國外如何應(yīng)對“門口的野蠻人”

陳思進(jìn)

“野蠻收購”又稱敵意收購（hostile takeover），是指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會的允許，在不管對方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購活動，具體的操作方法，就是在證券交易所收購上市公司的股票。

在美國，保險公司的投資部門都有嚴(yán)格的投資規(guī)定，全美保險業(yè)理事會監(jiān)管著保險公司的具體記錄，把各項投資分類到一至五個等級，并規(guī)定了每個保險公司在各投資等級的額度，連投資股票都覺得風(fēng)險過高，更何況加了杠桿的敵意收購。

因為，發(fā)行高現(xiàn)金值的產(chǎn)品勢必帶來高額成本，從而不得不將這些資金配置到收益高以及風(fēng)險過高的資產(chǎn)項目上，這對廣大的投保客戶是極不負(fù)責(zé)的，最終承受風(fēng)險的不是發(fā)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，而是廣大投資者。

此外，由于敵意投標(biāo)者尋求繞過與目標(biāo)公司的友好談判，以尋求控制權(quán)，可能打亂目標(biāo)公司的正常運作。這不僅對目標(biāo)公司的股東構(gòu)成威脅，而且對管理層也構(gòu)成威脅，因此在收購領(lǐng)域規(guī)范市場，就更顯得相當(dāng)必要了。

事實上，金融市場永遠(yuǎn)是魔道爭斗之處。面對“魔”的進(jìn)攻，僅靠道德評判是不會產(chǎn)生約束作用的，唯一可行的遏制手段，是制定法律來監(jiān)控和監(jiān)管市場。先不論歐美國家對股市的嚴(yán)厲監(jiān)管，即便像印度這樣的新興經(jīng)濟(jì)體，對“敵意收購”也有相應(yīng)的監(jiān)管法律。

自1991年經(jīng)濟(jì)自由化以來，印度只經(jīng)歷了極少的敵意收購企圖，任何收購都需要遵守“1997年SEBI”規(guī)則，簡稱“收購守則”，法規(guī)的監(jiān)管范圍主要針對收購股票和并購，其正面積極的作用可以幫助企業(yè)重組。

然而1989年，由于私募基金KKR以250億美元的加權(quán)購買權(quán)（LBO），“攻擊”并購了美國餅干公司RJR Nabisco Corp公司。并購在印度的處理方法，從2011年4月開始完全不同了。一個最重大的改變，是強(qiáng)制性規(guī)定公開要約購買股票的時候，將股本提高到25%。過去，收購者做出公開要約購買股票時，他的資本只需達(dá)到15%；另一個可能的重大改變，是建議強(qiáng)制性規(guī)定公開要約股本資本為100%，而非當(dāng)前規(guī)范下的20%，即去掉了杠桿。

如果包含“收購守則”的規(guī)定在內(nèi)，這雙重變化將使“捕食者”無法擁有任何一家印度公司超過50%的股份并占領(lǐng)管理層，被收購者甚至可以讓公司退出股票市場，使得惡意收購無法進(jìn)行下去。

眾所周知，金融創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長，但是目前在國內(nèi)的資本市場里，往往分不清金融創(chuàng)新和妖怪興風(fēng)作浪的差別，保險和基金在歐美的資本市場是中流砥柱。而在中國資本市場里，最近中國政法大學(xué)商學(xué)院教授劉紀(jì)鵬一針見血地指出，“所謂水下的老妖精，是指一股獨大的大股東和內(nèi)部人控制，這些家族什么時候并購重組，什么時候高轉(zhuǎn)送，不是都由家族說了算嗎？沒有信息對稱，沒有制約力量?！?/p>

董明珠女士說得非常好：“中國的發(fā)展離不開實體經(jīng)濟(jì)，如果沒有實體經(jīng)濟(jì)，僅用金融杠桿來搞發(fā)展是不行的。”而資本本質(zhì)逐利，必須具備良好的監(jiān)管制度來制約，而這個制度就是從治理結(jié)構(gòu)入手，確保資本市場的公平正義，才能使得中國的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)地健康發(fā)展。

（作者系資深金融風(fēng)險管理顧問）