股災(zāi)一周年祭

胡語(yǔ)文

經(jīng)過(guò)上周的分析，我們知道，目前A股不存在較大的做空動(dòng)能，卻有較多的做多機(jī)會(huì)。盡管人民幣貶值和大小非解禁的壓力一度使人擔(dān)憂去年夏天的覆轍重蹈，但實(shí)際上，今年的情況明顯好于去年。

首先，最近的人民幣貶值并不是趨勢(shì)的強(qiáng)化，而是本幣幣值波動(dòng)的適當(dāng)放大。從目前人民幣貶值的速率來(lái)看，明顯屬于強(qiáng)弩之末，屬于情緒面的發(fā)泄，并不是經(jīng)濟(jì)走弱的體現(xiàn)。

其次，從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的狀態(tài)來(lái)看，雖然面臨美國(guó)加息的沖擊，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面的活力仍然，而美元加息仍沒(méi)有到高潮期，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響仍屬于心理層面，從實(shí)際經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，利率上升還沒(méi)有危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)。中國(guó)仍處于去杠桿和去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期和階段與美國(guó)都不同，所以，不會(huì)立馬跟隨美國(guó)加息。除非未來(lái)中國(guó)通脹水平明顯提升，否則，中國(guó)仍會(huì)采取相對(duì)寬松的貨幣政策。

其三，正值股災(zāi)一周年紀(jì)念的時(shí)刻，市場(chǎng)各方普遍都在總結(jié)過(guò)去一年的股災(zāi)成因和治市舉措。對(duì)于“救市”的提法，筆者不是很茍同，“救市”的提法明顯帶有過(guò)去政策市的痕跡；“治市”可能比較妥當(dāng)。如果“救市”只是出于短期降低市場(chǎng)波動(dòng)的動(dòng)機(jī)，而回避影響市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的根本因素，這可能會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。所以，當(dāng)下的治市需要立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)治理市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)、完善市場(chǎng)。

從中國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)去二三十年的發(fā)展歷程來(lái)看，重企業(yè)融資、輕投資者保護(hù)的市場(chǎng)定位一定要糾正。如果未來(lái)依然是以重融資的出發(fā)點(diǎn)來(lái)發(fā)展資本市場(chǎng)，而投資者的根本利益得不到保障，則市場(chǎng)很難改變“賭場(chǎng)”的窘境。證券法從立法之初就缺少對(duì)投資者保護(hù)、民事賠償和集體訴訟，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)操縱、業(yè)績(jī)?cè)旒?、違規(guī)融資惡意套現(xiàn)等行為都沒(méi)有提起刑事訴訟，一些違法違規(guī)行為的屢禁不止已經(jīng)使得市場(chǎng)造假違規(guī)成本過(guò)低。就如同最近網(wǎng)上傳出的笑話一樣，一家上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒賰H被罰款一千多萬(wàn)元，跟企業(yè)IPO可以融資二十多億相比，造假的成本太低，所以，導(dǎo)致更多的企業(yè)會(huì)造假上市。這樣的造假的企業(yè)僅靠罰款是不夠的，早應(yīng)該提起刑事訴訟。

當(dāng)然，值得欣慰的是，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始注重投資者權(quán)益的保護(hù)和違法行為的打擊以及惡意融資套現(xiàn)行為的監(jiān)督和處理；這些改善措施對(duì)于市場(chǎng)信心的恢復(fù)是有幫助的，但仍需要上升到立法階段，只有首先完善立法，才能師出有名，有法可依。

最近市場(chǎng)的信心已經(jīng)有所恢復(fù)，隨著深港通、A股加入MSCI等消息的發(fā)酵，市場(chǎng)參與者有逐步增加的跡象。我們繼續(xù)維持上周即5月底提出的“未來(lái)三個(gè)月市場(chǎng)有一波中級(jí)反攻”的觀點(diǎn)。熱點(diǎn)方面，券商金融仍是市場(chǎng)的主攻方向，而傳統(tǒng)的消費(fèi)股仍是公募比較喜歡配置的板塊，但只要通脹沒(méi)有惡性上漲，消費(fèi)股仍沒(méi)有太多的彈性，更多適合熊市的配置。現(xiàn)階段，我們?nèi)匀恢鲝堊プ∈袌?chǎng)最具彈性的品種，一是券商，二是有色，三是國(guó)企改革。這些品種都是存在超預(yù)期機(jī)會(huì)的板塊和熱點(diǎn)。這種超預(yù)期主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)層面、消息層面或者重點(diǎn)資產(chǎn)重組的體現(xiàn)。

我們相信，6-9月份是市場(chǎng)難得的一次吃飯行情，也是對(duì)過(guò)去股災(zāi)損失的一次應(yīng)有的補(bǔ)償，投資者應(yīng)該早日拋棄恐慌，回到市場(chǎng)正常的情緒里來(lái)。當(dāng)然，短期來(lái)看，由于上周多頭經(jīng)過(guò)了短期宣泄，目前需要在3000點(diǎn)下方積蓄力量，所以。充分換手之后才會(huì)有新的做多機(jī)會(huì)。