2016年6月民生新供給中小企業(yè)指數(shù)解讀

2016年6月民生新供給中小企業(yè)指數(shù)解讀

核心觀點

●6月份民生新供給中小企業(yè)制造業(yè)與非制造業(yè)指數(shù)雙雙下降。6月份民生新供給制造業(yè)綜合指數(shù)為43.2％，較上月下降2.6個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為42.6％，較上月下降1.8個百分點。

●制造業(yè)指數(shù)回落，表明在前期需求刺激政策作用下的短期回暖不可持續(xù)。新訂單與出口訂單指數(shù)顯著下降，企業(yè)收縮生產(chǎn)與投資活動，但去庫存效果不明顯。隨著新增貸款回落，制造業(yè)企業(yè)融資環(huán)境并未改善，資金周轉(zhuǎn)和盈利空間均有所下降。

●非制造業(yè)商務活動指數(shù)未能延續(xù)上月小幅回升態(tài)勢，但回落幅度小于制造業(yè)。訂單指數(shù)回落，企業(yè)為應對需求回落而減少存貨、收縮投資；融資情況未顯著改善，盈利能力和對未來預期有所回落。

●宏觀層面來看，一是當前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步落實，前期需求刺激的效果有一定回落，實體企業(yè)難免將經(jīng)歷一定的“改革陣痛”；二是信貸增速出現(xiàn)放緩，有限的銀行貸款多流向居民部門，企業(yè)在融資層面的壓力有所加大；三是各項價格指數(shù)繼續(xù)回落，預示近期通脹壓力較為溫和。四是二季度GDP增速可能小幅回落，但換來的是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善和質(zhì)量的提高。

●政策建議。一是充分認識到在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中提高對經(jīng)濟下行的容忍度是合理的。同時，在英國退歐等外部不確定性因素增加的情況下，應做好準備，留出政策空間，及時應對可能的外部風險沖擊；二是貨幣政策在更注重“穩(wěn)健”的同時，應關(guān)注M1增速較快、居民部門貸款占比較大、中小企業(yè)融資成本居高不下等問題，防止資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”；三是發(fā)揮財政政策在穩(wěn)增長中的作用，著力為企業(yè)“降成本”，推進落實營改增及結(jié)構(gòu)性減稅，扶持中小微企業(yè)成長，提高實體經(jīng)濟的市場活力和核心競爭力。

一、6月份民生新供給制造業(yè)與非制造業(yè)指數(shù)雙雙下降

6月份民生新供給制造業(yè)綜合指數(shù)為43.2％，較上月下降2.6個百分點，連續(xù)第二個月回落且降幅高于上月；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為42.6％，較上月下降1.8個百分點。民新指數(shù)雙雙下降反映出當前實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的景氣程度有所下降。

本月制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)回落，表明制造業(yè)在前期需求刺激政策作用下的短期回暖不可持續(xù)。新訂單與出口訂單指數(shù)分別下降5.5個百分點和3.7個百分點，表明需求不足是企業(yè)面臨的最大困難。受此影響，企業(yè)收縮生產(chǎn)與投資活動，但庫存指數(shù)僅小幅下降，去庫存效果不明顯。此外，隨著新增貸款回落，制造業(yè)企業(yè)融資環(huán)境并未改善，資金周轉(zhuǎn)和盈利空間均有所下降。

非制造業(yè)商務活動指數(shù)未能延續(xù)上月小幅回升態(tài)勢，但回落幅度小于制造業(yè)。下游需求有所回落，新訂單與出口訂單指數(shù)分別下降1.9個百分點和2.2個百分點，非制造業(yè)企業(yè)為應對需求回落而減少存貨，并收縮投資；企業(yè)融資情況未顯著改善，但融資成本指數(shù)小幅下降0.4個百分點，情況略好于制造業(yè)；此外，非制造業(yè)企業(yè)盈利能力和對未來預期也有所回落。

目前，實體企業(yè)正在經(jīng)歷前期需求刺激政策逐步轉(zhuǎn)向落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“改革陣痛期”，同時6月份雨季對運輸及制造業(yè)生產(chǎn)形成季節(jié)性不利影響，因此對本月民新指數(shù)的下降不必太過悲觀。預計未來隨著改革紅利的釋放，實體企業(yè)經(jīng)營活動將有一定程度的恢復。

二、制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動表現(xiàn)

短期回暖未持續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣程度下降。6月份，制造業(yè)企業(yè)總體經(jīng)營指數(shù)為39.5％，較上月下降3.5個百分點；生產(chǎn)指數(shù)為42.9％，較上月下降3.9個百分點，設(shè)備能力利用水平指數(shù)為45.1％，較上月下降0.8個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為43.5％，較上月下降1.9個百分點。在經(jīng)歷3月份和4月份的回升后，5月份和6月份制造業(yè)企業(yè)各項經(jīng)營出現(xiàn)回落，表明在需求刺激政策作用下短期回暖難以持續(xù)。

受下游需求市場疲軟影響，企業(yè)收縮生產(chǎn)活動。6月份，制造業(yè)企業(yè)新訂單指數(shù)為39.9％，較上月下降5.5個百分點；出口新訂單指數(shù)為42.1％，較上月下降3.7個百分點；企業(yè)訂單指數(shù)的雙重下降表明需求不足是企業(yè)面臨的最大困難，受此影響，企業(yè)主動降低庫存，但效果并不明顯。企業(yè)原材料存貨指數(shù)為40.9％，較上月下降0.3個百分點；企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)為43.6％，較上月下降0.2個百分點。

企業(yè)上下游價格同時回落，供應商交貨時間延長。在政策預期、主動減產(chǎn)、前期超漲等因素共同作用下，制造業(yè)產(chǎn)品價格明顯下降。6月份制造業(yè)企業(yè)原材料購進價格指數(shù)為48.6％，較上月下降3.9個百分點；企業(yè)產(chǎn)品銷售價格指數(shù)為46.3％，較上月下降4.9個百分點。供應商配送時間指數(shù)為48.6％，較上月下降2.8個百分點。

總體融資難度加大，融資成本上升。6月份，制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為42.7％，較上月下降1.6個百分點；銀行貸款獲得情況指數(shù)為42％，較上月下降1.8個百分點；總體融資成本指數(shù)為51.5％，較上月提高0.5個百分點；銀行貸款利率水平指數(shù)為47.9％，較上月下降0.1個百分點。在樓市回暖的背景下，銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，中長期住房按揭貸款占比過高，對公貸款投放相對不足，制造業(yè)企業(yè)（尤其是民企）融資難度加大，融資成本上升。

資金周轉(zhuǎn)速度放緩，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況不及上月。6月份，制造業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為43.5％，較上月下降2.1個百分點，結(jié)束了前三個月持續(xù)回升態(tài)勢；企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流指數(shù)為47.5％，較上月下降3.5個百分點。在需求不足、盈利空間下降和融資環(huán)境未改善的情況下，制造業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金流狀況有所惡化。

盈利能力下降，投資意愿偏弱，生產(chǎn)經(jīng)營預期回落。受需求不足影響，企業(yè)收縮生產(chǎn)與投資活動，6月份制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為46％，較上月下降4.5個百分點；固定資產(chǎn)投資指數(shù)為47.4％，較上月下降2.1個百分點，固定資產(chǎn)投資預期指數(shù)為46％，較上月下降3.5個百分點，企業(yè)未來投資意愿仍偏弱；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為43％，較上月下降2.9個百分點，企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營預期不甚樂觀。

三、非制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動表現(xiàn)

非制造業(yè)企業(yè)商務活動指數(shù)出現(xiàn)下滑。6月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)42.6％，較上月下降1.8個百分點。分規(guī)?？?，微型企業(yè)商務活動指數(shù)為38.4％，下跌幅度顯著高于大、中、小型企業(yè)；分區(qū)域看，中部企業(yè)商務活動指數(shù)為41.8％，回落幅度明顯高于東部企業(yè)和西部企業(yè)；分類型看，民營企業(yè)較上月下降2.3個百分點，降幅最大。

下游需求進一步放緩，企業(yè)存貨持續(xù)下降。6月份，非制造業(yè)兩大訂單指數(shù)出現(xiàn)下降。其中，新訂單指數(shù)為40.3％，較上月下降1.9個百分點。出口新訂單指數(shù)為38.9％，較上月降低2.2個百分點。需求放緩使企業(yè)減少了備貨，存貨指數(shù)為43.7％，較上月降低1.6個百分點。

從業(yè)人員指數(shù)和一線員工工作時間指數(shù)小幅回落。從業(yè)人員指數(shù)為44.4％，較上月下降0.6個百分點。一線員工工作小時指數(shù)為51.0％，較上月下降0.8個百分點。

價格持續(xù)下跌，供應商交貨時間指數(shù)下降。銷售價格指數(shù)為49.8％，較上月降低1.2個百分點；投入價格指數(shù)為46.4％，較上月降低1.4個百分點，下游需求的持續(xù)放緩導致銷售價格由升轉(zhuǎn)降。供應商交貨時間指數(shù)為53.3％，較上月降低0.6個百分點，表明物流配送速度有所放緩。

融資難度轉(zhuǎn)為上升，融資成本小幅下降。6月份，非制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為44.6％，較上月回落0.9個百分點；貸款獲得情況指數(shù)為43.6％，較上月大幅降低2.3個百分點。上述兩項指標均結(jié)束了自今年1月以來連續(xù)5個月穩(wěn)步提升的勢頭。融資成本指數(shù)為52.1％，較上月回落0.4個百分點，顯示出非制造業(yè)企業(yè)“融資貴”現(xiàn)象略有緩解；但銀行貸款利率水平指數(shù)為49.5％，較上月大幅上升2.3個百分點。

資金周轉(zhuǎn)持續(xù)趨緊，經(jīng)營現(xiàn)金流有所減少。6月份，非制造業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為45.2％，較上月下降1.3個百分點；經(jīng)營現(xiàn)金流指數(shù)為47.8％，較上月降低0.8個百分點，反映出企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力有所加大。隨著新增貸款的回落以及訂單減少導致銷售回款下降，非制造業(yè)企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力均有所減弱。

盈利水平有所回落，生產(chǎn)和投資預期持續(xù)下降。6月份，非制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.9％，較上月下降1.3個百分點；固定資產(chǎn)投資指數(shù)為47.4％，較上月下降1.2個百分點，反映企業(yè)盈利能力和投資活動均有所下降。固定資產(chǎn)投資預期指數(shù)為46.3％，商務活動預期指數(shù)為47.5％，兩項指標均較上月大幅下降2.6個百分點，反映企業(yè)在“改革陣痛”下對未來投資與經(jīng)營活動預期均有所下降。

四、宏觀層面結(jié)論

當前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步落實，前期需求刺激的效果有一定回落。在前期需求刺激政策的保駕護航下，3月份以來我國經(jīng)濟出現(xiàn)了以加大信貸投放、擴大基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)市場復蘇等手段推動的短期周期性復蘇。二季度以來，隨著“權(quán)威人士”的發(fā)聲，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革得以進一步深化推進，前期需求刺激的效果有一定回落，實體企業(yè)難免將經(jīng)歷一定的“改革陣痛”。

二季度信貸增速出現(xiàn)放緩，企業(yè)在融資層面的壓力有所加大。隨著樓市回暖，有限的銀行貸款也多流向居民部門，不論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，融資情況均未出現(xiàn)改善，制造業(yè)的融資成本也有所上升。

各項價格指數(shù)繼續(xù)回落，制造業(yè)與非制造業(yè)的各項價格指數(shù)均出現(xiàn)回落，表明此前短期回補庫存帶來的需求增加告一段落，近期通脹壓力將較為溫和。

從二季度實體經(jīng)濟表現(xiàn)來看，GDP增速可能較一季度小幅回落。二季度經(jīng)濟增長更加偏向于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，用增速的下降換取經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善和質(zhì)量的提高。再加上去年較高的基數(shù)，二季度GDP增速比一季度可能小幅回落。

五、政策建議

（一）在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，提高對經(jīng)濟下行的容忍度是合理的。同時，在英國退歐、美聯(lián)儲加息等外部因素增加的情況下，應做好準備，留出政策空間，及時應對可能的外部風險沖擊。

（二）貨幣政策在更注重保持“穩(wěn)健”的同時，應關(guān)注M1增速較快、居民部門貸款占比較大、中小企業(yè)融資成本居高不下等問題，需加快金融改革，疏通政策傳導機制，引導資金進入實體經(jīng)濟，防止資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。

（三）發(fā)揮財政政策在穩(wěn)增長中的作用，著力為企業(yè)“降成本”，推進落實營改增及結(jié)構(gòu)性減稅，降低企業(yè)負擔，扶持中小微企業(yè)成長，提高實體經(jīng)濟的市場活力和核心競爭力。