如果國企投資成“風(fēng)口”

國旅并入港中旅、中糧重組中紡，以及第二批央企改革試點(diǎn)密集落地，目前已約過半數(shù)的上市國企“涉水”。

在資本市場，最近有幾個熱詞被反復(fù)提起，包括低估值藍(lán)籌、供給側(cè)改革、國企改革等，這或許預(yù)示著，原本相對“舒緩”的國企資本運(yùn)作節(jié)奏即將大大加快。

105家央企加快重組進(jìn)程

7月27日，滬指大跌1.91%，在這種情況下，開創(chuàng)國際、申達(dá)股份、上工申貝、強(qiáng)生控股等4只上海國企改革概念股還逆市漲停。次日，開創(chuàng)國際再次漲停。

廣發(fā)證券分析師吳輝對《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者稱，近期，他已經(jīng)非常明顯的感覺到，市場資金已開始集中的、主動的介紹入到國企改革題材，而且是大主力。

事實(shí)上，央企層面的各項(xiàng)改革正全面鋪開，其中不乏諸如中國五礦與中冶集團(tuán)重組、武鋼和寶鋼重組等重大事件。統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月26日，有47家地方國企上市公司因籌劃重大資產(chǎn)重組或其它重大事項(xiàng)而停牌。

由此可見，無論從高層表態(tài)的決心、實(shí)際環(huán)節(jié)的落實(shí)、資產(chǎn)重組的加快等，均表明國企改革有望成為下半年市場的投資主線。

目前，已有約60家國企上市公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，其中包括16家央企公司，還有將近30家國企啟動了大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓。經(jīng)過半年乃至更長時(shí)間的試點(diǎn)和探索，無論是央企內(nèi)部整合還是央企集團(tuán)重組、地方國資整合，主要模式都已確立。

事實(shí)上，從南北車合并，再到中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)掛牌，以及近期的“寶武”合并，國內(nèi)央企正在實(shí)施1+1大于2的戰(zhàn)略整合。而中紡與中糧的合并，又將演繹怎樣的”巨無霸”神話，成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

7月15日，國資委宣布經(jīng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國中紡集團(tuán)公司整體并入中糧集團(tuán)有限公司，成為其全資子企業(yè)。自此，不在再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)。

中糧集團(tuán)成立于1949年，是糧商老大，從田間到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。而中紡集團(tuán)，雖然名字看著與糧食產(chǎn)業(yè)關(guān)系不大，但實(shí)質(zhì)上中紡是國內(nèi)重要的特大型糧食貿(mào)易企業(yè)。

如今，中紡將并入中糧，兩家業(yè)務(wù)整合將是必然。而做糧油貿(mào)易、倉儲、加工的中糧集團(tuán)，中紡旗下的糧油與中糧旗下資產(chǎn)有重合，如何處理中紡旗下的紡織資產(chǎn)？在吃住行方面做足文章的中糧，如今開始要考慮穿衣的問題，在當(dāng)前紡織行業(yè)身處轉(zhuǎn)型期，中糧如何把穿衣的事情做好，留給外界幾許疑問。

無法脫離資本市場

對國企上市公司來說，重組整合勢必將成為下半年的重頭戲。那么，即將到來的大規(guī)模資本運(yùn)作將沿著怎樣的路徑推進(jìn)？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央企整合的路徑分為兩種：集團(tuán)內(nèi)部重組、外部資產(chǎn)整合，其最終目的直指資本市場。

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦指出，目前國有資本分為公益和商業(yè)兩大類，而本輪市場化的大規(guī)模兼并重組，將首先集中在商業(yè)類國企領(lǐng)域，特別是完全競爭性行業(yè)，資源要素將會進(jìn)一步向大企業(yè)大公司集中。

李錦指出，“并購重組不僅是國企改革的重要方式，同時(shí)與調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式是聯(lián)動的，在一定時(shí)期內(nèi)，并購重組將成為國企改革發(fā)展的中心樞紐，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、拆分重組、混合參股、關(guān)停并轉(zhuǎn)、內(nèi)部重組等多種方式的并購重組案例將持續(xù)涌現(xiàn)。”

習(xí)近平總書記曾在不同場合多次強(qiáng)調(diào)“資本市場在國家創(chuàng)新發(fā)展中所發(fā)揮的作用巨大且不可替代。”資本市場不僅可以通過資金聚集機(jī)制，為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)注入新的生產(chǎn)要素，使其迅速成長壯大，同樣也可以扶持那些瓶頸產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化和合理化。在這一方面，美國的NASDAQ、歐洲小盤股市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場等都在扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面產(chǎn)生了良好的示范效應(yīng)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)是國有企業(yè)改革，某種程度上說，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是新一輪國企改革。即使不考慮那些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和僵尸企業(yè)，目前我國國有企業(yè)目前仍然普遍存在著導(dǎo)致競爭力喪失且自身難以克服的一系列問題。

一是國有企業(yè)長期依賴銀行信貸導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債率偏高，根據(jù)國家國資委公布的數(shù)據(jù)，目前我國國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66.33%，而央企平均資產(chǎn)負(fù)債率為68%。在有的省，省屬國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過70%?；鈬衅髽I(yè)高負(fù)債率和利息過重的包袱只有通過資本市場的融資功能才可以解決。股權(quán)融資不僅可以彌補(bǔ)企業(yè)資本金不足，而且改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

其次，單一產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)虛置使國有企業(yè)在決策上難以形成制衡，普遍導(dǎo)致內(nèi)部人控制?，F(xiàn)實(shí)中，國家作為國有資產(chǎn)的所有者，很難真正履行其出資人義務(wù)，這勢必造成企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中無法按正常的經(jīng)營機(jī)制運(yùn)作。國有企業(yè)進(jìn)入資本市場后，股權(quán)分散化和多元化不僅迫使國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，而且有助于國有企業(yè)規(guī)范公司治理、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，按照公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作?？梢哉f，資本市場是國有企業(yè)向現(xiàn)代制度過渡的助推器。對于國有企業(yè)改革，十八屆三中全會已經(jīng)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)” 和“推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度”。中共中央《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》對如何借助資本市場完成國企改革作出更具有可操作性的闡述：“加大集團(tuán)層面公司制改革力度，積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。

主題投資升溫

在資本市場上，國企改革的投資風(fēng)口逐漸形成，Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年11月至2015年底，上海國企指數(shù)上漲79.2%，國企改革指數(shù)上漲67.5%，滬深300僅上漲57.2%。從近期行情來看，6月以來國企改革板塊也明顯跑贏大盤。

多位基金經(jīng)理也對《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者表達(dá)了對國企改革前景的看好。不少國企的改革已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)作階段，今年下半年將進(jìn)入收獲期以及關(guān)鍵期，目前正是前瞻布局的良機(jī)。而且，從估值角度看，經(jīng)過市場的充分調(diào)整，目前大量國企公司估值已經(jīng)處于較低水平。

廣發(fā)證券分析師吳輝對《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者稱，未來國企改革將正式進(jìn)入實(shí)施攻堅(jiān)階段，在重組整合、壟斷行業(yè)混改、實(shí)現(xiàn)“管資本”等領(lǐng)域有望破局。他表示，今年以來，快速輪動的主題熱點(diǎn)以外，低估值、穩(wěn)定增長的藍(lán)籌股是持續(xù)表現(xiàn)的。

值得注意的是，7月29日，中證上海國企交易型開放式指數(shù)證券投資基金順利結(jié)束募集，首募金額達(dá)到152.2億元。成為今年以來首募規(guī)模最大的權(quán)益類產(chǎn)品，反映出資金對國企改革前景的認(rèn)可。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期，該基金的募集成立，也有望再給國企改革“添一把火”。

不過，一個重要的政策變化是，證監(jiān)會6月份宣布就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，此次修訂在實(shí)際控制人認(rèn)定、交易資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、股份限售期限，以及權(quán)責(zé)追溯機(jī)制等多方面對重組上市行為提出了更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，被譽(yù)為“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”。

那么，在過去半年頻繁出現(xiàn)的國企讓殼是否將受到限制？對此，有投行人士認(rèn)為：“新的重組辦法核心是限制炒殼，并沒有禁止?jié)M足條件的公司重組上市。”

對通過實(shí)行股份制、上市等途徑已經(jīng)實(shí)行混合所有制的國有企業(yè)，要著力在完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運(yùn)行效率上下功夫”。這些頂層設(shè)計(jì)注定了新一輪國企改革只有借助資本市場才能完成。