款就了事，要承擔(dān)對受害者經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任。第二是政府監(jiān)管的公信力要提高，朝令夕改，執(zhí)法不嚴(yán)的問題還相當(dāng)嚴(yán)重，這樣下去，監(jiān)管的威力就會大打折扣。第三是要重視社會公眾投資者的監(jiān)督。第四是建立嚴(yán)格的市場交易制度，并切實執(zhí)行，打擊操縱市場者。第五，可以考慮建立一些符合中國國情、有針對性的具體的制度約束公司的造假行為，如實行強(qiáng)制分紅制，過去公司經(jīng)常在業(yè)績上造假，實行強(qiáng)制分紅，就意味著造假要拿出真金白銀，如此，造假的動力就會減弱。

李建軍：可以說監(jiān)管是資本市場的生命，嚴(yán)格監(jiān)管和問責(zé)才可以保障各主體遵守游戲規(guī)則，保障各主體的利益，避免公地悲劇的發(fā)生。建立有效的監(jiān)管體系，應(yīng)在優(yōu)化證監(jiān)會的行政監(jiān)督的同時，保障和強(qiáng)化投資者的監(jiān)督、司法監(jiān)督。因為單靠證監(jiān)會難以有效監(jiān)管數(shù)以千計的上市公司和利益相關(guān)者，同時也存在對證監(jiān)會自身及其工作人員的再監(jiān)督問題。因此，應(yīng)建立健全投資者個人訴訟機(jī)制，對于投資者個人發(fā)現(xiàn)上市公司、大股東等非法侵害個人利益的行為，切實保障其投資者個體訴訟權(quán)利，對侵害中小股東權(quán)利的相關(guān)主體進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰、對受損投資者給予充分補(bǔ)償，通過千千萬萬的投資者監(jiān)督上市公司。同時強(qiáng)化上市公司退出機(jī)制，對于有重大欺詐行為的公司、股價低于一定標(biāo)準(zhǔn)的垃圾股，實施嚴(yán)格的退市制度?！?/p>

（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）

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不論是股市、債市、匯市這些金融市場，本質(zhì)上是市場，還是要推進(jìn)市場化、法治化的改革。當(dāng)然，政府有監(jiān)管的責(zé)任，現(xiàn)在看，隨著形勢的變化，需要改革和完善我們的金融監(jiān)管體系，要實現(xiàn)全覆蓋，因為現(xiàn)在金融創(chuàng)新的產(chǎn)品很多，不能留下監(jiān)管空白；要增強(qiáng)協(xié)調(diào)性，因為金融市場產(chǎn)品之間關(guān)聯(lián)度比較高，協(xié)調(diào)要有權(quán)威，還要做到權(quán)責(zé)一致。中央有關(guān)部門和地方要分層負(fù)責(zé)，發(fā)現(xiàn)問題要及時處置，防止苗頭性的問題蔓延，當(dāng)然也不能容忍道德風(fēng)險?？傊?，還是要瞪大眼睛，練就一雙加強(qiáng)監(jiān)管的“火眼金睛”。

——2016年全國兩會上國務(wù)院總理李克強(qiáng)談“金融監(jiān)管”