“委外定制”開啟的盛宴

宋奕青

委外定制基金已經(jīng)成為了基金公司秀固定收益管理能力較好的一個(gè)象征。

2016年是公募基金業(yè)成長的第19年，這一年里A股市場的長期低迷，讓偏股型基金成為落寞的對象；牛市中眾星捧月的分級基金，在監(jiān)管層約束下發(fā)展受掣肘。震蕩市中，固定收益類基金再次挑起了賺錢的“大梁”，尤其是今年銀行理財(cái)委外資金的大批涌入，更是讓債基等固收類產(chǎn)品規(guī)模大增，盡管年末規(guī)模榜單尚未落定，但可以預(yù)見的是，基金公司掌握委外資金的多寡，將間接影響排名次序。

破1000只紀(jì)錄

今年以來，委外定制基金大量涌現(xiàn)，使得公募基金發(fā)行數(shù)量不斷刷新歷史紀(jì)錄。截至12月9日，年內(nèi)公告成立的基金數(shù)正式突破1000只大關(guān)，達(dá)1005只，這也是公募基金19年來首次出現(xiàn)單年度成立基金數(shù)破千，年度基金數(shù)量增長接近40%。特別是四季度以來，多只百億級委外定制基金密集成立，推動(dòng)年內(nèi)新基金首發(fā)規(guī)模突破萬億元大關(guān)，連續(xù)兩年新基金首發(fā)規(guī)模超萬億元。其中，在11月成立基金數(shù)量最多，達(dá)到179只，按照工作日計(jì)算，平均每天有8.1只基金成立，這樣的密度史無前例。

北京中小企業(yè)發(fā)展基金公司經(jīng)理對《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者表示：“公募基金發(fā)行數(shù)量居然能首度破千，這背后的主要驅(qū)動(dòng)力毫無疑問是委外定制基金的爆發(fā)。事實(shí)上，委外定制基金是公募基金規(guī)模排名最重要的變量，各家基金公司在委外定制基金上下了巨大的功夫，這帶來了委外基金的井噴?！?/p>

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者梳理，公募委外定制基金發(fā)跡始于2015年，彼時(shí)不僅大型銀行有委外投資需求，中小銀行及城商行更是成為一股崛起的委外力量，而以“規(guī)模”為皇冠的公募基金則成為委外的重要合作伙伴。

某公募基金為城商行指定的“定制基金”流程材料，大致流程如下：第一步，銀行提出定制需求；第二步，基金公司根據(jù)要求撰寫產(chǎn)品說明書（2天）；第三步，銀行確認(rèn)產(chǎn)品說明書；第四步，基金公司向證監(jiān)會申請注冊產(chǎn)品（2個(gè)月）；第五步，基金公司負(fù)責(zé)基金募集；第六步，基金公司確認(rèn)基金成立。

自2015年下半年以來，貨幣寬松導(dǎo)致的銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕與“資產(chǎn)荒”的矛盾不斷加劇，機(jī)構(gòu)資金借道公募發(fā)行定制化產(chǎn)品的現(xiàn)象也愈演愈烈。

北京一位中型公募投資總監(jiān)也表示，從貨幣政策的大趨勢看，明年銀行的資產(chǎn)配置壓力還會更大，理財(cái)資金的委外配置需求依舊旺盛。要想維持3%的理財(cái)收益，單純依靠貨幣市場、債市已經(jīng)不可行，未來一定比例的委外資金配置股市的需求也在增長。

“舉例來說，銀行的金融市場部能做到4.3%的收益，但是同期基金公司可以做到4.6%。”上述高管稱，“銀行為應(yīng)對理財(cái)收益下降、投資標(biāo)的不斷縮小的情況，必然會通過基金進(jìn)入債市、股市獲取較穩(wěn)定、可期的收益，這是正常的市場競爭和發(fā)展趨勢?！便y行等委外機(jī)構(gòu)青睞基金公司，一方面是受制于自身對投資的限制；另一方面，銀行看重公募基金的專業(yè)投資能力，公募基金公司具有強(qiáng)大的投資管理團(tuán)隊(duì)、運(yùn)作透明、每日公布基金凈值、定期披露投資報(bào)告，使委外機(jī)構(gòu)可以透明地掌握基金投資運(yùn)作情況。

監(jiān)管終于來了

瘋狂的委外基金終于迎來監(jiān)管新規(guī)。近期央行關(guān)于MPA的調(diào)控需求將進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)，從三季度起將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測算，表外理財(cái)或?qū)⒎啪?，委外投資增速也將隨之放緩。

一家大型基金人士稱，已收到了相關(guān)文件。該文件最重要內(nèi)容涉及兩點(diǎn)：一是要求在基金募集申請文件中，說明是否為“委外定制”基金；二是要提交一系列承諾函，包括投資決策權(quán)不受機(jī)構(gòu)投資者的影響、不向機(jī)構(gòu)投資者提供額外信息、在定期報(bào)告中揭示機(jī)構(gòu)申贖基金份額可能造成的不利影響、保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。簡單來說，這份針對委外基金的監(jiān)管文件，主旨是：要求基金回歸代客理財(cái)?shù)亩ㄎ唬蟊Ｗo(hù)中小投資者權(quán)益。

國內(nèi)一家大型公募內(nèi)部人士分析稱，按照政策的意圖，對接委外的新基金數(shù)量將大幅下降，這使得存量殼資源成了稀缺品?！皩τ谂窗l(fā)的基金，一般2億元、3億元的單子，我們已經(jīng)不做了，起碼10億元起。”

除了牛市以外，其他時(shí)間基金鮮有井噴現(xiàn)象發(fā)生?！安糠止净蛟S亂用、濫用了注冊制所給予的紅利?！睗?jì)安金信基金評價(jià)中心主任王群航稱，原先一些基金公司認(rèn)為他們有可能談下委外一些資金，就充分利用注冊制的便利，預(yù)先申報(bào)并獲批了一批產(chǎn)品。反正業(yè)內(nèi)之前的“批而不發(fā)”狀況對于監(jiān)管層方面而言是幾乎是沒有“違約”成本的。

由于在新規(guī)以前，沒有說明是“委外定制”基金的要求，使得市場處于混沌狀態(tài)，分不清基金是“機(jī)構(gòu)版”，還是“大眾版”。市場公認(rèn)的疑似委外定制基金的特征是：規(guī)模金額數(shù)字為億元后面跟一個(gè)零頭；投資者戶數(shù)較少，常為200多戶；發(fā)行期較短，多在一周以內(nèi)，常為一兩天。

基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在一系列監(jiān)管措施作用下，明年新基金發(fā)行很難超越今年，而作為重大創(chuàng)新產(chǎn)品的FOF基金發(fā)行將最值得期待。

背后的隱患

有的基金公司認(rèn)為這是未來發(fā)展趨勢，有的基金公司認(rèn)為是當(dāng)前低利率環(huán)境下的特殊產(chǎn)物。然而，北京一家基金公司總經(jīng)理表示，委外基金同質(zhì)化嚴(yán)重，一旦越來越多地占據(jù)市場份額，會增加發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，這對基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。同時(shí)，這些委外資金會在公募基金中存續(xù)多長時(shí)間是個(gè)未知，委外基金的生命長度不確定，如果機(jī)構(gòu)要求贖回，基金公司也只能盡量去勸說機(jī)構(gòu)分批贖回，提前告知。

今年以來，次新基金因巨額贖回導(dǎo)致凈值飆升的情況多次發(fā)生，許多基金投資者在考慮投資一些機(jī)構(gòu)資金占比高的基金，坐享收益飆升。但實(shí)際上，如果把這一策略用在委外基金上，普通投資者面臨的可能是更大的風(fēng)險(xiǎn)。該總經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)資金提前贖回才會面臨巨額贖回費(fèi)，若持有時(shí)間長，又慢慢贖回完畢的話，基金的運(yùn)營費(fèi)用就會分?jǐn)傇谶@些少數(shù)普通投資者上，反而會面臨虧損。

除了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，人員配備、硬件設(shè)施也是一大問題。一位基金公司市場部人士表示，“如果基金發(fā)行數(shù)量成倍增長，還得招人，本來委外基金賺得就不多，這樣一來，這筆賬未必劃算了。萬一機(jī)構(gòu)資金再大幅撤走，資源又浪費(fèi)了?！?對于近期新基金上報(bào)的降溫，該市場部人士表示，“證監(jiān)會畢竟人力有限，產(chǎn)品申報(bào)太多增加了審批壓力，委外基金發(fā)這么多，監(jiān)管層也在探討這一現(xiàn)象的利弊，所以窗口指導(dǎo)以后，申報(bào)數(shù)就應(yīng)聲而降?！?