資產(chǎn)荒結(jié)構(gòu)性根源問(wèn)題研究

【摘要】所謂資產(chǎn)荒，就是高收益資產(chǎn)的稀缺。具體而言，資產(chǎn)荒可表現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)性低迷，資產(chǎn)價(jià)格高企，以及資產(chǎn)未來(lái)上漲潛力受限等等，導(dǎo)致市場(chǎng)上可用來(lái)合理配置的資產(chǎn)選擇并不多。然而，資產(chǎn)荒并不是資產(chǎn)本身的缺失，而是市場(chǎng)上后入者未來(lái)購(gòu)買力的下降乃至缺失。與零利率問(wèn)題、全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題一樣，資產(chǎn)荒背后的根源并不是經(jīng)濟(jì)金融上的周期性問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。通過(guò)進(jìn)一步細(xì)化研究，可將其產(chǎn)生的原因歸結(jié)于三大因素：一、當(dāng)前人口老齡化加劇；二、貧富差距不斷擴(kuò)大且階層固化；三、科技創(chuàng)新遇到瓶頸。這三個(gè)原因同時(shí)存在，彼此交互影響且程度不斷深化。要從本質(zhì)上解決這個(gè)問(wèn)題，則必須要依靠結(jié)構(gòu)性改革，否則資產(chǎn)荒問(wèn)題或?qū)⒉粩嗉觿　?/p>

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)荒 利率 結(jié)構(gòu)性改革

一、資產(chǎn)荒的界定

所謂資產(chǎn)荒，就是高收益資產(chǎn)的稀缺。就表象而言，資產(chǎn)荒可定義為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)低迷，資產(chǎn)價(jià)格高企，未來(lái)上漲潛力有限，等等，導(dǎo)致市場(chǎng)上可供合理配置的資產(chǎn)選擇并不多。實(shí)質(zhì)上，資產(chǎn)價(jià)格高與資產(chǎn)收益低屬于同一問(wèn)題的一體兩面。也就是說(shuō)，假如資產(chǎn)價(jià)格太高，其對(duì)應(yīng)的潛在收益率就下降了。

從邏輯上看，“資產(chǎn)荒”是低利率的結(jié)果，或者說(shuō)“資產(chǎn)荒”其實(shí)是低利率的一種表現(xiàn)形式。而從廣義上來(lái)講，一切生息資產(chǎn)的利息都可以看成是利率，低利率與低收益率可以等同。因此如果把資產(chǎn)價(jià)格的上漲也看作一種收益，那么低利率就意味著資產(chǎn)價(jià)格高企，未來(lái)上行空間有限。

從利率的本源上看，利率之所以為正，就在于資本的借入者預(yù)期投資后能在獲得比本金更多的收益。最基本的投資行為上來(lái)看，當(dāng)借款人向資本所有者也就是貸款人借錢去投資時(shí)，如果未來(lái)的投資收益不能覆蓋借款的成本，并且這一現(xiàn)象成為總體狀況時(shí)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體便會(huì)陷入負(fù)利率的狀態(tài)。負(fù)利率時(shí)代的本質(zhì)就是貨幣的時(shí)間價(jià)值為負(fù)，也就是資本對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的前景抱有負(fù)面看法。貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，資金在使用后不能發(fā)生增值，那么一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的自然利率就成為負(fù)的了。由于整體的預(yù)期投資收益都是負(fù)的，那么一旦當(dāng)資金提供方提高利率，只能使投資行為萎縮得更快，從而加劇經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退，這也是如今主要經(jīng)濟(jì)體難以提高利率的根本原因。

從利率決定因素上看，利率是資金的價(jià)格，資金的價(jià)格是由資金的供需兩端決定的。供給端主要由央行控制，需求端主要由投資需求和消費(fèi)需求構(gòu)成。但考慮到投資最終也需要由消費(fèi)者買單，因此有效需求決定了資金價(jià)格。如果有效需求不足，最終就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱。從需求端來(lái)看，老齡化加劇、貧富差距擴(kuò)大以及技術(shù)創(chuàng)新遭遇瓶頸，是需求端難以擴(kuò)張的根本性原因。其中前兩個(gè)因素降低了需求，而第三個(gè)因素則是供給端出現(xiàn)瓶頸，影響了潛在消費(fèi)。

當(dāng)與零利率問(wèn)題、全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題一樣，資產(chǎn)荒背后的根源并不是經(jīng)濟(jì)金融上的周期性問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。以往在遇到經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題時(shí)較多依賴于貨幣政策，但若要從本質(zhì)上解決資產(chǎn)荒問(wèn)題，則必須要依靠結(jié)構(gòu)性改革。

二、資產(chǎn)荒的核心誘因

正如前文所說(shuō)，資產(chǎn)荒是一種經(jīng)濟(jì)的慢性病，只有通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革才能解決。而資產(chǎn)荒的本質(zhì)就在于資產(chǎn)需求者不再能夠給資產(chǎn)所有者提供相應(yīng)的高收益。因此“資產(chǎn)荒”并不是資產(chǎn)本身的缺失，而是市場(chǎng)上后入者未來(lái)購(gòu)買力的下降乃至缺失。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型一般將經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分成三個(gè)部分進(jìn)行研究：投資、消費(fèi)及凈出口。而這三點(diǎn)最終都會(huì)落腳于需求：即投資最終要通過(guò)消費(fèi)者的購(gòu)買來(lái)收回投資及利潤(rùn)，凈出口取決于國(guó)外的消費(fèi)潛力。即使從“供給創(chuàng)造消費(fèi)”的薩伊理論來(lái)看，也是通過(guò)供給來(lái)引申出最后的落腳點(diǎn)—需求。因此，在分析資產(chǎn)荒核心誘因問(wèn)題時(shí)，文章首先提出假設(shè)因子—老齡化、貧富差距、科技創(chuàng)新瓶頸，然后通過(guò)理論分析，最終落腳在經(jīng)濟(jì)體的需求—消費(fèi)潛力上。

1、老齡化

老齡化對(duì)于經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期負(fù)面沖擊是顯而易見(jiàn)的。從生產(chǎn)端看，老齡化比例提高等同于勞動(dòng)年齡人口比例的下降。從需求端看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的整體年齡越老，其消費(fèi)潛力就會(huì)相應(yīng)下降。假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體預(yù)期壽命為80歲，當(dāng)其人口的平均年齡為20歲時(shí)，意味著平均每人還有60年的消費(fèi)時(shí)間，當(dāng)其平均年齡為50歲時(shí)，意味著平均每人僅有30年的消費(fèi)時(shí)間，消費(fèi)潛力下降一半。雖然老齡化條件下可能發(fā)展銀發(fā)產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)，但這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都可能彌補(bǔ)不了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，包括房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)品等等的萎縮。由此可見(jiàn)，老齡化與低利率其實(shí)有著必然聯(lián)系。因?yàn)槔蚀碣Y產(chǎn)的未來(lái)回報(bào)，如果老齡化隨著時(shí)間推移而加劇，經(jīng)濟(jì)體在未來(lái)無(wú)論是生產(chǎn)還是消費(fèi)能力都會(huì)減弱，財(cái)富增長(zhǎng)速度會(huì)放緩，這使得利率下降，當(dāng)?shù)搅四骋粋€(gè)臨界點(diǎn)，財(cái)富總量會(huì)不可逆萎縮，那么就意味著負(fù)利率的到來(lái)。

目前的老齡化國(guó)家主要分布在發(fā)達(dá)國(guó)家。其中歐盟平均的老齡化率達(dá)到European Union 17.33 %，而日本的老齡化率是22.9%。2008年的全球金融危機(jī)加劇了老齡化給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的危機(jī)。利率從本質(zhì)上而言，是資產(chǎn)要求獲得的未來(lái)回報(bào)。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體慢慢變老，未來(lái)的收益率難以覆蓋負(fù)債的成本，那么這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利率就很難上行。發(fā)達(dá)國(guó)家的基準(zhǔn)利率（年均值）與其國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，如美、德、英等國(guó)基準(zhǔn)利率的變化與其國(guó)家年輕人口比例趨勢(shì)變動(dòng)有著良好的吻合性。從人口規(guī)律來(lái)看，目前的老齡化趨勢(shì)來(lái)看，即使2016年美國(guó)開(kāi)啟加息周期，這一輪加息周期的利率高點(diǎn)也很難超過(guò)3%。與美國(guó)類似，其他發(fā)達(dá)國(guó)家，如德國(guó)、英國(guó)等也呈現(xiàn)出類似的規(guī)律。

從世界各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，老齡化與各國(guó)大類資產(chǎn)收益率也有著顯著的負(fù)相關(guān)性。主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)、歐盟、日本，基本位于世界老齡化的前列，其利率與資產(chǎn)收益率一般都低于那些人口結(jié)構(gòu)比較年輕的發(fā)展中國(guó)家，如馬來(lái)西亞、印度等。從這些現(xiàn)象可以看到，收益率其實(shí)是一個(gè)國(guó)家年齡的內(nèi)在反映。從總體而言，一個(gè)國(guó)家越年輕、制度越完善，其資產(chǎn)的收益率就越高。

2、貧富差距

貧富差距不斷擴(kuò)大并固化對(duì)于經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期影響與老齡化類似，都是結(jié)構(gòu)性降低了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期潛力。在經(jīng)濟(jì)學(xué)框架里，邊際消費(fèi)傾向隨收入增加而遞減，如果考慮到財(cái)富增值部分也算做收入時(shí)，這種遞減會(huì)更加明顯。從一個(gè)最簡(jiǎn)單的情形出發(fā)，假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體分成富人和窮人兩類，富人的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.4，窮人的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.8，隨著富人獲取的收入份額的增加，整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)傾向就越來(lái)越低。當(dāng)富人獲取收入的比重從10%增加到90%時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)潛力指數(shù)會(huì)從0.76下降到0.44，下降幅度高達(dá)42.1%。從過(guò)去40年的情況可以看到，美國(guó)不同階層之間的收入差距在不斷拉大：高收入家庭的實(shí)際收入增長(zhǎng)了60%，中等收入家庭基本保持不變，而低收入家庭的收入甚至比40年前降低了10%！假設(shè)美國(guó)高收入家庭、中等收入家庭與低收入家庭的消費(fèi)傾向分別為0.6、0.8和1，那么經(jīng)過(guò)了這40年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛力大約下降了6%左右，但這其實(shí)沒(méi)有考慮到財(cái)富分配的差距，如果考慮到財(cái)富分配的差距，這一下降會(huì)更加明顯。美國(guó)不同階層的收入分化也清楚地表現(xiàn)在美國(guó)的基尼系數(shù)上，過(guò)去50年美國(guó)的基尼系數(shù)實(shí)際一直在增長(zhǎng)，這對(duì)于美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有害的，因?yàn)檫@意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)潛力被降低了。當(dāng)然全球大部分經(jīng)濟(jì)體的情況也大抵如此。目前，全球最富有的1%人口占有約50%的財(cái)富，每人的平均財(cái)富是270萬(wàn)美元。由于貧富的分化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的不斷壓縮。

在貧富差距分化的背景下，巨額的債務(wù)余額也嚴(yán)重制約了利率的提高。發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)規(guī)模在迅速上升，以美國(guó)國(guó)債為例，2000年以來(lái)，其規(guī)模在迅速上升，達(dá)到每年8%的增速，而同期美國(guó)GDP與財(cái)政收入的增速僅有3%左右。從2000年到2015年，美國(guó)的國(guó)債規(guī)模增加了2.2倍，而同期GDP只增長(zhǎng)了75%，財(cái)政收入更是只增長(zhǎng)了60%。截至2016年8月，僅僅是美國(guó)的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)超過(guò)其GDP，如果國(guó)債利率上升到3%以上，每年的GDP增量甚至不能覆蓋國(guó)債利息。由于債務(wù)規(guī)模的增速要高于財(cái)政收入的增速，因此未來(lái)只能通過(guò)越來(lái)越低的利率，才能使得財(cái)政收入能夠覆蓋掉債務(wù)的利息支付。

3、科技創(chuàng)新瓶頸

新產(chǎn)業(yè)革命遇到瓶頸，也是制約資產(chǎn)收益率的一大因素。從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，供給側(cè)的進(jìn)化是推動(dòng)人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ^的“供給創(chuàng)造需求”。但在目前，特別是在科技創(chuàng)新的前沿國(guó)家，卻遇到了新產(chǎn)業(yè)革命發(fā)展乏力的困境。人類社會(huì)截至到目前為止，仍然在享用20世紀(jì)初期第二次科學(xué)革命的紅利。在科學(xué)上沒(méi)有出現(xiàn)革命性突破時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新遲早會(huì)遭遇科學(xué)的天花板，這就是所謂的“三體困境”（小說(shuō)《三體》中描述的一種情形）。一方面，由于新的技術(shù)突破變成產(chǎn)業(yè)化的難度在增加，另一方面，由于信息技術(shù)發(fā)展，技術(shù)的擴(kuò)散在加速，創(chuàng)新者享受創(chuàng)新紅利的時(shí)間也就越來(lái)越短。這也是美國(guó)目前遇到的一大結(jié)構(gòu)性難題。從1990年代中期以來(lái)，美國(guó)的生產(chǎn)率增速在不斷下滑，最近兩年甚至呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)。而美國(guó)上一次生產(chǎn)率負(fù)增長(zhǎng)是在上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)美國(guó)用“里根革命”的結(jié)構(gòu)化改革重新解放了生產(chǎn)力，這一次，美國(guó)還能再來(lái)一次結(jié)構(gòu)化改革嗎？生產(chǎn)率增速也是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛力的指標(biāo)之一，長(zhǎng)期看，其與利率也呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，在生產(chǎn)率增速不斷下滑的條件下，利率要走出趨勢(shì)性上行也很困難。從享受產(chǎn)業(yè)紅利的時(shí)間來(lái)看，美國(guó)在代表性產(chǎn)業(yè)上的領(lǐng)先時(shí)間也越來(lái)越短。當(dāng)計(jì)算機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，美國(guó)能夠領(lǐng)先別的國(guó)家20年左右，但當(dāng)智能手機(jī)出現(xiàn)時(shí)，美國(guó)只領(lǐng)先了中國(guó)5年。不光是電子消費(fèi)品，其他領(lǐng)域也類似。金融危機(jī)后曾經(jīng)一度被美國(guó)寄予厚望的頁(yè)巖油、3D打印、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，目前來(lái)看，都很難達(dá)到當(dāng)年信息產(chǎn)業(yè)給美國(guó)所帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。

綜上所述，造成資產(chǎn)荒這一狀況的根本原因，就在于人口老齡化加劇、貧富差距不斷擴(kuò)大且階層固化、科技創(chuàng)新遇到瓶頸。需要指出的是，以上這些都是引致資產(chǎn)荒產(chǎn)生的“慢因素”、“長(zhǎng)因素”，與其他表象性因素相比，解決的手段往往較為復(fù)雜且用時(shí)長(zhǎng)久，也因此成為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒最難以攻克的部分。

三、資產(chǎn)荒在發(fā)達(dá)國(guó)家尤為突出

誘發(fā)資產(chǎn)荒的三個(gè)核心因素實(shí)則在各國(guó)普遍存在，但資產(chǎn)荒問(wèn)題卻在發(fā)達(dá)國(guó)家不斷頻發(fā)。按照文中上述三因素進(jìn)行分析，原因在于雖然多數(shù)國(guó)家的貧富差距依然在擴(kuò)大，但就發(fā)展中國(guó)家而言，一方面，其青壯年人口仍在增加，另一方面，由于其技術(shù)起點(diǎn)低，因此產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)品滲透率上升仍有相當(dāng)大的空間。因而其資產(chǎn)收益率表現(xiàn)尚可，不僅發(fā)展中國(guó)家的利率普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且其增長(zhǎng)趨勢(shì)也表現(xiàn)為逐漸震蕩向上。

實(shí)際上，正是由于上述三大因素的影響，使得傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始失效。以老齡化最為嚴(yán)重的歐洲和日本為例，其投資增速與利率是同步下行的狀況，低利率并未產(chǎn)生出刺激投資的效果。從根源上看，如果投資者預(yù)期未來(lái)的收益率會(huì)下降，那么即使名義利率不斷下降，但投資者依然沒(méi)有很強(qiáng)的動(dòng)力去加大投資。

從通脹與利率的走勢(shì)也可以看到，雖然油價(jià)等大宗商品是制約通脹的一個(gè)重要因素，但是需求依然是制約通脹的根本性因素。如前面所述，發(fā)達(dá)國(guó)家的中低收入階層的收入40年來(lái)基本沒(méi)有上漲甚至是負(fù)增長(zhǎng)，工資上漲推動(dòng)通脹的機(jī)制并不存在。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，全球通脹都展現(xiàn)出低迷的態(tài)勢(shì)，顯示出發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的增量需求十分低迷。

而從過(guò)去幾十年不同國(guó)家各類資產(chǎn)的收益率對(duì)比可以看到，基本上代表性發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)收益率普遍低于代表性發(fā)展中國(guó)。未來(lái)，只要上述三大基本因素的格局沒(méi)有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，印度這樣的發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)收益率仍將跑贏發(fā)達(dá)國(guó)家。

目前的科學(xué)水平?jīng)Q定的人類在物質(zhì)能量信息上所能達(dá)到的水平，就是其決定的產(chǎn)業(yè)革命潛力的天花板。

物質(zhì)層面，主要是物質(zhì)材料的利用和轉(zhuǎn)移。在材料的利用上，傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥、化工等材料已經(jīng)基本能夠滿足絕大部分人類的絕大多數(shù)應(yīng)用場(chǎng)景下的需求。盡管納米材料為代表的新材料一直被吹捧為可能出現(xiàn)革命進(jìn)展的領(lǐng)域，但事實(shí)上大多數(shù)的材料對(duì)于現(xiàn)有材料性能上的改進(jìn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于制造出他們的成本，即這些材料不能對(duì)現(xiàn)有材料具有經(jīng)濟(jì)上的可替代性。不能引發(fā)大規(guī)模替代的創(chuàng)新自然是無(wú)力造就產(chǎn)業(yè)革命的，也就難以帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。在物質(zhì)的空間轉(zhuǎn)移上，馬車的出現(xiàn)是對(duì)步行的革命性替代，汽車、火車的出現(xiàn)是對(duì)馬車的革命性替代，自主動(dòng)力輪船的出現(xiàn)是對(duì)帆船的革命性替代，飛機(jī)的出現(xiàn)也是革命性的。但技術(shù)的極限已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：隨著速度的提升，經(jīng)濟(jì)性與穩(wěn)定性的迅速下降使得進(jìn)一步的替代技術(shù)遭遇市場(chǎng)化瓶頸。如超音速協(xié)和飛機(jī)的失敗就是一個(gè)例子，速度雖然提升了一倍，但穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)性卻大為下降，最終沒(méi)能完成對(duì)于傳統(tǒng)亞音速飛機(jī)的替代。

能量層面，這是歷次產(chǎn)業(yè)革命的關(guān)鍵層面。一部人類的技術(shù)進(jìn)步史，實(shí)際上就是能量利用更新?lián)Q代的升級(jí)史。從水能轉(zhuǎn)換為蒸汽能催生了第一次工業(yè)革命，再到煤的廣泛利用，及至石油的利用，最后到電能的開(kāi)發(fā)利用，一系列能源的升級(jí)換代，催生了交通運(yùn)輸（鐵路、航運(yùn)、航空）、生活方式（各類家電）等各種產(chǎn)業(yè)的革命性發(fā)展。而能量發(fā)展到了電力這一階段，傳送層面的產(chǎn)業(yè)推動(dòng)模式已經(jīng)觸及到了天花板，即幾乎所有的能源，不管是生物能、太陽(yáng)能風(fēng)能還是核能，其所產(chǎn)生的能量最終都通過(guò)電的形式來(lái)傳送，在傳送便捷性上，目前的科學(xué)發(fā)展水平?jīng)Q定了“電”的形式無(wú)可替代。這就意味著即使新能源被發(fā)現(xiàn)出來(lái)，其所起的變革也僅僅是影響到了能源源頭端，而無(wú)法引起下游產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模更新?lián)Q代及由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)革命了。另外一個(gè)目前無(wú)可替代的能源是石油，其液態(tài)的形式使其在能量飽和度、便捷性、經(jīng)濟(jì)性等諸多維度合成的綜合競(jìng)爭(zhēng)力上對(duì)于其它能量塊（如電池）具有無(wú)可比擬的不可替代性。至少在未來(lái)十年，人們還難以想象靠電池運(yùn)行的飛機(jī)、汽車、輪船的大規(guī)模出現(xiàn)。

在信息層面，主要也體現(xiàn)在信息的傳送和信息的制造使用上。在傳送方面，烽火的出現(xiàn)和飛鴿傳書(shū)是對(duì)人們隔空喊話的一個(gè)革命性替代，驛站的傳遞是在農(nóng)業(yè)文明時(shí)代所能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)可行性信息傳播方式的極限。當(dāng)無(wú)線電一出現(xiàn)，人類信息的傳播速度立馬被提升到現(xiàn)有科學(xué)理論的極限——光速。接下來(lái)的革命性突破，是出現(xiàn)在信息傳送的效率上，即同等代價(jià)所傳送的數(shù)據(jù)容量上。從有線到無(wú)線，從1G到5G，信息傳播的效率成百上千倍地提高。但從3G到4G的過(guò)渡來(lái)看，這種替代產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)正在逐漸減弱。在信息的制造使用上，更新?lián)Q代也在快速進(jìn)行，并體現(xiàn)在軟件、硬件與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合發(fā)展上。但需要指出的是，表現(xiàn)為摩爾定律的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)律，已經(jīng)越來(lái)越表現(xiàn)為規(guī)則推動(dòng)下的強(qiáng)行升級(jí)。最典型的就是windows系統(tǒng)的進(jìn)化，原本W(wǎng)indows XP系統(tǒng)已經(jīng)能夠很好地滿足日常工作中的各類需求，但為了推動(dòng)整個(gè)硬件的更新?lián)Q代，微軟就不斷地推出更高版本、硬件兼容要求越高的操作系統(tǒng)，從而逼迫消費(fèi)者去不斷地消費(fèi)新一代電子產(chǎn)品。其他的消費(fèi)類電子產(chǎn)品也是如此：在軟硬件廠商的規(guī)則游戲下，消費(fèi)者不斷接受更新?lián)Q代的新產(chǎn)品。由于物質(zhì)產(chǎn)品的迭代與進(jìn)化較信息類產(chǎn)品的迭代與進(jìn)化要困難得多，這成為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同的地方。

對(duì)于少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，鑒于其貨幣霸權(quán)地位短期內(nèi)仍能保持，因此仍寄希望于在一些特定情況下吸引外國(guó)資本進(jìn)入從而推高本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格。但就當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，這樣的可能性偏低。一方面是因?yàn)槠浔旧淼募酉⒖臻g有限，如前所述，美國(guó)加息高點(diǎn)很難超3%；另一方面是在沒(méi)有結(jié)構(gòu)性改革的前提下，吸引資本流入需要在其他國(guó)家和地區(qū)制造恐慌，這一點(diǎn)恐難實(shí)現(xiàn)。

簡(jiǎn)言之，在發(fā)達(dá)國(guó)家，三大核心誘因共同作用的經(jīng)濟(jì)后果或?qū)⒓性谌齻€(gè)方面：一、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)停滯不前，“資產(chǎn)荒”格局長(zhǎng)期存在；二、低利率格局無(wú)法扭轉(zhuǎn)；三、低通脹格局也將長(zhǎng)期存在。

四、解決資產(chǎn)荒問(wèn)題的路徑選擇

可以肯定的是，結(jié)構(gòu)性改革是從根源上解決資產(chǎn)荒問(wèn)題的唯一有效出路。鑒于問(wèn)題存在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，其未來(lái)解決途徑有兩個(gè)發(fā)展方向：一是在發(fā)達(dá)國(guó)家，針對(duì)上述三大根源因素進(jìn)行專項(xiàng)整體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；二是在發(fā)展中國(guó)家，避開(kāi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，轉(zhuǎn)而開(kāi)發(fā)其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)潛力。

發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)，需要在人口老齡化、貧富差距以及科技創(chuàng)新燈方面進(jìn)行專項(xiàng)突破。但人口老齡化與生活水平、文化傳統(tǒng)等因素密切相關(guān)，而調(diào)節(jié)貧富差距的措施在短期內(nèi)很難達(dá)到滿意效果，因此對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，實(shí)則只有科技創(chuàng)新一條路。不過(guò)，在業(yè)已經(jīng)歷過(guò)信息產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的當(dāng)下，技術(shù)擴(kuò)散速率大大加快，創(chuàng)新領(lǐng)先者享受產(chǎn)業(yè)紅利的的時(shí)間縮短。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)荒的解決路徑或?qū)⑷孕韪牡篮笄靶小?/p>

相比之下，可行性較大的一條出路是挖掘發(fā)展中國(guó)家的潛力。而在這個(gè)方向上，中國(guó)已經(jīng)做出了相應(yīng)的努力，譬如，設(shè)立亞投行、推出一帶一路戰(zhàn)略規(guī)劃，等等，這些措施主要是通過(guò)幫助其他相關(guān)聯(lián)國(guó)家完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，刺激其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，同時(shí)提升其國(guó)內(nèi)各類產(chǎn)品的海外滲透率，如汽車、手機(jī)、家用電器等等。需要強(qiáng)調(diào)的是，此類解決措施存在著一定的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)性仍需待檢。

全球資產(chǎn)荒問(wèn)題，實(shí)則為資本市場(chǎng)上在產(chǎn)品種類、市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、監(jiān)管水平等方面，特別是在資產(chǎn)配置的供需問(wèn)題上的不匹配，要從根本上解決這個(gè)問(wèn)題，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家需各自量力而行。單就資產(chǎn)配置而言，無(wú)論屬于哪類國(guó)家，以下兩個(gè)資產(chǎn)流動(dòng)方向是肯定的：其一，向那些滲透率低且未來(lái)有提升潛力的行業(yè)配置資源和資產(chǎn)；其二，向那些未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)家和地區(qū)配置資源和資產(chǎn)，如印度、東南亞地區(qū)等。最終目標(biāo)是從根本上激發(fā)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，充分滿足某些經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)產(chǎn)生的巨大內(nèi)在需求。

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作者簡(jiǎn)介：申蕾（1986—），女，陜西西安人，現(xiàn)任職于上海政法學(xué)院 系經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，博士研究生，從事國(guó)際貿(mào)易研究。