中資跨國(guó)公司：鷹擊長(zhǎng)空

文/本刊記者 王亞亞

中資跨國(guó)公司：鷹擊長(zhǎng)空

文/本刊記者 王亞亞

中資跨國(guó)公司的匯率避險(xiǎn)策略與時(shí)俱進(jìn)，操作機(jī)制漸成體系，“自然對(duì)沖”法則穩(wěn)占上風(fēng)，卻也在雙邊波動(dòng)時(shí)代略顯乏力，擁有更多主動(dòng)權(quán)的深耕細(xì)作仍待大步跟進(jìn)。

作為全球化中的新晉一族，中資跨國(guó)公司在全球市場(chǎng)發(fā)聲漸隆，其在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理上也逐漸步入業(yè)界主流。無(wú)論是其占據(jù)的資源優(yōu)勢(shì)，還是業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的實(shí)際需求，中資跨國(guó)公司的匯率管理能力代表了中國(guó)企業(yè)的第一梯隊(duì)水平。伴隨人民幣匯率雙邊彈性的不斷增強(qiáng)，中資跨國(guó)公司在匯市波動(dòng)中尋求制動(dòng)與平衡。

匯率風(fēng)險(xiǎn)“全滲透”

無(wú)論是深入推進(jìn)的“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施，還是持續(xù)創(chuàng)新高的中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)金額，中資企業(yè)正在加速全球化布局，全球匯率市場(chǎng)的波動(dòng)也給企業(yè)的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

“全球經(jīng)營(yíng)是美的集團(tuán)三大戰(zhàn)略之一，外匯波動(dòng)不僅影響集團(tuán)產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)外匯波動(dòng)所產(chǎn)生的匯兌損益也直接影響到集團(tuán)的利潤(rùn)表現(xiàn)，此外，匯率大幅波動(dòng)也會(huì)對(duì)集團(tuán)的海外兼并收購(gòu)成本造成較大影響，匯率已經(jīng)成為集團(tuán)全球化經(jīng)營(yíng)中的重要影響因素之一。”美的集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理姚向明接受本刊采訪時(shí)表示。美的集團(tuán)作為中資企業(yè)全球化樣本，其海外營(yíng)收占比已達(dá)40%。其海外布局廣闊，不僅進(jìn)軍北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，也揮師非洲、中東等新興市場(chǎng)。目前，美的集團(tuán)結(jié)算的幣種已經(jīng)有27種，其中不乏巴西雷亞爾、阿根廷比索、印度盧比等新興市場(chǎng)貨幣。

姚向明表示，近年來(lái)，全球非美貨幣集體貶值給美的集團(tuán)的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定障礙，主要表現(xiàn)在：一是集團(tuán)海外生產(chǎn)基地多是堅(jiān)持本地制造、本地銷售，所在國(guó)貨幣的貶值使得集團(tuán)初始投資和分紅折算縮水，承受匯兌損失；二是集團(tuán)海外生產(chǎn)基地資金需求大，所在國(guó)獲取資金成本高，金額不能滿足需求，融資幣種錯(cuò)配在所難免；三是企業(yè)海外出口銷售，銷售貨幣的貶值可能帶來(lái)銷售收入和利潤(rùn)折算減少，承受匯兌損失；四是不斷貶值的其他制造國(guó)貨幣一直在侵蝕中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，增加了中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力；五是巨幅波動(dòng)的銷售目標(biāo)國(guó)貨幣匯率使得海外客戶會(huì)基于波動(dòng)的預(yù)期減少單筆訂單金額，縮短訂單時(shí)間，化整為零，這對(duì)企業(yè)的出口定價(jià)和成本核算產(chǎn)生一定影響。除此之外，匯率也深刻影響企業(yè)的海外并購(gòu)，對(duì)于并購(gòu)前中后期的匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)管理，中國(guó)企業(yè)還屬于初學(xué)者，需要在實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)和提升。

人民幣匯率經(jīng)過(guò)這些年的市場(chǎng)化改革后，雙向波動(dòng)趨勢(shì)越來(lái)越明顯，匯率本身也難以預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)要密切關(guān)注匯率改革，積極做好應(yīng)對(duì)。

“一方面美的集團(tuán)全球化經(jīng)營(yíng)已經(jīng)進(jìn)入深耕細(xì)作的階段，另一方面國(guó)際貨幣市場(chǎng)波動(dòng)在不斷加大，這對(duì)集團(tuán)資金管理人員的專業(yè)性和國(guó)際化程度要求不斷提高，如何在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中管理好跨國(guó)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金將是一個(gè)挑戰(zhàn)。”姚向明表示。湯森路透（中國(guó)）企業(yè)事業(yè)部市場(chǎng)發(fā)展總監(jiān)榮森則談到，由于中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化是與國(guó)家的匯率改革同步進(jìn)行，人民幣匯率經(jīng)過(guò)這些年的市場(chǎng)化改革后，雙向波動(dòng)趨勢(shì)越來(lái)越明顯，匯率本身也難以預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)要密切關(guān)注匯率改革，積極做好應(yīng)對(duì)。

雙邊波動(dòng)“有歷練”

2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率雙邊彈性明顯增強(qiáng)?！笆袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)就是波動(dòng)經(jīng)濟(jì)，之前大家習(xí)慣了單向操作，在人民幣出現(xiàn)雙向波動(dòng)之際，企業(yè)的主要避險(xiǎn)需要就是要去適應(yīng)這個(gè)變化?！敝羞h(yuǎn)財(cái)務(wù)有限公司（下稱“中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)公司”）副總經(jīng)理應(yīng)海峰接受本刊采訪時(shí)表示，“中國(guó)企業(yè)并不是完全沒(méi)有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)變化，對(duì)于長(zhǎng)年關(guān)注全球匯市發(fā)展的中國(guó)特大型企業(yè)而言是有心理準(zhǔn)備的?！?/p>

作為特大央企，中遠(yuǎn)集團(tuán)的外匯避險(xiǎn)機(jī)制代表了國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)的主流做法。由集團(tuán)總部出具避險(xiǎn)策略指引，實(shí)際避險(xiǎn)操作下放至二、三級(jí)公司，而集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司以代客交易身份參與到外匯市場(chǎng)?！懊磕昴瓿跫瘓F(tuán)都會(huì)根據(jù)內(nèi)部的《利率匯率風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，對(duì)全球主要貨幣匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，結(jié)合實(shí)際情況制定集團(tuán)當(dāng)年的利率匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，提供給下屬公司在實(shí)際匯率避險(xiǎn)操作中予以參考?！睉?yīng)海峰說(shuō)道。

面對(duì)人民幣兌美元雙邊彈性增強(qiáng)的市場(chǎng)特征，應(yīng)海峰介紹，集團(tuán)一是堅(jiān)持自然對(duì)沖的中性風(fēng)險(xiǎn)管理策略，從業(yè)務(wù)前端入手，利用資產(chǎn)負(fù)債平衡、同幣種收支相抵以及錯(cuò)配幣種及時(shí)換匯等手段，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；二是下屬公司及時(shí)進(jìn)行了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，防范匯率變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生過(guò)大影響；三是在制定風(fēng)險(xiǎn)管控預(yù)案的前提下，公司選用低息貨幣進(jìn)行多元化融資嘗試。

據(jù)中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司（下稱“中石油”）資金部副總經(jīng)理朱東梅介紹，針對(duì)2016年以來(lái)，海外業(yè)務(wù)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，中石油及時(shí)修訂了《匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施細(xì)則》，明確了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的總體原則：一是充分利用海外業(yè)務(wù)上下游一體化的有利經(jīng)營(yíng)模式，統(tǒng)籌安排上市和未上市企業(yè)、甲方和乙方的計(jì)價(jià)結(jié)算及資金調(diào)劑等事宜；二是提出了對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)事前防范、事中控制和事后管理的全過(guò)程管理要求，從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)；三是專業(yè)化管理，要求集團(tuán)公司與股份公司及所屬企業(yè)建立專門的機(jī)構(gòu)或崗位，并指定專人對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專業(yè)化管理與控制，同時(shí)，充分利用財(cái)務(wù)公司以及外部金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，合理管控匯率風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)非美貨幣全球性貶值現(xiàn)象，美的集團(tuán)主要用以下四種辦法化解匯率風(fēng)險(xiǎn)：一是出口結(jié)算貨幣由弱勢(shì)貨幣轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢(shì)貨幣。針對(duì)部分出口結(jié)算貨幣偏弱的情況，集團(tuán)積極和客戶進(jìn)行談判，將弱勢(shì)結(jié)算貨幣切換到美元等強(qiáng)勢(shì)貨幣，避免對(duì)沖成本高、貶值壓力大。二是并購(gòu)?fù)顿Y幣種匹配。集團(tuán)首先考慮積極匹配交易資產(chǎn)分紅、派現(xiàn)幣種，以避免貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是積極使用對(duì)沖工具。針對(duì)海外銷售回款的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，集團(tuán)基于實(shí)需原則對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成本鎖定和利潤(rùn)對(duì)沖操作。四是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和效率提升轉(zhuǎn)移匯率壓力。由于中國(guó)大部分企業(yè)之前的出口主要是依靠?jī)r(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，隨著人民幣過(guò)去幾年的升值，以價(jià)格為優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是明日黃花，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)才能從根源上化解問(wèn)題。

無(wú)論是中遠(yuǎn)集團(tuán)、中石油還是美的集團(tuán)，經(jīng)歷過(guò)全球匯市多年的歷練，在人民幣雙邊波動(dòng)時(shí)期，這些企業(yè)已經(jīng)提前預(yù)警，告別了過(guò)去單邊走勢(shì)下的避險(xiǎn)操作模式。“我們觀察到，當(dāng)前，全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不斷加大，風(fēng)險(xiǎn)事件不斷增多，而且人民幣經(jīng)過(guò)這些年的市場(chǎng)化改革后，雙向波動(dòng)的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，如果仍保持著人民幣只會(huì)單方向升值或貶值的思維模式去認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，那么在匯率的風(fēng)險(xiǎn)管理和實(shí)際的對(duì)沖策略上一定會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至造成較大損失?！币ο蛎鞣治?。

深耕細(xì)作“贏未來(lái)”

經(jīng)過(guò)多年的積累，我國(guó)大型中資企業(yè)逐漸形成了一套外匯管理制度，也在全球化的資金管理上不斷摸索。但對(duì)標(biāo)全球一流跨國(guó)公司的匯率避險(xiǎn)操作，中資企業(yè)避險(xiǎn)工作仍有大幅度提升空間。

首先，從整體避險(xiǎn)理念來(lái)講，當(dāng)前，很多規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)模式復(fù)雜的大型企業(yè)在匯率管理方面并不像外資企業(yè)那樣非常嚴(yán)格地執(zhí)行一套“機(jī)械化”的對(duì)沖模式。中資企業(yè)在匯率對(duì)沖上往往因?yàn)榫哂休^強(qiáng)的主觀意識(shí)或過(guò)多的利潤(rùn)驅(qū)使而不去執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，尤其是對(duì)出口企業(yè)而言，在貶值趨勢(shì)較為明顯的情況下，不愿意進(jìn)行任何匯率對(duì)沖操作。這種理念，在趨勢(shì)較好的形勢(shì)下，好像并沒(méi)有問(wèn)題，但風(fēng)險(xiǎn)在于，趨勢(shì)可能會(huì)隨著市場(chǎng)因素的改變而隨時(shí)變化，外匯市場(chǎng)是各種資產(chǎn)類別中最難判斷方向的市場(chǎng)，即使大方向看對(duì)了，期間的大幅波動(dòng)也可能對(duì)持有的頭寸造成巨大損失，會(huì)影響企業(yè)的匯兌損益和利潤(rùn)。應(yīng)海峰表示，企業(yè)決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的理解與重視程度將在根源上有利于集團(tuán)樹(shù)立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，也從根源上推動(dòng)著企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作朝著精細(xì)化、專業(yè)化的方向發(fā)展。

其次，從操作層面來(lái)講，一是目前大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)更多聚焦在會(huì)計(jì)報(bào)表上的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩類:第一類是企業(yè)在對(duì)記賬本位幣以外幣種的貨幣性資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行期末計(jì)價(jià)調(diào)整時(shí)，因匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失的可能；第二類是在母公司與子公司記賬本位幣不同的情況下，編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)產(chǎn)生折算損失的可能。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)合理選取記賬本位幣、適度匹配外幣性資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模、對(duì)套期保值業(yè)務(wù)采用套期保值會(huì)計(jì)處理以及充分利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則政策得到部分控制，但母子公司不同幣種財(cái)務(wù)報(bào)表的折算風(fēng)險(xiǎn)很難得到有效規(guī)避。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的匯兌損益情況僅是根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)反映出的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)的揭示有限；由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)或海外投資不會(huì)因?yàn)閰R率因素而改變固有的經(jīng)營(yíng)模式或并購(gòu)標(biāo)，所以能做到自然對(duì)沖的情況很少，自然對(duì)沖可做輔助方式降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，但很難成為主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模式。姚向明表示，匯率避險(xiǎn)精細(xì)化的前提是提升系統(tǒng)的數(shù)據(jù)收集和分析能力，美的集團(tuán)希望通過(guò)挖掘大數(shù)據(jù)功能，分析集團(tuán)所有的資產(chǎn)和負(fù)債中的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，并以數(shù)據(jù)作為風(fēng)險(xiǎn)管理依據(jù)，一方面真實(shí)反饋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口所在；另一方面可以模擬如何對(duì)沖最為合理以及不同情境下的不同策略損益情況，實(shí)際中再擇優(yōu)操作。二是，中國(guó)企業(yè)的外匯交易依賴電話詢價(jià)并且依然采用手工管理或者多系統(tǒng)管理，報(bào)價(jià)來(lái)源單一，匯率預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，套保策略不夠清晰，而且大量是分散決策、分散操作。與成熟國(guó)際化企業(yè)的外匯交易統(tǒng)一化、電子化及平臺(tái)化相比，差距巨大。在現(xiàn)實(shí)操作中，集團(tuán)外匯避險(xiǎn)由下屬公司分散操作，往往受到策略趨同的行為影響，有時(shí)候并不能起到預(yù)期的分散風(fēng)險(xiǎn)敞口作用。榮森表示，企業(yè)在提高自身應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)波動(dòng)能力時(shí)，要提高外匯交易能力，即時(shí)引進(jìn)電子交易平臺(tái)，提高交易時(shí)效性，降低點(diǎn)差，節(jié)約財(cái)務(wù)成本，同時(shí)要基于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理突出成本控制概念，企業(yè)在具備較強(qiáng)的外匯預(yù)測(cè)能力之前，不要把外匯作為盈利中心。姚向明也表示，美的正致力于搭建更專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，同時(shí)逐步集中管理全集團(tuán)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

此外，由于越來(lái)越多的大型企業(yè)嘗試搭建全球資金管理平臺(tái)，阿爾斯通亞太區(qū)司庫(kù)徐連生建議大型中資企業(yè)在搭建全球司庫(kù)體系時(shí)，不僅要立足于大中華區(qū)，更要著眼全球化。通常的做法是建立歐洲區(qū)、亞太區(qū)、北美區(qū)、南美區(qū)和中東非洲區(qū)。企業(yè)要根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)一體化、外匯一體化格局，在全球貿(mào)易自由化、外匯自由化的市場(chǎng)環(huán)境中去磨練自身并占據(jù)一席之地，這樣才能與企業(yè)業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展相匹配。而應(yīng)海峰表示，財(cái)務(wù)公司作為大型企業(yè)集團(tuán)比較好的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，沒(méi)有冒險(xiǎn)基因，沒(méi)有業(yè)務(wù)考核壓力，可以作為集團(tuán)國(guó)內(nèi)外匯避險(xiǎn)交易平臺(tái)的主力軍。他建議相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以允許財(cái)務(wù)公司在外匯市場(chǎng)多做一些產(chǎn)品應(yīng)用嘗試，提升企業(yè)集團(tuán)外匯管理的專業(yè)水平。