我國經(jīng)濟(jì)高貨幣化現(xiàn)象及原因探析

梁 豐

(四川財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院,四川 成都610101)

1 我國經(jīng)濟(jì)高貨幣化的表現(xiàn)

我國改革開放以來,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場化水平的提高,經(jīng)濟(jì)的貨幣化水平也在不斷提高。貨幣供應(yīng)量,是指一國在某一時(shí)期內(nèi)為社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量,它由存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。盡管各國的具體劃分標(biāo)準(zhǔn)不同,一般而言按照貨幣的流動(dòng)性程度劃分為不同層次,我國的貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次：M0(流通中現(xiàn)金)、M1(流通中現(xiàn)金＋活期存款)、M2(流通中現(xiàn)金＋活期存款、定期存款＋儲蓄存款＋其他存款)。國際上一般用M2/GDP衡量在全部經(jīng)濟(jì)交易中,以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重,反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融深化程度,該比值越大,說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高。

改革開放以來我國的貨幣化程度的提高經(jīng)歷了,引進(jìn)外資、出口導(dǎo)向發(fā)展、房地產(chǎn)發(fā)展三個(gè)階段,三個(gè)不同的階段均不同程度提高了我國經(jīng)濟(jì)的貨幣化水平。第一階段引進(jìn)外資階段,1985－1989年累計(jì)實(shí)際利用外資從前五年的182億提高至411億美元。第二階段為出口導(dǎo)向階段,2000年我國貿(mào)易順差為241億美元,2014年順差2138億,10年將近擴(kuò)大了8倍。在結(jié)售匯體制下,為了換匯需要投入大量的資金,用本國貨幣購買外匯,被動(dòng)增加了“貨幣供給”,形成了外匯占款使基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大,2016年中國10月末人民幣外匯占款22.6萬億元人民幣。第三階段,房地產(chǎn)飛速發(fā)展導(dǎo)致大量貨幣信貸投放,2008年金融危機(jī)以來居民房地產(chǎn)投資加杠桿迅速,貨幣大量被創(chuàng)造出來。房屋可以作為抵押品,把房子抵押給銀行,借錢之后再買房子,買了再抵押,再買房子,導(dǎo)致房價(jià)不斷上漲,大量的貨幣流向房地產(chǎn)領(lǐng)域。不斷上漲M2/GDP的比值從1995年的0.95增長至2015年的2.05。根據(jù)世界銀行2011年M2/GDP數(shù)據(jù),全球水平為1.26分地區(qū)看,北美地區(qū)M2/GDP為0.87。按國家的收入水平分,M2/GDP的水平低收入國家為0.48,中低收入國家為0.61,中等收入國家為0.99,中高收入國家為1.1,高收入國家為1.39。2011年我國 M2/GDP為1.74,不僅遠(yuǎn)高于全球平均水平和高收入國家水平,也遠(yuǎn)高于中等收入國家,這一現(xiàn)象引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注,稱之為高貨幣化現(xiàn)象或“高貨幣化之謎”。

2 經(jīng)濟(jì)高貨幣化的原因

中國的高貨幣化現(xiàn)象引發(fā)了對未來通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的擔(dān)憂,經(jīng)濟(jì)高貨幣化水平伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大不斷提高,究其深層次原因有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和體制方面的原因。

2.1 經(jīng)濟(jì)高貨幣化現(xiàn)象是我國投資驅(qū)動(dòng)型粗放型發(fā)展方式的集中反映

我國經(jīng)濟(jì)貨幣化水平無論是和同等發(fā)展水平的中等收入國家相比還是和高收入水平國家相比,都要高很多,在某種程度上并不是我國金融深化的程度比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還高,恰恰反映了我國單位GDP的增長需要的貨幣量很高,體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益水平低下,經(jīng)濟(jì)增長方式還比較粗放。我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了持續(xù)多年的高速增長,年均增長率高達(dá)近10%,創(chuàng)造了世界奇跡。中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長是依靠持續(xù)的高投資和高資本積累來推動(dòng)。在2001年至2010年間,投資率從36.5%上升到48.6%,而消費(fèi)率相應(yīng)地從61%下降到47%。金融危機(jī)后,為了保增長,更加強(qiáng)了對投資穩(wěn)增長的“路徑依賴”。導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,長期以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式難以從粗放型增長轉(zhuǎn)換到集約型增長,大量銀行信貸在政府的干預(yù)下,流向國有企業(yè),形成了“經(jīng)濟(jì)增長→對投資需求→對貨幣需求→貨幣供給增加”,最后表現(xiàn)為M2/GDP水平的不斷上升。

2.2 反映了我國金融體制的效率低下

長期以來,我國形成了以銀行為主的間接型融資體制。截至2013年12月末,我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)到151萬億元,目前我國間接融資比重達(dá)到80%以上。我國的居民儲蓄率比較高,銀行以國有銀行為主,與發(fā)達(dá)國家,尤其和美國的股票和債券為代表的直接融資體制相比,間接融資市場效率低。由于體制和政府干預(yù)等原因,商業(yè)銀行和國有企業(yè)組合,更容易導(dǎo)致信用擴(kuò)張,我國的銀行特別是國有商業(yè)銀行將大量資金輸送給了國有經(jīng)濟(jì),大量的高效率的非國有企業(yè)卻面臨著融資難、融資貴的現(xiàn)象。為了保增長,大量的貸款,流向了國有企業(yè)和地方政府融資平臺,國有企業(yè)由于政府的隱形擔(dān)保,得到了大量的銀行貸款,大量資金沉淀下來,無法創(chuàng)造相匹配的就業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),形成大量過剩產(chǎn)能和呆賬、壞賬,進(jìn)一步形成了對銀行貸款及投資驅(qū)動(dòng)增長模式的依賴,由此推高了M2/GDP的比重。

2.3 這一現(xiàn)象是經(jīng)濟(jì)缺乏增長點(diǎn),虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離,經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的表現(xiàn)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中存在著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤低,發(fā)展比較低迷,大量資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛,資金在金融體系中空轉(zhuǎn),尋求投機(jī)套利的機(jī)會,導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫或金融市場動(dòng)蕩。2015年以來經(jīng)濟(jì)中存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩,尤其以造船、鋼鐵、平板玻璃、水泥等為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)為甚。即使是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),也存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。2015年中國股市坐上了驚險(xiǎn)而刺激的過山車,6月中旬以前上證綜指一路高歌猛進(jìn),最高到達(dá)5178點(diǎn),六月上證綜指忽然反轉(zhuǎn),掉頭向下,引發(fā)融資崩盤,三個(gè)月中一度重挫45%。2016年9月,全國100個(gè)城市(新建)住宅平均價(jià)格為12617元/平方米,環(huán)比上漲2.83%,漲幅較上月擴(kuò)大0.66個(gè)百分點(diǎn)。同比上漲16.64%,漲幅較上月擴(kuò)大2.89個(gè)百分點(diǎn)。從漲跌城市個(gè)數(shù)看,81個(gè)城市環(huán)比上漲,1個(gè)城市環(huán)比下跌,1個(gè)城市與上月持平。與上月相比,本月百城房價(jià)環(huán)比上漲的城市數(shù)量增加13個(gè),其中漲幅在1%以上的城市有38個(gè),較上月增加2個(gè);環(huán)比下跌的城市數(shù)量減少11個(gè),其中跌幅在1%以上的城市有6個(gè),較上月增加4個(gè)。股票市場和房地產(chǎn)市場的階段性泡沫和動(dòng)蕩,都是虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的反應(yīng),二者的背離導(dǎo)致大量的資金難以被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收,不斷增長的貨幣,在金融市場和房產(chǎn)市場尋找投資機(jī)會,給經(jīng)濟(jì)帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。

3 政策與建議

我國經(jīng)濟(jì)高貨幣化現(xiàn)象是表象,深層次地來看,這一現(xiàn)象集中反映了我國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡,經(jīng)濟(jì)增長方式比較粗放,經(jīng)濟(jì)效益低下,政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度比較大及金融體制的一系列問題,長期發(fā)展下去可能會造成通貨膨脹上升、資產(chǎn)價(jià)格泡沫及高杠桿率的金融風(fēng)險(xiǎn)等嚴(yán)重后果,因此有賴于逐步的深化體制改革來化解這一問題。堅(jiān)持市場化改革方向,讓市場機(jī)制起決定性作用,進(jìn)行市場改革,減少政府對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接干預(yù)。努力培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型。深化外匯體制改革,培育多層次金融市場體系,加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),發(fā)展資本市場。進(jìn)一步簡政放權(quán),培育經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn),提高全要素生產(chǎn)率的增長,將金融的發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展結(jié)合起來,制定更好的金融支持創(chuàng)新的系列政策。

[1]李若愚.由國際比較看我國M2/GDP水平[R].國家經(jīng)濟(jì)信息中心網(wǎng)站.

[2]改變投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式[N].經(jīng)濟(jì)日報(bào),2013-03-29.

[3]鄒克.中國經(jīng)濟(jì)高貨幣化源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡[R].前瞻網(wǎng).

[4]趙鑫.中國經(jīng)濟(jì)高貨幣化現(xiàn)象分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2012,(10).

[5]殷孟波.我國經(jīng)濟(jì)貨幣化比率畸高的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].學(xué)術(shù)論壇,2006,(5).

[6]張文.經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程與內(nèi)生性貨幣供給[J].金融研究,2008,(2).

[7]余永定.M2/GDP的動(dòng)態(tài)增長路徑[J].世界經(jīng)濟(jì),2002,(12).