投資需求繼續(xù)支撐金價(jià)

文/劉菁　夏廈　編輯/張美思

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投資需求繼續(xù)支撐金價(jià)

從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環(huán)境和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的持續(xù)蔓延，將成為支撐金價(jià)的利好。

文/劉菁夏廈編輯/張美思

今年以來，大宗商品市場(chǎng)當(dāng)中，黃金的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。黃金價(jià)格從年初的1063美元/盎司一路上行，最高達(dá)到1375.3美元/盎司，創(chuàng)2014年3月以來新高。截至7月12日，金價(jià)收盤于1333美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到25.4%。那么，在年內(nèi)的余下時(shí)間內(nèi)，金價(jià)能否繼續(xù)上漲？筆者認(rèn)為，從供需基本面的角度考察，在短期黃金供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，黃金的需求，尤其是投資需求的變化將主導(dǎo)未來黃金走勢(shì)。預(yù)計(jì)年內(nèi)投資需求仍將繼續(xù)對(duì)金價(jià)形成支撐。

實(shí)物需求延續(xù)疲弱

從實(shí)物需求的層面來看，黃金的實(shí)物需求仍維持著較為疲弱的態(tài)勢(shì)。2016年一季度，黃金的實(shí)物需求僅為254噸，基本與去年同期持平。傳統(tǒng)上中國(guó)和印度是黃金實(shí)物需求的大國(guó)，在黃金的牛市周期中，是推動(dòng)金價(jià)上漲的主要力量之一。但隨著近兩年金價(jià)連續(xù)下跌，“中國(guó)大媽”的搶購(gòu)熱情早已不再；中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩也一定程度上抑制了黃金作為金飾的需求。而中國(guó)國(guó)內(nèi)金價(jià)較國(guó)際金價(jià)的升水也僅在1—2美元附近，沒有了往年春節(jié)大幅升水的套利機(jī)會(huì)。印度為了應(yīng)對(duì)本國(guó)貿(mào)易赤字，連年調(diào)整黃金進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致實(shí)物黃金進(jìn)口量下降。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，印度在2016上半年進(jìn)口黃金94億—96億美元，大約210噸。相比去年同期，進(jìn)口額下跌逾40%，數(shù)量下跌逾50%。

上述情況在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將不會(huì)改變，而且前期金價(jià)較大幅度的上漲，也在一定程度上抑制了實(shí)物需求。預(yù)計(jì)未來實(shí)物買需增長(zhǎng)幅度仍然十分有限，除非金價(jià)發(fā)生大規(guī)模下挫，否則黃金實(shí)物需求仍將持續(xù)疲弱，無法對(duì)金價(jià)上漲構(gòu)成支撐。

投資需求繼續(xù)支撐

相對(duì)于實(shí)物需求黃金持有期限較長(zhǎng)且較少變現(xiàn)，黃金的投資需求則更容易產(chǎn)生投機(jī)或者拋售獲利了結(jié)的行為，也更容易受外部環(huán)境的影響而變化。因此，投資需求的變化在更大程度上影響著金價(jià)的走勢(shì)。黃金協(xié)會(huì)公布的2016年的黃金報(bào)告顯示，一季度黃金需求達(dá)到1290噸，較去年同比上漲21%，是歷史第二記錄高位。需求的顯著提高，主要來源于ETF的大幅增長(zhǎng)。一季度，EFT共增加364噸，是自2009年一季度以來的最高增長(zhǎng)。投資需求異軍突起，抵消了實(shí)物需求的疲弱，帶動(dòng)了今年來金價(jià)的上漲。預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間，投資需求的變化仍將繼續(xù)帶動(dòng)金價(jià)走勢(shì)。從目前來看，當(dāng)前影響黃金投資需求的因素主要有以下幾個(gè)方面。

首先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主導(dǎo)下的美元走勢(shì)前景。美元是包括黃金在內(nèi)的大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，其價(jià)格上漲會(huì)增加黃金的持有成本，因此通常來說其走勢(shì)與黃金呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況看，6月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增28.7萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的18萬，創(chuàng)2015年10月以來新高；失業(yè)率則由去年12月的5.0%下降至4.9%。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)，美國(guó)2016年GDP將達(dá)到2.2%。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的大背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)出色。但由于此前5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降的陰影猶在，美聯(lián)儲(chǔ)不得不對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健性持更加慎重的態(tài)度；加之考慮到英國(guó)脫歐等其他外部風(fēng)險(xiǎn)給全球經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性影響，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐將較此前市場(chǎng)預(yù)期極大放緩，美元指數(shù)不大可能大幅走強(qiáng)。這對(duì)于黃金價(jià)格來說是一大助推。

其次是全球眾多央行的貨幣寬松甚至負(fù)利率的政策環(huán)境。在正常的利率環(huán)境下，由于持有黃金無法獲取利息收入，因此機(jī)會(huì)成本為正；而在負(fù)利率環(huán)境下，持有黃金的機(jī)會(huì)成本為負(fù)。這就增加了購(gòu)買黃金的吸引力。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)之中，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，全球眾多央行紛紛推行量化寬松的貨幣政策，甚至推行了負(fù)利率政策。自2014年開始，歐洲央行、日本央行、丹麥央行、瑞典和瑞士央行先后執(zhí)行了負(fù)利率政策。這種政策環(huán)境對(duì)于金價(jià)來說是較大的利好。而這種態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)在未來仍將持續(xù)。

歐元區(qū)方面，為應(yīng)對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)，歐洲央行自去年3月起實(shí)施QE購(gòu)債計(jì)劃，但截至目前效果甚微。盡管歐央行行長(zhǎng)德拉吉表示，QE將持續(xù)到至少明年3月，但考慮到歐元區(qū)的問題在于歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，勞動(dòng)力供給不足，以及出口推動(dòng)型產(chǎn)業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)疲弱的下受阻，短期內(nèi)均很難得到改善，加之脫歐事件的沖擊短時(shí)間也難以消散，因此歐洲經(jīng)濟(jì)年內(nèi)難見強(qiáng)勁復(fù)蘇，歐元區(qū)QE和負(fù)利率政策預(yù)計(jì)將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。日本方面，當(dāng)前倚重量化寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)的效果雖不理想，但在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”其他方面舉措亦進(jìn)展不利的情況下，繼續(xù)實(shí)施并擴(kuò)大量化寬松貨幣政策仍可能是無奈的選擇?？傮w上，歐洲、日本央行負(fù)利率的寬松政策環(huán)境均會(huì)維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，將有助于持續(xù)吸引資金流入黃金投資市場(chǎng)。

最后是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒對(duì)金價(jià)的驅(qū)動(dòng)。黃金具有避險(xiǎn)屬性，當(dāng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲時(shí)，其投資價(jià)值會(huì)受到追捧。反之，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒盛行時(shí)，黃金的吸引力則會(huì)相對(duì)下降。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇當(dāng)中，政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，年初以來一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)更使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)受到明顯助推。而展望年內(nèi)，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒不會(huì)很快消散。就最近剛剛結(jié)束的英國(guó)脫歐公投事件而言，雖然公投已經(jīng)結(jié)束，但這一事件的影響仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵。這將對(duì)金價(jià)繼續(xù)構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。

筆者認(rèn)為，整體上，黃金的投資需求仍將繼續(xù)為金價(jià)提供支撐。美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐，歐洲央行、日本央行等執(zhí)行負(fù)利率政策降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)蔓延等因素，都將增加黃金的投資吸引力。但值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)黃金的投資和投機(jī)情緒高漲也隱含著反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的交易商持倉(cāng)報(bào)告（COTR），2016年投機(jī)性買盤增持迅速，截至7月5日，凈持倉(cāng)已達(dá)31.7萬手，為歷史上新高。這給金價(jià)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)：倉(cāng)位過高，可能會(huì)限制更多新的資金入場(chǎng)；而市場(chǎng)多頭過多，則使得金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，容易導(dǎo)致大量的獲利了結(jié)，并形成連鎖反應(yīng)。

綜上所述，預(yù)計(jì)在今年余下的時(shí)間內(nèi)，黃金的實(shí)物需求仍將繼續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，投資需求將主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。而從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環(huán)境和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的持續(xù)蔓延，將成為支撐金價(jià)的利好；美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的極有可能放緩，對(duì)金價(jià)也是一大助力。但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息仍具有一定的不確定性，因此在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等重要時(shí)間窗口，金價(jià)仍可能出現(xiàn)震蕩走勢(shì)。此外，因當(dāng)前黃金的投資和投機(jī)需求倉(cāng)位處于歷史高位，隨著部分投資和投機(jī)資金獲利了結(jié)，金價(jià)也有可能會(huì)受到一定影響。

作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行