趙巨濤：曲折路徑勾畫優(yōu)美曲線

2016年5月中旬，北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“木瓜移動(dòng)”）掛牌新三板。木瓜移動(dòng)的上市之路可謂充滿“曲折”。木瓜移動(dòng)首席財(cái)務(wù)官趙巨濤介紹，“木瓜移動(dòng)本來是要去美國(guó)上市的，在路演的過程中折回來、拆除VIE架構(gòu)，歷經(jīng)復(fù)雜的重組過程，掛牌新三板。但新三板并不是木瓜移動(dòng)最終的歸宿，我們接下來的目標(biāo)是申報(bào)IPO?！?/p>

趙巨濤在加入木瓜移動(dòng)前曾任職于數(shù)家美股上市公司，有著豐富的美國(guó)資本市場(chǎng)工作經(jīng)驗(yàn)，熟知美國(guó)資本市場(chǎng)。在趙巨濤看來，企業(yè)資本路徑制定的背后隱藏著對(duì)資本市場(chǎng)的深刻洞察和理性分析。

“折騰”背后的資本邏輯

談到中概股，圈內(nèi)人難免會(huì)想到東南融通的財(cái)務(wù)造假事件，其對(duì)中概公司的影響是不言而喻的。加之一些通過反向并購在美股掛牌的中概公司財(cái)務(wù)報(bào)表造假，以及一些引發(fā)美國(guó)投資人不滿的私有化案例，確實(shí)在一定程度上使美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)公司的態(tài)度變得更加謹(jǐn)慎。美國(guó)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中概股的熱情也略微減弱。

趙巨濤表示，中美資本市場(chǎng)的估值水平在一定階段內(nèi)都會(huì)存在一定的差距，未來可能會(huì)縮小，但是需要兩個(gè)因素為前提：中國(guó)的注冊(cè)制要落地并逐步成熟，以及加快滬港通和深港通的發(fā)展進(jìn)程?！跋愀鄣墓乐邓奖让拦陕晕⒌鸵恍?，如果中國(guó)內(nèi)地跟香港的估值水平差距縮小的話，那么中美資本市場(chǎng)的估值差異自然會(huì)逐步縮小。就目前來看，估值水平差異應(yīng)該沒有太大變化?！?/p>

在趙巨濤看來，大量美元扶持的創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)歷拆VIE回歸國(guó)內(nèi)的資本路徑都避免不了要經(jīng)歷一番歷盡艱辛的“折騰”。趙巨濤坦陳，其一開始的使命是帶著木瓜移動(dòng)去美股，已經(jīng)啟動(dòng)了路演并且確定了主承銷商和投資人。2014年末和2015年初時(shí)，中國(guó)A股勢(shì)頭正旺，估值的誘惑力是促使木瓜移動(dòng)回歸國(guó)內(nèi)的主要?jiǎng)右?。此外，?dāng)時(shí)與木瓜移動(dòng)同在廣告技術(shù)細(xì)分行業(yè)中的七、八家已經(jīng)在美國(guó)上市的可比公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)都不盡如人意。通過對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的深度分析后，木瓜移動(dòng)重新調(diào)整企業(yè)的資本路徑，毅然決然地選擇了中國(guó)資本市場(chǎng)。

回歸國(guó)內(nèi)后，木瓜移動(dòng)首先考慮的是戰(zhàn)略新興板，并在戰(zhàn)新板叫停后選擇了掛牌新三板。趙巨濤不無感慨地表示，“無論是戰(zhàn)新板還是新三板，對(duì)于公司創(chuàng)始人和CFO來說，都是一個(gè)全新的探索。實(shí)際上，如果新三板可以順利解決融資功能、估值定價(jià)功能和交易流動(dòng)性這三方面問題的話，也許可以像早期的納斯達(dá)克一樣為更多企業(yè)帶來福音和機(jī)遇。”今年5月，木瓜移動(dòng)按照計(jì)劃掛牌新三板，并且預(yù)見于2017可以順利進(jìn)入創(chuàng)新層。然而，此時(shí)木瓜移動(dòng)卻計(jì)劃摘牌，全力著手申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO。

趙巨濤解釋道，新三板從屬性上來說畢竟屬于“場(chǎng)外市場(chǎng)”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可能在主板如履薄冰的情況下進(jìn)一步對(duì)新三板釋放更多利好政策，實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)交易和流動(dòng)性問題不解決，即便進(jìn)入了創(chuàng)新層也惘然。趙巨濤敏銳地指出，新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的制度安排上有很多互斥矛盾之處，企業(yè)稍有不慎，想要從新三板回到主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板就會(huì)遇到障礙。

趙巨濤形象地比喻，“主板就像一本，中小板就像二本，創(chuàng)業(yè)板就像三本，新三板就像大專班。制度決定了如果學(xué)生在大專班鬧騰得越厲害，想通過退學(xué)、復(fù)讀、重新考本科的可能性就越小，因?yàn)槠渖砩蠋е恍╄Υ??！北热缯f，掛牌新三板的企業(yè)引入的合格投資人不一定是主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的合格投資人，如果股東中存在這些投資人，未來轉(zhuǎn)板時(shí)便會(huì)遇到一些障礙。此外，新三板企業(yè)如果進(jìn)行并購等資本動(dòng)作，此類資產(chǎn)占原有資產(chǎn)的比例超過百分之二十、百分之五十和百分之百這三種情況，就意味著此公司申報(bào)IPO時(shí)要分別延遲一年、兩年、三年。

考慮到新三板政策的不確定性，木瓜移動(dòng)從今年5月掛牌新三板后沒有進(jìn)行任何資本動(dòng)作，這與趙巨濤一向謹(jǐn)慎的性格十分相符。事實(shí)證明趙巨濤的主張是非常正確的，也為木瓜移動(dòng)接下來的資本路徑做好了鋪墊。在談到申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的戰(zhàn)略考量時(shí)，趙巨濤堅(jiān)定地表示，“以公司過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)做支撐，木瓜移動(dòng)申報(bào)IPO和等待36個(gè)月是有可能的；但是新三板要在36個(gè)月內(nèi)變得跟主板、創(chuàng)業(yè)板一樣好的概率幾乎是沒可能的。道理就是這么簡(jiǎn)單?！?/p>

一直在美股工作的趙巨濤始終保持著雷厲風(fēng)行、從不拖泥帶水的美國(guó)式工作風(fēng)格。相比之下，面對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，工作環(huán)境和工作方式的極大不同也令趙巨濤有些不適應(yīng)?！皣?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)需要花費(fèi)的時(shí)間成本和信任成本都要比美國(guó)高兩倍。”趙巨濤進(jìn)一步解釋，美股和A股的生態(tài)不一樣，因此，投資機(jī)構(gòu)的構(gòu)成和關(guān)注點(diǎn)不一樣，互信程度也不一樣。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的互信程度很差，有些投資機(jī)構(gòu)要進(jìn)行一系列繁瑣的流程，導(dǎo)致投資人和公司的時(shí)間成本都很高。

趙巨濤對(duì)TMT領(lǐng)域比較熟悉，對(duì)于木瓜移動(dòng)所處細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)有深刻認(rèn)知，在財(cái)務(wù)領(lǐng)域更是把握全局。本著毫無私心、對(duì)公司負(fù)責(zé)的態(tài)度，趙巨濤順著其熟知的資本市場(chǎng)的邏輯來推演公司的發(fā)展路徑、設(shè)定目標(biāo)、建立公司價(jià)值曲線。在極強(qiáng)使命感的驅(qū)動(dòng)下，趙巨濤的關(guān)注點(diǎn)不僅僅局限于財(cái)務(wù)、投融資、法務(wù)和合規(guī)上，也會(huì)主動(dòng)地參與到日常運(yùn)營(yíng)層面上，并且積極地與高管以及其他部門融洽溝通，強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)、攻堅(jiān)克難也要達(dá)成目標(biāo)，這正符合他個(gè)人性格和工作風(fēng)格。

趙巨濤頗為無奈地表示，“其他的市場(chǎng)都能夠應(yīng)對(duì)，唯有政策的不確定性讓人感到很無助。其實(shí)財(cái)務(wù)人員一輩子都在努力地把不確定變?yōu)榇_定。但現(xiàn)在工作中所應(yīng)對(duì)的恰恰就是不確定性。政策的不確定性會(huì)帶來比較強(qiáng)的焦慮感。”這也是所有在中國(guó)資本市場(chǎng)的CFO不得不面對(duì)的問題。

第一象限力

趙巨濤把互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷按照國(guó)際、國(guó)內(nèi)、PC和移動(dòng)四個(gè)維度劃分成四個(gè)象限，而木瓜移動(dòng)處于第一象限（即面向全球的、國(guó)際的、專注于移動(dòng)的象限）之中。廣義的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷一直在持續(xù)地向上發(fā)展，細(xì)分出來的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷卻是增速最快的部分。據(jù)多方研究數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷的年度增長(zhǎng)率持續(xù)超過百分之三四十，其中移動(dòng)營(yíng)銷（即針對(duì)移動(dòng)端的大數(shù)據(jù)營(yíng)銷）年度復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)百分之七八十。尤為值得關(guān)注的是，全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率是由中國(guó)主導(dǎo)的，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率高達(dá)百分之五十，歐美不過百分之三四十，東南亞、南美可能剛剛百分之十幾、二十的比例?？梢哉f從移動(dòng)應(yīng)用的角度看，中國(guó)在全球處于領(lǐng)先的位置。

從全球投放總量來看，盡管中國(guó)在全球的移動(dòng)媒體投放頗為先發(fā)，但是歐美市場(chǎng)依然是更大的一塊，毋庸置疑，移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)其實(shí)剛剛放量成長(zhǎng)，未來具有巨大的發(fā)展空間。

木瓜移動(dòng)專注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告的精準(zhǔn)化、程序化投放，基于大數(shù)據(jù)技術(shù)，通過其自有的互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)為廣告主提供覆蓋全球主要互聯(lián)網(wǎng)媒體資源的廣告投放策略和技術(shù)解決方案。木瓜移動(dòng)具有很強(qiáng)的技術(shù)能力和獨(dú)占性的媒體資源，具有多家全球合作伙伴，尤其擁有FACEBOOK在中國(guó)的頂級(jí)分銷商牌照。趙巨濤表示，“依托于媒體的優(yōu)勢(shì)資源，木瓜移動(dòng)的服務(wù)半徑和毛利跨度均較大?！?/p>

CFO的使命人生

為了更好地應(yīng)對(duì)中美資本市場(chǎng)的差異和變化，作為資本操盤手的CFO應(yīng)該具備更多的能力。趙巨濤表示，美國(guó)、中國(guó)香港和內(nèi)地三個(gè)不同資本市場(chǎng)的市場(chǎng)生態(tài)和結(jié)構(gòu)都有很大差異。CFO必須適應(yīng)動(dòng)態(tài)的資本市場(chǎng)，對(duì)三個(gè)市場(chǎng)均具備一定的認(rèn)知才能幫助公司實(shí)現(xiàn)高估值、良好流動(dòng)性、高關(guān)注度、高美譽(yù)度、投資人的踴躍認(rèn)購、實(shí)現(xiàn)漂亮的IPO。同時(shí)，IPO之后的一系列資本動(dòng)作，CFO也需要做到未雨綢繆、心中有數(shù)。

在趙巨濤看來，CFO的使命無外乎是帶領(lǐng)公司IPO、幫助企業(yè)在經(jīng)濟(jì)困境中扭轉(zhuǎn)局面，和企業(yè)高速成長(zhǎng)時(shí)用財(cái)務(wù)管理為其護(hù)航。所有的使命都要求CFO具備在動(dòng)態(tài)背景下準(zhǔn)確定位未來趨勢(shì)，包括CFO未來的職業(yè)方向和優(yōu)秀的中概公司對(duì)資本市場(chǎng)的選擇。只有這樣，CFO在自身職業(yè)方向的選擇和對(duì)企業(yè)未來資本路徑的引領(lǐng)上才會(huì)更加理性。

趙巨濤表示，美國(guó)、中國(guó)香港和內(nèi)地三個(gè)資本市場(chǎng)未來會(huì)慢慢貼近。中國(guó)資本市場(chǎng)就像中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)一樣是“局域網(wǎng)”，其具有自己的生態(tài)和業(yè)態(tài)，其中的跨度和挑戰(zhàn)在短期內(nèi)仍會(huì)存在?！皬穆殬I(yè)生涯的角度來說，我希望心中帶著正能量時(shí)刻準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)不同資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，最大限度地完成CFO的使命?！?