人民幣國際化前瞻

文/程軍 編輯/韓英彤

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人民幣國際化前瞻

展望新的一年，盡管面臨境內(nèi)外金融市場的波動，人民幣國際化仍將繼續(xù)推進(jìn)，并且將擴(kuò)展至多個新興領(lǐng)域。

文/程軍 編輯/韓英彤

2015年，人民幣跨境使用領(lǐng)域極大拓寬，便利性進(jìn)一步提升，資本項目開放穩(wěn)步推進(jìn)，離岸人民幣市場不斷擴(kuò)容；人民幣順利成為IMF的特別提款權(quán)（SDR）的組成貨幣，預(yù)示著境外主體會更廣泛地使用人民幣作為支付貨幣，也會有更多國家官方持有人民幣作為儲備。展望新的一年，盡管面臨境內(nèi)外金融市場波動，人民幣國際化仍將繼續(xù)推進(jìn)，并且將擴(kuò)展至多個新興領(lǐng)域。

2015年人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀及特點

近年來，人民幣跨境流通和使用不斷擴(kuò)大。從“中國銀行跨境人民幣指數(shù)”（即CRI指數(shù)，該指數(shù)通過跟蹤人民幣“跨境流出、境外流轉(zhuǎn)、跨境回流”來反映人民幣在跨境交易中的使用活躍度）走勢來看，2015年10月已達(dá)266點，較上年末增長16點，是2011年基值（100點）的2.6倍。這說明，人民幣國際化保持穩(wěn)步增長態(tài)勢?？傮w來看，2015年人民幣國際化發(fā)展呈現(xiàn)出一些新的特點，主要表現(xiàn)在六個方面：

一是人民幣國際化政策框架日趨完善。目前人民幣在經(jīng)常項目和直接投資領(lǐng)域的政策框架已經(jīng)初步建立。2015年是人民幣國際化政策出臺較為密集的一年，一方面，跨境人民幣資金池政策進(jìn)一步放寬，更加便利企業(yè)跨境調(diào)撥資金；另一方面，新興主體、資本項下的人民幣跨境使用政策陸續(xù)推出，包括境外中央銀行、主權(quán)財富基金等可以在一定額度內(nèi)投資中國銀行間市場，境外機(jī)構(gòu)可以在中國境內(nèi)發(fā)行“熊貓債”籌集資金。此外，上海、廣東、福建、天津自貿(mào)區(qū)均出臺了新的鼓勵人民幣跨境使用的政策，人民幣的跨境使用越來越便利。

二是人民幣在經(jīng)常項目下的使用進(jìn)一步擴(kuò)大。從2009年開始，人民幣的跨境流通以貿(mào)易和投資結(jié)算為基礎(chǔ)，快速發(fā)展起來。目前，人民幣不僅是中國跨境收支第二大貨幣，而且成為全球名列前茅的支付貨幣。2015年前11個月，人民幣在中國本外幣跨境收付中的比重接近三成，成為中國跨境收支中的第二大貨幣。經(jīng)常項目跨境人民幣結(jié)算量達(dá)到6.43萬億元，其中貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占中國海關(guān)進(jìn)出口的比重近四分之一。

三是資本項目和金融市場業(yè)務(wù)成為新的推動力。2015年前11個月，人民幣對外直接投資（ODI）和外商直接投資（FDI）結(jié)算量分別為6575億元和1.33萬億元，合計同比增長超過一倍，增速遠(yuǎn)超過經(jīng)常項目。這表明，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，人民幣在對外投資活動中扮演的角色也越來越重要。未來，隨著境內(nèi)金融市場的進(jìn)一步開放和人民幣資本項目可兌換的持續(xù)推進(jìn)，資本項下人民幣結(jié)算量占比有望繼續(xù)提升。

四是人民幣國際化所處的外部環(huán)境發(fā)生了深刻變化。2015年以來，特別是2015年8月11日央行推出人民幣匯率中間價報價機(jī)制的改革后，人民幣匯率出現(xiàn)了一定程度的波動。短期看，一方面匯率的波動在一定程度上影響了境外企業(yè)使用人民幣的意愿；另一方面，利率市場化的推進(jìn)縮小了人民幣境內(nèi)外利率差異，人民幣兌換和融資組合類產(chǎn)品的空間收窄。

五是人民幣境外使用的地區(qū)不斷拓展，國際貨幣合作不斷深化。就前者而言，目前與中國大陸發(fā)生跨境人民幣收付的國家和地區(qū)已經(jīng)超過189個；就后者而言，截止2015年11月末，人民銀行先后在20個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，與33個國家和地區(qū)簽署了超過3.1萬億元的雙邊本幣互換協(xié)議，貨幣合作無論是規(guī)模還是范圍都得到極大拓展。

六是離岸人民幣市場持續(xù)擴(kuò)容。中國銀行發(fā)布的2015年第三季度離岸人民幣指數(shù)（ORI）顯示，三季度末，ORI數(shù)值為1.40%，較上年末上升0.2個百分點。目前，離岸人民幣存款余額約為2.38萬億元；離岸人民幣債券存量約5300億元；離岸市場人民幣外匯日交易額占全球外匯交易量的份額約為4.25%，成為全球第五大外匯交易貨幣；離岸市場投融資、衍生品、股票、保險等人民幣產(chǎn)品也不斷豐富。這些數(shù)據(jù)表明，人民幣離岸市場對于未來擴(kuò)大人民幣跨境流通，將會起到越來越重要的推動作用。

人民幣國際化發(fā)展趨勢及展望

回顧六年多來人民幣國際化的發(fā)展，主要是一個市場選擇和推動的過程，一些順應(yīng)市場需求的、必要的制度安排，不斷打開新的發(fā)展空間。進(jìn)入2016年，人民幣國際化業(yè)務(wù)仍將面臨新的機(jī)遇和拓展空間，人民幣也將繼續(xù)向著國際貨幣邁進(jìn)。

匯率和利率改革，將長期利好人民幣國際化。2015年推出的人民幣匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)深化，人民幣利率市場化步伐也將繼續(xù)加快。未來，人民幣匯率將更加富有彈性，能更加真實地反映市場供求關(guān)系。企業(yè)對貨幣保值的需求會因此進(jìn)一步提升，從而有助于金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)開發(fā)更加豐富的人民幣產(chǎn)品。從利率改革來看，2015年多次降息降準(zhǔn)后，人民幣利率水平逐步下行，企業(yè)借用人民幣債務(wù)的成本逐步降低，人民幣有望成為企業(yè)全球融資的新選擇。

人民幣國際化政策將繼續(xù)向縱深發(fā)展。下一階段，人民幣的國際化將主要沿著“人民幣資本項目可兌換”和“金融市場的雙向開放”有序推進(jìn)。對于企業(yè)來說，使用人民幣開展直接投資（FDI/ODI）將更為簡化。特別是對境外企業(yè)來說，不僅能夠更便利地投資中國境內(nèi)債券市場和股票市場，而且能夠通過發(fā)行人民幣“熊貓債”等方式開展人民幣融資。未來，如果能夠繼續(xù)推出合格境內(nèi)個人投資者試點（QDII2）等政策，海外金融市場將獲得新的資金注入。

人民幣納入SDR將促進(jìn)儲備貨幣職能的發(fā)揮。2015年11月30日，人民幣被IMF正式納入SDR貨幣籃子，并且將在2016年10月正式生效。加入SDR，意味著人民幣國際儲備貨幣的地位得到了境外官方的認(rèn)可。雖然在短期內(nèi)，由于各類主體對此需要一個適應(yīng)期，不會馬上引起其人民幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，但長期看，人民幣跨境使用的主體必將由傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)擴(kuò)大到境外央行、主權(quán)財富基金、國際組織等新的主體，而且，人民幣被境外官方接納，還將對人民幣在商業(yè)領(lǐng)域的使用起到示范作用，進(jìn)而形成規(guī)模增長效應(yīng)。

境內(nèi)外企業(yè)需求將繼續(xù)成為人民幣國際化的驅(qū)動力。2015年，中國銀行對全球近3500家企業(yè)客戶進(jìn)行了市場調(diào)研，并根據(jù)調(diào)研結(jié)果編制、發(fā)布了2015年度《人民幣國際化白皮書》。調(diào)研結(jié)果顯示，2015年全球企業(yè)客戶對人民幣國際化的預(yù)期更加積極，使用人民幣的意愿也更強(qiáng)烈：73%的受訪企業(yè)認(rèn)為，人民幣將成為重要的國際貨幣；72%的中國境外企業(yè)，計劃在跨境交易中使用或進(jìn)一步提升人民幣的比例。調(diào)研結(jié)果還表明，境內(nèi)外企業(yè)對人民幣匯率雙向波動已能較成熟和理性地加以應(yīng)對，特別是自貿(mào)區(qū)的建立，使企業(yè)對跨境人民幣產(chǎn)品有了更加多樣化的選擇。但此次調(diào)研也顯示，人民幣的國際計價貨幣功能還處于較低水平。

“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)開辟了人民幣國際化的新渠道。我國提出“一帶一路”倡議，不僅是中國全方位對外開放、更緊密地與各國開展經(jīng)貿(mào)合作的重要舉措，而且對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有積極意義。使用人民幣交易，可以使雙方企業(yè)避免因美元幣值的波動和全球貨幣政策分化引起的潛在風(fēng)險；同時，“一帶一路”沿線的公路、鐵路、港口物流等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，也會帶來一定比例的人民幣資本輸出機(jī)會?？梢哉f。人民幣在“一帶一路”沿線國家具有較大發(fā)展?jié)摿?/p>

目前，我國已在上海、廣東、天津、福建開辟了四個自由貿(mào)易試驗區(qū)，推動貿(mào)易、投資和金融等領(lǐng)域的綜合改革。2015年10月30日，上海自貿(mào)區(qū)新政策出臺，提出“率先實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換、進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣跨境使用”；同年12月10日，人民銀行分別出臺金融支持廣東、福建、天津三地建設(shè)的指導(dǎo)意見，其中支持人民幣跨境使用成為新政策的重點領(lǐng)域。這將加快推動資本和人民幣“走出去”，促進(jìn)人民幣在岸市場和離岸市場的互聯(lián)互通，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的跨境循環(huán)。

下一階段，人民幣的國際化將主要沿著“人民幣資本項目可兌換”和“金融市場的雙向開放”有序推進(jìn)。

“年光似鳥翩翩過，世事如棋局局新”。2016年，隨著人民幣作為IMF的SDR組成貨幣正式生效、人民幣資本項目可兌換的繼續(xù)推進(jìn)以及各項促進(jìn)人民幣跨境使用政策的進(jìn)一步出臺，將給人民幣國際化帶來新的機(jī)遇和增長點。人民幣將繼續(xù)向國際貨幣邁進(jìn)。

作者系中國銀行總行貿(mào)易金融部總經(jīng)理