中國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管研究

劉國亮，高緒陽

(山東大學 經(jīng)濟學院，山東 濟南 250100)

金融研究

中國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管研究

劉國亮，高緒陽

(山東大學 經(jīng)濟學院，山東 濟南 250100)

隨著金融的快速發(fā)展，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也在逐漸壯大。在我國，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管主要歸屬于銀行監(jiān)管的范疇，目前我國的銀行監(jiān)管框架基本上實現(xiàn)了與發(fā)達國家監(jiān)管體系的接軌，但是仍然存在監(jiān)管不足現(xiàn)象。本文使用微觀銀行學的方法為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)構(gòu)建了一個理論模型來討論它的監(jiān)管問題，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化可以抵消存款市場對投資策略的影響，表面上看它可以幫助銀行化解流動性風險、甚至允許銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)，但是實際上資產(chǎn)證券化使銀行的流動性風險和信用風險呈現(xiàn)出“蹺蹺板”的結(jié)構(gòu)：降低流動性風險就會增加信用風險，降低信用風險實際上又會增加流動性風險。對于這種情況，存款保險制度無法帶來改變，資本要求可以保證銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)、但是對于流動性策略卻存在監(jiān)管盲區(qū)：當流動性資金的規(guī)模處于一定區(qū)間的時候監(jiān)管機構(gòu)不會覺察潛在的流動性風險。鑒于此，未來的監(jiān)管改革應(yīng)該顧及以下三個方面。第一，應(yīng)該推進宏觀審慎監(jiān)管，盡快完善金融市場、降低系統(tǒng)性風險；第二，應(yīng)該關(guān)注銀行資金的存續(xù)時間，甚至把存續(xù)時間也作為監(jiān)管資本的一個依據(jù)；第三，應(yīng)該增加對金融市場的統(tǒng)計調(diào)研、關(guān)注市場動態(tài)，嘗試建立風險預(yù)報機制。

資產(chǎn)證券化；銀行監(jiān)管；資本充足率；存款保險；投資策略；流動性風險

一、引 言

資產(chǎn)證券化是指把那些同質(zhì)的質(zhì)量較差但擁有未來資金流收入的資產(chǎn)打包重組為可以在金融市場上流動的債券并出售給投資者的過程①Lumpkin S.Trends and developments in securitization,Financial Market Trends,1999,74(7):25-57.。2008年金融危機之前，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題并沒有引起太多重視，有關(guān)研究主要集中在如何創(chuàng)造證券實現(xiàn)利潤最大化②Mansini R.and Speranza M.A multidimensional knapsack model for asset-backed securitization,Journal of the Operational Research Society,2002,53:822-832;DeMarzo P.M.The pooling and tranching of securities:A model of informed intermediation,Review of Financial Studies,2005,18(1):1-35.。危機發(fā)生之后，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題受到學者們的重視。國外學者通過研究特殊目的載體的運作方式和資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程指出，資產(chǎn)證券在重復(fù)打包的過程中不斷積累風險且定價過高，它們會破壞金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場成為次品市場③Coval J.,Jurek J.and Stafford E.The economics of structured finance,The Journal of Economic Perspectives,2009,23(1):3-26;Downing C.,Jaffee D.and Wallace N.Is the market for mortgage-backed securities a market for lemons?,Review of Financial Studies,2009,22(7):2457-2494;Martin A.and Parigi B.M.Bank capital regulation and structured finance,Journal of Money,Credit and Banking,2013,43 (1):87-119;He Z.,Khang I.G.and Krishnamurthy A.Balance sheet adjustments during the 2008 crisis,IMF Economic Review,2010,58(1):118-156;Faltin-Traeger O.,Johnson K.W.and Mayer C.Issuer credit quality and the price of asset backed securities,The American Economic Review,2010,100:501-505.。資產(chǎn)證券化還被視作影子銀行的代表性業(yè)務(wù)，有的學者將資產(chǎn)證券化視作影子銀行的主體，以資產(chǎn)證券化流程來代指影子銀行的運作過程④Gennaioli N.,Shleifer A.and Vishny R.W.A model of shadow banking,The Journal of Finance,2013,68(4):1331-1363;Stein J.C.Securitization,Shadow Banking,and Financial Fragility,Daedalus,2010,139(4):41-51;Adrian T.and Ashcraft A.B.Shadow banking regulation,FRB of New York Staff Report,2012,No.559.。

我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度并不快，雖然在1992年就開始了海外發(fā)行，但是到2005年才正式試點，2008年金融危機之后停滯了三年，直到2011年才重啟。由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，因此關(guān)于其監(jiān)管問題的研究并不充分。

資產(chǎn)證券化的監(jiān)管主要由人民銀行和銀監(jiān)會承擔。其他部門(比如證監(jiān)會、財政部和建設(shè)部等)雖然也會發(fā)布針對資產(chǎn)證券化的法規(guī)，但那主要是為了規(guī)范資金投放、財務(wù)標準和資產(chǎn)登記等操作細節(jié)，有關(guān)市場準入、業(yè)務(wù)規(guī)則、風險管理和資本要求等的基本規(guī)則還是由人民銀行和銀監(jiān)會制定。其原因包括兩點：第一，資產(chǎn)證券化的核心機制在于資產(chǎn)的真實銷售過程，這部分工作一般是由銀行主導(dǎo)的，因此監(jiān)管的重點在于銀行；第二，我國的金融市場并不完善、結(jié)構(gòu)也不復(fù)雜，再加上政府的干預(yù)較多，所以客觀上也不需要過分監(jiān)管。因此，雖然資產(chǎn)證券化涉及諸多金融部門，但是我國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管主力來自于銀行監(jiān)管。

我國的銀行監(jiān)管一直在不斷發(fā)展。在銀行監(jiān)管的整體結(jié)構(gòu)中，資本要求是當前監(jiān)管框架中的首要機制，其他機制發(fā)展相對較慢：從國際角度看，巴塞爾委員會對流動性的要求比較簡單，對撥備的要求還沒有達成廣泛共識，對杠桿率的重視程度不夠(僅將它視作資本充足率的補充)；而對于會計準則，美國會計準則委員會(FASB)和國際會計準則委員會(IASB)尚有分歧①周小川：《金融政策對金融危機的響應(yīng)》，《金融研究》，2011年第1期。。因此銀行監(jiān)管的重心是資本要求，我國也在2006年修改了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》。除了監(jiān)管部門的監(jiān)督，市場紀律也是約束銀行的重要力量，于制度層面體現(xiàn)在存款保險制度上。我國在2015年正式確立了存款保險制度，至此，我國銀行監(jiān)管體系基本上實現(xiàn)了與發(fā)達國家監(jiān)管體系的接軌，本文以存款保險制度和資本要求作為銀行監(jiān)管的代表機制。

我國當前的銀行體系是建立在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上的，而國外研究主要關(guān)注于資產(chǎn)證券化的重復(fù)打包、信用增級和溢價銷售等問題，并沒有論述它給銀行的經(jīng)營策略帶來了哪些改變。另外，已有的研究也沒有正面回答應(yīng)該如何改革銀行監(jiān)管體系以實現(xiàn)對特別是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有效監(jiān)管。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資產(chǎn)證券化借助互聯(lián)網(wǎng)推廣的趨勢開始顯現(xiàn)，此時研究它的監(jiān)管問題有助于從根源上控制其風險的蔓延。

二、理論模型分析

(一)銀行的基本業(yè)務(wù)

針對銀行基本業(yè)務(wù)構(gòu)建一個四期三階段模型，假設(shè)貼現(xiàn)率為0。在t=0，銀行擁有自有資金(股本)E，同時籌集了數(shù)目為D的存款。在t=1，銀行制定策略，首先制定流動性策略：保留數(shù)額為Cap的資金作為流動性資金，將數(shù)額為I的資金進行投資，I+Cap

在t=2，銀行遭受流動性沖擊(比如儲戶的提前提款等)Imp。銀行以流動性資金Cap來應(yīng)對沖擊：如果Imp≤Cap，銀行可以存活到下一期；如果Imp>Cap，銀行破產(chǎn)。為使討論有意義，設(shè)Imp

在t=3，銀行需要支付給儲戶F。此時投資的回報得到實現(xiàn)，假設(shè)最終的收益現(xiàn)金流是T(T可以等于yL，I或yH)。如果T

回顧銀行的策略可以發(fā)現(xiàn)，流動性風險與Cap有關(guān)，Cap取值越高，銀行的流動性風險就越小，反之亦然。信用風險與qC有關(guān)：qC的取值越小，銀行的信用風險越高，表示銀行的投資策略越不穩(wěn)??；qC的取值越大，銀行的信用風險越低，表示銀行的投資策略越穩(wěn)健。

采用逆向求解法求解帕累托最優(yōu)的策略：

(1)

求解上式的最大化問題可得：

(2)

接下來考慮Cap，它需要滿足的條件是：

Cap≥Imp

(3)

從而得到帕累托最優(yōu)時的策略(對帕累托最優(yōu)問題的證明可參見John等(1991)②John K.,John T.A.and Senbet L.W.Risk-shifting incentives of depository institutions:A new perspective on federal deposit insurance reform,Journal of Banking Finance,1991,15(4-5):895-915.)：

(4)

2.實際經(jīng)營時的策略。銀行在實際運營時并不會以實現(xiàn)帕累托最優(yōu)為自己的經(jīng)營目的，而是在保證銀行不會破產(chǎn)的前提下實現(xiàn)利潤的最大化。此時銀行的流動性資金仍要滿足式(3)；投資風險性資產(chǎn)的條件如下(證明略):

(5)

可以得到銀行在實際經(jīng)營時的策略:

(6)

證明：化簡式(5)并與式(3)聯(lián)立即得。

比較式(4)和式(6)得到下面命題：

命題1：存款市場導(dǎo)致銀行的投資策略可能偏離帕累托最優(yōu)時的情況，但當存款利息率足夠低的時候，銀行的投資策略會實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。

證明：根據(jù)q(F)的表達式即可證明。

(二)第三類影子銀行(資產(chǎn)證券化)帶來的改變

1.資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程。如果銀行可以進行資產(chǎn)證券化，那么假設(shè)證券化發(fā)生在t=2時，銀行可以用此資金應(yīng)對流動性沖擊。由于安全性資產(chǎn)沒有風險，因此假設(shè)銀行只將風險性資產(chǎn)進行證券化。

資產(chǎn)2高收益低收益資產(chǎn)1高收益yH2,yH2情形1yH2,yL2情形2低收益yH2,yL2情形3yL2,yL2情形4

圖1 資產(chǎn)拆分與組合示意圖

資料來源：根據(jù)Martin和Parigi(2013)3.1節(jié)整理①Martin A.and Parigi B.M.Bank capital regulation and structured finance,Journal of Money,Credit and Banking,2013,45(1):98.。

第一步:集中和分檔(poolingandtranching)銀行資產(chǎn)負債yH2+yH2,概率(qC)2yH(1-qC)2,概率1-(1-qC)2=pGyH2+yL2,概率2qC(1-qC)yL(1-qC)2,概率(1-qC)2=1-pGyL2+yL2,概率(1-qC)2yH(1-qC)2,概率(qC)2=pB yL(1-qC)2,概率1-(qC)2=1-pB第二步:將銀行的負債和自有資金注入兩支證券中SPV注入初級證券中資產(chǎn)負債yH2,概率(qC)2=pBDByL2,概率1-(qC)2=1-pBEG=12I-DBSPV注入高級證券中資產(chǎn)負債yH2,概率1-(1-qC)2=pGDGyL2,概率(1-qC)2=1-pGEG=12I-DG

圖2 從貸款到證券的轉(zhuǎn)換流程圖

資料來源：改編自Martin和Parigi(2013)Figure 2②Martin A.and Parigi B.M.Bank capital regulation and structured finance,Journal of Money,Credit and Banking,2013,45(1),p.125.。

高級證券和初級證券在銷售之前都會進行信用增級，因此它們一般是溢價銷售的。假設(shè)高級證券的溢價是εG，那么出售高級證券的收益為：

(7)

假設(shè)初級證券的溢價是εB，那么出售初級證券的收益為：

(8)

通過SPV(特殊目的載體)的運作，風險性資產(chǎn)被成功轉(zhuǎn)化成兩支證券。

進一步假設(shè)εG+εB=ε，那么兩支證券帶來的最終現(xiàn)金流收益是：

(9)

證明過程略。

(10)

(11)

求得此時銀行的策略是：

(12)

證明：采用逆向求解法，化簡式(11)得到：

(13)

(14)

整理可得：

Cap≥Imp-I-max{Imp-Cap，0}

(15)

聯(lián)立式(13)和式(15)并整理即得式(12)。

將式(12)進一步整理并同式(4)和式(6)做比較得到下面的命題：

命題2：銀行通過資產(chǎn)證券化可以化解流動性沖擊并消除存款市場對投資策略的影響，但是會導(dǎo)致銀行的投資策略偏離帕累托最優(yōu)：當流動性資金的規(guī)模大于或等于流動性沖擊的時候，投資策略變得比帕累托最優(yōu)時更不穩(wěn)??；當流動性資金的規(guī)模小于流動性沖擊的時候，投資策略有可能會回到帕累托最優(yōu)。

證明：當Cap≥Imp時，式(12)變?yōu)椋?/p>

(16)

當Cap

(17)

(3)資產(chǎn)證券化帶來的潛在風險。根據(jù)命題2，資產(chǎn)證券化表面上具有化解銀行風險、提高銀行效率的作用，但是這種作用是不穩(wěn)定的，甚至可能加劇銀行的風險。流動性沖擊和資產(chǎn)證券化都發(fā)生在t=2時，如果流動性沖擊爆發(fā)得比較溫和，那么銀行可以從容地先進行資產(chǎn)證券化、再利用資產(chǎn)證券化所得的資金來應(yīng)對流動性沖擊；如果流動性沖擊爆發(fā)得太突然，導(dǎo)致銀行來不及進行資產(chǎn)證券化，或者金融市場也因遭受沖擊而無法保證資產(chǎn)證券化順利進行，那么銀行就只能利用自身預(yù)留的流動性資金(Cap)來應(yīng)對沖擊，若資金不足(Cap

另一方面，即使銀行預(yù)留的流動性資金足夠充裕(Cap≥Imp)，資產(chǎn)證券化也會帶來問題：銀行的投資策略此時會偏離帕累托最優(yōu)、變得更不穩(wěn)健，這實際上增加了銀行的信用風險。

總的來說，資產(chǎn)證券化雖然表面上可以幫助銀行化解風險、提高效率，但是實際上將銀行置于“魚和熊掌”的窘境：流動性風險和信用風險呈現(xiàn)出“蹺蹺板”的結(jié)構(gòu)，降低流動性風險就會增加信用風險，而降低信用風險的時候?qū)嶋H上又會增加流動性風險。如何同時降低流動性風險和信用風險，是危機之后各國政府和世界組織都在思考的問題。

(三)已有監(jiān)管機制的監(jiān)管不足

銀行監(jiān)管領(lǐng)域的兩大監(jiān)管機制是存款保險制度和資本要求。存款保險制度致力于解決銀行的擠兌風險，在銀行發(fā)生違約時有助于穩(wěn)定市場情緒。資本要求的核心是資本充足率，它有助于提高銀行的償付能力。下面分別考慮它們的監(jiān)管效果。

(1)存款保險制度。若銀行采用存款保險制度，那么假設(shè)銀行在t=0時為所有儲戶都購買了存款保險，需要支付保險金π(假設(shè)π是公平保費)，并承諾在t=3時支付給儲戶Fπ。在t=3時，銀行給儲戶的實際支付是min(Fπ，T)，存款保險公司支付給儲戶的金額就是max(0，F(xiàn)π-T)，此時銀行不會破產(chǎn)。為使討論有意義，假設(shè)下式是恒成立的：I+Cap+π

此時，銀行對儲戶的違約風險就轉(zhuǎn)嫁給了存款保險公司，對于儲戶來講，銀行存款不存在風險。但存款保險并不能完全消除流動性沖擊，銀行依然要保證不在t=2時破產(chǎn)。當銀行進行資產(chǎn)證券化時，銀行應(yīng)對流動性沖擊的策略是：

(18)

投資風險性資產(chǎn)的條件是：

(19)

聯(lián)立式(18)和式(19)并化簡得到此時銀行的策略：

(20)

比較式(12)和式(20)可以得到下面命題：

命題3：當銀行進行資產(chǎn)證券化時，采用存款保險制度不會改變銀行的策略。

證明：顯然式(12)和式(20)是等價的。

根據(jù)命題3，當銀行進行資產(chǎn)證券化時，存款保險制度給銀行的流動性策略和風險策略都沒有帶來改變。這是由于存款保險制度主要針對的是銀行的破產(chǎn)問題，調(diào)整銀行的經(jīng)營策略并不是設(shè)立存款保險制度的初衷。因此，在解決資產(chǎn)證券化監(jiān)管問題的時候，不能依賴存款保險制度。

(21)

假設(shè)監(jiān)管機構(gòu)的目標包括兩個：從資本的角度，保證銀行可以應(yīng)對流動性沖擊；從資產(chǎn)的角度，使銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)。這兩個目標是數(shù)學表達式是：

(22)

從資本的角度，式(21)轉(zhuǎn)化為：

(23)

從資產(chǎn)的角度，式(21)轉(zhuǎn)化為對投資策略的約束：

(24)

為了達到這兩個目標，最低資本充足率ρ應(yīng)該滿足：

(25)

化簡得：

(26)

(27)

資本要求實際上改變了銀行的博弈，此時的流動性約束變?yōu)槿齻€，即Cap必須同時滿足下面三個條件：

(28)

銀行投資風險性資產(chǎn)的條件變成兩個，即必須同時滿足下面兩個條件:

(29)

通過求解該問題可以得到下面的命題：

命題4：若銀行進行資產(chǎn)證券化，那么通過資本要求可以使銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)甚至比帕累托最優(yōu)時更加穩(wěn)健，但是流動性策略不一定能夠回到帕累托最優(yōu)。

證明：用逆向求解法求解該問題，但是需要分情況討論：

①當Cap≥Imp時，化簡式(29)得到：

(30)

(31)

這三個條件都是恒成立的，因此這時候銀行的策略是：

(32)

此時的情況與式(4)相同，銀行的策略回到了帕累托最優(yōu)；

②當Imp-ε≤Cap

(33)

(34)

此時銀行的投資策略回到了帕累托最優(yōu)，但是流動性策略沒有；

將qC代入式(28)第一個條件并化簡得：I≥0，恒成立；

將qC代入式(28)第二個條件并化簡得：Cap≥Imp-ε(與前提矛盾，舍去)，或Cap≤yH-ε(與假設(shè)矛盾，舍去)；

顯然此時沒有均衡策略，銀行的投資策略偏離帕累托最優(yōu)但變得更加穩(wěn)健，流動性策略無法滿足資本要求。

根據(jù)命題4，如果發(fā)現(xiàn)一家銀行的資本充足率低于最低資本充足率、但其投資策略卻異常穩(wěn)健，那么這并不意味著這家銀行只是簡單地處于“流動性風險較高但信用風險較低”的折中狀態(tài)，而是意味著這家銀行很可能面臨著嚴峻的資金不足的問題。

命題4反映出來的另一個問題是，只有當銀行流動性資金的規(guī)模降低到“Cap

目前的資本要求雖然基本上化解了銀行的信用風險、也可以識別流動性資金過低(Cap

三、監(jiān)管改革的方向

資產(chǎn)證券化給商業(yè)銀行帶來的風險來自兩個方面。第一，風險的根源在于出售證券時的溢價ε，根據(jù)式(12)，ε降低了投資策略的穩(wěn)健程度；根據(jù)命題4，ε帶來了資本要求的盲區(qū)[Imp-ε,Imp)。第二，當流動性沖擊發(fā)生時，資產(chǎn)證券化是否能夠順利完成很可能決定著銀行的存亡。如果在流動性沖擊發(fā)生時資產(chǎn)證券化依然可以順利完成，那么銀行實際上隨時可以把資產(chǎn)變現(xiàn)，也就不必要保留流動性資金；但是如果在流動性沖擊發(fā)生時資產(chǎn)證券化無法完成，那么就可能出現(xiàn)流動性危機。另外，銀行自身借短貸長的特點也決定了它天然具有的流動性風險。針對這三方面的風險，本文提出了下面的建議。

第一，要推進宏觀審慎監(jiān)管，盡快完善金融市場，降低甚至消除系統(tǒng)性風險。如果金融市場變得完全且沒有系統(tǒng)性風險，那么資產(chǎn)打包形成的證券在銷售環(huán)節(jié)就是平價銷售而不是溢價銷售。當ε=0時，根據(jù)(12)式，銀行的信用風險不會惡化，根據(jù)(34)式，監(jiān)管盲區(qū)被消除了。

推進宏觀審慎監(jiān)管的另一個目的在于提高金融市場的有效性。2008年金融危機期間，不僅質(zhì)量較差的證券無法銷售，質(zhì)量較好的證券也難以銷售，這使銀行的流動性狀況不斷惡化。如果金融市場可以區(qū)分好的證券和差的證券，保證資產(chǎn)證券化過程始終可以順利進行，那么銀行的流動性問題幾乎可以徹底解決。

在現(xiàn)實情況中，銀行為了應(yīng)付檢查、美化資產(chǎn)負債表而臨時提高資本的例子普遍存在：2008年金融危機之前，雷曼兄弟通過在資產(chǎn)負債日之前銷售回購協(xié)議來增加資金；在我國，商業(yè)銀行在月底大幅銷售理財產(chǎn)品來增加資金……而在目前的資本要求政策中，并沒有依據(jù)存續(xù)時間來對資金進行分類監(jiān)管，這實際上給了銀行監(jiān)管套利的空間。監(jiān)管資金的存續(xù)時間并不是要求監(jiān)管機構(gòu)只關(guān)注長期持有的資金而忽視剛剛流入的資金，而是希望通過管控存續(xù)時間來促使銀行實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。當然，由于銀行業(yè)務(wù)的高度不透明，想要得知銀行資金的存續(xù)時間并不容易，但是這至少應(yīng)該成為下一步監(jiān)管改革重視的方向。

第三，要增加對金融市場的統(tǒng)計調(diào)研，了解市場動態(tài)，形成風險預(yù)報機制。流動性危機的破壞力在于流動性沖擊Imp爆發(fā)的具體時間和規(guī)模無法事先得知。但是在大數(shù)據(jù)時代，監(jiān)管機構(gòu)可以獲得更多的市場信息，如果通過統(tǒng)計和調(diào)研掌握了市場動態(tài)，進而形成風險預(yù)報機制，那么對于監(jiān)管政策的調(diào)整就具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

四、結(jié)論及政策含義

資產(chǎn)證券化是影子銀行的代表性業(yè)務(wù)，2008年美國金融危機之前，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題并沒有引起太多重視，但是危機的發(fā)生使資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題成為學者們關(guān)注的焦點。我國在1992年開始了資產(chǎn)證券化的海外發(fā)行，但是到2005年才正式試點，2008年之后停滯了三年、直到2011年才重啟，曲折的發(fā)展歷程使得我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2011年之前發(fā)展緩慢。它的監(jiān)管工作主要由人民銀行和銀監(jiān)會承擔，屬于銀行監(jiān)管范疇。在當前的監(jiān)管框架中，資本要求是首要機制、受到了各國政府和國際機構(gòu)的重視，同時市場約束和存款保險也會發(fā)揮監(jiān)管作用，我國在2015年正式確立了存款保險制度。

本文使用微觀銀行學的方法為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)構(gòu)建了一個理論模型來討論其監(jiān)管問題，發(fā)現(xiàn)該業(yè)務(wù)會抵消存款保險的約束效果，表面上可以幫助銀行化解流動性風險、甚至允許銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)，但實際上使銀行的流動性風險和信用風險呈現(xiàn)出“蹺蹺板”的結(jié)構(gòu)：降低流動性風險就會增加信用風險，降低信用風險實際上又會增加流動性風險。這增加了銀行系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，也是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化成為影子銀行的主要原因。對于這種情況，存款保險制度無法帶來改變：它主要作用于存款市場、對貸款市場的影響微乎其微。資本要求可以保證銀行的投資策略回到帕累托最優(yōu)時的情形，但是對于流動性策略卻存在監(jiān)管盲區(qū)——當流動性資金的規(guī)模處于一定區(qū)間的時候，監(jiān)管機構(gòu)不會覺察潛在的流動性風險。

鑒于這種情況，未來的監(jiān)管改革應(yīng)該顧及以下三個方面。第一，應(yīng)該推進宏觀審慎監(jiān)管，盡快完善金融市場、降低系統(tǒng)性風險，從而降低資產(chǎn)證券化的風險溢價。第二，應(yīng)該關(guān)注銀行資金的存續(xù)時間，甚至把存續(xù)時間也作為監(jiān)管資本的一個依據(jù)，從而有效監(jiān)控銀行的流動性狀況。第三，應(yīng)該增加對金融市場的統(tǒng)計調(diào)研、關(guān)注市場動態(tài)，嘗試建立風險預(yù)報機制。

[責任編輯：王 波]

劉國亮(1965-)，男，山東大學研究生院副院長，教授、博士生導(dǎo)師；高緒陽(1988-)，男，山東大學經(jīng)濟學院博士生。

F832.1

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