主權(quán)貨幣碳值評(píng)估及影響因素研究
——以世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體為例

查華超，吳昀科

(1.南京大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 南京 210093；2.安徽電子信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，安徽 蚌埠 233030)

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【統(tǒng)計(jì)應(yīng)用研究】

主權(quán)貨幣碳值評(píng)估及影響因素研究
——以世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體為例

查華超1,2，吳昀科1

(1.南京大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 南京 210093；2.安徽電子信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，安徽 蚌埠 233030)

測(cè)算并比較了1999-2012年世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)貨幣碳值。通過(guò)構(gòu)建靜態(tài)面板模型，實(shí)證研究顯示，匯率水平、技術(shù)進(jìn)步、人口數(shù)量、固定資本形成總額、城鎮(zhèn)化水平、森林面積，以及外貿(mào)依存度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、股市市值、外匯儲(chǔ)備與消費(fèi)狀況，均是影響主權(quán)貨幣碳值水平的重要因素。分經(jīng)濟(jì)集團(tuán)實(shí)證估計(jì)結(jié)果則表明，不同因素對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體的貨幣碳值影響作用并不一致，存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性。

主權(quán)貨幣；碳金融；貨幣碳值

一、問(wèn)題的提出

為掌控國(guó)際碳金融主導(dǎo)權(quán)，世界各國(guó)展開(kāi)了主權(quán)貨幣碳幣化競(jìng)爭(zhēng)。目前，美元、歐元和英鎊是世界碳交易三大最主要計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣。而包括人民幣在內(nèi)的多支國(guó)際重要貨幣，均未能在國(guó)際碳金融市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。

在國(guó)際碳交易中應(yīng)采用何種貨幣計(jì)價(jià)與結(jié)算，是國(guó)內(nèi)外理論界頗具爭(zhēng)議的話題。有學(xué)者認(rèn)為，碳排放權(quán)具有貨幣屬性，可以發(fā)行超主權(quán)貨幣來(lái)充當(dāng)碳貨幣。Victor和House指出，減緩全球氣候變暖最有效的措施是建立強(qiáng)有力的國(guó)家碳貨幣，碳排放權(quán)交易類(lèi)似于貨幣交易，應(yīng)著眼于金融交易來(lái)治理碳市場(chǎng)[1]。Jillian Button認(rèn)為，碳單位是一個(gè)特殊權(quán)利，具有商品貨幣的特點(diǎn)，從環(huán)保和經(jīng)濟(jì)的角度看是一個(gè)類(lèi)似于貨幣的資產(chǎn)[2]。王珊珊指出，碳貨幣具有充當(dāng)超主權(quán)貨幣的潛質(zhì)，碳貨幣可以由統(tǒng)一的超國(guó)界機(jī)構(gòu)發(fā)行，并且以國(guó)際公約形式制定碳貨幣相關(guān)政策，從而建立以碳本位為核心的新國(guó)際貨幣體系[3]。還有學(xué)者認(rèn)為，主權(quán)貨幣充當(dāng)碳貨幣更可行，只是碳貨幣將呈現(xiàn)多元化。如韓國(guó)文和陸菊春認(rèn)為，碳本位的貨幣體系無(wú)疑是碳金融的核心內(nèi)容，是碳金融中政治經(jīng)濟(jì)意義最為顯著的內(nèi)容[4]。張旭指出，碳貨幣可有三種選擇，即各國(guó)主權(quán)貨幣碳貨幣化、選擇獨(dú)立碳單位作為補(bǔ)充貨幣或者由國(guó)際組織選擇統(tǒng)一的碳貨幣標(biāo)準(zhǔn)作為國(guó)際貨幣[5]。

考慮到現(xiàn)有世界碳貨幣格局，我們更贊同主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際碳貨幣的提法，在主權(quán)貨幣爭(zhēng)相成為碳貨幣的時(shí)代背景下，世界碳貨幣競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。中國(guó)正面臨全球碳交易定價(jià)權(quán)缺失的不利局面，只能被動(dòng)接受外國(guó)碳金融機(jī)構(gòu)設(shè)定的較低的碳價(jià)格，只有幣值穩(wěn)定且處于優(yōu)勢(shì)的“碳—M良幣”將會(huì)作為主要的儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣被他國(guó)持有[5-7]。所以，以中國(guó)為代表缺乏碳金融話語(yǔ)權(quán)的世界碳排放大國(guó)，在加快推進(jìn)主權(quán)貨幣碳幣化的同時(shí)，更應(yīng)重視主權(quán)貨幣能否成為“碳—M良幣”，也即是確保主權(quán)貨幣碳幣化后能保持較高價(jià)值，而在國(guó)際碳交易市場(chǎng)上被廣泛使用。問(wèn)題是，主權(quán)貨幣充當(dāng)碳貨幣，我們應(yīng)如何評(píng)估其在國(guó)際碳交易市場(chǎng)中的價(jià)值？這一價(jià)值又受哪些因素影響？以及如何影響？遺憾的是，對(duì)于這些問(wèn)題，現(xiàn)有理論未能給出答案。為此，本文以世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體為例，評(píng)估和比較了主權(quán)貨幣碳值水平，并從理論與實(shí)證層面探討了影響貨幣碳值的因素，為中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家正視貨幣碳值問(wèn)題，采取合理途徑推高主權(quán)貨幣作為碳貨幣的國(guó)際地位，提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、主權(quán)貨幣碳值評(píng)估及比較

(一)主權(quán)貨幣碳值內(nèi)涵及評(píng)估方法

目前理論界一般將國(guó)際上用于碳排放權(quán)計(jì)價(jià)與結(jié)算的貨幣，稱(chēng)為碳貨幣[6,8]。馬克思指出，貨幣是充當(dāng)商品交換的一般等價(jià)物，具有交換媒介、價(jià)值尺度和支付手段等職能，所以,當(dāng)主權(quán)貨幣充當(dāng)碳貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上執(zhí)行碳交易計(jì)價(jià)與結(jié)算功能時(shí)，不僅體現(xiàn)碳貨幣的貨幣職能，更表征碳貨幣在國(guó)際碳排放權(quán)交易中充當(dāng)一般等價(jià)物的屬性。一般來(lái)說(shuō)，主權(quán)貨幣充當(dāng)普通商品交換的一般等價(jià)物，其對(duì)內(nèi)價(jià)值由物價(jià)水平體現(xiàn)，而其對(duì)外價(jià)值則表征為“匯率”，那么，當(dāng)主權(quán)貨幣碳貨幣化來(lái)充當(dāng)國(guó)際碳排放權(quán)這一特殊商品交換的一般等價(jià)物時(shí)，其內(nèi)外價(jià)值是否也如此表現(xiàn)呢？

主權(quán)貨幣在面對(duì)CO2排放權(quán)這一特殊商品時(shí)，并不能從一般意義上看待其貨幣價(jià)值，因?yàn)槿粢粐?guó)貨幣能憑借價(jià)值優(yōu)勢(shì)成為國(guó)際碳貨幣，那么該國(guó)就可通過(guò)超發(fā)貨幣而規(guī)避碳排放國(guó)際配額制，致使任何有關(guān)節(jié)能減排的國(guó)際協(xié)議最終都走向崩潰。所以，本文認(rèn)為多國(guó)而非一國(guó)或少數(shù)國(guó)(地區(qū))主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際碳貨幣，是世界低碳經(jīng)濟(jì)與國(guó)際碳金融市場(chǎng)發(fā)展大勢(shì)所趨，而主權(quán)貨幣充當(dāng)碳貨幣的貨幣價(jià)值，應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的“物價(jià)”及“匯率”衡量標(biāo)準(zhǔn)，并創(chuàng)設(shè)新的衡量方法。為此，我們提出一個(gè)全新概念主權(quán)貨幣碳值(簡(jiǎn)稱(chēng)貨幣碳值，下同)。我們認(rèn)為，貨幣碳值是指主權(quán)貨幣作為碳交易計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣的內(nèi)在含碳水平，其大小由主權(quán)貨幣所承載的對(duì)內(nèi)碳排量決定[9]。其在國(guó)際碳交易市場(chǎng)上所呈現(xiàn)的外在價(jià)值，即單位主權(quán)貨幣在國(guó)際碳交易中所能購(gòu)買(mǎi)的CO2減排量，也應(yīng)由其內(nèi)在的貨幣碳值水平體現(xiàn)。

對(duì)于某經(jīng)濟(jì)體的貨幣碳值水平，我們主要考慮其貨幣總量(M2)與年度CO2排放總量之間的關(guān)系，以每單位本幣所承載的該經(jīng)濟(jì)體碳排放量作為主要衡量指標(biāo)，即以公式：某經(jīng)濟(jì)體某年CO2排放總量/該經(jīng)濟(jì)體同年M2總量，來(lái)評(píng)估主權(quán)貨幣碳值水平高低。易發(fā)現(xiàn)，某經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值水平越高，說(shuō)明該經(jīng)濟(jì)體單位本幣所承載的碳排量越大，其單位本幣在國(guó)際市場(chǎng)上能購(gòu)買(mǎi)的碳排量也相應(yīng)越多，這意味著該經(jīng)濟(jì)體主權(quán)貨幣碳貨幣化后的競(jìng)爭(zhēng)力也越強(qiáng)，在國(guó)際碳交易市場(chǎng)上也將越受青睞，并越能成就與保持其在國(guó)際“碳本位貨幣”體系中的優(yōu)勢(shì)地位。

(二)世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值比較

據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA發(fā)布的《CO2Emissions From Fuel Combustion High lights 2014》報(bào)告顯示，中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)、日本、俄羅斯、印度與英國(guó)等31個(gè)經(jīng)濟(jì)體(具體見(jiàn)表1)，是世界最主要的CO2排放來(lái)源地。其中，2012年這31個(gè)經(jīng)濟(jì)體的CO2總排量高達(dá)282.78億噸，約占世界總排量的89%。故而我們以這31個(gè)經(jīng)濟(jì)體為例，測(cè)算并比較主權(quán)貨幣碳值水平。測(cè)算結(jié)果如表1所示*鑒于國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA匯報(bào)的CO2總排量數(shù)據(jù)最近截止于2012年，加之歐元發(fā)行于1999年，故而我們選用樣本的測(cè)算時(shí)段為1999-2012年。。

表1 1999-2012年世界主要排放體的貨幣碳值比較

表1中，我們將1999-2012年貨幣碳值高于0.30千克的14個(gè)經(jīng)濟(jì)體定義為高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣碳值總體均值高達(dá)0.918 5千克；同時(shí)，將余下的17個(gè)經(jīng)濟(jì)體稱(chēng)為低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體，它們的貨幣碳值總體均值為0.070 4千克，僅約為高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體的十三分之一。依據(jù)經(jīng)濟(jì)體屬性看，高貨幣碳值集團(tuán)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主(11個(gè))，發(fā)展中國(guó)家僅有委內(nèi)瑞拉、俄羅斯和巴西；而低貨幣碳值集團(tuán)則由發(fā)展中國(guó)家占多數(shù)(13個(gè))，發(fā)達(dá)國(guó)家僅包括以色列、智利、日本和韓國(guó)。此外，中國(guó)位于低貨幣碳值集團(tuán)中，綜合排名僅為第17位，在31個(gè)經(jīng)濟(jì)體中勉強(qiáng)處于中游水平。

三、主權(quán)貨幣碳值水平的決定因素

主權(quán)貨幣碳值水平懸殊不一，且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值普遍較高，發(fā)展中國(guó)家貨幣碳值水平通常較低。鑒于目前相關(guān)理論研究較為匱乏，為此，我們嘗試從理論層面予以初次解釋。

依據(jù)本文對(duì)貨幣碳值的詮釋及采用的測(cè)算方法，我們認(rèn)為，應(yīng)首先從經(jīng)濟(jì)體的碳排放量和廣義貨幣供應(yīng)量方面探尋影響主權(quán)貨幣碳值水平的因素，任何影響經(jīng)濟(jì)體碳排放量及貨幣供應(yīng)量的因素，都可能會(huì)通過(guò)影響碳排放量及貨幣供應(yīng)量，而對(duì)主權(quán)貨幣碳值水平產(chǎn)生直接或間接影響作用。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究碳排放量的影響因素后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、外貿(mào)狀況、人口規(guī)模、城鎮(zhèn)化進(jìn)程、技術(shù)水平以及森林面積等，均會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的碳排放量構(gòu)成一定影響。秦昌才等分析認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)規(guī)模和人口規(guī)模均對(duì)碳排放有負(fù)面影響；李建豹等實(shí)證分析得出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口總量、經(jīng)濟(jì)水平、技術(shù)水平與城市化均是影響長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶碳排放的重要原因。而研究貨幣供應(yīng)量影響因素的學(xué)者則得出，外資流入、匯率、股市、外匯儲(chǔ)備、通脹水平等因素，均對(duì)貨幣供應(yīng)量大小起到?jīng)Q定性的作用[10-14]。即經(jīng)濟(jì)規(guī)模、外貿(mào)狀況、人口規(guī)模、城鎮(zhèn)化進(jìn)程、技術(shù)水平，以及森林面積、外資流入、匯率、股市、外匯儲(chǔ)備、通脹水平等因素，均可能是影響主權(quán)貨幣碳值水平的重要因素。

同時(shí)，考慮到貨幣碳值水平體現(xiàn)主權(quán)貨幣作為國(guó)際碳貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱，以及碳貨幣具有的信用貨幣特性等內(nèi)容，我們認(rèn)為影響國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)力和信用貨幣價(jià)值的因素，也可能會(huì)對(duì)主權(quán)貨幣碳值水平構(gòu)成影響。對(duì)此，有學(xué)者指出，支撐一國(guó)貨幣國(guó)際地位的因素，不僅包括經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及金融等方面顯示的國(guó)家綜合實(shí)力，還包括貨幣使用范圍廣度、便利性和安全性等內(nèi)容[15]。碳貨幣是基于碳排放權(quán)的商品屬性和國(guó)家權(quán)力而產(chǎn)生的一種信用貨幣[16]。目前普遍存在以主權(quán)貨幣充當(dāng)碳貨幣的做法，實(shí)際體現(xiàn)的是主權(quán)貨幣在碳交易中的計(jì)價(jià)與結(jié)算功能，也即主權(quán)貨幣碳值也是信用貨幣價(jià)值的一種體現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)、通脹、匯率、需求結(jié)構(gòu)等因素，均是影響現(xiàn)代信用貨幣價(jià)值的重要因素。由此，夯實(shí)了我們有關(guān)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)、通脹、匯率等因素，會(huì)影響主權(quán)貨幣碳值水平的推斷。

還需注意的是，目前世界絕大部分發(fā)達(dá)國(guó)家已具備較成熟的碳金融交易體系，而發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上仍處于較尷尬地位，在很多交易領(lǐng)域都受限于發(fā)達(dá)國(guó)家[7]。所以，要發(fā)揮碳金融在低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的作用，以提升中國(guó)在未來(lái)國(guó)際碳金融市場(chǎng)中的地位。故此，是否建立起完善的碳金融交易系統(tǒng)，以及該交易體系是否具有國(guó)際影響力，也可能會(huì)影響貨幣碳值水平。

因此，我們從理論角度將經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、外貿(mào)狀況、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、技術(shù)狀況、匯率、價(jià)格水平、城鎮(zhèn)化進(jìn)程、外商直接投資、官方外匯儲(chǔ)備、人口、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、股市發(fā)展、森林面積，以及是否建立全球性碳交易所與是否建立國(guó)內(nèi)碳交易所等內(nèi)容，列為影響貨幣碳值水平的因素，并將采用實(shí)證方法驗(yàn)證。

四、實(shí)證分析

(一)模型構(gòu)建及變量說(shuō)明

1.模型構(gòu)建。依據(jù)理論分析結(jié)果，我們構(gòu)建本文的計(jì)量分析模型。為保證實(shí)證檢驗(yàn)的有效性，我們選擇面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析?？紤]到模型變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，我們對(duì)部分解釋變量采用滯后一期值來(lái)構(gòu)建靜態(tài)面板模型。實(shí)證分析模型如下：

其中yit代表被解釋變量，即貨幣碳值；Xjit-1代表滯后一期的普通解釋變量，Ukit代表虛擬解釋變量,j和k為解釋變量的個(gè)數(shù)；ηi為經(jīng)濟(jì)體之間不可觀察的異質(zhì)性影響，εit為殘差項(xiàng)。

2.變量及數(shù)據(jù)說(shuō)明。變量說(shuō)明。被解釋變量為貨幣碳值，用以表示主權(quán)貨幣碳貨幣化后的內(nèi)在價(jià)值，該值越高說(shuō)明主權(quán)貨幣在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，反之，主權(quán)貨幣在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力越弱。

解釋變量匯率水平為主權(quán)貨幣兌美元的單邊匯率，通脹水平用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量。外貿(mào)依存度為進(jìn)出口總額的GDP占比，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以經(jīng)濟(jì)體的GDP總量表示。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以工業(yè)增加值的GDP占比表示，技術(shù)進(jìn)步以年度專(zhuān)利申請(qǐng)量作為代理變量。股票總市值、外商直接投資以及官方外匯儲(chǔ)備，均為現(xiàn)價(jià)美元計(jì)量值。消費(fèi)總額和固定資本形成總額，則以現(xiàn)價(jià)本幣計(jì)量。人口總數(shù)為萬(wàn)人，城鎮(zhèn)化水平則由城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒壤饬?，森林面積以平方公里為計(jì)量單位。

虛擬變量為是否建立了全球性的碳交易所及是否建立了國(guó)內(nèi)碳交易所，是則取值為1，否則賦值為0。此外，解釋變量進(jìn)出口總額和勞動(dòng)力總數(shù)，則作為本文實(shí)證分析的穩(wěn)健性檢驗(yàn)變量。

數(shù)據(jù)說(shuō)明。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文實(shí)證數(shù)據(jù)采用1999-2012年共14年的非平衡面板數(shù)據(jù)。其中，CO2年度排放數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA發(fā)布的《CO2Emissions From Fuel Combustion High lights 2014》報(bào)告；其余數(shù)據(jù)，則均來(lái)自于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。考慮到拉脫維亞和立陶宛均在2012年后加入歐元區(qū)，所以歐元區(qū)GDP總量、固定資本投資數(shù)據(jù)、最終消費(fèi)總額以及外匯儲(chǔ)備總量(不包括黃金儲(chǔ)備)，均由世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)提供的歐元區(qū)17國(guó)數(shù)據(jù)加總獲得；虛擬變量則依據(jù)百度搜索結(jié)果及文獻(xiàn)資料內(nèi)容，依照經(jīng)濟(jì)體構(gòu)建碳交易市場(chǎng)的實(shí)際情況予以賦值。變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1.全樣本實(shí)證結(jié)果分析。為避免Panel Data 模型出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，需對(duì)面板時(shí)間序列數(shù)據(jù)做單位根檢驗(yàn)。采用stata12.0軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行LLC和IPS面板單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，變量均通過(guò)單位根檢驗(yàn)?？紤]到固定效應(yīng)模型能解決變量遺漏及個(gè)體特征與解釋變量相關(guān)引發(fā)的內(nèi)生性問(wèn)題，我們采用固定效應(yīng)模型(FE)進(jìn)行回歸分析。本文同時(shí)還給出了隨機(jī)效應(yīng)(RE)估計(jì)結(jié)果作為比對(duì)，并通過(guò)觀察Hausman檢驗(yàn)與F檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)判定固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型的適用性。

由表3看出，Hausman檢驗(yàn)與P值顯示結(jié)果，均強(qiáng)烈拒絕模型存在隨機(jī)效應(yīng)，故我們重點(diǎn)探討固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果。模型(1)、(3)、(5)回歸結(jié)果表明，匯率水平、技術(shù)進(jìn)步、人口數(shù)量、固定資本形成總額、城鎮(zhèn)化水平以及森林面積，均會(huì)對(duì)貨幣碳值產(chǎn)生較顯著的正向影響。外貿(mào)依存度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、股市市值、外匯儲(chǔ)備、消費(fèi)狀況均會(huì)對(duì)貨幣碳值產(chǎn)生較顯著的負(fù)面影響。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、FDI也對(duì)貨幣碳值有正向作用但效果不顯著，通脹水平對(duì)貨幣碳值有負(fù)面作用且效果同樣不顯著。此外，還能看出建立全球性的碳交易所與建立國(guó)內(nèi)碳交易所，對(duì)貨幣碳值的影響均不明顯，說(shuō)明碳交易市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，還未形成影響全球碳排放的效果。

具體來(lái)看，解釋變量人口總數(shù)、森林面積、城鎮(zhèn)化水平和匯率，是有利于貨幣碳值水平提升的四個(gè)最主要因素?？赡艿慕忉屖侨丝诳倲?shù)越多，也即人口規(guī)模越大，生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生的碳排量也可能相應(yīng)越多，從而對(duì)貨幣碳值水平有正面影響。森林面積大小則反映環(huán)境保護(hù)力度強(qiáng)弱，其對(duì)貨幣碳值具有正向影響作用，可能是因碳排量越多的國(guó)家越重視植樹(shù)造林，這也意味著增加森林面積緩解碳排放壓力的步伐跟不上全球碳排放的增速。城鎮(zhèn)化水平代表的是城鎮(zhèn)人口在總?cè)丝谥械恼急?，而城?zhèn)居民碳排放水平可能遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民，從而促使城鎮(zhèn)人口的相對(duì)增長(zhǎng)帶來(lái)碳排放總量的快速增加。匯率標(biāo)志的是主權(quán)貨幣外在價(jià)值，說(shuō)明一國(guó)主權(quán)貨幣外在價(jià)值越高，可能越能通過(guò)采取獨(dú)立的貨幣政策來(lái)控制M2供應(yīng)總量，并因此為一國(guó)的貨幣碳值水平加碼。

解釋變量中消費(fèi)總額、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、外貿(mào)依存度和外匯儲(chǔ)備，是對(duì)貨幣碳值水平負(fù)面作用最強(qiáng)的四因素。可能的原因是，碳排放主要來(lái)自于生產(chǎn)而非消費(fèi)，消費(fèi)總額的增加意味著碳排量的相應(yīng)減少而非增加，進(jìn)而帶來(lái)貨幣碳值水平的下降。GDP總量的提升標(biāo)志經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體實(shí)力的增強(qiáng)，而這將會(huì)促使經(jīng)濟(jì)體能更有效控制碳排放，產(chǎn)生提升貨幣碳值水平的效果。外貿(mào)依存度的負(fù)面影響，可能因?yàn)橥ㄟ^(guò)商品進(jìn)出口貿(mào)易能向外轉(zhuǎn)嫁碳排放，同時(shí)外貿(mào)依存度越高，經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策可能越難保持獨(dú)立性，從而較易引發(fā)貨幣超發(fā)，并最終降低貨幣碳值水平。外匯儲(chǔ)備構(gòu)成了一國(guó)重要的貨幣發(fā)行錨，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)促使基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，并通過(guò)貨幣乘數(shù)影響廣義貨幣供應(yīng)總量，可能導(dǎo)致M2供應(yīng)量失控，進(jìn)而引起貨幣碳值水平下降。

表3 全樣本靜態(tài)面板估計(jì)結(jié)果

模型(2)、(4)、(6)給出的隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果顯示，絕大部分解釋變量的作用方向和顯著性均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，只有匯率和通脹水平回歸系數(shù)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，可能的原因是通脹率數(shù)據(jù)缺失較多，以及隨機(jī)效應(yīng)模型有關(guān)個(gè)體效應(yīng)以隨機(jī)形式存在的假設(shè)前提不合適。故而作為比對(duì)參照系，固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2.分貨幣碳值高低水平的實(shí)證結(jié)果分析。考慮到31個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值水平差距較大，可能會(huì)影響實(shí)證結(jié)果的有效性，我們將31個(gè)經(jīng)濟(jì)體按貨幣碳值高低水平分為兩大集團(tuán)，做進(jìn)一步的實(shí)證分析。同時(shí)，鑒于國(guó)際重要性碳交易所主要形成于高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)中，且僅有部分低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體構(gòu)建了全國(guó)性碳交易市場(chǎng)，所以，我們?cè)趦蓚€(gè)回歸模型中分別引入虛擬變量是否建立了全球性碳交易所以及是否建立了全國(guó)性碳交易所。

表4中的模型(7)和(8)顯示，解釋變量對(duì)高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體與低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體的影響作用，存在一定的區(qū)域異質(zhì)性。Hausman檢驗(yàn)與P值顯示結(jié)果表明，應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

具體來(lái)看，對(duì)高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體與低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體的貨幣碳值而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)它們的作用方向相反，彈性系數(shù)分別為0.651 3和-0.147 4，且前者顯著為正而后者顯著為負(fù)。人口總數(shù)和森林面積對(duì)它們的影響作用方向也相反，彈性系數(shù)分別為-2.878 5和2.014 0，以及-2.973 8與0.859 0，但前者均顯著為負(fù)而后者均顯著為正，說(shuō)明它們是影響并導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的貨幣碳值存有較大差異的重要原因。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與城鎮(zhèn)化率對(duì)其影響作用方向一致，彈性系數(shù)分別為-1.254 9和-0.551 0，以及9.531 7與1.318 5，且前者顯著為負(fù)后者顯著為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體的貨幣碳值均有負(fù)面作用，而城鎮(zhèn)化率卻能有效促成經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值的提高。此外，通脹率、固定資本形成總額均有效促進(jìn)了高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值的提升，而消費(fèi)總額則產(chǎn)生了明顯的不利影響。外商直接投資對(duì)低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值的提升有積極意義，但股票總市值卻存在一定的負(fù)面影響。

表4 分經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的靜態(tài)面板估計(jì)結(jié)果

需進(jìn)一步指出的是，虛擬變量是否建立了全球性的碳交易所的回歸系數(shù)為0.117 6，且在1%水平上顯著，說(shuō)明在境內(nèi)成功建立國(guó)際性碳交易場(chǎng)所，對(duì)高貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值提升產(chǎn)生了重要的推動(dòng)作用，世界各國(guó)應(yīng)將創(chuàng)建具有全球影響力的境內(nèi)碳交易機(jī)構(gòu)，作為掌控國(guó)際碳交易及其定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的重要途徑。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為確保實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的，我們還采用替換部分重要解釋變量的方式做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。我們以進(jìn)出口總額替代外貿(mào)依存度，以勞動(dòng)力總數(shù)替換人口總數(shù)，重新估計(jì)實(shí)證結(jié)果，見(jiàn)模型(9)-(12)所示。全樣本穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，影響貨幣碳值水平主要因素的作用方向均未發(fā)生明顯變化，部分解釋變量只在顯著性水平上略有出入。而分集團(tuán)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果也顯示，實(shí)證結(jié)果未發(fā)生重大變化，故而本文的實(shí)證分析結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及啟示

本文測(cè)算并比較了1999-2012年世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值較高、新興經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值普遍較低現(xiàn)象。面板模型的實(shí)證結(jié)果表明，匯率水平、技術(shù)進(jìn)步、人口數(shù)量、固定資本形成總額、城鎮(zhèn)化水平、森林面積(均對(duì)貨幣碳值有較顯著的正面影響)，外貿(mào)依存度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、股市市值、外匯儲(chǔ)備、消費(fèi)狀況(均對(duì)貨幣碳值有較顯著的負(fù)面影響)，均是影響經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值的重要因素。而分經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的回歸結(jié)果顯示，不同影響因素對(duì)高貨幣碳值與低貨幣碳值經(jīng)濟(jì)體貨幣碳值的影響作用并不一致，存在一定的區(qū)域異質(zhì)性。

人民幣碳值在世界31個(gè)CO2主要排放經(jīng)濟(jì)體中僅排名17位，勉強(qiáng)處于中游水平，導(dǎo)致人民幣目前仍不具備條件成為國(guó)際碳交易計(jì)價(jià)與結(jié)算的主要貨幣。結(jié)合本文實(shí)證結(jié)論，對(duì)中國(guó)可得出以下兩點(diǎn)啟示：1.中國(guó)在發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)嚴(yán)控溫室氣體排放的同時(shí)，也應(yīng)注意控制廣義貨幣M2供給總量的增長(zhǎng)速度，尤其是減少因外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)帶來(lái)的人民幣超發(fā)壓力，力求從源頭上提升人民幣碳值水平，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。2.中國(guó)要加速構(gòu)建具有國(guó)際影響力的碳金融市場(chǎng)，要鼓勵(lì)本土企業(yè)積極參與國(guó)際碳金融活動(dòng)，要借助人民幣加速?lài)?guó)際化之際，努力提高人民幣碳幣的國(guó)際地位和地區(qū)影響力，力求人民幣首先成為亞洲地區(qū)碳交易主導(dǎo)貨幣，并進(jìn)而躋身國(guó)際碳交易計(jì)價(jià)主要貨幣之列。

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(責(zé)任編輯：張治國(guó))

Carbon Value of Sovereign Currency Assessment and Its Influence Factors:Taking the World's 31 Major CO2Emissions Economies as An Example

ZHA Hua-chao1,2，WU Yun-ke1

(1. Business School, Nanjing University, Nanjing 210093, China；2. Department of Economics and Management, Anhui Electronic Information of Career Technical College, Bengbu 233030, China)

This paper estimates and compares the carbon value of sovereign currency, from the year 1999-2012, for the world's 31 major CO2 emissions economies. Through the construction of static panel model, the empirical results show that the exchange rate, technological progress, population, fixed capital formation, urbanization level and forest area, as well as foreign trade dependence, GDP total, stock market value, foreign exchange reserves and consumption status，are important factors affecting the carbon value of the economy. The empirical results of the sub economic group showed that，the effect of different factors on the value of high carbon and low carbon economy was not consistent.

sovereign currency; carbon finance; the carbon value of currency

2016-03-14；修復(fù)日期：2016-07-18

安徽省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目《資源逼迫驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的作用機(jī)理與實(shí)證研究》(AHSKQ2014D42)；安徽省人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目《考慮技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)調(diào)整回彈效應(yīng)的中國(guó)節(jié)能減排路徑研究》(SK2015A224)；安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)科研重點(diǎn)項(xiàng)目《快速城鎮(zhèn)化背景下城市蔓延的環(huán)境效應(yīng)研究》(ACKY1604ZDB)。

查華超，男，安徽繁昌人,博士生，研究方向：國(guó)際金融與貨幣政策； 吳昀科，女，江蘇南京人，博士生，研究方向：國(guó)際金融。

F832.5

A

1007-3116(2016)11-0068-07