淺談信貸資產(chǎn)證券化

摘 要：文章從我國的金融體制改革和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的現(xiàn)實需求出發(fā)，簡要分析了信貸資產(chǎn)證券化的概念、基本原理、主要風險及對商業(yè)銀行的影響，表達了商業(yè)銀行應積極推進信貸資產(chǎn)證券化的建議。

關鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；風險創(chuàng)新

信貸資產(chǎn)證券化在實質(zhì)上是將缺乏流動性，但能產(chǎn)生可預見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)安排，對存量資產(chǎn)中的收益和風險進行分割、重組，從而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

信貸資產(chǎn)證券化的核心是對被證券化的信貸資產(chǎn)現(xiàn)金流進行重點分析，著重解決被證券化的資產(chǎn)估價和資產(chǎn)的收益與風險分析。

信貸資產(chǎn)證券化能夠帶來巨大的收益，同時其風險性也相對較大。目前信貸資產(chǎn)證券化存在的風險包括資產(chǎn)質(zhì)量風險、欺詐風險以及法律風險和銷售風險等。

信貸資產(chǎn)證券化必對我國的商業(yè)銀行產(chǎn)生巨大的影響。一方面，它將促進我國商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)的利差收益轉(zhuǎn)型為獲取財務收益；另一方面，必將改變我國商業(yè)銀行守舊的融資模式，以吸存為主轉(zhuǎn)型變?yōu)閺馁Y本市場融資為主。

基于以上分析，我國商業(yè)銀行應大力推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。

狹義資產(chǎn)證券化即信貸資產(chǎn)證券化，這種資產(chǎn)證券化所需要的資產(chǎn)流動性相對較弱，但在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定。通過對這些資產(chǎn)進行合理的結(jié)構(gòu)安排，重組分割其中的收益要素、風險要素，然后轉(zhuǎn)換為證券，在市場上進行流通、出售。這種資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要建立在具有信用關系基礎之上，從本質(zhì)上講，這種資產(chǎn)證券化是投資者將資金投給融資者，而融資者，即證券發(fā)行機構(gòu)，將未來信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，從而令投資者獲益，從某種意義上講，其應當是存量資產(chǎn)證券化。

在最開始的發(fā)展階段，信貸資產(chǎn)證券化主要以住房抵押貸款證券化作為主要產(chǎn)品，但隨著市場經(jīng)濟的變革，各類制度的完善發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題、障礙都得以解決，其技術(shù)也臻于成熟，金融機構(gòu)也不在拘泥于住房抵押貸款這一種信貸形式，而是證券化技術(shù)應用于更多信貸資產(chǎn)中，令證券化信貸資產(chǎn)更加多元化。

金融市場中，信貸資產(chǎn)證券化的資金支撐主要來自于證券發(fā)行過程中，支撐證券的資產(chǎn)在未來可預見的價值，即現(xiàn)金流。從本質(zhì)上對其進行分析，證券發(fā)行就是分割重組證券化信貸資產(chǎn)的可預見性未來現(xiàn)金流的過程。對于信貸資產(chǎn)而言，并非對其資產(chǎn)本身進行證券化，而是對信貸資產(chǎn)在未來所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行證券化。所以，信貸資產(chǎn)證券化過程中，必須對現(xiàn)金流進行分析。

風險隔離、資產(chǎn)重組以及信用增級是信貸資產(chǎn)證券化所遵循的基本原理，同時也是信貸資產(chǎn)證券化的基礎步驟。首先需要對信貸資產(chǎn)進行重組，從而令信貸資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，繼而進行風險隔離，并對證券化所需資產(chǎn)池信用進行增級。

從客觀角度分析，信貸資產(chǎn)證券化中存在的風險有狹義和廣義之分。狹義上的證券化風險是指所有參與證券化的客體，在證券化過程中都會面臨來自于原始資產(chǎn)以及證券化構(gòu)架的風險。廣義上的證券化的風險包含狹義證券化風險和來自證券化構(gòu)架之外的一些風險，如利率風險、信貸資產(chǎn)早償風險。

（1）真實銷售風險。該種風險主要會在商業(yè)銀行和SPV環(huán)節(jié)產(chǎn)生，由于商業(yè)銀行即發(fā)起人以及SPV會涉及到銷售環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化中，商業(yè)銀行會通過合法買賣的形式對資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)移，但是這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形式必須為真實銷售。從投資者角度分析，可以保證在銀行破產(chǎn)時，對銀行資產(chǎn)進行破產(chǎn)清算，破產(chǎn)財產(chǎn)中不會包含其出售的按揭貸款。對于發(fā)起人而言，可免除因原始債務人因無力還款而產(chǎn)生的不良貸款之連累的風險。

（2）資產(chǎn)質(zhì)量風險。資產(chǎn)質(zhì)量是確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品質(zhì)量的核心，其會對證券產(chǎn)品的信用造成影響，形成信用風險。例如投資者在購買證券前，會對支撐證券的資產(chǎn)進行考察，全面考慮證券存在的信用風險，即資產(chǎn)質(zhì)量風險。在資產(chǎn)證券投資中，資產(chǎn)質(zhì)量風險最為原始直觀。

（3）欺詐風險。欺詐風險在資產(chǎn)證券化的整個過程中都有可能發(fā)生，由于信貸資產(chǎn)證券化會涉及諸多中介機構(gòu)，例如律師、服務商以及會計和承銷商等，這些中介機構(gòu)在提供服務的過程中都有可能發(fā)生欺詐行為，造成欺詐風險。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，交易復雜程度越高，則欺詐風險發(fā)生率就越大，而交易越是簡單，則欺詐風險發(fā)生率就越低。

（4）相關文件重新解釋或失效的風險。失效風險是法律風險的一種，需要通過法律意見書予以指明，并通過賠償證書條款、保證書、陳述書等予以說明。在證券化過程中若相關文件同法律法規(guī)相互沖突，那么法院就會對該文件進行處理，通常的處理辦法有兩種，一種為重新解釋，另一種則是宣布失效。若證券具有資產(chǎn)支撐，若其被宣布失效，那么對證券持有人，證券的發(fā)行人就不需要再承擔支付義務。同理，如果在證券化過程中，相關協(xié)議內(nèi)容違反相關法律法規(guī)而被宣布無效，則勢必影響整個資產(chǎn)證券化的過程，加大交易的成本，導致SPV和發(fā)起人等相關當事人的風險。

（5）法律的不確定性和證券條款變化的風險。很多證券化的手續(xù)是憑借關鍵的法律函件來確定的，而這些法律函件在關于實際法規(guī)方面與法律意見相比，缺乏確定性。隨著法律的發(fā)展與健全，新舊法律可能會發(fā)生沖突，帶來法律風險。我國的資產(chǎn)證券化市場才剛剛起步，更要注意這一風險點。

（6）等級下降的風險。資產(chǎn)證券化的級別容易受到等級下降的損害，因為資產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎中包含較多的復雜的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，則整個發(fā)行的等級就會陷入危險的境地。交易越復雜，則該資產(chǎn)證券化中等級下降的潛在因素就會越多。

（7）財產(chǎn)或意外事故風險。資產(chǎn)證券化中的實物抵押品常常面臨財產(chǎn)損失或意外事故的風險；克服這一風險的最好辦法就是對抵押物進行保險，細化保險單中的賠償條款。

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新興起的、重要的金融創(chuàng)新，其出現(xiàn)和發(fā)展都為經(jīng)濟生活帶來了廣泛而深刻的影響，特別是作為資產(chǎn)證券化主要發(fā)起人的商業(yè)銀行，其影響更為深遠。

（1）分散風險。資產(chǎn)證券化使得原本由商業(yè)銀行單獨承擔的流動性風險、信用風險和利率風險得以分散和轉(zhuǎn)移，由發(fā)起人和信貸資產(chǎn)證券化的證券投資者共同進行了承擔，避免了風險過于集中。

（2）提高流動性。由于商業(yè)銀行面臨著資產(chǎn)（貸款）的長期化和負債（存款）的短期化的期限錯配問題，信貸資產(chǎn)的證券化能夠把流動性較低的信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金收入，從而大大提高了商業(yè)銀行的流動性。

（3）美化商業(yè)銀行財務數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行作為發(fā)起人，一旦將證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，該資產(chǎn)則將從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方中轉(zhuǎn)出。一方面現(xiàn)金收入增加，另一方面資產(chǎn)減少，這將直接改善發(fā)起人的資產(chǎn)收益率。同時，對于商業(yè)銀行而言，由于《巴塞爾資本協(xié)議》中規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%，而信貸資產(chǎn)證券化一方面增加了銀行的資本金收入，另一方面又降低了資產(chǎn)數(shù)量，從而有助于直接地提高商業(yè)銀行的資本充足率。

（4）改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理的角度來看，證券化就是出售自身既有、或即將發(fā)起的資產(chǎn)。它使得商業(yè)銀行在不擴大資產(chǎn)規(guī)模（即貸款規(guī)模）的情況下發(fā)放貸款并賺取發(fā)放費。同時，作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，商業(yè)銀行還可以發(fā)揮自身的多種優(yōu)勢，充當信貸資產(chǎn)證券化過程中的中介服務商和受托人，獲取相應的管理費，從而又提高了中間業(yè)務收入水平。

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