基于均值-方差模型的社?；鹜顿Y績(jī)效分析

孫曉紅 刁麗娜

哈爾濱商業(yè)大學(xué)財(cái)政與公共管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028

基于均值-方差模型的社?；鹜顿Y績(jī)效分析

孫曉紅 刁麗娜

哈爾濱商業(yè)大學(xué)財(cái)政與公共管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028

本文選取2005年到2014年社保基金整體投資額度及其在每類投資項(xiàng)目上所取得的投資收益率為樣本，利用均值-方差模型對(duì)社?；鹜顿Y收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量和分析。

社保基金；均值-方差模型；投資績(jī)效；投資策略

目前我國(guó)大規(guī)模的社?；鸫蟛糠志顿Y于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)以及低風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款、政府債券、金融債券等投資品種，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障的現(xiàn)收現(xiàn)付。

1 社會(huì)保障基金投資收益現(xiàn)狀

（一）社?；鹨?guī)模趨勢(shì)

根據(jù)表1-1顯示，截止到2014 年底，我國(guó)社會(huì)保障基金已經(jīng)高達(dá)15356億元。按照世界銀行的預(yù)測(cè)，2030年我國(guó)社?；鹂傤~將達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，將為我國(guó)社會(huì)保障奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

表1-1 我國(guó)歷年社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額情況表 （億元）

表1-1是2005年到2014年我國(guó)歷年社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額情況表，可以看出，在這十年間，我國(guó)社會(huì)保障基金的資產(chǎn)總額持續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2005年社?；鹳Y產(chǎn)總額為2117.87億元，截止到2014年底，基金資產(chǎn)總額已經(jīng)上升至15356.39億元，是2005年社保基金資產(chǎn)總額的7.25倍。從2005年到2014年，除了2009年到2011這三年受次貸危機(jī)的影響，我國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，其余7年我國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)每年增長(zhǎng)額度都在1227-2941億元之間?？偟膩?lái)說(shuō)，在這十年的時(shí)間里，我國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，平均每年以21.85%的增幅在擴(kuò)大，規(guī)模巨大，隨著時(shí)間的推移，社?；鸬囊?guī)模還會(huì)不斷增加。

（二）社?；鹜顿Y現(xiàn)狀

2001年，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)建立，采取的是經(jīng)辦主體直接投資運(yùn)營(yíng)的管理模式，到2002年底，我國(guó)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)演變?yōu)椴糠种苯油顿Y運(yùn)營(yíng)的管理模式。2003年6月，全國(guó)社會(huì)保障基金啟動(dòng)委托代理投資，全國(guó)社會(huì)保障基金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)。隨著全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資管理經(jīng)驗(yàn)的日益豐富和我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，其投資業(yè)績(jī)也日漸豐碩。

表1-2 我國(guó)歷年社會(huì)保障基金直接投資和間接投資情況

從表1-2可以看出，從2005年到2014年，我國(guó)社?；鹩糜谥苯油顿Y和間接投資的總額均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，但用于直接投資的比重卻呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，用于間接投資的比重正在不斷增加，到2014年已經(jīng)達(dá)到49.74%，在這十年的時(shí)間里，社保基金用于直接投資的比重一般維持在53.19%左右，而用于間接投資的比重則平均在46.81%左右。總體來(lái)說(shuō)，雖然我國(guó)社保基金用于間接投資的額度和比例在不斷上升，但用于直接投資的額度和比例仍然保持在較高水平。

（三）社?；饘?shí)際投資收益率

當(dāng)年社會(huì)保障基金投資收益率與通貨膨脹率之間的差額即為社會(huì)保障基金的實(shí)際收益率。從表1-3可以看出，從2005年到2014年，除了2009年受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，通貨膨脹為-0.7%以外，我國(guó)的通貨膨脹率維持在1.5%-5.9%之間，處于溫和的通貨膨脹和爬行的通貨膨脹區(qū)間以內(nèi)。同時(shí)，與之相比，在這十年期間，只有2008年和2011年的社會(huì)保障基金投資收益率低于通貨膨脹率，2008年由于美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴，導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都處于低迷狀態(tài)，股票市場(chǎng)不景氣，使得我國(guó)社會(huì)保障基金出現(xiàn)了“縮水”的現(xiàn)象，投資收益率低至-6.79%，與當(dāng)年的通貨膨脹率相差近13個(gè)百分點(diǎn)，同比降低50個(gè)百分點(diǎn)；2011年投資收益率為 0.84%，相差約5個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，從總體上來(lái)看，我國(guó)社會(huì)保障基金投資已經(jīng)取得了比較好的成果，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了社?；鸨Ｖ档幕灸繕?biāo)，并且，從近三年的收益狀況看，我國(guó)社?；鹨呀?jīng)開(kāi)始穩(wěn)步增值。

表1-3 我國(guó)歷年社會(huì)保障基金投資收益情況表

圖1-1 我國(guó)歷年社會(huì)保障基金投資收益率情況圖

根據(jù)圖1-1可以看出，自2005年到2014年底，我國(guó)社會(huì)保障基金投資實(shí)際收益率整體波動(dòng)較大，其中，從2005年到2011年這七年間波動(dòng)巨大，甚至出現(xiàn)過(guò)兩次負(fù)實(shí)際收益率，分別是2008年的-12.69%和2011年的-4.56%。近三年社會(huì)保障基金實(shí)際收益率的相對(duì)穩(wěn)定，且處于相對(duì)較高水平，平均實(shí)際收益率為5.7%。但我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的追求目標(biāo)是長(zhǎng)期的平均收益率并呈上升趨勢(shì)，根據(jù)表1-3計(jì)算得出，2005年到2014年的平均實(shí)際收益率為8.59%。這說(shuō)明我國(guó)社?；鹩蓡我煌顿Y向多元化投資是有效果的，總體的發(fā)展趨勢(shì)是越來(lái)越好的。

2 基于均值-方差模型的社?；鹜顿Y績(jī)效分析

根據(jù)2001年--2014年《全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》可知，我國(guó)社會(huì)保障基金由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，其中關(guān)于社會(huì)保障基金投資，范圍廣泛，品種多樣，方式也不相同，所以分析起來(lái)非常復(fù)雜。因?yàn)楹芏嗌鐣?huì)保障基金投資產(chǎn)品屬于衍生金融工具，所以，無(wú)法獲取投資相關(guān)的詳細(xì)數(shù)據(jù)，而且很多投資產(chǎn)品所占全國(guó)社會(huì)保障基金投資總額的比重非常小，因此，本文對(duì)這些投資產(chǎn)品不予考慮。本文選擇了我國(guó)社保基金主要投資領(lǐng)域的幾項(xiàng)投資工具作為參考，主要包括上證指數(shù)、一年定期存款利率（整存整?。?、國(guó)債年收益率（通過(guò)計(jì)算所有期限國(guó)債年平均收益率得出）、證券投資收益率以及房地產(chǎn)行業(yè)平均利潤(rùn)率。運(yùn)用均值-方差模型，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行社?；鹬饕獛醉?xiàng)投資工具的投資績(jī)效進(jìn)行分析。

本文采用以下收益率公式，來(lái)計(jì)算上證指數(shù)的年收益率：

其中，Index(t)表示t年的上證指數(shù)的收盤價(jià)，R表示t年的收益率。

E代表投資收益率；xi代表投資項(xiàng)目i的投資收益率；n是根據(jù)時(shí)間頻度決定的收益率個(gè)數(shù)；E(xi)為xi的算數(shù)平均值；

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，因此本文選擇了近十年的數(shù)據(jù)，即從2005年到2014年數(shù)據(jù)信息，以消除各方面因素的影響，使本文的數(shù)據(jù)更具有說(shuō)服力，各種投資工具收益見(jiàn)表1-4：

表1-4 我國(guó)各種投資工具收益情況表

3 結(jié)論和建議

（一）社會(huì)保障部門的基金管理和運(yùn)營(yíng)職責(zé)分開(kāi)

目前，我國(guó)的全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)不僅負(fù)責(zé)我國(guó)社保基金的管理工作，還對(duì)社保基金進(jìn)行直接投資，且通過(guò)表1-2，在過(guò)的十年的里，我國(guó)社?；鹄硎聲?huì)平均將我國(guó)社?；鸬?3.19%用于直接投資。美國(guó)對(duì)社保基金進(jìn)行管理有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是“錢事分離”，這是值得借鑒的，對(duì)于我國(guó)社?；鹄硎聲?huì)來(lái)說(shuō)，雖然接受國(guó)家財(cái)政局、人力資源和社會(huì)保障廳以及銀監(jiān)會(huì)、

▲▲證監(jiān)會(huì)、社會(huì)組織、參保人等的監(jiān)督，但缺少市場(chǎng)機(jī)制與政府行為的直接鏈接，且對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，“錢和事都自身管理”的現(xiàn)狀，通過(guò)自律的形式進(jìn)行自我監(jiān)督的實(shí)際效力還有待考察，社?；鸨徽加谩⑴灿?，甚至是違規(guī)操作的風(fēng)險(xiǎn)較大。

所以，我國(guó)政府應(yīng)逐步將我國(guó)社?；鸬墓芾砗瓦\(yùn)營(yíng)職能分開(kāi)，由我國(guó)全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)作為社保基金管理的專門部門，而社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)應(yīng)該交給專門的基金投資公司，提高社?；鹜顿Y的理性化和專業(yè)化程度。

（二）優(yōu)化社?；鹜顿Y結(jié)構(gòu)

通常而言，社會(huì)保障基金在權(quán)衡預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上盡可能實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。通過(guò)上文對(duì)表1-4的分析得出的結(jié)論：我國(guó)社保基金投資管理者關(guān)于我國(guó)社?；鹪诟鞣N投資領(lǐng)域的比重安排，還是應(yīng)應(yīng)根據(jù)各種投資工具投資收益率高低、風(fēng)險(xiǎn)大小以及各行業(yè)的發(fā)展前景來(lái)確定各種投資領(lǐng)域的投資比例?？梢钥偨Y(jié)為表1-5，即我國(guó)要降低我國(guó)社?；鹪阢y行和用于購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量，提高基金額度中用于購(gòu)買證券和股票的比重。