夏斌解中國經(jīng)濟“迷局”：正在著陸的過程中

徐豪

股債匯全線波動的金融現(xiàn)象背后，是中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題和系統(tǒng)性風(fēng)險問題

今年前三個季度，內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速都是6.7%。3個“6.7%”，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟增速保持平穩(wěn)的態(tài)勢。然而，世界經(jīng)濟仍處于深度調(diào)整中，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式的同時，面臨的不穩(wěn)定不確定因素仍然較多。

中國經(jīng)濟什么時候筑底、會不會硬著陸？目前存在哪些風(fēng)險？明年經(jīng)濟形勢會怎樣？就此問題，《中國經(jīng)濟周刊》記者日前專訪了國務(wù)院參事、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇主席夏斌。

看清“迷局”：

經(jīng)濟正在著陸的過程中

《中國經(jīng)濟周刊》：今年前三個季度，中國經(jīng)濟增速都是6.7%。經(jīng)濟什么時候筑底、會不會硬著陸，是各界關(guān)注的焦點。您如何評價2016年的經(jīng)濟形勢？

夏斌：首先，我不愿意參與一些專家關(guān)于“筑底”一詞的經(jīng)濟討論。什么叫“底”？到底了是否就意味反彈？到底了是否就意味放松銀根？關(guān)于2016年的中國經(jīng)濟，我認為走得很不容易，在上上下下的努力之下，盡管增長速度在下降，但沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險。中國經(jīng)濟仍在“著陸”的過程中，總體上在向好的方向轉(zhuǎn)。

在經(jīng)濟速度下降的過程中，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，創(chuàng)新的動能在成長，一些領(lǐng)域的改革也在深入，這些都是好的方面。經(jīng)濟現(xiàn)在最大的特征是：“分化”。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、利潤結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)等等，方方面面都在出現(xiàn)“分化”，這是好現(xiàn)象。本來當增速下來后，系統(tǒng)性風(fēng)險的暴露是必然的，但在這么多“唱空中國”的情況下，到目前為止，還能守住底線，沒發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險，這是很不容易的。當然，絕不能幼稚，絕不能大意。沒爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險并不意味沒有風(fēng)險。之所以會這樣，只是帶有一點“中國特色”的緣故。往前看，仍存在諸多的不確定性，仍需要清醒，需要努力。

《中國經(jīng)濟周刊》：您主導(dǎo)的中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇（CCEF）即將召開的五周年會議提出要“突破中國經(jīng)濟迷局”的主題，您對2017年中國經(jīng)濟有何展望？有何“迷局”？

《中國經(jīng)濟周刊》視覺中心記者 ?胡巍I攝

夏斌：展望2017年，當前盡管出現(xiàn)了一些好的跡象，有些數(shù)據(jù)也向好的方面轉(zhuǎn)化，但應(yīng)該冷靜地看到，2017年中國經(jīng)濟發(fā)展的邏輯沒變，仍然處在痛苦的調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，這個過程還沒有完。因為從目前看，貨幣政策還沒有回歸常態(tài);僵尸企業(yè)還沒有完全出清，包括產(chǎn)能與庫存;風(fēng)險問題還沒有完全解決;新的增長動能還沒有形成“氣候”，只是有所作用，但是能量還比較小。

我曾多次說過，對當前經(jīng)濟形勢的判斷，要看清“迷局”，就要同時看到三個方面：第一，確實中國不會發(fā)生“美國式”的經(jīng)濟危機。第二，但是中國已經(jīng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。第三，面對這個狀況，唯一出路，要加快“真改革”，否則是“溫水煮青蛙”，最后仍然會遇到一大堆麻煩。說到“迷局”，只是因為我們要在防風(fēng)險和求發(fā)展，保穩(wěn)定中取平衡，采取了一些非市場化的措施，經(jīng)濟現(xiàn)象就錯綜復(fù)雜了。按經(jīng)濟學(xué)學(xué)理，按抽象的市場邏輯看，就不容易看清了，產(chǎn)生了迷象，其實并不迷。

要主動戳破泡沫，釋放風(fēng)險

《中國經(jīng)濟周刊》：存在系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患，那中國系統(tǒng)性風(fēng)險是否會爆發(fā)？現(xiàn)在存在的隱患要怎么解決？

夏斌：雖然中國不會發(fā)生美國式的危機，但這并不意味著不存在系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患，特別是現(xiàn)在理財市場發(fā)展快速，影子信貸的交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，加大了看清楚問題的難度。我們的系統(tǒng)性風(fēng)險之所以未爆發(fā)，是因為已采取了一些國家發(fā)生危機后采取的救助與化解政策，貨幣政策是松的;是因為有些行政干預(yù)，不讓銀行逼債和抽貸，不讓企業(yè)關(guān)閉與破產(chǎn)。因此當前中國，分析系統(tǒng)性風(fēng)險問題，絕不能書呆子式考慮，從本本出發(fā)，也不能簡單地、靜止地單純看銀行的不良貸款率水平。簡單講，若按市場邏輯和完全地依法辦事，恐怕銀行不良貸款率不會像目前那么低的水平。

對系統(tǒng)性風(fēng)險隱患問題，首先是要有一個充分的認識。其次要清楚，及時釋放與化解風(fēng)險不僅不會影響增長，而且有利于穩(wěn)定的增長。已形成的風(fēng)險，在一定時期內(nèi)，是已造成的損失，是客觀的，最后必然是要有人埋單。三是要有積極的態(tài)度，去主動化解風(fēng)險。要主動釋放風(fēng)險，逐步戳破泡沫。

怎么解決？先要有個總體的大致判斷，總共輸?shù)舳嗌馘X？接著要有個事先的政策準備，準備對不同主體的風(fēng)險采取什么不同的措施解決？對已經(jīng)形成的資產(chǎn)泡沫，如果僅靠市場力量調(diào)節(jié)或市場化改革，按照市場經(jīng)濟內(nèi)在規(guī)律，必然會造成對宏觀經(jīng)濟不可承受的劇烈波動或爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，若要堅持底線思維，必須在市場預(yù)期明顯改變之前，也就是在系統(tǒng)性風(fēng)險瞬間爆發(fā)之前，要提前介入干預(yù)。為此，要有充分的認識和政策的儲備。

《中國經(jīng)濟周刊》：最近您在談金融創(chuàng)新時表示，“該監(jiān)管的要理直氣壯地去監(jiān)管”，您認為當前中國金融最需要關(guān)注哪些問題？

夏斌：當前中國金融最需要關(guān)注四個方面問題：一是金融杠桿率高的問題;二是部分領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫壓力比較大;三是市場出清在緩慢的漸進過程中，有些預(yù)期還不明朗;四是匯率和資本管理之間的動態(tài)平衡比較微妙，本幣貶值預(yù)期壓力較大。但是解決這些問題可不是僅僅金融領(lǐng)域能解決的。

看風(fēng)險，不能僅僅看銀行，還要更多地關(guān)注信托、銀行理財、P2P、證券公司理財?shù)仍趦?nèi)的各種非銀行機構(gòu)，創(chuàng)新的各種金融產(chǎn)品，也就是不僅要關(guān)注貸款，更需要關(guān)注債務(wù)的各種衍生品和復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)，這些都是給企業(yè)融資而創(chuàng)造出的各種復(fù)雜的交易模式。這些行為很多是冠以“創(chuàng)新”之名，未受有關(guān)的監(jiān)管約束。但是復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)背后其實蘊藏著很大風(fēng)險。

因此，在鼓勵金融創(chuàng)新的同時，監(jiān)管者當前需要注意什么？簡要說三點：第一，凡是有利于提高資源配置效率的微觀金融創(chuàng)新活動，應(yīng)該旗幟鮮明地予以大力支持。第二，對優(yōu)化配置資源作用不大、僅是在不同經(jīng)濟主體間轉(zhuǎn)移杠桿率，或者僅是轉(zhuǎn)移了債務(wù)主體的“創(chuàng)新”，監(jiān)管者的態(tài)度要謹慎，甚至在一段時間內(nèi)應(yīng)該不予支持。第三，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有一定的風(fēng)險，但同時體現(xiàn)了市場化導(dǎo)向的金融改革方向，對實體經(jīng)濟的經(jīng)濟體制和運行機制改革有倒逼意義的各類金融創(chuàng)新活動，監(jiān)管部門在謹慎地進行制度安排以后，也應(yīng)該予以大力的支持。

中國經(jīng)濟調(diào)整轉(zhuǎn)型難在哪兒？

《中國經(jīng)濟周刊》：您如何看待當前中國正在進行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革？中國經(jīng)濟調(diào)整轉(zhuǎn)型難在哪些方面？

夏斌：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革其實講的就是改革，通過改革來推動制度性的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。比如當前民營資本投資在不斷下降的情境之下，如何讓民營資本有積極性，形成投資需求？那就要保護產(chǎn)權(quán)，進行產(chǎn)權(quán)制度的改革。當然還要進行全要素方面的改革，包括科技創(chuàng)新等等。這些改革都是體現(xiàn)供給側(cè)改革的意義。

從改革角度說，難在哪里？從轉(zhuǎn)軌改革的總體說，而且就經(jīng)濟范圍內(nèi)講，改革難就難在處理好政府與市場的關(guān)系，難在既講市場規(guī)律又不能做到完全市場出清所涉及的一些壓力和剛性兌付問題，比如隨時的倒閉、破產(chǎn)、失業(yè)等等，說到底難就難在是否想真正建立市場制度，對此是否完全準備好了。現(xiàn)在我們的市場制度還沒有健全。

我近幾年一直在說，從中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在邏輯說，中國的增長勢頭在全世界算不錯的。從全球范圍看，保持6%，甚至是5%的增長，在世界前五大經(jīng)濟體中都是絕對的高增長。問題是，從2007年14%多的高速增長跌到現(xiàn)在6%左右的增長，攔腰砍了一半，同時又投放了150萬億的貨幣，現(xiàn)在市場萎縮了，必然會有一大批企業(yè)破產(chǎn)，一大堆資產(chǎn)要損失，需要有人來承擔。這些存量問題如何處理？對此，應(yīng)該說眉目還不是很清晰的。因此增加了解決問題的復(fù)雜性和難度。

如果進一步分析，可以說中國的內(nèi)在發(fā)展邏輯勢頭很好，國家的財政實力也不菲，又有那么多的優(yōu)質(zhì)國企資產(chǎn)，巨額的外匯儲備。有長期增長的需求潛力，又有高儲蓄率、制度改革以及相對不錯的人力資本等供給潛力等等，這些決定了中國經(jīng)濟從長期增長本身看應(yīng)該說是沒有多大問題的。當然，特朗普上臺以后會有更多的不確定性因素。但是不管怎么說，從內(nèi)部看，我們會遇到一些困難，但這些困難都不是不可逾越的，應(yīng)該說我們是有能力坐下來研究解決的。但是中國經(jīng)濟最終能否順著大邏輯走，現(xiàn)在關(guān)鍵問題，是決策層的認知、勇氣，加執(zhí)行力。

《中國經(jīng)濟周刊》：今年人民幣匯率、股市、樓市都出現(xiàn)了大幅度波動，如何看待這些波動？

夏斌：匯率的波動，外匯儲備的減少，有美元升值的因素，也有其他日常因素造成的外匯減少。但是，我們一定不要回避的問題是，為什么這么多投資者和居民在當下特別關(guān)心人民幣會不會貶值？這個現(xiàn)象本身說明市場上信心受到?jīng)_擊，說明人們對人民幣預(yù)期態(tài)度在發(fā)生變化。因此，在匯率問題上，不能僅僅講長期看不存在貶值的基礎(chǔ)這句話。不錯，從長期看這句話在邏輯上能說通。但是，這是在講長期，要知道預(yù)期心理可能沒那么“長”。講當前預(yù)期，是在講短期。要穩(wěn)住短期預(yù)期不能光講長期，不能光靠輿論。

那么怎么穩(wěn)？一是和采取相對穩(wěn)定且有浮動的人民幣匯率措施相互適應(yīng)，在資本管理上不能太粗心大意，不能太本本主義。二是在當前穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵是內(nèi)部的改革要加快。如果市場投資者看不到改革有實質(zhì)性進展，看不到希望，而且客觀上資產(chǎn)泡沫問題解決緩慢，甚至聽之任之，那么要穩(wěn)匯率是很難的。你沒有看清預(yù)期與改革的關(guān)系，不等于市場預(yù)期者沒看到。因此，要改變市場的預(yù)期，說難很難，說容易也容易，就是關(guān)鍵看改革。

股債匯全線波動的金融現(xiàn)象背后，反映的是什么問題？是中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題和系統(tǒng)性風(fēng)險問題。風(fēng)險問題沒有解決又和我們的很多改革不徹底有關(guān)。現(xiàn)在，改革的方向不是沒指明，而是在落實上措施不力，問題解決慢，良好預(yù)期沒有形成，經(jīng)濟這行一不小心，就按下葫蘆浮起瓢。

建立房地產(chǎn)長效機制的關(guān)鍵是土地財政問題

《中國經(jīng)濟周刊》：中央經(jīng)濟工作會議明確了2017年中國樓市發(fā)展方向，強調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”。您對此您怎么理解？

夏斌：十幾年來，中國的房市發(fā)展到目前的僵局，是因為長期以來我們的房地產(chǎn)政策是碎片化的，沒有明確的主導(dǎo)方向。這次中央明確“房子是用來住的，不是用來炒的”，說得非常好，但說得晚了。

制定房地產(chǎn)長效機制，具體方向、內(nèi)容是什么？必須要盡快講明。相關(guān)法規(guī)制度一時制定不出來，但要大致講明長效機制的具體內(nèi)容目標以及制定什么樣的具體落實措施。否則又會貽誤時機。我從2009年以來一直堅持講，中國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展方向是以消費品為主導(dǎo)的方向，買房是為了住，而不是為了賣。如果這個核心內(nèi)容和主導(dǎo)方向不明確，長效機制措施就很難“對號入座”;如果確立了以消費品為導(dǎo)向，現(xiàn)有一系列的政策就要調(diào)整和完善。

另外，明確了主導(dǎo)方向后，還要明白，僅說市場規(guī)律建立長效機制只是說對了半句話，另半句話要強調(diào)社會規(guī)律、民生要求。因為社會上總會有一部分人按市場規(guī)律是買不起房的，但他們的基本住房需求卻又是一個良好社會所必須提供的，所以不能光講市場規(guī)律。

有了明確的主導(dǎo)方向，措施就好定了，就可以按商品屬性、民生需求而不是金融屬性來研究政策了。譬如，首先，對于第一首套房，這是真正的民生需求、剛性需求，應(yīng)該有比現(xiàn)在更明確、更有力的力度支持。首付比例不能由央行定，更不能由商業(yè)銀行定，而應(yīng)由國務(wù)院統(tǒng)一規(guī)定，長期不變。第二，對于買不起房的人的租房要有明確的保護政策，保護房客這一弱勢群體。學(xué)習(xí)德國，讓房客能安心長期租房。第三，對于非消費品為主的投資房、投機房、金融資產(chǎn)屬性房要確立抑制政策，那就涉及到稅收。

房地產(chǎn)長效機制的建立是圍繞消費品為導(dǎo)向，要削弱其金融資產(chǎn)屬性，這些問題又會衍生稅收問題、人地掛鉤的城市土地供應(yīng)問題、地方政府的土地財政問題、第二套、第三套的貸款政策問題等等，這一系列問題都是長效機制建設(shè)應(yīng)該包含的內(nèi)容，需要總體配合，頂層設(shè)計，而不是一個國務(wù)院職能部門所能完成的。其中，關(guān)鍵的問題是，長期來存在的土地財政問題意味著進入要徹底解決的倒計時，這又涉及到中央與地方的事權(quán)與財權(quán)問題，這是想繞都繞不過去的財政基本制度的改革。需要迎刃而上，政策上的通盤考慮：中國的中長期財政改革預(yù)算問題。這是擺脫當前中國經(jīng)濟問題中的一項基礎(chǔ)性的制度改革問題。

中國的經(jīng)濟十幾年來一直被樓市波動而嚴重困擾。我們要徹底走出長期政策碎片化而造成的長期被動局面，關(guān)鍵是在向全社會明確宣示消費品主要方向后，痛下決心抓緊研究制定體現(xiàn)中國房市健康發(fā)展方向的各項政策制度，明確以消費品為主導(dǎo)的政策預(yù)期。當然，在中國當前這個時刻，經(jīng)濟增長已經(jīng)跌到6.5%左右，風(fēng)險還沒有完全化解，在此情況下，要“穩(wěn)中求進”，既要防風(fēng)險，又要兼顧穩(wěn)定與增長，三者都想要。那么房市的撥亂反正，會否沖擊穩(wěn)定與增長？這是一道歷史性的難題。在此背景下，如何解題？具體策略可先把長效機制與政策頂層設(shè)計設(shè)計好，具體政策措施的出臺，一定要適時、擇機，審勢度時，應(yīng)該以逐步糾錯的方式來扭轉(zhuǎn)長期以來形成的以資產(chǎn)市場為主的房市波動局面。

《中國經(jīng)濟周刊》：作為智囊型學(xué)者，您發(fā)起成立了中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇（CCEF），當初發(fā)起這個論壇的初衷是什么？目前發(fā)展如何？

夏斌：設(shè)定中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇這一平臺，是想更好地集中市場的聲音，以求為中國經(jīng)濟金融最高決策提供一些建設(shè)性的意見。因為論壇的成員，都是由經(jīng)過第三方機構(gòu)評估的境內(nèi)排名前10名的大銀行、國外投行、證券公司、基金公司四類金融機構(gòu)的共40名首席經(jīng)濟學(xué)家組成。他們是來自市場第一線的首席經(jīng)濟學(xué)家，貼近市場、關(guān)注市場、研究市場，與官員，純學(xué)者教授不一樣。因此對經(jīng)濟的分析觀點也許對決策者可以“兼聽則明”。

目前，論壇已經(jīng)成立5年，每年召開年會、研討會以及相關(guān)的內(nèi)部閉門會，討論中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢，包括金融、投資及市場等領(lǐng)域的一些重要問題，跟蹤全球和國內(nèi)經(jīng)濟動向。論壇秘書處及時歸集大家的意見，向中央、國務(wù)院有關(guān)部門呈送，為決策者服務(wù)，同時引導(dǎo)市場預(yù)期。應(yīng)該說，經(jīng)過5年的努力，CCEF正在逐步成為具有較大影響力的中國經(jīng)濟政策研究平臺，也在國際市場上發(fā)出了中國人的有力的聲音。