上市公司CDM項(xiàng)目信息披露現(xiàn)狀研究*

東南大學(xué)成賢學(xué)院 高凱麗 戚嘯艷

上市公司CDM項(xiàng)目信息披露現(xiàn)狀研究*

東南大學(xué)成賢學(xué)院 高凱麗 戚嘯艷

《京都議定書》中的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目促使我國(guó)企業(yè)融入國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)，該項(xiàng)目在給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)收益和環(huán)保效益的同時(shí)還面臨著程序的復(fù)雜性和減排的不確定性，因此信息披露如果僅側(cè)重于預(yù)測(cè)性的經(jīng)濟(jì)收益和環(huán)保效益會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱，增加決策風(fēng)險(xiǎn)。本文以涉足CDM項(xiàng)目的上市公司為分析對(duì)象，分析了2005-2012年上市公司CDM項(xiàng)目信息披露狀況，指出披露內(nèi)容和方式中存在的問題，并就如何規(guī)范CDM項(xiàng)目信息披露提出一些建議。

清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目 信息披露 臨時(shí)公告 定期報(bào)告

一、引言

1997年，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（UNFCCC）第三次締約方大會(huì)通過了保護(hù)全球氣候的法律約束文件《京都議定書》，其中規(guī)定了清潔發(fā)展機(jī)制（簡(jiǎn)稱CDM，clean development mechanism），即發(fā)達(dá)國(guó)家可以提供資金和技術(shù)的方式與發(fā)展中國(guó)家開展項(xiàng)目合作，通過項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的“核證的減排量（Certified Emission Reductions，CERs）”用于發(fā)達(dá)國(guó)家以締約方式兌現(xiàn)《京都議定書》中減少本國(guó)溫室氣體排放的承諾。我國(guó)于2002年8月批準(zhǔn)《京都議定書》，可以作為發(fā)展中國(guó)家通過CDM項(xiàng)目合作參與國(guó)際溫室氣體排放交易，這使得我國(guó)企業(yè)迅速地融入國(guó)際溫室氣體排放權(quán)市場(chǎng)，CDM項(xiàng)目參與雙方之間的交易實(shí)質(zhì)為排污權(quán)交易的一種特定方式，交易產(chǎn)品為經(jīng)聯(lián)合國(guó)核證的減排量，我國(guó)涉足CDM項(xiàng)目的企業(yè)通過引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)設(shè)備改造污染排放，同時(shí)將項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣體減排量變?yōu)橛袃r(jià)資產(chǎn)賣給發(fā)達(dá)國(guó)家從而獲得額外的發(fā)展資金與收益，這種新型的商業(yè)貿(mào)易使企業(yè)的環(huán)保義務(wù)轉(zhuǎn)化為融資交易產(chǎn)品，不僅能提升股東價(jià)值，而且凸顯企業(yè)的環(huán)保以及節(jié)能減排能力，展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而在CDM項(xiàng)目給我國(guó)企業(yè)帶來全新國(guó)際融資機(jī)遇的同時(shí)，鑒于“清潔發(fā)展機(jī)制”所設(shè)計(jì)的減排額度是一種虛擬商品，交易規(guī)則十分嚴(yán)格，開發(fā)程序也比較復(fù)雜，銷售合同涉及境外客戶，合同期限很長(zhǎng)，存在著很多的不確定性因素。因此這樣復(fù)雜的國(guó)際碳放交易，涉足的上市公司在信息披露時(shí)如果相關(guān)關(guān)鍵信息不透明、不清晰，將大大增加上市公司投資者因信息不對(duì)稱帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者利益。故對(duì)涉及CDM項(xiàng)目的上市公司相關(guān)信息披露的現(xiàn)狀進(jìn)行研究，從而了解上市公司CDM項(xiàng)目的實(shí)施情況，并對(duì)其披露提出相關(guān)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 國(guó)外對(duì)于信息披露的研究表明，信息不對(duì)稱阻礙了投資從而降低了股票的流動(dòng)性，增加了企業(yè)的資本成本（Verrecchia，2001），因此企業(yè)關(guān)鍵信息的更廣泛、詳盡的披露與股票流動(dòng)性的提高、資本成本的降低以及企業(yè)得到更多財(cái)務(wù)分析師的關(guān)注是正相關(guān)的（Healy and Palepu，2001）。而當(dāng)氣候變化給社會(huì)可持續(xù)性發(fā)展帶來各種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在溫室氣體（GHG）排放量密集型產(chǎn)業(yè)中所產(chǎn)生的溫室氣體排放量逐漸構(gòu)成影響企業(yè)價(jià)值和聲望的關(guān)鍵性環(huán)境信息，投資者開始關(guān)注企業(yè)環(huán)境財(cái)務(wù)報(bào)告中關(guān)于溫室氣體排放量及相關(guān)交易事項(xiàng)的信息。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 到目前為止我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中還沒有關(guān)于排污權(quán)交易會(huì)計(jì)處理方面的專門規(guī)定，特別是對(duì)于CDM項(xiàng)目這種跨越國(guó)界的交易。我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào):年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂稿）》中規(guī)定上市公司應(yīng)在其年報(bào)“董事會(huì)報(bào)告”中披露其募集資金投資的項(xiàng)目和非募集資金投資的重大項(xiàng)目的資金投入情況、項(xiàng)目進(jìn)度和項(xiàng)目收益情況等（中國(guó)證監(jiān)會(huì)，2007）。同時(shí)，規(guī)定“公司董事會(huì)報(bào)告中應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告與其他必要的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及報(bào)告期內(nèi)發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的重大事項(xiàng)，進(jìn)行討論與分析”（中國(guó)證監(jiān)會(huì)，2007）。而在國(guó)家環(huán)保總局2007年發(fā)布的《環(huán)境信息公開辦法（試行）》當(dāng)中我們依稀能夠看到CDM項(xiàng)目信息披露可依據(jù)的條款，辦法鼓勵(lì)企業(yè)自愿公開環(huán)保投資和環(huán)境技術(shù)開發(fā)情況，排放污染物種類、數(shù)量、濃度和去向，企業(yè)環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)行情況等。但在這種缺乏指導(dǎo)性細(xì)則的環(huán)境信息披露體系之下，我國(guó)企業(yè)在披露CDM項(xiàng)目相關(guān)信息的內(nèi)容和形式上是否具有可比性、一貫性，是否對(duì)與CDM項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行披露，本文將揭示CDM項(xiàng)目信息披露的問題，提出相關(guān)建議。

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)的來源

《京都議定書》規(guī)定的溫室氣體為六種，而CDM項(xiàng)目涉及的是溫室氣體“核證的減排量（CERS）”的買賣交易，因此并非在所有行業(yè)中都能普遍實(shí)施，能夠開展CDM項(xiàng)目的行業(yè)主要是電力、水泥、鋼鐵、建材和金屬材料工業(yè)、化工以及林業(yè)（盧五一、郭軍，2006）。以這些行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。目前我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和環(huán)境信息披露辦法中還沒有關(guān)于CDM項(xiàng)目方面的明確規(guī)定，企業(yè)根據(jù)自己的目的有選擇地披露信息。因此，從現(xiàn)行的研究數(shù)據(jù)庫(kù)中很難找到相關(guān)信息，并且《京都議定書》于2005年2月16日才正式生效，只能通過以上行業(yè)2005-2012年度上市公司公開的年報(bào)、半年報(bào)以及臨時(shí)公告披露的信息手工進(jìn)行地毯式收集從而建立和豐富研究數(shù)據(jù)。其中，在八年里根據(jù)中國(guó)證券報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)等相關(guān)媒體的數(shù)據(jù)具有CDM項(xiàng)目的上市公司為40家（表1），剔出6家大股東持有CDM項(xiàng)目的公司后，曾經(jīng)披露過CDM項(xiàng)目信息的僅32家，披露報(bào)告共計(jì)84份，披露行為共計(jì)115年次。

表1 涉及CDM項(xiàng)目的上市公司行業(yè)分布數(shù)及名單

四、CDM信息披露的方式和內(nèi)容研究

（一）上市公司CDM項(xiàng)目信息披露基本狀況分析

（1）臨時(shí)公告信息披露狀況分析。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年頒布實(shí)施的《上市公司信息披露管理辦法》第四章臨時(shí)報(bào)告中指出：“凡是發(fā)生可能對(duì)上市公司證券及衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，上市公司均應(yīng)披露事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響”。同時(shí)《管理辦法》中還要求上市公司控股子公司、參股公司發(fā)生的可能對(duì)上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，上市公司也應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù)。并且對(duì)已披露的重大事件出現(xiàn)可能對(duì)上市公司證券及衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的進(jìn)展或變化的，上市公司還應(yīng)按規(guī)定持續(xù)披露有關(guān)重大事件的進(jìn)展及變化情況。在對(duì)CDM項(xiàng)目進(jìn)行信息披露的32家樣本公司中，其中14家樣本公司對(duì)于CDM項(xiàng)目的首次披露及后續(xù)披露以臨時(shí)公告的形式進(jìn)行第一時(shí)點(diǎn)的報(bào)告，而根據(jù)14家樣本公司股價(jià)變化趨勢(shì)圖分析，上市公司34次以臨時(shí)公告向市場(chǎng)披露CDM項(xiàng)目的相關(guān)信息后，其中有22次公司股價(jià)在信息披露后的30個(gè)交易日內(nèi)呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，不考慮其他因素的前提下，65%的比例說明我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于CDM項(xiàng)目信息披露存在一定的正向反應(yīng)。同時(shí)各公司在臨時(shí)公告中對(duì)CDM項(xiàng)目信息披露的內(nèi)容多集中于項(xiàng)目的具體名稱、背景、目前狀態(tài)、預(yù)估的減排額度以及可能收益和造成有利影響，諸如“可獲得發(fā)達(dá)國(guó)家的資金和技術(shù)支持，降低區(qū)域溫室氣體排放，保護(hù)環(huán)境，提升股東價(jià)值”等。其中7家樣本公司在對(duì)CDM項(xiàng)目的核準(zhǔn)、協(xié)議的簽署以及注冊(cè)成功等進(jìn)展情況以臨時(shí)公告的形式進(jìn)行連續(xù)披露。從臨時(shí)公告的頻率、對(duì)市場(chǎng)股價(jià)作用以及披露內(nèi)容看，我國(guó)上市公司管理層將CDM項(xiàng)目界定可能對(duì)公司證券及衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的“重大事件”，這主要因?yàn)镃DM項(xiàng)目的信息從性質(zhì)上屬于“利好”消息，特別是CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國(guó)注冊(cè)成功，一方面表明公司額外收益的獲得，從而對(duì)股東價(jià)值的提升和公司盈利產(chǎn)生積極作用，另一方面表明公司環(huán)境保護(hù)責(zé)任的履行現(xiàn)狀。而臨時(shí)公告信息披露的連續(xù)性說明我國(guó)上市公司CDM項(xiàng)目信息具有一定的及時(shí)性。

（2）定期報(bào)告的信息披露狀況分析。第一，披露總體情況。對(duì)CDM項(xiàng)目進(jìn)行披露的32家樣本公司中，有20家樣本公司在定期報(bào)告中進(jìn)行報(bào)告與披露，2006-2013年披露次數(shù)共計(jì)219次，每個(gè)行業(yè)上市公司CDM項(xiàng)目信息披露次數(shù)有很大的不同，從圖1行業(yè)的平均披露次數(shù)和方差比較圖可以看出：化工行業(yè)平均披露次數(shù)為12.88次，電力、農(nóng)牧業(yè)、鋼鐵、建材水泥和其他行業(yè)，分別為9.91次、6次、4.5次、2.67次和0次。由于在樣本中農(nóng)牧業(yè)和其他行業(yè)的上市公司總數(shù)僅僅有3家，行業(yè)樣本過于狹小，因此在進(jìn)行總體分析時(shí)，將不把其作為參考基礎(chǔ)。從圖1可見，化工行業(yè)的CDM平均披露次數(shù)雖然是最多的，但其方差也是最大，8個(gè)上市公司的披露次數(shù)方差達(dá)到了184.36次，是排名第二的電力行業(yè)兩倍多，不同化工行業(yè)上市公司CDM信息披露的巨大差別。主要是因?yàn)榫藁煞莸呐洞螖?shù)占行業(yè)總披露次數(shù)近50%，其他化工企業(yè)除了興化股份和柳化股份稍多外，別的都只占非常小的一部分。接下來是電力、鋼鐵和建材水泥行業(yè)。三個(gè)行業(yè)的平均數(shù)披露次數(shù)分別是9.91、4.5和2.67，披露次數(shù)方差為84.25次、25.25次和5.92次。披露的信息一般體現(xiàn)在董事會(huì)報(bào)告或管理層討論與分析、報(bào)告期內(nèi)重大事件及對(duì)公司的影響以及報(bào)表附注（見圖2）。第二，信息披露內(nèi)容分析。從圖2可見，在企業(yè)定期報(bào)告中披露過CDM相關(guān)信息的位置主要在董事會(huì)報(bào)告中，董事會(huì)報(bào)告的格式雖不盡相同，但在內(nèi)容上基本上都有公司經(jīng)營(yíng)情況的回顧、公司未來發(fā)展的展望和報(bào)告期內(nèi)的投資情況三部分，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，樣本公司在“公司經(jīng)營(yíng)情況的回顧”披露CDM項(xiàng)目信息比例逐年增加，2013年披露比例達(dá)88.89%，在“報(bào)告期內(nèi)的投資情況”這個(gè)部分披露每年情況不一，2013年只有5.56%，2009年最高達(dá)22.22%。定期報(bào)告的使用者不僅可通過閱讀董事會(huì)報(bào)告了解CDM項(xiàng)目的相關(guān)信息，還可以從相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目附注中看到企業(yè)CDM項(xiàng)目的進(jìn)度、效益等，當(dāng)然這種狀況在各行業(yè)并非是平衡的，數(shù)據(jù)主要來自于化工和電力行業(yè)（見表2），其4家上市公司均在董事會(huì)報(bào)告、重大事件、財(cái)務(wù)報(bào)表附注等位置對(duì)CDM項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)定性與定量的描述分析，因?yàn)樵撔袠I(yè)主要涉及的是低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、可產(chǎn)生大量CERS（HFC23和N2O）分解項(xiàng)目，這類項(xiàng)目只需在現(xiàn)有設(shè)備基礎(chǔ)上進(jìn)行較小的技術(shù)改進(jìn)，就可以實(shí)現(xiàn)大量的溫室氣體減排，并且CERS的價(jià)格較低，投資回收期短，盈利大。而可再生能源項(xiàng)目和能效提高項(xiàng)目則屬于資金密集型項(xiàng)目，減排成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，投資回期長(zhǎng)、產(chǎn)生的CERS較少。因此就項(xiàng)目收入與支出而言，氟化工行業(yè)最多，鋼鐵、電力和水泥行業(yè)則較少。從臨時(shí)公告信息披露狀況分析中可知，公司管理層普遍將CDM項(xiàng)目作為企業(yè)節(jié)能減排的重要措施，故并不存在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露了CDM項(xiàng)目信息而董事會(huì)報(bào)告的當(dāng)年情況中未披露的情況，同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)15%左右的情況是董事會(huì)報(bào)告的當(dāng)年情況中披露了企業(yè)實(shí)施CDM項(xiàng)目信息，但從后面財(cái)務(wù)報(bào)表附注中看不到記載，這種情況普遍存在于水泥業(yè)和鋼鐵業(yè)的7家上市公司定期報(bào)告中。統(tǒng)計(jì)還發(fā)現(xiàn)了幾個(gè)董事會(huì)報(bào)告中就本年度CDM項(xiàng)目注冊(cè)成功后在未來會(huì)計(jì)期間可能產(chǎn)生收益的陳述，但在接下來幾個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表附注并沒有關(guān)于CDM項(xiàng)目收益的信息，并且還存在幾個(gè)董事會(huì)報(bào)告就未來公司展望下年度計(jì)劃中陳述了下年的CDM項(xiàng)目計(jì)劃，但是下一年度的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中沒有發(fā)現(xiàn)CDM項(xiàng)目實(shí)施信息的情況，因此不能排除這些企業(yè)在董事會(huì)報(bào)告中預(yù)開了CDM項(xiàng)目的空頭支票、而實(shí)際上卻沒有實(shí)施或根本沒有開展項(xiàng)目的可能?？偟每磥恚嘶I(yè)，我國(guó)目前其他行業(yè)在CDM項(xiàng)目信息披露上存在較大的不透明和不可比性問題。第三，信息披露一貫性分析。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與個(gè)案分析中發(fā)現(xiàn)，上市公司對(duì)于CDM項(xiàng)目信息披露的一貫性在行業(yè)間存在顯著差別。建材水泥業(yè)6家公司中僅有3家在年報(bào)中進(jìn)行披露，其中一家公司CDM項(xiàng)目在2006年核準(zhǔn)并簽署出售協(xié)議，2007年注冊(cè)成功，根據(jù)協(xié)議，自注冊(cè)成功后七年的減排額予以出售并獲取收益，但該公司僅在2006與2007年報(bào)中董事會(huì)報(bào)告的本年度經(jīng)營(yíng)情況部分對(duì)核準(zhǔn)和注冊(cè)事項(xiàng)用寥寥數(shù)字簡(jiǎn)單說明，2008年度之后的年報(bào)中則無任何描述。鋼鐵業(yè)同樣僅有3家公司年報(bào)中予以披露，其中一家公司在2006年年報(bào)的董事會(huì)報(bào)告中就公司在環(huán)境治理和支持社會(huì)公益事業(yè)等方面所取得的成效中提到“參加清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目合作獲得額外資金和先進(jìn)技術(shù)”，但其在2006年報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)告及其他部分以及之后的年報(bào)中再無任何有關(guān)CDM項(xiàng)目的信息。分析發(fā)現(xiàn)，較為樂觀的行業(yè)為電力與化工業(yè)，電力行業(yè)中有6家上市公司進(jìn)行披露?；I(yè)中8家公司均遵循一貫性的信息披露原則，從項(xiàng)目投資、核準(zhǔn)、注冊(cè)以及收益的產(chǎn)生、資金的獲取在年報(bào)中均有反映，其中有些公司持有的CDM項(xiàng)目并非一個(gè)，從開始年度至2012年度對(duì)所有項(xiàng)目進(jìn)行連續(xù)披露。盡管存在行業(yè)差別，但總體來說，在企業(yè)定期報(bào)告中對(duì)于CDM項(xiàng)目相關(guān)信息披露仍存在一定的隨意性和較低的一貫性。如果將定期報(bào)告與臨時(shí)公告結(jié)合起來，則信息披露的隨意性更加明顯。我們?cè)谑占瘶颖竟拘畔r(shí)曾發(fā)現(xiàn)，有一家公司2006年在臨時(shí)公告中披露其CDM項(xiàng)目被國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)并簽署減排購(gòu)買協(xié)議，并認(rèn)定為“中國(guó)政府在清潔發(fā)展機(jī)制下核準(zhǔn)的第一個(gè)提高效能項(xiàng)目”，“公司將加大該項(xiàng)目組織實(shí)施力度，確保實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)”，然而其后無論是臨時(shí)公告還是定期報(bào)告均不見CDM項(xiàng)目的任何信息披露軌跡。

圖1 平均披露次數(shù)和方差比較圖

圖2 上市公司定期報(bào)告信息披露方式

表2 公司年報(bào)的行業(yè)分布情況

（二）上市公司CDM項(xiàng)目信息披露中的相關(guān)問題

（1）信息披露時(shí)機(jī)與內(nèi)容的選擇。盡管我國(guó)相關(guān)法規(guī)就上市公司持有的CDM項(xiàng)目并沒有強(qiáng)制性披露的要求，但在證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)過程中，上市公司會(huì)利用信息披露的信號(hào)顯示效應(yīng)對(duì)CDM項(xiàng)目進(jìn)行自愿性信息披露，從而展示公司的額外收益和環(huán)保形象，增強(qiáng)對(duì)外部投資者吸引力。然而由于信息不對(duì)稱，擁有較多信息的市場(chǎng)參與者能獲得額外的信息“租金”，故公司的控制者有著控制信息披露內(nèi)容和時(shí)機(jī)的激勵(lì)，具體來說，上市公司可能根據(jù)自身利益最大化的需要，對(duì)CDM項(xiàng)目信息披露時(shí)機(jī)與內(nèi)容進(jìn)行自主選擇。第一，信息披露時(shí)機(jī)的選擇。根據(jù)臨時(shí)公告的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國(guó)成功注冊(cè)，披露的公司數(shù)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)（見圖3系列1），說明企業(yè)自愿披露的動(dòng)機(jī)在增強(qiáng)。但同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，上市公司對(duì)于CDM項(xiàng)目信息披露存在時(shí)機(jī)的選擇性，鑒于年度報(bào)告較其他披露方式具有比較規(guī)范的格式，不同公司之間易于比較，在此我們主要利用公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的公司仍舊趨向于在CDM項(xiàng)目注冊(cè)成功后即披露預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，而其次為減排額度核準(zhǔn)后真實(shí)收益的產(chǎn)生時(shí)披露（見圖3系列2）。CDM項(xiàng)目與普通投資建設(shè)項(xiàng)目的不同在于運(yùn)行程序十分復(fù)雜，減排協(xié)議的簽署以及項(xiàng)目的核準(zhǔn)并不能代表項(xiàng)目正式實(shí)施，只有通過聯(lián)合國(guó)EB的注冊(cè)項(xiàng)目才能夠正式開展，項(xiàng)目最終產(chǎn)生的“額外減排量”仍舊需聯(lián)合國(guó)EB的核實(shí)與認(rèn)證以及簽發(fā)與分配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)溫室氣體排放權(quán)的交易，而且從申請(qǐng)到最終收益的實(shí)現(xiàn)周期性很長(zhǎng)，因此CDM項(xiàng)目存在較大不確定性。而我國(guó)上市公司年報(bào)中對(duì)于信息披露的時(shí)機(jī)大都選擇在項(xiàng)目注冊(cè)成功時(shí)，這個(gè)時(shí)機(jī)僅代表項(xiàng)目正式實(shí)施決定性環(huán)節(jié)的完成，至于收益產(chǎn)生仍存在很大變數(shù)。若從臨時(shí)公告時(shí)機(jī)（見圖2系列1）選擇來看，有些公司在項(xiàng)目?jī)H具備條件時(shí)就對(duì)外披露為CDM項(xiàng)目，不排除誤導(dǎo)投資者的可能。第二，信息披露內(nèi)容的選擇。根據(jù)臨時(shí)公告信息披露的內(nèi)容，我們發(fā)現(xiàn)僅4家公司7份報(bào)告對(duì)影響項(xiàng)目后續(xù)實(shí)施以及產(chǎn)生收益的因素進(jìn)行詳細(xì)披露，而通過公司定期報(bào)告中披露信息的內(nèi)容統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)僅有2家公司對(duì)于減排量核查程序的調(diào)整進(jìn)行披露，其中1家公司對(duì)于后一個(gè)會(huì)計(jì)年度減排量收入的銳減在報(bào)表附注中說明。絕大多數(shù)的公司在披露CDM項(xiàng)目相關(guān)信息時(shí)，只報(bào)告簽署的減排協(xié)議中預(yù)估的溫室氣體減排量以及可能給公司帶來的額外收益，而對(duì)于在項(xiàng)目實(shí)施過程中所遇到的困難、可能不能實(shí)現(xiàn)原先預(yù)定減排量的風(fēng)險(xiǎn)在披露過程中均采取“回避”態(tài)度，導(dǎo)致CDM項(xiàng)目信息披露存在極大不透明度，誘導(dǎo)投資者往往只關(guān)注其預(yù)估的收益，而其后數(shù)年內(nèi)可能由于減排量未達(dá)到原先標(biāo)準(zhǔn)致使收益的延期甚至放棄項(xiàng)目，而這些狀況公司卻不進(jìn)行披露?；谧栽感畔⑴兜摹昂诵母?jìng)爭(zhēng)力假說”，很多僅定性披露CDM項(xiàng)目信息的公司，主要是在董事會(huì)報(bào)告對(duì)環(huán)境治理以及節(jié)能減排政策的描述內(nèi)容中提及CDM項(xiàng)目，不排除在國(guó)家節(jié)能減排政策背景下公司通過披露CDM項(xiàng)目突出其在產(chǎn)業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而吸引投資者。

圖3 信息披露時(shí)機(jī)選擇圖

（2）財(cái)務(wù)報(bào)告確認(rèn)項(xiàng)目的多樣性。在32家樣本公司中，13家上市公司注冊(cè)成功正式實(shí)施CDM項(xiàng)目，最終獲得核證減排量并產(chǎn)生收益的僅有8家公司，通過圖4可知上市公司中CDM項(xiàng)目大都處在建設(shè)期，故21%的定期報(bào)告將CDM項(xiàng)目確認(rèn)為在建工程項(xiàng)目，產(chǎn)生的資產(chǎn)主要確認(rèn)于貨幣資金及應(yīng)收賬款項(xiàng)目，而提前收到的資金則確認(rèn)在預(yù)收賬款中，其中1家公司將收到CDM項(xiàng)目政府補(bǔ)貼款確認(rèn)為其他非流動(dòng)負(fù)債（遞延收益）。并且30%的定期報(bào)告在報(bào)表附注中其他重要事項(xiàng)中重復(fù)披露CDM項(xiàng)目。而對(duì)于銷售減排額度的收益26%定期報(bào)告將其體現(xiàn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，其中僅有一家公司將銷售的收入作為與收益相關(guān)政府補(bǔ)助，列作營(yíng)業(yè)外收入；收集數(shù)據(jù)時(shí)我們還發(fā)現(xiàn)其中1家公司對(duì)于以前年度累計(jì)的減排量確認(rèn)作為當(dāng)年的收益處理。從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度可以看出上市公司一致性得將CDM項(xiàng)目的投資列為一般建設(shè)項(xiàng)目，而對(duì)于CDM項(xiàng)目所產(chǎn)生的虛擬商品——溫室氣體減排量沒有一家上市公司確認(rèn)為資產(chǎn)，在銷售收益產(chǎn)生時(shí)直接列支在營(yíng)業(yè)收入之中，特別是收益比例較高的化工業(yè)，而相關(guān)的成本則并不予以說明。盡管目前我國(guó)并不承擔(dān)《京都協(xié)定書》規(guī)定的減排義務(wù)，企業(yè)可出售核證減排量獲得主業(yè)之外的收益，但氣候變化給全球的可持續(xù)發(fā)展帶來前所未有的壓力，我國(guó)遲早要面臨減排義務(wù)，而我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)又存在不合理性，因此CDM項(xiàng)目減排的收益具有一定額外性，如果將這種額外性收益直接融合于主業(yè)報(bào)告中，不便于投資者及其他利益相關(guān)者對(duì)于上市公司收益質(zhì)量的分析。

圖4 財(cái)務(wù)報(bào)告項(xiàng)目確認(rèn)分布圖

五、CDM項(xiàng)目信息披露的動(dòng)因分析

（一）利益相關(guān)者的需求 企業(yè)的利益相關(guān)者主要包括相關(guān)政府部門、投資者、債權(quán)人、社會(huì)公眾和其他的有關(guān)各方。（1）對(duì)于政府機(jī)關(guān)而言，對(duì)企業(yè)CDM環(huán)境信息的了解主要是從行政管理的角度上出發(fā)，通過對(duì)企業(yè)CDM項(xiàng)目開展的了解，一方面可以起到政府作為行政管理部門的監(jiān)督作用，另一方面，可以作為國(guó)家制定和實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要依據(jù)，對(duì)于協(xié)調(diào)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控起到關(guān)鍵作用。（2）對(duì)于投資者，最為關(guān)注的是企業(yè)未來的盈利能力，隨著人們環(huán)境保護(hù)意識(shí)的不斷提高，企業(yè)在CDM項(xiàng)目環(huán)保交易中所帶來的收益和損失必然最終會(huì)納入企業(yè)的會(huì)計(jì)核算體系之中。為此投資者必須能夠及時(shí)獲得企業(yè)相關(guān)信息，對(duì)企業(yè)環(huán)境負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而決定是否繼續(xù)持或者是退出。另外加之人們的教育水平提高，“綠色投資”逐漸成為一種新型的投資方式，一家上市公司是否真的能做到“綠色經(jīng)營(yíng)”，也將成為投資者內(nèi)心中潛在的衡量標(biāo)準(zhǔn)。（3）對(duì)債權(quán)人來說，資金的安全是至關(guān)重要的。例如，作為廣大上市公司最為重要的債權(quán)人銀行，處于自身的利益，在其發(fā)放貸款時(shí)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)境信息進(jìn)行收集和評(píng)估。1991年美國(guó)銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)曾經(jīng)做過這樣的調(diào)查：在其1741家成員銀行中，88.1%的銀行因擔(dān)心企業(yè)的環(huán)境債務(wù)而改變傳統(tǒng)的貸款程序，有62.5%的銀行會(huì)因企業(yè)的環(huán)境債務(wù)而拒絕貸款。（4）社會(huì)公眾，涉及CDM項(xiàng)目的企業(yè)，必然會(huì)對(duì)周圍的自然環(huán)境產(chǎn)生一定的的影響。人們環(huán)境保護(hù)意識(shí)的不斷提高，人們迫切想知道企業(yè)的環(huán)境保護(hù)意識(shí)如何、企業(yè)所排出的有害物是否會(huì)對(duì)他們的身體健康產(chǎn)生不利的影響，以及企業(yè)如何處理環(huán)境污染問題等。CDM項(xiàng)目環(huán)境信息的有效披露，可以打消人們心中的“顧慮”。

（二）企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的要求 這類要求主要體現(xiàn)在企業(yè)的合法性上，所謂合法性是指“企業(yè)的價(jià)值體系必須與其所處環(huán)境中更高的一級(jí)價(jià)值體系相一致，當(dāng)兩種體系出現(xiàn)偏差，則該體系的合法性就會(huì)受到威脅”隨著社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)那種原先以自身經(jīng)濟(jì)利益最大化的價(jià)值目標(biāo)，越來越與社會(huì)環(huán)境價(jià)值體系相違背。公司只有通過完善的CDM項(xiàng)目信息披露，企業(yè)才能向其利益相關(guān)者和社會(huì)公眾證實(shí)其價(jià)值體系與社會(huì)環(huán)境體系相一致。另外，在企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)過程中，越來越多的企業(yè)管理者認(rèn)識(shí)到，環(huán)境信息對(duì)于獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)極為重要。在當(dāng)前的國(guó)際市場(chǎng)上，當(dāng)今企業(yè)只有在獲取經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，及時(shí)客觀地披露所涉及CDM環(huán)境信息，注意保護(hù)環(huán)境才能提高其競(jìng)爭(zhēng)力，獲得公眾的支持，維持合法性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

六、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

（1）在2005-2013年里，曾經(jīng)32家樣本企業(yè)以34份臨時(shí)公告形式披露CDM相關(guān)信息，大多數(shù)只是對(duì)CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣體減排預(yù)估數(shù)和可能收益進(jìn)行披露，而我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于CDM項(xiàng)目信息披露具有一定的正向反應(yīng)。8年間20家企業(yè)在50份定期報(bào)告（半年報(bào)和年報(bào)）披露CDM項(xiàng)目主要體現(xiàn)在董事會(huì)報(bào)告或者管理層討論與分析以及財(cái)務(wù)報(bào)表附注中，除了化工業(yè)，其他行業(yè)在信息披露上存在較大的不透明和不可比性問題，遵循信息披露的一貫性企業(yè)多集中于化工行業(yè)和電力行業(yè)?；ば袠I(yè)披露次數(shù)最多的內(nèi)容主要是CDM項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)、建設(shè)情況，由于化工行業(yè)的特殊性，是對(duì)環(huán)境影響最大的工業(yè)類型之一，電力行業(yè)上市公司所涉及的發(fā)電類型全部為火力發(fā)電，火力發(fā)電污染較大，即使我國(guó)政府沒有特別要求對(duì)CDM信息披露，但根據(jù)我國(guó)《環(huán)保法》等相關(guān)法律的規(guī)定，對(duì)于化學(xué)有毒物質(zhì)的處理相關(guān)單位也應(yīng)該及時(shí)公布上報(bào)。因此此從某種程度上說這些上市公司的CDM信息披露更多是基于企業(yè)自身的環(huán)保意識(shí)和對(duì)《環(huán)保法》的遵守。

（2）我國(guó)上市公司CDM項(xiàng)目信息披露水平不高，隨意性強(qiáng)。我國(guó)對(duì)于上市公司CDM項(xiàng)目信息披露的法律規(guī)定不完善是其主要原因。雖說我國(guó)在《上市公司信息披露管理辦法》等相關(guān)法律中對(duì)信息披露內(nèi)容做了強(qiáng)制性的要求，且我國(guó)環(huán)保部于2011年頒布了《企業(yè)環(huán)境報(bào)告書編制導(dǎo)則》，但由于企業(yè)環(huán)境信息所涉及的內(nèi)容十分廣泛且變化頻繁以及國(guó)家相關(guān)部門監(jiān)管不力，這就使得企業(yè)在信息披露過程中仍然有著較大的隨意性，自愿披露程度不高，自然這些上市公司為了吸引更多的投資，更傾向于披露那些對(duì)企業(yè)有利的信息，隱瞞不利的信息。

（3）而通過對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度以及內(nèi)容的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)披露CDM項(xiàng)目相關(guān)信息時(shí)存在時(shí)機(jī)的選擇性，實(shí)現(xiàn)預(yù)定減排量過程中可能的風(fēng)險(xiǎn)缺乏披露，這將導(dǎo)致嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，給企業(yè)定期報(bào)告使用者帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的減排量并不確認(rèn)資產(chǎn)，產(chǎn)生的收益直接計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，不便于投資者收益持續(xù)性的評(píng)估。

（二）建議

（1）增強(qiáng)披露準(zhǔn)則的執(zhí)行力。我們認(rèn)為企業(yè)CDM項(xiàng)目在最終的減排量未經(jīng)核證之前，所有與公司收益相關(guān)的信息均屬于預(yù)測(cè)性信息，而上市公司進(jìn)行自愿披露時(shí)并非任意自主性披露，公司應(yīng)對(duì)預(yù)測(cè)性及承諾持審慎負(fù)責(zé)的態(tài)度，在定期報(bào)告、臨時(shí)公告進(jìn)行預(yù)測(cè)及發(fā)布時(shí)，要充分考慮有關(guān)政策及減排風(fēng)險(xiǎn)的因素。凡已經(jīng)披露的CDM項(xiàng)目信息和減排承諾，一旦認(rèn)為不能實(shí)現(xiàn)或延期實(shí)現(xiàn)或?qū)κ袌?chǎng)可能產(chǎn)生誤導(dǎo)，公司應(yīng)及時(shí)披露，并予以必要的解釋和說明，從而降低信息不對(duì)稱給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）增強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行力。2006年我國(guó)頒布38項(xiàng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加快了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的進(jìn)程，盡管其中并沒有排污權(quán)交易計(jì)劃明確的規(guī)范，但對(duì)于CDM項(xiàng)目可以借鑒2003年5月國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告解釋委員會(huì)對(duì)參與政府減少溫室效應(yīng)計(jì)劃的企業(yè)所提出的會(huì)計(jì)建議。CDM項(xiàng)目運(yùn)行中產(chǎn)生的經(jīng)核準(zhǔn)的二氧化碳減排量和收益可參照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)——政府補(bǔ)助》與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》等有關(guān)規(guī)定處理，從而減少財(cái)務(wù)報(bào)告的隨意性。

（3）杜絕單一的“封閉性”監(jiān)管模式，加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)與合作。鑒于清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目是一種新型國(guó)際環(huán)保貿(mào)易，交易過程中涉及的大量信息專業(yè)化程度較高，因此建議包括證監(jiān)會(huì)等各種信息披露監(jiān)管部門與審計(jì)部門應(yīng)加強(qiáng)與負(fù)責(zé)CDM項(xiàng)目相關(guān)機(jī)構(gòu)的通力合作，從而促使企業(yè)有效地提高清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目信息披露的質(zhì)量。

（4）盡快制定環(huán)境信息披露細(xì)則，建立環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制。隨著降低二氧化碳排放強(qiáng)度被納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃，氣候變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益將直接影響企業(yè)價(jià)值和聲望，企業(yè)將更多地參與國(guó)際碳放交易以及國(guó)內(nèi)排污權(quán)交易，因此完善的環(huán)境信息披露體系和環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制的建立將為提高此類交易信息的質(zhì)量創(chuàng)造前提。

*本文系江蘇省教育廳2012年度高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究指導(dǎo)項(xiàng)目“上市公司環(huán)境信息披露研究—以江蘇省重污染行業(yè)為例”（項(xiàng)目編號(hào)：2012SJD790021）和江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重點(diǎn)項(xiàng)目“江蘇企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2011ZDIXM0047）；東南大學(xué)成賢學(xué)院青年教師科研發(fā)展基金項(xiàng)目的階段性研究成果。

［1］李琳、孫錚：《試論排污許可證在環(huán)境會(huì)計(jì)中的披露》，《財(cái)會(huì)通訊》2004年第1期。

［2］張芳：《國(guó)際碳排放交易對(duì)我國(guó)排污權(quán)交易的影響》，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)2006年碩士學(xué)位論文。

［3］郜東芳：《我國(guó)上市公司碳會(huì)計(jì)信息披露研究》，北京交通大學(xué)2012年碩士學(xué)位論文。

（編輯 彭文喜）