中企海外并購需練就“內(nèi)功”

王世鈺

中國企業(yè)的海外并購行業(yè)日趨多元化，一方面，“一帶一路”戰(zhàn)略為國內(nèi)外經(jīng)濟聯(lián)動帶來了助推，沿線成為新的貿(mào)易熱點；另一方面，世界各國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在工業(yè)4.0的沖擊下亟待轉(zhuǎn)型，為中國企業(yè)海外并購提供了“抄底”的機會。為了使中國企業(yè)全方位了解更多海外并購流程、前期準(zhǔn)備、注意事項以及稅務(wù)方面的信息，《中國對外貿(mào)易》雜志記者對話了多位專家學(xué)者，針對中國企業(yè)海外并購會出現(xiàn)的問題答疑解惑。

參與“一帶一路”并購項目需穩(wěn)扎穩(wěn)打

“一帶一路”為中國企業(yè)提供了更廣闊的舞臺，海外并購風(fēng)起云涌。與此同時，中國企業(yè)“走出去”的步伐也日漸成熟、投資方式日趨多元。君合律師事務(wù)所合伙人何芳接受記者專訪時表示，與實行“一帶一路”戰(zhàn)略之前相比，目前，中國企業(yè)的海外并購行為發(fā)生了新的變化：

首先，包括“一帶一路”沿線國家和地區(qū)在內(nèi)的境外投資并購更加普及化，國企、上市公司以及大中小型民營企業(yè)都加入了境外投資的熱潮；其次，境外投資的行業(yè)更加多樣化，中國企業(yè)海外并購重點行業(yè)也由原先的相對單一的礦產(chǎn)能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)向機器設(shè)備制造業(yè)、信息技術(shù)、高科技、時尚、旅游、環(huán)保等領(lǐng)域轉(zhuǎn)變；再次，目前除了具有行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)技術(shù)支撐的實業(yè)公司參與境外投資并購以外，越來越多的股權(quán)投資基金也參與進來，實業(yè)公司和投資基金通過協(xié)議或股權(quán)合作的方式，共同參與對外投資與并購，基金提供資金，實業(yè)公司提供對行業(yè)的知識和經(jīng)驗及對目標(biāo)公司的管理和運營，之后基金通過目標(biāo)公司的出售或上市實現(xiàn)退出。

何芳表示，中國企業(yè)參與“一帶一路”海外并購的項目初期，應(yīng)當(dāng)通過專業(yè)的中介機構(gòu)對該國的法律環(huán)境做詳細的調(diào)研，包括了解該國對外商投資目標(biāo)公司有無持股比例的限制，對外國投資人的資質(zhì)資格有無強制性要求，政府審批的流程和期限，外匯是否能自由進出，該國對企業(yè)聘請當(dāng)?shù)毓蛦T比例的要求、員工福利、工會是否友好等方面，以更好地設(shè)置交易架構(gòu)，同時預(yù)判交易風(fēng)險和運營成本。

“一帶一路”沿線許多國家能源交通基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有著巨大需求，對中國企業(yè)來說，是一塊巨大的“蛋糕”。德勤基礎(chǔ)設(shè)施顧問服務(wù)組總監(jiān)劉苗表示，針對“一帶一路”領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施的投資，應(yīng)充分考慮投資市場的政治及法律環(huán)境，例如政局是否穩(wěn)定，如何規(guī)避政治風(fēng)險，是否需要通過投保出口信用保險，以控制所投資項目的政治風(fēng)險敞口。此外還要考慮政府對投資是否有實質(zhì)性的支持，對外商投資的限制及外匯管制情況等方面。

劉苗認為，企業(yè)還要充分考慮目標(biāo)國基建行業(yè)市場動態(tài)，考察市場供求情況，掌握行業(yè)法律法規(guī)和電價政策，以及國有機構(gòu)的支付能力和增信措施。另外，企業(yè)參與當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要充分考慮項目融資和擔(dān)保，設(shè)計對業(yè)主可追索程度最小的融資結(jié)構(gòu)。若為項目融資，融資提供方對風(fēng)險控制有嚴格的要求，因此商務(wù)結(jié)構(gòu)及融資安排需考慮潛在貸款行的要求。

另外，在融資方案的制定方面，需考慮如何選擇融資的幣種，是否需要出口信貸機構(gòu)或商業(yè)銀行提供融資，以及需要政治風(fēng)險保險。在完成融資的基礎(chǔ)上，要考慮如何實現(xiàn)潛在融資方之間的充分競爭，從而使股東的利益最大化。

“‘一帶一路戰(zhàn)略中涌現(xiàn)的項目很多，但真正投資的時候，還是要從商業(yè)和國際視野來穩(wěn)扎穩(wěn)打地做好每一項工作。另外，‘一帶一路的很多項目都在國外，要結(jié)合文化、政治、投資環(huán)境等因素綜合評估，在這種背景之下定位項目如何搭建構(gòu)架和落實開發(fā)。不能看到風(fēng)險就不做了，而是要看到之后，找到解決方案，平衡風(fēng)險和收益，找到最佳的配置。”劉苗表示。

制定詳細的并購實施方案及稅務(wù)考量

劉苗介紹，目前中國企業(yè)海外并購主要按照戰(zhàn)略目標(biāo)篩選策劃、盡職調(diào)查及評估分析、商務(wù)談判及交易執(zhí)行、收購融資及交易整合的流程進行。針對并購前期的策劃，企業(yè)需要制定并購策略，開展初步盡職調(diào)查和可行性研究，制定初步的收購方案。

“項目開發(fā)的前期測算，需要企業(yè)考慮到很細致的方面。尤其是一個項目的資金來源要從最開始就考慮，資金是支持項目落實的工具，所以不能忽視。許多企業(yè)在進行項目開發(fā)的時候，還是沿著國內(nèi)項目開發(fā)的老路走，最開始做一個匆匆的測算，把企業(yè)內(nèi)部的回報率算出來，到后面再調(diào)整。但對于海外項目，尤其是PPP項目來說，這種方法是應(yīng)付不來的。一定要一開始就做好詳細的參數(shù)測算，把所有的參數(shù)都要考慮周全，例如技術(shù)參數(shù)、商務(wù)參數(shù)、回報率、信息流等?！眲⒚绫硎?。

另外，在進行盡職調(diào)查及評估分析方面，劉苗表示，企業(yè)需要開展稅務(wù)、財務(wù)、商業(yè)、運營等多種盡職調(diào)查，建立財務(wù)模型，制定詳細的收購方案和風(fēng)險應(yīng)對方案。在商務(wù)談判及交易執(zhí)行方面，企業(yè)應(yīng)進行約束性收購價格報價，制定商務(wù)談判的目標(biāo)、策略和原則，優(yōu)化稅務(wù)構(gòu)架和籌劃?！霸诰惩馔顿Y的時候，不僅要契合戰(zhàn)略目標(biāo)，而是要真正把它做成一個成功的項目，要真正實現(xiàn)盈利，一定要做好前期的可行性預(yù)測，要關(guān)注利潤的回報率，在真正運行的時候也要做反復(fù)的監(jiān)督和檢查。另外不跟風(fēng)，不做沖動的投資?！?/p>

劉苗認為，合同談判和簽署是一個博弈的過程，在這個過程中，要考慮很多細節(jié)，即使基本籌備準(zhǔn)備的很充分，談判時也可能出現(xiàn)意外。需要把所有細節(jié)考慮到位，才能進入關(guān)鍵條款的談判，所有商務(wù)的談判都要基于嚴謹?shù)纳虅?wù)測算。

“例如，我們最近參與一個中拉經(jīng)濟走廊項目的談判，談判過程中發(fā)現(xiàn)，即便這已經(jīng)是中拉經(jīng)濟走廊的推優(yōu)項目，銀行依然有諸多條件。事實上，雖然這個項目有政策引導(dǎo)和政策優(yōu)惠，但落實到實際，仍然要從商業(yè)的角度去權(quán)衡，不能忽視商務(wù)方面的風(fēng)險。每一個海外項目都是一個長周期，而不是以前做工程承包那樣，把錢拿回來就走了?，F(xiàn)在講的是投資，時間更長，風(fēng)險更大，投資的方方面面都要考慮?！眲⒚缃榻B。

此外，德勤海外稅務(wù)咨詢專家朱桉介紹，企業(yè)在進行海外并購時，還要注重稅務(wù)方面的考量。在盡職調(diào)查方面，應(yīng)詳細了解目標(biāo)所在地的稅制和稅收優(yōu)惠政策，綜合財務(wù)模型，計算項目涉稅成本，進行初步稅務(wù)構(gòu)架籌劃。在項目進行過程中，要注重談判過程中的稅務(wù)問題，對稅務(wù)架構(gòu)、納稅申報和稅務(wù)合規(guī)提供后續(xù)支持，并注重融資模式的選擇，因為不同融資模式對稅務(wù)會產(chǎn)生不同的影響。他提醒投資者，企業(yè)還要考慮到項目退出投資階段的稅務(wù)管理，以及利潤匯回的境內(nèi)稅務(wù)申報、境外稅收抵免等方面。

經(jīng)驗不足、人才稀缺、并購成本高成制約因素

何芳認為，對于中國企業(yè)來說，參與海外并購也面臨著存在相對弱勢的局面和風(fēng)險。

“目前，中國企業(yè)參與境外投資和國際交易的經(jīng)驗較少，熟悉國外文化、法律、政治和投資環(huán)境的人員儲備不足，收購國外企業(yè)后對國外企業(yè)進行相關(guān)整合的人才儲備也少。此外，在海外并購中，國外企業(yè)大多對中國投資環(huán)境、中國企業(yè)境外投資的中國審批報備程序、外匯監(jiān)管政策等問題不了解，因此中國企業(yè)境外投資具有更高的不確定性。實踐中，中國企業(yè)可能不得不通過向國外賣方支付更高的溢價、設(shè)置保證金或分手費等利于賣方的保障機制，來增加交易對賣方的吸引力，以爭取到交易機會。與其他國家，特別是歐美企業(yè)相比，中國企業(yè)海外并購的額外成本增加了。”何芳表示。

針對中國企業(yè)海外并購過程出現(xiàn)的貿(mào)易糾紛，何芳建議，中國企業(yè)首先應(yīng)聘請專業(yè)法律服務(wù)機構(gòu)把交易文件起草好，充分保護中國企業(yè)的權(quán)利，明確合同的相關(guān)權(quán)利義務(wù)、違約責(zé)任和糾紛處理程序。一旦發(fā)生糾紛，這份協(xié)議會起到重要作用，有利于中國企業(yè)按圖索驥、主張權(quán)利。另外，訴訟仲裁是非常高成本的維權(quán)方式，在可能的情況下，還是盡可能先和對方和解，或在可行的情況下通過外交方式給對方施加壓力，促成和解。

此外，何芳還建議，中國企業(yè)適當(dāng)了解目標(biāo)國家的市場、經(jīng)濟、文化、法律、風(fēng)俗習(xí)慣等方面，做好自身相關(guān)人才的儲備，聘請熟悉投資并購的專業(yè)中介，通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)境外公司的問題及審核投資的風(fēng)險，從而判斷是否應(yīng)進行交易、是否調(diào)整價款，并通過專業(yè)中介機構(gòu)在交易文件中充分保護自己的權(quán)利、控制交易的風(fēng)險。