中國(guó)證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部副主任陳飛：大力發(fā)展債券市場(chǎng) 切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)加速發(fā)展。截至2015年底，我國(guó)債券市場(chǎng)余額為47.9萬(wàn)億元，位居全球第三。其中，公司信用類債券余額為14.5萬(wàn)億元，位居全球第二。債券市場(chǎng)的快速發(fā)展對(duì)于拓寬企業(yè)融資渠道、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重、分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)等都起到了重要作用。但是，我國(guó)債券市場(chǎng)仍然存在一些體制機(jī)制性問題，需要加快市場(chǎng)化改革加以解決。

（一）融資占比較小，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力有待提高

長(zhǎng)期以來(lái)，以銀行信貸為主的間接融資在我國(guó)社會(huì)融資中居主導(dǎo)地位，直接融資占比偏低。以債券為例，2015年我國(guó)非金融企業(yè)發(fā)行債券凈融資2.94萬(wàn)億元，占社會(huì)融資總規(guī)模的比重為19.1%，較2004年1.6%的占比有較大提升，但與境外成熟資本市場(chǎng)相比仍然偏低，2014年美國(guó)債券融資1.61萬(wàn)億美元（按2004年底匯率6.20元人民幣/美元換算，約合人民幣10萬(wàn)億元），占社會(huì)融資總規(guī)模的比重接近60%。從債券市場(chǎng)規(guī)?？?，2014年底我國(guó)公司信用類債券余額占GDP比重僅為18%，而同期美國(guó)公司債券和資產(chǎn)支持證券規(guī)模占GDP比重高達(dá)46%。因此，無(wú)論是從融資占比還是從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。

（二）品種體系不夠豐富，服務(wù)中小微企業(yè)能力不足

我國(guó)信貸資源大量向國(guó)有企業(yè)、大中型企業(yè)傾斜，而對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)支持嚴(yán)重不足。為支持中小企業(yè)融資發(fā)展，近年來(lái)監(jiān)管部門先后推出了中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)私募債等品種，發(fā)揮了一定的積極作用。但總體來(lái)看，發(fā)債規(guī)模與中小微企業(yè)的融資需求相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我國(guó)仍然缺乏適合中小微企業(yè)的債券品種以及相應(yīng)的配套制度安排。

（三）互聯(lián)互通有待提升，監(jiān)管協(xié)調(diào)還需進(jìn)一步加強(qiáng)

由于歷史原因，我國(guó)公司信用類債券分為企業(yè)債、公司債和非金融債務(wù)融資工具，市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，分別由不同的部門負(fù)責(zé)監(jiān)管。在特定的歷史條件下，這種“多管齊下”的方式起到了一定的積極作用。但是，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，互聯(lián)互通程度不高限制市場(chǎng)效率的弊端日益凸顯，在一定程度上阻礙了市場(chǎng)創(chuàng)新，增加了風(fēng)險(xiǎn)隱患。2012年公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制建立以來(lái)，債券市場(chǎng)互聯(lián)互通、監(jiān)管協(xié)作有了一定進(jìn)展，但仍需進(jìn)一步加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

（四）經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)增加

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。企業(yè)盈利能力大幅下滑，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)虧損，在一定程度上影響了企業(yè)的債務(wù)償還能力。盡管我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但近期債券市場(chǎng)單體性信用事件有所增多，仍需要我們加以重視。

交易所債券市場(chǎng)改革發(fā)展情況

證監(jiān)會(huì)高度重視債券市場(chǎng)發(fā)展。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)真貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”），按照簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合的原則加快推進(jìn)市場(chǎng)化改革，大力拓寬企業(yè)融資渠道。改革后，交易所債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和覆蓋面有所提升，緩解“融資難、融資貴”的效果逐步顯現(xiàn)。

2015年1月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，擴(kuò)大發(fā)行主體，豐富發(fā)行方式，增加交易場(chǎng)所，簡(jiǎn)化審核流程，實(shí)施分類管理，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，強(qiáng)化持有人權(quán)益保護(hù)。市場(chǎng)化改革有效激發(fā)了市場(chǎng)活力，促進(jìn)交易所債券市場(chǎng)快速發(fā)展。2015年交易所債券市場(chǎng)共發(fā)行公司債券2.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)418%；其中非金融企業(yè)發(fā)行公司債券9096億元，同比增長(zhǎng)469%。公開發(fā)行的公司債券加權(quán)平均利率為4.68%，較2014年下降150個(gè)基點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)于盤活存量社會(huì)資產(chǎn)、降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義，已成為發(fā)達(dá)國(guó)家的重要融資品種。在用好增量的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)盤活存量資產(chǎn)。2014年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消行政許可，改為市場(chǎng)化的自律組織事后備案加負(fù)面清單管理制度，有力地促進(jìn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)加速發(fā)展。2015年，交易所債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券205只，發(fā)行規(guī)模2092億元，已超過(guò)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段前十年的總和（發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品35只、發(fā)行規(guī)模約700億元）。在規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷拓展，積極支持市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、重大設(shè)備租賃、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、住房公積金、互聯(lián)網(wǎng)金融等經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；落實(shí)“綠色發(fā)展”戰(zhàn)略，加快推進(jìn)綠色資產(chǎn)證券化；積極推進(jìn)商業(yè)物業(yè)、住房租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存。

交易所債券市場(chǎng)發(fā)展方向

認(rèn)識(shí)新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)和引領(lǐng)新常態(tài)，需要推動(dòng)社會(huì)融資體系戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切實(shí)提高直接融資比重，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，有效緩解“融資難、融資貴”問題。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，關(guān)鍵在于堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定作用。

（一）進(jìn)一步健全市場(chǎng)化機(jī)制，堅(jiān)持依法行政、公開透明

2015年，公司債券的市場(chǎng)化改革初見成效。實(shí)踐證明，堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，減少行政管制，能夠激發(fā)市場(chǎng)活力，通過(guò)權(quán)力的減法帶來(lái)市場(chǎng)的乘法。下一步，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持依法行政，繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步推動(dòng)完善法律法規(guī)，建立健全公司債券監(jiān)管規(guī)則體系，夯實(shí)債券市場(chǎng)法治基礎(chǔ)。借鑒股票發(fā)行注冊(cè)制改革理念，進(jìn)一步完善債券發(fā)行管理制度，簡(jiǎn)化流程，提高效率，使市場(chǎng)主體對(duì)發(fā)行形成穩(wěn)定預(yù)期。進(jìn)一步加大監(jiān)管信息公開力度，促進(jìn)監(jiān)管政策公開透明，限制自由裁量權(quán)，主動(dòng)接受社會(huì)監(jiān)督，讓權(quán)力在陽(yáng)光下運(yùn)行。

（二）推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新，豐富債券品種體系

以法律法規(guī)為邊界，以投資者適當(dāng)性管理為依托，充分發(fā)揮自律組織服務(wù)引導(dǎo)創(chuàng)新的職能，放松對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的管制，發(fā)展適合大中小各類企業(yè)的多樣化債券品種體系。助力國(guó)有企業(yè)改革，支持國(guó)有大中型企業(yè)發(fā)債融資；服務(wù)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，支持中小微企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)債融資；落實(shí)綠色發(fā)展理念，支持節(jié)能減排、綠色環(huán)保企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)債融資；推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加速發(fā)展資產(chǎn)證券化；助力企業(yè)去杠桿，大力發(fā)展股債結(jié)合產(chǎn)品。

（三）加快對(duì)外開放，提高交易所債券市場(chǎng)國(guó)際化水平

“十三五”規(guī)劃建議提出，要擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。債券市場(chǎng)對(duì)外開放是金融市場(chǎng)開放的重要組成部分，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快推進(jìn)、債券市場(chǎng)的加速發(fā)展，債券市場(chǎng)對(duì)外開放的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，條件愈發(fā)成熟。交易所債券市場(chǎng)將加快推進(jìn)對(duì)外開放，服務(wù)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略和自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)。

（四）強(qiáng)化信用約束，促進(jìn)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)

推行市場(chǎng)化改革、簡(jiǎn)政放權(quán)，并不是簡(jiǎn)單地放任不管，在放松事前準(zhǔn)入把關(guān)的同時(shí)，必須加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，形成市場(chǎng)化的信用約束機(jī)制。強(qiáng)化以信息披露為核心的監(jiān)管理念，督促發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，投資者根據(jù)披露的信息自主做出投資決策，培育“買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的投資文化。規(guī)范債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)服務(wù)，防范評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)利益沖突，探索評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。健全證券公司業(yè)務(wù)條線，加強(qiáng)承銷業(yè)務(wù)監(jiān)管。進(jìn)一步發(fā)揮受托管理人作用，支持債券持有人會(huì)議，維護(hù)債權(quán)人整體利益。依托投資適當(dāng)性管理制度，培育以機(jī)構(gòu)投資者為主的多元化債券投資者群體。

（五）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線

面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)，證監(jiān)會(huì)始終將防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位。總體來(lái)看，目前交易所債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控。2015年8月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與處置規(guī)程》，探索建立由證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門、派出機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)組成的，五位一體的公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與處置體系。下一步，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)研預(yù)判，做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全市場(chǎng)化、法治化的信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，健全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，有序打破剛性兌付。

（六）深化債券市場(chǎng)五聯(lián)互通，加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

依托公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制，在符合投資者適當(dāng)性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場(chǎng)的交叉掛牌及轉(zhuǎn)托管機(jī)制，促進(jìn)債券跨市場(chǎng)順暢流轉(zhuǎn)；促進(jìn)債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)信息共享、順暢連接；加強(qiáng)在債券執(zhí)法、風(fēng)險(xiǎn)防控、投資者保護(hù)方面的監(jiān)管合作。

責(zé)任編輯：廖雯雯 羅邦敏