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    有效投資疲弱 亟需有力改革
    ——2016年7月宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

    2016-12-30 00:37:29
    中國商界 2016年9期
    關(guān)鍵詞:預(yù)期月份人民幣

    有效投資疲弱 亟需有力改革
    ——2016年7月宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

    全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

    二季度以來主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,新興市場國家經(jīng)濟(jì)下行有所緩和。美國經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期,盡管就業(yè)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),但加息仍將保持謹(jǐn)慎,預(yù)計(jì)年內(nèi)最多加息一次;歐洲經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行,英國退歐沖擊較小,仍有進(jìn)一步寬松可能;日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍大,新刺激計(jì)劃開始實(shí)施,但預(yù)計(jì)成效仍將較為有限;新興市場國家經(jīng)濟(jì)整體情況有所改善,但仍呈分化態(tài)勢。整體看,影響當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境仍比較復(fù)雜嚴(yán)峻,有一定風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成較大負(fù)面沖擊。

    美國經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期,加息仍將保持謹(jǐn)慎

    二季度美國GDP增長大幅弱于預(yù)期。7月30日美國商務(wù)部公布二季度GDP環(huán)比折年增長1.2%,大幅弱于市場預(yù)期,并將一季度GDP向下修正至0.8%。二季度GDP增速中,私人消費(fèi)貢獻(xiàn)了2.83個(gè)百分點(diǎn),表現(xiàn)強(qiáng)勁,凈出口貢獻(xiàn)了0.23個(gè)百分點(diǎn),政府支出貢獻(xiàn)了-0.16個(gè)百分點(diǎn),但私人投資繼續(xù)拖累增長,貢獻(xiàn)了-1.68百分點(diǎn)。同比來看,二季度GDP增長1.2%,低于一季度0.4個(gè)百分點(diǎn)。

    7月27日,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束7月貨幣政策例會(huì),宣布維持聯(lián)邦基金利率0.25%至0.5%不變。這是自去年12月加息以來,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第五次會(huì)議選擇按兵不動(dòng),符合市場預(yù)期。8月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布的7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為在啟動(dòng)下一次加息之前需要保持謹(jǐn)慎,但在加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)上存在較大分歧:認(rèn)為應(yīng)等待更多證據(jù)顯示通脹穩(wěn)步回升后,再啟動(dòng)下次加息的官員仍占多數(shù)——但也有一些官員認(rèn)為就業(yè)市場已處于或接近充分就業(yè)狀態(tài),通脹也有望繼續(xù)回升,加息的經(jīng)濟(jì)條件接近成熟。

    歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)但仍存隱憂,仍有進(jìn)一步寬松可能

    歐元區(qū)2016年二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長1.2%,大幅低于一季度2.2%的增速,復(fù)蘇動(dòng)能減弱。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因,在于法國長時(shí)間的罷工以及恐怖襲擊威脅,影響了消費(fèi)和投資,進(jìn)而拖累歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增速。除法國外,歐洲主要國家二季度經(jīng)濟(jì)增長放緩。英國二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長2.4%,高于一季度1.8%的增速,但公投脫歐影響還未顯現(xiàn);德國二季度經(jīng)濟(jì)增長1.6%,低于一季度2.7%的增速;法國二季度經(jīng)濟(jì)陷入停滯,環(huán)比折年微降0.2%,遠(yuǎn)低于一季度2.7%的增速;意大利二季度經(jīng)濟(jì)零增長,西班牙二季度經(jīng)濟(jì)增長2.8%,葡萄牙二季度增長0.8%。

    歐央行7月按兵不動(dòng)反映其對進(jìn)一步擴(kuò)大寬松較為謹(jǐn)慎。歐央行公布的7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要略顯鷹派,并未明確表明后市需進(jìn)一步寬松。然而,隨著未來更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布,歐央行仍將考慮擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)?;蜓娱L資產(chǎn)購買期限,預(yù)計(jì)年底前歐央行仍有加碼寬松的可能性。

    日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍大,新刺激計(jì)劃落地,財(cái)政壓力加大

    日本2016年二季度經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。日本二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率為0.2%,大幅低于一季度2.0%的增速。其中,私人消費(fèi)貢獻(xiàn)為0.4個(gè)百分點(diǎn),政府消費(fèi)貢獻(xiàn)為0.2個(gè)百分點(diǎn),固定資本形成貢獻(xiàn)為0.8個(gè)百分點(diǎn),凈出口貢獻(xiàn)為-1.0個(gè)百分點(diǎn),存貨變化為0.0個(gè)百分點(diǎn)。凈出口增速下降是二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的直接原因。

    8月2日,日本政府召開臨時(shí)內(nèi)閣會(huì)議。日本首相安倍晉三表示,內(nèi)閣批準(zhǔn)通過規(guī)模達(dá)28.1萬億日元(約合2730億美元)的經(jīng)濟(jì)刺激方案,刺激方案包括13.5萬億日元的財(cái)政刺激。新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃試圖借助基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型公共項(xiàng)目支出來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在QQE效果逐漸減退,以及負(fù)利率政策未能有效刺激消費(fèi)和投資的背景下,“更寬松的財(cái)政政策+更直接的貨幣政策”成為日本政府新的嘗試方向。

    新興市場國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善,風(fēng)險(xiǎn)猶存

    繼二季度新興市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所回暖以來,三季度第一個(gè)月的數(shù)據(jù)表明,主要新興市場國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)改善。巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退跡象持續(xù)緩解;受蘭特升值影響,南非再度成為非洲第一大經(jīng)濟(jì)體;印度經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長。但值得注意的是,短期內(nèi)新興市場國家仍面臨政策不確定性和大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

    我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

    整體看,7月份我國經(jīng)濟(jì)在面臨外部沖擊、惡劣天氣等諸多困難下,仍能保持平穩(wěn)增長,難能可貴。一是在洪澇災(zāi)害影響下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)平穩(wěn),工業(yè)同比增長6.0%,制造業(yè)同比增長7.0%,工業(yè)用電量同比增長6.9%;二是CPI保持平穩(wěn)(同比1.8%),PPI跌幅收窄(同比-1.7%),有助于企業(yè)利潤回升;三是人民幣匯率止跌回升。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)

    受洪澇災(zāi)害影響,工業(yè)增速小幅下滑。工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下各行業(yè)進(jìn)一步分化。工業(yè)結(jié)構(gòu)符合高端制造業(yè)的發(fā)展方向,顯示供給側(cè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。地區(qū)分化進(jìn)一步明顯,7月份,東部地區(qū)增加值同比增長6.7%,中部地區(qū)增長7.6%,西部地區(qū)增長6.6%,東北地區(qū)下降0.7%。7月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)回落至50%榮枯線下方。7月份統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.9%,財(cái)新制造業(yè)PMI意外升至50.6%,較上月回升了2個(gè)百分點(diǎn),自2015年2月以來首次站上榮枯線。財(cái)新PMI與統(tǒng)計(jì)局PMI產(chǎn)生背離,由于財(cái)新樣本數(shù)量較少,置信區(qū)間更大,其波動(dòng)性也相對較高,無論從樣本采集范圍還是樣本數(shù)量上來看,統(tǒng)計(jì)局PMI更加權(quán)威。從統(tǒng)計(jì)局PMI的分項(xiàng)來看,需求方面繼續(xù)回落,新訂單指數(shù)較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.4%,新出口訂單雖較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。供給方面,生產(chǎn)指數(shù)為52.1%,較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn),但仍高于50%榮枯線。

    投資增速出現(xiàn)顯著回落,房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫

    7月份當(dāng)月房地產(chǎn)開發(fā)投資8730億元,同比增長1.4%,較6月回落2.1個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)月制造業(yè)投資17358億元,同比增長1.6%,較上月回升2個(gè)百分點(diǎn),有企穩(wěn)跡象;當(dāng)月服務(wù)業(yè)(第三產(chǎn)業(yè)去除基建與房地產(chǎn))投資10917億元,同比增長4.3%,較上月回落3.7個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)月基礎(chǔ)設(shè)施投資13550億元,同比增長11.7%,較6月大幅回落10.0個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)、基建與服務(wù)業(yè)投資的同時(shí)放緩導(dǎo)致7月份當(dāng)月投資顯著下滑。

    民間投資增速繼續(xù)回落,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期收益率低迷的情況下,民間投資企穩(wěn)仍需時(shí)日。房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫,預(yù)示著我國房地產(chǎn)市場高增長的階段已經(jīng)結(jié)束,將進(jìn)入分化、調(diào)整階段。

    消費(fèi)增速小幅回落

    7月份消費(fèi)增速小幅回落,略低于預(yù)期。7月份,全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額26827億元,同比名義增長10.2%,較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn),扣除價(jià)格因素實(shí)際增長9.8%,較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),均略低于預(yù)期。1-7月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額182966億元,同比增長10.3%。按所在地分,7月份,城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比增長10.1%;鄉(xiāng)村增長10.7%。按消費(fèi)類型分,餐飲收入同比增長10.9%;商品零售增長10.1%。

    網(wǎng)上銷售仍保持較高增速。1-7月份,全國網(wǎng)上零售額26268億元,同比增長27.5%。其中,實(shí)物商品網(wǎng)上零售額21239億元,增長26.1%,占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為11.6%;在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中,吃、穿和用類商品分別增長30.8%、17.3%和29.4%。

    出口增速逐步趨穩(wěn),進(jìn)口增速弱于預(yù)期

    7月份我國出口總額為1847.3億美元,同比下降4.4%。降幅比6月份收窄0.1個(gè)百分點(diǎn),基本符合市場預(yù)期。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后7月份出口同比下降1.5%,降幅較上月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn),季調(diào)環(huán)比持平,低于上月5.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合季調(diào)前后數(shù)據(jù)來看,7月份出口仍在逐步趨于穩(wěn)定。以人民幣計(jì)價(jià)的出口同比增長2.9%,季調(diào)同比增長6%,環(huán)比增長1%,略快于美元增速,與人民幣匯率同比貶值有關(guān)。7月份出口總額在低基數(shù)背景下維持低位,反應(yīng)出外需疲弱有所延續(xù)。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)來看,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,導(dǎo)致外需改善有限。

    從區(qū)域來看,7月份,我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比降幅有所收窄。對美國出口同比下降2%,較上月跌幅大幅收窄8.4個(gè)百分點(diǎn);對歐盟出口同比下降3.2%,跌幅較上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn);對日本出口同比降幅5.2%,跌幅較上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),對新興經(jīng)濟(jì)體出口同比降幅有所擴(kuò)大。金磚國家中,我國對俄羅斯、印度、南非出口分別同比下降1.6%、1.4%和22.1%,分別較上月下滑17.9、5.5和11.4個(gè)百分點(diǎn)。

    核心CPI上升,PPI降幅收窄

    7月份CPI同比小幅回落,符合預(yù)期。7月CPI同比上漲1.8%。其中,城市上漲1.8%,農(nóng)村上漲1.5%;食品價(jià)格上漲3.3%,非食品價(jià)格上漲1.4%;消費(fèi)品價(jià)格上漲1.4%,服務(wù)價(jià)格上漲2.3%。從環(huán)比看,7月份,CPI環(huán)比上漲0.2%。其中,城市上漲0.3%,農(nóng)村持平;食品價(jià)格下降0.2%,非食品價(jià)格上漲0.3%;消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%,服務(wù)價(jià)格上漲0.6%。7月采用舊口徑計(jì)算的CPI同比增長1.7%,低于新口徑0.1個(gè)百分點(diǎn),原因在于舊口徑食品權(quán)重更大,食品價(jià)格上漲時(shí)漲幅更大,下跌時(shí)跌幅也更大。

    工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)跌幅收窄好于預(yù)期。PPI降幅的收窄好于預(yù)期有利于企業(yè)盈利空間的擴(kuò)大。當(dāng)前物價(jià)仍保持溫和水平,核心通脹的上升仍需觀察。

    新增貸款大幅回落,M1與M2增速差進(jìn)一步擴(kuò)大

    7月人民幣貸款余額僅增加4636億元,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。7月末,本外幣貸款余額107.14萬億元,同比增長11.6%。月末人民幣貸款余額101.95萬億元,同比增長12.9%,增速分別比上月末和去年同期低1.4個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加4636億元,同比少增1.01萬億元,遠(yuǎn)低于市場8000億元的預(yù)期,創(chuàng)近2年來新低。分部門看,住戶部門貸款增加4575億元,其中短期貸款減少197億元,中長期貸款增加4773億元,居民中長期貸款已超過新增信貸總量,表明當(dāng)前對房地產(chǎn)信貸的需求依然旺盛;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元,其中短期貸款減少2011億元,中長期貸款增加1514億元,票據(jù)融資增加276億元,企業(yè)中長期貸款在6月份強(qiáng)勁增長后出現(xiàn)季節(jié)性回落,而短期貸款出現(xiàn)大幅減少,表明企業(yè)缺乏短期資金周轉(zhuǎn)需求,與M1高企相呼應(yīng)。7月末外幣貸款余額7799億美元,同比下降16.8%,當(dāng)月外幣貸款減少52億美元,但已遠(yuǎn)低于去年底及今年一季度水平,表明當(dāng)前人民幣匯率預(yù)期基本穩(wěn)定,企業(yè)去美元債務(wù)步伐趨穩(wěn)。

    新增社會(huì)融資規(guī)模大幅下降,M1與M2增速差距進(jìn)一步拉大。M1和M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大,表明當(dāng)前“貨幣活化”現(xiàn)象進(jìn)一步加劇,資金脫實(shí)入虛現(xiàn)象依然嚴(yán)重。

    人民幣匯率先貶后升,外匯儲(chǔ)備小幅下降

    7月中旬以來人民幣匯率轉(zhuǎn)為小幅升值。6月底隨著英國公投脫歐導(dǎo)致美元作為避險(xiǎn)貨幣大幅升值,人民幣對美元匯率應(yīng)聲下跌。7月18日人民幣對美元即期匯率盤中觸及6.7030的高點(diǎn),離岸匯率也一度超過6.72。7月19日開始人民幣對美元匯率在6.7關(guān)口出現(xiàn)反轉(zhuǎn),并連續(xù)小幅升值,至8月中旬人民幣對美元匯率已升值至6.62附近。同時(shí),人民幣對一籃子匯率也出現(xiàn)小幅升值,這是今年以來人民幣匯率少有的對美元及一籃子貨幣同時(shí)走強(qiáng),人民幣匯率近期的走強(qiáng)。

    7月份外匯儲(chǔ)備小幅下降,熱錢流出小幅回升。7月外匯儲(chǔ)備32010.5億美元,較6月下降41.1億。美元計(jì)外儲(chǔ)下降,主因歐元、英鎊貶值,估測因匯率波動(dòng)導(dǎo)致的外儲(chǔ)減少約24億美元。資本外流小幅回升,7月份外匯儲(chǔ)備口徑估計(jì)的熱錢流出大于在409億美元,雖較上月小幅增加,但仍遠(yuǎn)低于去年末及今年初的千億級水平。

    政策回顧與展望

    今年以來,面對國內(nèi)外多重困難挑戰(zhàn),我國穩(wěn)定宏觀政策取向、著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),上半年經(jīng)濟(jì)增速保持在6.7%,仍處于合理區(qū)間;7月份投資與信貸數(shù)據(jù)雖不盡如人意,但在局部地區(qū)洪澇災(zāi)害影響下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍保持平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。展望未來,世界經(jīng)濟(jì)和全球市場需求仍然低迷,國際環(huán)境中新的不確定因素仍在增加,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,地區(qū)和行業(yè)走勢分化,實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸引民間資金形成有效投資、實(shí)現(xiàn)供給升級,仍是突出問題。

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心,是通過推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的制度改革和創(chuàng)新,發(fā)揮市場在配置生產(chǎn)力要素中的決定性作用,持續(xù)提升農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效供給質(zhì)量,從而不斷提升其引致、滿足有效需求的能力,進(jìn)而提升投資回報(bào)預(yù)期,吸引資金重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)——為此,建議下一步的改革重點(diǎn)聚焦于“打造強(qiáng)化市場型政府”,加快推進(jìn)國企改革、加大放開市場準(zhǔn)入、采取有力措施改善金融供給;而需求側(cè)管理,建議貨幣政策持續(xù)保持中性適度,并為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境,必要時(shí)可適度降準(zhǔn);財(cái)政政策應(yīng)更加積極,包括落實(shí)各項(xiàng)企業(yè)減稅降費(fèi)措施,并為推進(jìn)PPP和民間投資提供更強(qiáng)有力的支持。

    (中國民生銀行研究院供稿)

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