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    上市公司并購(gòu)中的監(jiān)管問(wèn)題的探討
    ———基于金亞科技案例的分析

    2016-12-28 15:19:50婷,張
    當(dāng)代經(jīng)濟(jì) 2016年17期
    關(guān)鍵詞:中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管價(jià)值

    鄭 婷,張 慶

    (1、湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 武漢 430205;2、湖北會(huì)計(jì)發(fā)展研究中心,湖北 武漢 430205)

    上市公司并購(gòu)中的監(jiān)管問(wèn)題的探討
    ———基于金亞科技案例的分析

    鄭婷1,2,張慶1,2

    (1、湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北武漢430205;2、湖北會(huì)計(jì)發(fā)展研究中心,湖北武漢430205)

    本文從實(shí)例出發(fā),分析我國(guó)上市公司并購(gòu)中監(jiān)管存在的問(wèn)題,建議從完善上市公司內(nèi)部治理機(jī)制、規(guī)范信息披露制度、提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量、加強(qiáng)上市公司外部中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用、健全上市公司并購(gòu)的法律環(huán)境等方面進(jìn)行改進(jìn),以促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)中監(jiān)管體制的完善,規(guī)范上市公司并購(gòu)行為。

    并購(gòu)交易;金亞科技;監(jiān)管問(wèn)題

    一、案例介紹

    2014年11月至2015年4月,作為首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一,金亞科技在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)堪稱驚艷,金亞科技此前計(jì)劃進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,準(zhǔn)備溢價(jià)22倍并購(gòu)一家現(xiàn)今最火的網(wǎng)絡(luò)游戲科技公司——成都天象互動(dòng)的科技公司,金亞科技以22億元的高溢價(jià)予以收購(gòu)。借助重大資產(chǎn)重組概念,金亞科技的股價(jià)從10.48元飆漲到52.44元的最高點(diǎn),漲幅超過(guò)400%。2015年6月,金亞科技因公司涉嫌證券違法違規(guī),被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2016年1月,金亞科技在自查報(bào)告中承認(rèn)財(cái)務(wù)造假,公司控制人周旭輝占用公司資產(chǎn)2.17億元,9大財(cái)務(wù)指標(biāo)造假涉及金額接近12億元。證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查后,金亞科技并購(gòu)叫停,股價(jià)跌至停牌,二級(jí)市場(chǎng)投資者大量資金被套,近200名投資者準(zhǔn)備等證監(jiān)會(huì)下發(fā)處罰后,就金亞科技的虛假陳述進(jìn)行民事訴訟,提出索賠。

    二、并購(gòu)重組中存在的問(wèn)題

    1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估不當(dāng)

    金亞科技準(zhǔn)備并購(gòu)的這家成都天象互動(dòng)公司,截至2014年底凈資產(chǎn)僅為1.1億元人民幣,而金亞科技卻準(zhǔn)備以22億元的價(jià)格予以收購(gòu),溢價(jià)22倍。成都天象互動(dòng)的主要業(yè)務(wù)是移動(dòng)游戲的研究及發(fā)行,公司的主打產(chǎn)品在游戲排行榜上難覓蹤影,其余產(chǎn)品也尚在報(bào)備審核,難以創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入,由此可見(jiàn),其成本、收入十分可疑。成都天象互動(dòng)的會(huì)計(jì)信息披露極有可能是不真實(shí)、不準(zhǔn)確的,以此為依據(jù)而進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估缺乏科學(xué)依據(jù),并購(gòu)估價(jià)顯然是不合理的。

    2、中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)重造假

    金亞科技的實(shí)際控制人周旭輝是成都天象互動(dòng)的七大股東之一,金亞科技并購(gòu)的投行機(jī)構(gòu)是國(guó)金證券,而目標(biāo)公司成都天象互動(dòng)的股東之一是成都鼎興量子投資管理有限公司,該公司的法人代表、董事長(zhǎng)肖振良同時(shí)又擔(dān)任國(guó)金證券副總經(jīng)理。國(guó)金證券與金亞科技以及成都天象互動(dòng)存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,投行機(jī)構(gòu)明顯缺乏獨(dú)立性,本次并購(gòu)重組極有可能存在內(nèi)幕交易。

    作為此次資產(chǎn)重組的會(huì)計(jì)師,立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所的表現(xiàn)也令人質(zhì)疑。立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所為金亞科技提供審計(jì)服務(wù)長(zhǎng)達(dá)9年,從公司上市之前就開(kāi)始對(duì)金亞科技進(jìn)行審計(jì)。從金亞科技自查報(bào)告來(lái)看,公司2014年之前歷年累計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額高達(dá)29502.02萬(wàn)元;而自2009年上市以來(lái)財(cái)報(bào)所披露的2009年—2014年六年間歸屬于母公司的凈利潤(rùn)之和僅為5944.85萬(wàn)元,虛增利潤(rùn)金額遠(yuǎn)高于其上市六年來(lái)所披露的凈利潤(rùn)之和。涉及金額如此之大的會(huì)計(jì)差錯(cuò),審計(jì)師竟然完全沒(méi)有披露,對(duì)于此次并購(gòu)重組,會(huì)計(jì)師是否能秉持獨(dú)立性以及客觀和公正,令人懷疑。

    3、政府監(jiān)管滯后,法律環(huán)境缺失

    從虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)到哄抬股價(jià)進(jìn)行融資,再到大股東涉嫌占用資金,此次金亞科技財(cái)務(wù)造假直到并購(gòu)實(shí)施前夕才被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,可見(jiàn)政府監(jiān)管明顯滯后。相關(guān)財(cái)務(wù)人員漠視法律法規(guī),上市公司財(cái)務(wù)造假缺少法律監(jiān)管,嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的秩序。

    4、虛假披露信息,損害投資者利益

    金亞科技宣稱以22億元投資如今最為看好的網(wǎng)游行業(yè)后,其股價(jià)暴漲,漲幅超過(guò)400%,投資者蜂擁而上。而在其收到證監(jiān)會(huì)的《調(diào)查通知書》后,因公司證券涉嫌違法違規(guī),金亞科技股價(jià)接連三日跌停而至停牌,一時(shí)投資者間嘩聲四起,2016年3月30日金亞科技復(fù)牌后,近日跌幅仍超過(guò)5%。企業(yè)虛假披露信息,放出重大資產(chǎn)重組的利好消息,吸引投資者購(gòu)買股份,欺騙二級(jí)市場(chǎng)投資者,以致投資者大量資金被套,損失巨大。

    三、原因分析

    1、內(nèi)部監(jiān)管缺失

    縱觀整個(gè)金亞科技并購(gòu)造假案件,董事會(huì)、獨(dú)立董事、股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)所起的監(jiān)管作用微乎其微,大股東侵占公司巨額資金不被追責(zé),重組資產(chǎn)估值不當(dāng)不被披露,信息披露失真不受監(jiān)督,內(nèi)部監(jiān)管制度嚴(yán)重缺失。

    我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)性失衡,股權(quán)高度集中,國(guó)有股“一股獨(dú)大”;上市公司股東大會(huì)中,股權(quán)高度集中,大股東形成“絕對(duì)控制”,中小股東的權(quán)益得不到保障;董事會(huì)制度下,董事會(huì)受制于控股股東,“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重,獨(dú)立董事獨(dú)立性不強(qiáng),監(jiān)事會(huì)的能力與監(jiān)管要求不符,缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。

    2、外部監(jiān)管乏力

    (1)信息披露制度不完善。金亞科技并購(gòu)天象互動(dòng)實(shí)際是以股市炒作而進(jìn)行的投機(jī)性并購(gòu),嚴(yán)重?fù)p害了證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正原則。目前,我國(guó)上市公司并購(gòu)交易中公司違規(guī)披露、不披露重要信息的現(xiàn)象并不少見(jiàn)。我國(guó)對(duì)于上市公司并購(gòu)交易的信息披露制度,《公司法》和《證券法》都規(guī)定的非常簡(jiǎn)略,規(guī)范的內(nèi)容也不盡詳細(xì)和嚴(yán)格,導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)中部分企業(yè)利用法律漏洞,故意回避披露一些敏感信息,使得這些制度形同虛設(shè)。我國(guó)目前的信息披露制度還有待完善。

    (2)重組資產(chǎn)評(píng)估不當(dāng)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的中心環(huán)節(jié),通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)在管理上存在的漏洞和問(wèn)題,可以為并購(gòu)方的進(jìn)一步經(jīng)營(yíng)決策提供參考。金亞科技此次重組通過(guò)發(fā)行股權(quán)的方式,以交易價(jià)22億元溢價(jià)購(gòu)買成都天象互動(dòng)公司100%的股權(quán),并以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式募集配套資金12億元,涉嫌“左手倒右手”,爭(zhēng)議很大。雖然本次并購(gòu)不排除內(nèi)幕交易的可能,但是并購(gòu)中的資產(chǎn)估值問(wèn)題仍然十分突出,我國(guó)現(xiàn)今的企業(yè)價(jià)值評(píng)估制度并不完善,導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)操作中并購(gòu)交易定價(jià)混亂;價(jià)值評(píng)估方法缺乏科學(xué)指引,使得由此得出的評(píng)估結(jié)果并不可信。此外,價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng),評(píng)估人員的監(jiān)管責(zé)任缺失,也致使評(píng)估機(jī)構(gòu)的能力與評(píng)估要求不適應(yīng)。

    (3)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺失。金亞科技并購(gòu)案例中,作為中介機(jī)構(gòu),投行國(guó)金證券與目標(biāo)公司天象互動(dòng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)信息失真,中介機(jī)構(gòu)不僅沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)管作用,甚至還提供不實(shí)信息,伙同并購(gòu)公司造假。中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺失是此次金亞科技并購(gòu)造假的一個(gè)重要原因,我國(guó)中介市場(chǎng)發(fā)展緩慢,規(guī)模普遍較小,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱,從業(yè)人員道德水平不高。中介機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)自于為并購(gòu)公司提供服務(wù),利益驅(qū)動(dòng)下往往致使中介不能保持獨(dú)立性,尤其是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)缺乏必要的法律約束和有效的監(jiān)督,使本不完善的中介市場(chǎng)更加混亂,加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)常常淪為上市公司的工具,監(jiān)管作用弱化。

    四、對(duì)策及建議

    1、完善并購(gòu)公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制

    并購(gòu)公司內(nèi)部監(jiān)管的完善主要包括股權(quán)制度、股東大會(huì)制度、董事會(huì)、獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會(huì)制度的完善。深化股權(quán)分置改革,加大機(jī)構(gòu)投資者引入以實(shí)現(xiàn)國(guó)有股份的流通,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)配置,是完善上市公司的必經(jīng)之路。此外,應(yīng)通過(guò)完善股東大會(huì)職權(quán)、規(guī)定股東大會(huì)出席人數(shù)的最低限制及完善累計(jì)投票權(quán)制度來(lái)加強(qiáng)股東大會(huì)對(duì)公司并購(gòu)中的監(jiān)管作用。改善董事會(huì)選舉制度,建立董事問(wèn)責(zé)機(jī)制,完善獨(dú)立董事的選聘機(jī)制、薪酬機(jī)制與約束機(jī)制,達(dá)到監(jiān)督公司股東管理層的目的。完善監(jiān)事的任命機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的職權(quán)、明確監(jiān)事會(huì)的義務(wù)和責(zé)任,以強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)對(duì)公司并購(gòu)交易的監(jiān)督作用。

    2、規(guī)范上市公司并購(gòu)信息的披露

    信息披露制度能夠有效保護(hù)并購(gòu)相關(guān)方的權(quán)益,幫助其做出理性決策。我國(guó)公司并購(gòu)信息披露制度應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行加強(qiáng):一是增加并購(gòu)交易信息的披露量,擴(kuò)大披露范圍,增加披露內(nèi)容,細(xì)化分級(jí)披露標(biāo)準(zhǔn),保證披露信息的全面性和有效性。二是提高信息披露的質(zhì)量,明確信息披露原則和披露時(shí)限,完善披露辦法,使信息披露更加真實(shí)、規(guī)范和及時(shí),幫助債權(quán)人和股東更好地評(píng)價(jià)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力和并購(gòu)交易的影響。三是進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露中的責(zé)任認(rèn)定,確定信息披露制度的法律責(zé)任,明確披露原則和披露時(shí)限,促使上市公司在信息披露上保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎態(tài)度,提高披露信息的質(zhì)量。

    3、提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估質(zhì)量

    企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量直接關(guān)系著公司并購(gòu)的效果。樹(shù)立正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論、方法和外部環(huán)境是提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估質(zhì)量的三個(gè)主要措施。樹(shù)立正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念,減少企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的主觀影響,重視企業(yè)價(jià)值的評(píng)估過(guò)程,不斷獲得有價(jià)值的信息,以提高評(píng)估結(jié)果的有效性。在完善估值理論和方法上,我們應(yīng)該學(xué)習(xí)和借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和方法模型,并購(gòu)估值不能僅局限于凈資產(chǎn)的評(píng)估,應(yīng)多采用市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法這種能合理體現(xiàn)公司實(shí)際價(jià)值的估值方法;企業(yè)價(jià)值評(píng)估外部環(huán)境的完善需要保證企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)通暢,減少資本市場(chǎng)的投機(jī)氛圍,加強(qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)從業(yè)者的培養(yǎng)和繼續(xù)教育,提高評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì),以滿足資本市場(chǎng)對(duì)價(jià)值評(píng)估的要求。

    4、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用

    (1)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理。加大對(duì)違法違規(guī)的評(píng)估機(jī)構(gòu)和個(gè)人的處罰力度,督促中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部治理,樹(shù)立品牌意識(shí),建立起信譽(yù)機(jī)制。

    (2)規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)禁入范圍。禁止會(huì)計(jì)師事務(wù)所向同一個(gè)客戶既提供審計(jì)服務(wù),又提供咨詢服務(wù),這可以借鑒美國(guó)《SOX法案》。

    (3)制約上市公司與中介機(jī)構(gòu)的合謀。上市公司聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)實(shí)行輪換制,改變中介機(jī)構(gòu)收入模式,解決中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司客戶的經(jīng)濟(jì)依附關(guān)系,提高中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性,降低其與上市公司的合謀動(dòng)機(jī)。

    5、健全并購(gòu)市場(chǎng)的法律環(huán)境

    (1)健全法律法規(guī)。我國(guó)自2014年以來(lái),陸續(xù)發(fā)布了一些法律法規(guī)。這些法律法規(guī)的制定,將有效地規(guī)范上市公司并購(gòu)流程,控制上市公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)完善并購(gòu)市場(chǎng)法律環(huán)境。企業(yè)并購(gòu)是高度發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,必須具備規(guī)范的法律環(huán)境。我國(guó)上市公司并購(gòu)的法律環(huán)境薄弱,應(yīng)增加違法成本,加大處法力度,對(duì)上市公司并購(gòu)行為實(shí)行全面監(jiān)管,從嚴(yán)執(zhí)法,加大對(duì)于各種違法違規(guī)行為的打擊力度,嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和不合理行為。

    [1]鄧?yán)罚荷鲜泄举Y產(chǎn)重組存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].財(cái)會(huì)月刊,2015(12).

    [2]黃挽瀾:公司并購(gòu)中關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管中制度研究[D].華東政法大學(xué),2010.

    (責(zé)任編輯:郭亞娟)

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