• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財(cái)務(wù)舞弊:基于監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈分析

    2017-01-12 07:41:50宋素玲穆喜產(chǎn)
    財(cái)政監(jiān)督 2016年5期
    關(guān)鍵詞:舞弊監(jiān)管部門概率

    ●宋素玲 穆喜產(chǎn)

    財(cái)務(wù)舞弊:基于監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈分析

    ●宋素玲 穆喜產(chǎn)

    本文運(yùn)用博弈論的方法,通過建立監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈模型,從不完全信息靜態(tài)和動(dòng)態(tài)博弈兩個(gè)角度,對上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管進(jìn)行了分析,試圖從理論上揭示監(jiān)管部門與上市公司之間的行為動(dòng)機(jī)及均衡結(jié)果,并在此基礎(chǔ)上作進(jìn)一步制度性分析,以期為監(jiān)管部門治理上市公司財(cái)務(wù)舞弊的有效措施提供決策依據(jù)。

    財(cái)務(wù)舞弊 上市公司 不完全信息 博弈

    一、前言

    近年來,一系列駭人聽聞的企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊事件屢見報(bào)端,先后從“銀廣夏”、“藍(lán)田股份”、“西安達(dá)爾曼”、“科龍電器”、“綠大地”到2013年被稱為創(chuàng)業(yè)板成立以來造假第一股的“萬福生科”再到2014年“金谷源”、“深圳新都酒店”、“天津國恒”、“吉林成城”以及2015年“華銳風(fēng)電”及保薦機(jī)構(gòu)安信證券、“零七股份”、“中科云網(wǎng)”等都是一批典型的上市公司財(cái)務(wù)舞弊案。然而上市公司的財(cái)務(wù)舞弊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。2016年新年伊始,證監(jiān)會(huì)先后召開新聞發(fā)布會(huì),對東方鋯業(yè)、科泰控股、遼機(jī)集團(tuán)等3家企業(yè)的信息披露違法違規(guī)行為進(jìn)行行政處罰的通報(bào)。從證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2015年度證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)行情況通報(bào)分析,2015年1-12月證監(jiān)會(huì)繼續(xù)對內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易保持高壓態(tài)勢,立案調(diào)查共計(jì)85起,積極踐行以信息披露為中心的監(jiān)管執(zhí)法理念,不斷加大對上市公司信息披露違規(guī)的打擊力度,對信息披露違規(guī)及證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)違法違規(guī)立案調(diào)查共計(jì)61起,占比18%,同比增長53%,僅次于內(nèi)幕交易、老鼠倉占比的25%和操縱市場占的21%,排名第三。

    圖1 證監(jiān)會(huì)2015年1-12月份立案案件類型結(jié)構(gòu)圖

    這些上市公司財(cái)務(wù)舞弊事件的發(fā)生,不僅導(dǎo)致了涉案的廣大股民損失慘重、身心受到巨大傷害,證券市場也受到了這一系列大案要案的重創(chuàng)。這不得不引人深思,在我國為什么擁有如此龐大的監(jiān)管部門而上市公司的財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象卻時(shí)有發(fā)生?

    目前,國內(nèi)涌現(xiàn)了較多的運(yùn)用博弈論來解釋上市公司財(cái)務(wù)信息舞弊的文獻(xiàn),這些研究成果主要從上市公司財(cái)務(wù)信息舞弊的行為和信息舞弊與監(jiān)管等主題展開研究。姚海鑫、尹波和李正(2003)從不完全信息靜態(tài)博弈的角度,對上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管問題進(jìn)行研究,文章以信息的提供者(上市公司)和信息的監(jiān)管者(監(jiān)管部門)的策略選擇來構(gòu)建博弈模型,表明了監(jiān)管部門對于企業(yè)做假賬的懲罰力度、監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)作假的概率、企業(yè)作假被舉報(bào)的概率等對于企業(yè)選擇作假的可能性的影響,進(jìn)而指出監(jiān)管制度的建設(shè)具有極其重要的意義。尤文雅(2006)運(yùn)用博弈論方法建立了上市公司與證監(jiān)會(huì)的博弈模型,指出證監(jiān)會(huì)提高監(jiān)管力度,加大處罰力度,加強(qiáng)對外部審計(jì)的監(jiān)管,可有效降低上市公司的舞弊概率。陳國輝和張金松(2008)運(yùn)用博弈論構(gòu)建了上市公司與政府監(jiān)管部門、注冊會(huì)計(jì)師之間的兩個(gè)博弈模型,通過實(shí)證分析,給出了加大政府監(jiān)管的力度將是降低企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的有效途徑之一。謝亞文(211)、郝鳳君(2012)分別從證券市場、環(huán)境信息披露的角度建立了政府監(jiān)管的靜態(tài)博弈模型。

    上述研究成果主要是在信息是否存在舞弊的各利益相關(guān)主體中選擇了構(gòu)建簡單靜態(tài)的博弈模型,來對上市公司財(cái)務(wù)信息舞弊行為產(chǎn)生的條件、機(jī)制和制約因素進(jìn)行分析。然而現(xiàn)實(shí)中,監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈經(jīng)常是動(dòng)態(tài)的,而且在動(dòng)態(tài)條件下監(jiān)管部門和上市公司與靜態(tài)情況下有很大的不同。因此,本文運(yùn)用博弈論的方法,通過建立監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈模型,從不完全信息靜態(tài)和動(dòng)態(tài)博弈兩個(gè)角度,對上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管進(jìn)行了分析,試圖從理論上揭示監(jiān)管部門與上市公司之間的行為動(dòng)機(jī)及均衡結(jié)果,并在此基礎(chǔ)上作進(jìn)一步的制度性分析,以期為監(jiān)管部門治理上市公司財(cái)務(wù)舞弊的有效措施提供決策依據(jù)。

    二、監(jiān)管部門與上市公司之間的不完全信息靜態(tài)博弈模型

    上市公司的財(cái)務(wù)信息是否舞弊涉及到上市公司、監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)和投資者等多方的利益,各方的效用不僅取決于自身的策略選擇,也取決于其他方面的策略,他們之間進(jìn)行著一系列的博弈。在現(xiàn)行制度下,中介機(jī)構(gòu)較容易與上市公司產(chǎn)生“合謀”行為,而投資者一般又處于信息劣勢的地位,是相對被動(dòng)的接受者,因此市場均衡的形成主要取決于監(jiān)管部門與上市公司之間的策略。

    (一)博弈論分析的基本假設(shè)

    根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,假設(shè)監(jiān)管部門與上市公司都是理性的(rationl)局中人。假設(shè)局中人在任何情況下都知如何追求個(gè)人最大利益(interests)(參與人都精于計(jì)算并嚴(yán)格按照其最優(yōu)策略行事)。

    (二)監(jiān)管博弈的基本假設(shè)

    假設(shè)監(jiān)管博弈中有兩個(gè)理性的局中人:監(jiān)管部門和上市公司。其中,監(jiān)管部門的策略為:監(jiān)管或不監(jiān)管;上市公司的策略為:舞弊或不舞弊。

    ①上市公司選擇舞弊時(shí)所得收益為U1,選擇不舞弊所得收益為U2,通常情況下有U2<U1。

    ②上市公司選擇舞弊時(shí),企業(yè)將承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)Ψ(指企業(yè)由于實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊而引起的法律訴訟或行政處罰)。

    ③監(jiān)管部門的監(jiān)管成本為C,是指行政管理部門為實(shí)施監(jiān)管活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用支出。

    ④如果上市公司選擇舞弊,而監(jiān)管部門不對其進(jìn)行監(jiān)管,則會(huì)出現(xiàn)以下兩種情況:其一,有其他人進(jìn)行舉報(bào)或者是關(guān)聯(lián)案件牽連,從而使舞弊行為被曝光而處罰Φ;其二,無人舉報(bào),舞弊不被發(fā)現(xiàn),則監(jiān)管部門收益為0。

    ⑤上市公司選擇舞弊時(shí),監(jiān)管部門雖然進(jìn)行了監(jiān)管,但由于技術(shù)水平、職業(yè)道德、執(zhí)業(yè)環(huán)境等多種原因,并沒有發(fā)現(xiàn)問題,則上市公司得到舞弊收益U1,監(jiān)管部門發(fā)生監(jiān)管成本C。

    (三)博弈模型的建立

    現(xiàn)依據(jù)上述假設(shè),建立監(jiān)管部門與上市公司兩者之間的靜態(tài)博弈模型(不考慮時(shí)間因素的一次性博弈)。

    假設(shè)每個(gè)參與人僅知道其他參與人的類型的概率分布,而不知道其真實(shí)類型,不能準(zhǔn)確知道其他參與人實(shí)際戰(zhàn)略的選擇,但能預(yù)測到其他人的選擇依賴于各自的類型,即本模型為不完全信息博弈。

    當(dāng)上市公司在選用不同的博弈策略時(shí),其收益情況如下:

    (1)當(dāng)(U1-Ψ)<U2時(shí),該博弈顯然不存在最優(yōu)策略均衡,也不存在純策略的納什均衡。

    (2)當(dāng)(U1-Ψ)>U2時(shí),監(jiān)管部門與上市公司的博弈問題屬于混合策略問題。若上市公司選擇舞弊,則監(jiān)管部門的最優(yōu)策略選擇監(jiān)管并發(fā)現(xiàn)舞弊;但與此相對應(yīng)的是監(jiān)管部門選擇監(jiān)管并發(fā)現(xiàn)舞弊時(shí),上市公司的策略是不舞弊,對此,監(jiān)管部門的最優(yōu)策略是不監(jiān)管,于是上市公司又會(huì)選擇舞弊。如此反復(fù),雙方的最優(yōu)策略始終不能達(dá)成一致。任何一個(gè)策略組合都有一個(gè)局中人可單獨(dú)改變其策略,以獲得自身的更大利益。因此,該博弈不存在自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡性策略組合,屬于完全信息中的混合策略問題。

    假設(shè)該博弈存在混合策略,現(xiàn)求解混合策略的納什均衡。為此,我們做出接近于實(shí)際的假設(shè):上市公司是否選擇舞弊、監(jiān)管部門是否選擇監(jiān)管、監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)能否發(fā)現(xiàn)問題、是否有人舉報(bào)、是否有相關(guān)案件的牽連等都是隨機(jī)的。

    具體假設(shè)是:上市公司舞弊的概率為p,監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管的概率為q,監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)舞弊的概率為r,監(jiān)管部門不監(jiān)管時(shí)有人舉報(bào)的概率為w?,F(xiàn)建立監(jiān)管部門與上市公司之間的靜態(tài)博弈模型如表1所示。

    表1 監(jiān)管部門與上市公司之間的靜態(tài)博弈模型

    這時(shí),監(jiān)管部門的預(yù)期收益為:

    把(2)—(7)式代入到(1)式,則監(jiān)管部門的預(yù)期收益為:

    對上述效用函數(shù)求微分,得到上市公司策略的最優(yōu)化一階條件為:

    同理可求上市公司的預(yù)期收益為:

    對上述效用函數(shù)求微分,得到監(jiān)管部門策略的最優(yōu)化一階條件為:

    于是,可得該監(jiān)管博弈的混合策略納什均衡解為:

    (四)均衡結(jié)果的分析

    ①監(jiān)管部門的監(jiān)督成本C增大時(shí),會(huì)使上市公司舞弊的概率上升。由于監(jiān)管部門的監(jiān)督成本大大增加時(shí),其監(jiān)督的積極性就會(huì)明顯降低。一旦監(jiān)管部門監(jiān)管的積極性降低,則上市公司舞弊的概率p*上升。

    ②上市公司選擇舞弊面臨的處罰Ψ越大,則再實(shí)施舞弊的時(shí)候面臨的顧及就越多,實(shí)施舞弊的概率p*越小。

    ③加大對監(jiān)管部門監(jiān)管失職的處罰Φ時(shí),使其有足夠的壓力對上市公司進(jìn)行有效監(jiān)管,則舞弊的概率p*將會(huì)下降。監(jiān)管部門越不愿意面對監(jiān)管,一旦監(jiān)管失職造成處罰,越會(huì)加大監(jiān)管的力度,由此促進(jìn)上市公司重視財(cái)務(wù)信息披露,將會(huì)促使舞弊的概率下降。

    ④增大監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司舞弊的概率r時(shí),即提高監(jiān)督質(zhì)量和水平時(shí),則上市公司選擇的概率p*也會(huì)降低。反之,如果監(jiān)管部門的監(jiān)管水平較低、職業(yè)道德水平較差等,就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)督發(fā)現(xiàn)問題的概率下降,而上市公司選擇舞弊的概率p*就會(huì)相應(yīng)上升。

    ⑤即使監(jiān)管部門不對上市公司進(jìn)行監(jiān)管,而上市公司舞弊時(shí)被舉報(bào)的概率w增大,則上市公司選擇舞弊的概率p*將會(huì)降低。建立有效的舉報(bào)機(jī)制,嚴(yán)格對舉報(bào)人(企業(yè)內(nèi)部人員和社會(huì)公眾)進(jìn)行信息保護(hù)和適當(dāng)?shù)募?lì),將有效降低p*。

    ①加大對上市公司舞弊的處罰力度Ψ,將使監(jiān)管部門監(jiān)督的概率q*降低,從而不對上市公司進(jìn)行監(jiān)督的概率1-q*增大。

    ②上市公司選擇舞弊與不舞弊時(shí)相比所得到的收益U1-U2越大,則監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)督的概率q*越大,因?yàn)槭芪璞桌骝?qū)使,此時(shí)上市公司實(shí)施舞弊的內(nèi)在動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)都較大,舞弊水平也可能更高,因此監(jiān)管部門需在實(shí)施過程中,不斷提升自身的監(jiān)管水平。

    ③當(dāng)監(jiān)管部門加大監(jiān)管的力度時(shí),發(fā)現(xiàn)上市公司舞弊的概率r增大,而由于加大監(jiān)管力度所表現(xiàn)出威懾作用,將會(huì)使上市公司舞弊的概率p*降低。

    三、監(jiān)管部門與企業(yè)的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

    在靜態(tài)博弈中,由于受到短期利益的驅(qū)使,上市公司會(huì)采用財(cái)務(wù)舞弊的方式來應(yīng)對監(jiān)管部門的檢查,以達(dá)到欺騙投資者,獲取非法的超額利潤U1。但從長遠(yuǎn)來看,上市公司將立足于長期利潤,一旦監(jiān)管部門在監(jiān)管過程中,發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)舞弊行為,不僅會(huì)對企業(yè)進(jìn)行處罰,同時(shí)還會(huì)通過網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙等新聞媒體進(jìn)行曝光,影響投資者的投資行為,最終影響企業(yè)的長期收益。因此,將監(jiān)管部門與上市公司之間的博弈模型拓展為:一個(gè)局中人不固定,以監(jiān)管部門對上市公司的每一次監(jiān)管行為的博弈為一個(gè)階段的重復(fù)博弈。假設(shè)每個(gè)監(jiān)管部門在某個(gè)階段只監(jiān)管一次,每個(gè)監(jiān)管部門都知道所有之前的監(jiān)管信息,即上市公司在監(jiān)管的過程中是否存在財(cái)務(wù)舞弊的行為。這種對策可以看作是一種完全信息條件下的動(dòng)態(tài)博弈。

    該博弈存在一個(gè)子對策納什均衡:上市公司只要沒有進(jìn)行過舞弊行為,它就會(huì)一直不進(jìn)行舞弊,任何階段的監(jiān)管部門都會(huì)選擇不監(jiān)管;若上市公司進(jìn)行過一次舞弊行為,就可能繼續(xù)進(jìn)行舞弊,監(jiān)管部門在了解了上市公司的舞弊行為后,就會(huì)每次針對該上市公司進(jìn)行監(jiān)管。均衡的結(jié)果是(不舞弊,不監(jiān)管),企業(yè)得到U2的效用,監(jiān)管部門的收益則為0。

    首先,我們分析上市公司的最優(yōu)策略。假設(shè)在監(jiān)管部門策略確定的情況下,若上市公司進(jìn)行舞弊行為將獲的收益為U1短期利潤,但由于監(jiān)管部門知道上市公司存在舞弊行為,選擇重點(diǎn)監(jiān)管并發(fā)現(xiàn)其舞弊行為,企業(yè)在以后的階段將會(huì)面臨處罰Ψ,利潤就為U1-Ψ。若企業(yè)不存在舞弊行為,每一階段獲得的利潤將是U2。

    考慮到資金時(shí)間價(jià)值的存在,現(xiàn)設(shè)投資利潤率為λ(0<λ<1),上市公司長期收益的現(xiàn)值為:

    當(dāng)U1-Ψ≤R時(shí),則有λ(U1-U2-Ψ)≤U2(14)

    關(guān)于上市公司不舞弊行為的實(shí)際收益對真實(shí)行為的影響,可從以下兩個(gè)方面來討論:

    這說明上市公司在不舞弊的長期收益大于舞弊的短期收益時(shí),為了獲得長期最大利潤,上市公司會(huì)堅(jiān)持進(jìn)行不舞弊。

    ①當(dāng)(U1-Ψ)→U2時(shí),此時(shí)上市公司舞弊所得利潤接近不舞弊所得利潤,這時(shí),舞弊投資利潤率將可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)的平均投資利潤率,同時(shí)企業(yè)需要舞弊面臨較高的處罰Ψ,這將導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。此時(shí),上市公司一般不會(huì)選擇舞弊策略。

    ②(U1-Ψ)>U2時(shí),此時(shí)上市公司舞弊所得超額利潤較高,這時(shí),舞弊投資利潤率甚至可能會(huì)小于行業(yè)的平均投資利潤率,這將導(dǎo)致企業(yè)實(shí)施舞弊的風(fēng)險(xiǎn)較低。這將鼓勵(lì)上市公司選擇實(shí)施舞弊的策略。

    四、結(jié)論

    經(jīng)過對監(jiān)管部門與上市公司之間的不完全信息靜態(tài)博弈模型、動(dòng)態(tài)博弈模型的分析,相關(guān)監(jiān)管部門對上市公司的會(huì)計(jì)監(jiān)管可得以下啟示:

    第一,上市公司的經(jīng)營管理者出于利益的考慮(再融資等),具有財(cái)務(wù)舞弊的內(nèi)在動(dòng)機(jī),為防止上市公司舞弊,政府的各級(jí)監(jiān)管部門應(yīng)該加大對違規(guī)公司的懲罰力度,且越嚴(yán)厲就越有威懾作用。在當(dāng)前社會(huì)中,之所以有大量的上市公司前仆后繼的進(jìn)行財(cái)務(wù)的舞弊,就是因?yàn)橐坏┦虑閿÷?,相關(guān)監(jiān)管部門的處罰遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其收益。例如,2015年證監(jiān)會(huì)查明華銳風(fēng)電在2011年財(cái)務(wù)報(bào)告中虛增收入24億多,虛增利潤總額近3億,而證監(jiān)會(huì)給出的處罰卻僅僅是華銳風(fēng)電60萬元,涉及到的相關(guān)責(zé)任人10—30萬元。

    第二,監(jiān)管部門在監(jiān)管上市公司財(cái)務(wù)舞弊的過程中,應(yīng)努力提高檢查質(zhì)量和技術(shù)水平,改進(jìn)監(jiān)管方法,當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)問題的概率增大時(shí),則監(jiān)管部門的監(jiān)管概率和上市公司的舞弊概率可同時(shí)降低,從而實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門與上市公司之間“雙贏”的局面。

    第三,建立完善的舉報(bào)制度,一方面,充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的特點(diǎn),利用網(wǎng)上舉報(bào)系統(tǒng)、微信公眾號(hào)、郵件等,積極提倡、鼓勵(lì)社會(huì)公眾參與監(jiān)督;另一方面,重獎(jiǎng)舉報(bào)人、保護(hù)舉報(bào)人。

    第四,政府應(yīng)加大對相關(guān)監(jiān)管部門失職的處罰力度,以便是監(jiān)管部門有足夠大的壓力對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管,無論是執(zhí)法部門還是保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等,一旦出現(xiàn)失職行為,堅(jiān)決做到從嚴(yán)從重處理,杜絕相關(guān)監(jiān)管部門的“尋租”行為。

    第五,加強(qiáng)和完善財(cái)務(wù)監(jiān)督的制度建設(shè)。監(jiān)管部門的角色是制定和監(jiān)督各種“博弈規(guī)則”,從博弈論角度看,“博弈規(guī)則”也就是制度安排,有什么樣的制度安排,局中人就會(huì)選取相應(yīng)的策略,從而產(chǎn)生相應(yīng)的均衡結(jié)果。制度安排一方面對局中人起到激勵(lì)作用,另一方面又對局中人的行為起到約束作用。因此,如何建立一個(gè)比較完善的監(jiān)管制度,將成為證券市場一項(xiàng)非常重要的工作?!?/p>

    (本文系國家自然科學(xué)基金“顧客資產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)量研究”〈70672116〉的階段性研究成果)

    (作者單位:西安高科國際社區(qū)建設(shè)開發(fā)有限公司、西安海潤通信技術(shù)有限公司)

    1.羅伯特·吉本斯.1999.博弈論基礎(chǔ)[M].北京:中國社會(huì)科學(xué)出版社。

    2.謝清喜.2005.我國上市公司信息披露的有效性研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué)。

    3.中國證監(jiān)會(huì).2016.2015年度中國證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法情況通報(bào)[EB/OL].1-15。

    猜你喜歡
    舞弊監(jiān)管部門概率
    第6講 “統(tǒng)計(jì)與概率”復(fù)習(xí)精講
    第6講 “統(tǒng)計(jì)與概率”復(fù)習(xí)精講
    淺談市場監(jiān)管部門在兒童青少年肥胖中的防控措施
    概率與統(tǒng)計(jì)(一)
    概率與統(tǒng)計(jì)(二)
    淺談財(cái)務(wù)舞弊與防范
    活力(2021年6期)2021-08-05 07:24:28
    揚(yáng)州江都區(qū)推進(jìn)安全監(jiān)管部門依法行政
    會(huì)計(jì)電算化環(huán)境下會(huì)計(jì)舞弊的應(yīng)對策略
    監(jiān)管部門嚴(yán)查直企退換貨
    我國上市公司財(cái)務(wù)舞弊識(shí)別模型初探
    欧美日韩亚洲高清精品| www.自偷自拍.com| 免费少妇av软件| 国产精品九九99| 中文欧美无线码| 人妻久久中文字幕网| 高清av免费在线| 国产亚洲欧美精品永久| 久久热在线av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 啦啦啦免费观看视频1| 免费高清在线观看日韩| 欧美精品一区二区免费开放| 夫妻午夜视频| 不卡av一区二区三区| 亚洲精品在线观看二区| 久久中文看片网| 久久人妻熟女aⅴ| 很黄的视频免费| 国产激情欧美一区二区| 亚洲五月色婷婷综合| 国产精品综合久久久久久久免费 | 国产精品 欧美亚洲| 午夜福利影视在线免费观看| 美女视频免费永久观看网站| 黄片小视频在线播放| 一级片免费观看大全| 99热网站在线观看| 免费在线观看日本一区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 少妇被粗大的猛进出69影院| 大型av网站在线播放| 少妇的丰满在线观看| 9191精品国产免费久久| 国产一区二区三区视频了| 18禁国产床啪视频网站| 电影成人av| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产精品国产av在线观看| 99国产综合亚洲精品| 午夜精品在线福利| av天堂久久9| av免费在线观看网站| 国产真人三级小视频在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 高清av免费在线| 亚洲一区中文字幕在线| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲九九香蕉| 国产成人免费观看mmmm| 国产成人精品久久二区二区91| 青草久久国产| 国产高清videossex| 一二三四在线观看免费中文在| 在线视频色国产色| 91av网站免费观看| 女人被狂操c到高潮| 国产免费男女视频| 精品久久久久久,| 极品教师在线免费播放| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品高清国产在线一区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品粉嫩美女一区| 一级作爱视频免费观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产视频一区二区在线看| 他把我摸到了高潮在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 一级片'在线观看视频| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 久久人妻熟女aⅴ| 大码成人一级视频| 岛国在线观看网站| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲av第一区精品v没综合| 青草久久国产| 久久久国产一区二区| 精品高清国产在线一区| 下体分泌物呈黄色| 欧美黑人精品巨大| 国产精品久久视频播放| 久久ye,这里只有精品| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产精品久久久人人做人人爽| 高清毛片免费观看视频网站 | 亚洲色图综合在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 天天添夜夜摸| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 天天影视国产精品| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 午夜两性在线视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 国产成人免费无遮挡视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 欧美黄色片欧美黄色片| 麻豆国产av国片精品| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 韩国精品一区二区三区| 99国产综合亚洲精品| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日韩欧美一区视频在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 久久狼人影院| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲第一青青草原| 久久久国产成人免费| 亚洲午夜理论影院| 亚洲欧美色中文字幕在线| 夜夜爽天天搞| 多毛熟女@视频| 亚洲欧美激情在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 脱女人内裤的视频| 日本五十路高清| 大型av网站在线播放| 91大片在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久久国产精品麻豆| 亚洲一区高清亚洲精品| 激情在线观看视频在线高清 | 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜福利视频在线观看免费| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产高清国产精品国产三级| 老司机靠b影院| 老司机影院毛片| 91麻豆av在线| 在线观看免费视频日本深夜| 老汉色av国产亚洲站长工具| 日本wwww免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品99久久99久久久不卡| 久久精品国产清高在天天线| 久久性视频一级片| 亚洲成人手机| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲在线自拍视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久99一区二区三区| 国产人伦9x9x在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美日本中文国产一区发布| 99久久精品国产亚洲精品| 午夜福利一区二区在线看| 黄片大片在线免费观看| 国产成人免费无遮挡视频| 国产在线观看jvid| 国产黄色免费在线视频| 搡老乐熟女国产| 一区二区三区激情视频| 五月开心婷婷网| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 老司机亚洲免费影院| 国产不卡av网站在线观看| 在线观看免费午夜福利视频| 久久精品国产综合久久久| 亚洲国产精品sss在线观看 | 久久精品亚洲av国产电影网| 看片在线看免费视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 色精品久久人妻99蜜桃| 99精品在免费线老司机午夜| 欧美精品高潮呻吟av久久| 一级,二级,三级黄色视频| 国产亚洲一区二区精品| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 久久亚洲真实| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 精品视频人人做人人爽| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 热re99久久国产66热| av在线播放免费不卡| 欧美乱妇无乱码| netflix在线观看网站| 精品视频人人做人人爽| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 美国免费a级毛片| 精品人妻在线不人妻| 国产av又大| 亚洲午夜理论影院| 国产av一区二区精品久久| 久久久国产成人免费| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲精品一二三| 无人区码免费观看不卡| 老司机在亚洲福利影院| 久久香蕉国产精品| 高清av免费在线| 婷婷成人精品国产| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 黄色丝袜av网址大全| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产伦人伦偷精品视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 极品少妇高潮喷水抽搐| 免费看十八禁软件| 亚洲精品av麻豆狂野| 精品视频人人做人人爽| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 免费日韩欧美在线观看| 岛国毛片在线播放| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 黄片播放在线免费| 999精品在线视频| 日本黄色日本黄色录像| 一进一出抽搐动态| 制服人妻中文乱码| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 精品久久久久久,| 99精国产麻豆久久婷婷| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 99国产精品99久久久久| 少妇粗大呻吟视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产黄色免费在线视频| 多毛熟女@视频| 在线观看66精品国产| 国产欧美日韩一区二区三| 又大又爽又粗| 搡老乐熟女国产| 妹子高潮喷水视频| 五月开心婷婷网| 亚洲免费av在线视频| 国产精品国产高清国产av | 日韩免费高清中文字幕av| 他把我摸到了高潮在线观看| 国产97色在线日韩免费| 亚洲国产欧美日韩在线播放| cao死你这个sao货| 国产1区2区3区精品| 久久狼人影院| 国产国语露脸激情在线看| 欧美日韩精品网址| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| videos熟女内射| 成人手机av| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产精品二区激情视频| 777米奇影视久久| 一二三四在线观看免费中文在| 99热只有精品国产| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美黑人精品巨大| 中文欧美无线码| 精品国产国语对白av| videos熟女内射| 久久久久久久精品吃奶| av一本久久久久| 一级黄色大片毛片| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 看免费av毛片| 成人国产一区最新在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 大码成人一级视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 日韩欧美在线二视频 | 在线看a的网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 一边摸一边做爽爽视频免费| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 女同久久另类99精品国产91| 精品一品国产午夜福利视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产高清视频在线播放一区| 成人亚洲精品一区在线观看| 午夜成年电影在线免费观看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 性色av乱码一区二区三区2| 久久午夜综合久久蜜桃| 中文字幕制服av| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲avbb在线观看| 精品国产亚洲在线| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久精品区二区三区| 超碰成人久久| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲,欧美精品.| 99久久精品国产亚洲精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久国产精品男人的天堂亚洲| cao死你这个sao货| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲中文日韩欧美视频| 新久久久久国产一级毛片| 欧美日韩乱码在线| 国产成人欧美在线观看 | 亚洲av日韩在线播放| 高清av免费在线| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲人成电影免费在线| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 99国产综合亚洲精品| 亚洲精品国产一区二区精华液| 妹子高潮喷水视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 校园春色视频在线观看| 999久久久国产精品视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 最近最新中文字幕大全电影3 | 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲伊人色综图| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美黄色淫秽网站| 99国产精品一区二区三区| 欧美黑人精品巨大| 欧美日韩福利视频一区二区| 咕卡用的链子| 精品国产美女av久久久久小说| 日韩有码中文字幕| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲视频免费观看视频| 男人操女人黄网站| 成人精品一区二区免费| 99re在线观看精品视频| 这个男人来自地球电影免费观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 免费看a级黄色片| 亚洲av欧美aⅴ国产| 精品一区二区三区av网在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 高清黄色对白视频在线免费看| 久久国产精品人妻蜜桃| av线在线观看网站| 久久久久久久久久久久大奶| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲少妇的诱惑av| 久久久久国内视频| 曰老女人黄片| 18禁美女被吸乳视频| 韩国av一区二区三区四区| 女人久久www免费人成看片| 脱女人内裤的视频| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲情色 制服丝袜| 国产一卡二卡三卡精品| www.精华液| 亚洲国产看品久久| 中出人妻视频一区二区| 在线观看一区二区三区激情| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 99国产极品粉嫩在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品人妻1区二区| 日本wwww免费看| 成人国产一区最新在线观看| 一进一出抽搐动态| 嫩草影视91久久| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 成人国产一区最新在线观看| aaaaa片日本免费| 日本五十路高清| 两人在一起打扑克的视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| x7x7x7水蜜桃| 国产在线一区二区三区精| 日本wwww免费看| 丝瓜视频免费看黄片| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲 国产 在线| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产精品影院久久| 女人精品久久久久毛片| 免费黄频网站在线观看国产| 中出人妻视频一区二区| av在线播放免费不卡| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久久精品免费免费高清| 色尼玛亚洲综合影院| av视频免费观看在线观看| svipshipincom国产片| 国产主播在线观看一区二区| 正在播放国产对白刺激| 国产免费av片在线观看野外av| 99久久精品国产亚洲精品| 999久久久精品免费观看国产| 免费观看人在逋| 午夜免费鲁丝| 日本欧美视频一区| 99久久国产精品久久久| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美日韩乱码在线| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲男人天堂网一区| 老司机福利观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 交换朋友夫妻互换小说| 美女福利国产在线| 国产精品二区激情视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 黄色视频不卡| 在线观看免费高清a一片| 国产男女超爽视频在线观看| 一本大道久久a久久精品| 狠狠狠狠99中文字幕| 激情在线观看视频在线高清 | 激情在线观看视频在线高清 | 12—13女人毛片做爰片一| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品在线观看二区| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲第一av免费看| 国产精品久久电影中文字幕 | 婷婷丁香在线五月| 成年动漫av网址| 在线观看一区二区三区激情| 高清av免费在线| 国产精品国产av在线观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久久水蜜桃国产精品网| 丝袜美足系列| 在线看a的网站| av免费在线观看网站| 国产精品偷伦视频观看了| 丰满饥渴人妻一区二区三| 中文欧美无线码| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 女人被狂操c到高潮| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 免费在线观看亚洲国产| 日韩成人在线观看一区二区三区| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产xxxxx性猛交| 在线播放国产精品三级| 久久久水蜜桃国产精品网| 在线国产一区二区在线| 久久中文字幕一级| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 中国美女看黄片| 丝袜在线中文字幕| e午夜精品久久久久久久| 精品视频人人做人人爽| 中文字幕最新亚洲高清| 大香蕉久久网| av不卡在线播放| 人成视频在线观看免费观看| 一区二区三区激情视频| 日本wwww免费看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 伦理电影免费视频| 精品国产美女av久久久久小说| 久久久国产一区二区| 免费少妇av软件| 亚洲欧美激情综合另类| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 成年人黄色毛片网站| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲黑人精品在线| 成年人午夜在线观看视频| 90打野战视频偷拍视频| 欧美最黄视频在线播放免费 | 日韩欧美国产一区二区入口| 黑丝袜美女国产一区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产亚洲欧美在线一区二区| 午夜91福利影院| 男女床上黄色一级片免费看| av一本久久久久| 国产91精品成人一区二区三区| 国产精品永久免费网站| 国产又爽黄色视频| 日本vs欧美在线观看视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| tocl精华| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 91av网站免费观看| 看免费av毛片| 露出奶头的视频| 国产在视频线精品| 国产欧美亚洲国产| 9色porny在线观看| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 黄片播放在线免费| 深夜精品福利| 国精品久久久久久国模美| 岛国毛片在线播放| 国产精品一区二区免费欧美| 国产精品香港三级国产av潘金莲| e午夜精品久久久久久久| 久久久久久久国产电影| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲美女黄片视频| 国产亚洲欧美98| 日本黄色视频三级网站网址 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 18禁美女被吸乳视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 在线看a的网站| 亚洲欧美一区二区三区久久| 午夜福利在线免费观看网站| 脱女人内裤的视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 最近最新中文字幕大全电影3 | 一级a爱片免费观看的视频| 国产亚洲欧美98| 涩涩av久久男人的天堂| av片东京热男人的天堂| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美日韩一级在线毛片| 精品国产亚洲在线| 香蕉国产在线看| 超碰97精品在线观看| 亚洲五月天丁香| 国产乱人伦免费视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲成人手机| 久久精品人人爽人人爽视色| 黄色怎么调成土黄色| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 国产日韩一区二区三区精品不卡| 黄色女人牲交| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日韩欧美三级三区| 91老司机精品| 另类亚洲欧美激情| 伦理电影免费视频| 男女床上黄色一级片免费看| 国产人伦9x9x在线观看| 人妻 亚洲 视频| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲成国产人片在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 精品午夜福利视频在线观看一区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久草成人影院| 国产不卡一卡二| 成人影院久久| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 超碰97精品在线观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 999精品在线视频| 操出白浆在线播放| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久99久视频精品免费| 国产野战对白在线观看| 亚洲avbb在线观看| 欧美午夜高清在线| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 大陆偷拍与自拍| 午夜激情av网站| 两性夫妻黄色片| 黄色 视频免费看| aaaaa片日本免费| 搡老岳熟女国产| 欧美精品av麻豆av| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 一级毛片高清免费大全| 久久99一区二区三区| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美日韩视频精品一区| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲国产看品久久| 久久国产精品人妻蜜桃| 色94色欧美一区二区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 最近最新免费中文字幕在线| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 免费在线观看黄色视频的| 91成人精品电影| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日韩欧美三级三区| 窝窝影院91人妻| 久久中文字幕一级| 757午夜福利合集在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 欧美不卡视频在线免费观看 | 精品国产一区二区三区四区第35| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 在线免费观看的www视频| 黄色怎么调成土黄色| 女性生殖器流出的白浆| 搡老熟女国产l中国老女人| 最近最新中文字幕大全免费视频| 在线观看免费视频日本深夜| 香蕉国产在线看| 自线自在国产av| 91麻豆av在线| 丰满的人妻完整版| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久影院123| 天堂动漫精品|