• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    微觀因素對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響*

    2016-12-22 07:57:40汪秀清陳秋鳳
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債資本

    汪秀清 陳秋鳳

    (福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院,福建 福州 350202)

    ?

    微觀因素對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響*

    汪秀清 陳秋鳳

    (福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院,福建 福州 350202)

    文章選取深滬市41家房地產(chǎn)上市公司2013—2015年的年報(bào)數(shù)據(jù),用多元線性回歸分析法,對(duì)公司規(guī)模、盈利能力、公司成長(zhǎng)性、營(yíng)運(yùn)能力以及短期償債能力這5個(gè)微觀因素進(jìn)行實(shí)證研究。在此基礎(chǔ)上提出了優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

    房地產(chǎn);資本結(jié)構(gòu);微觀因素

    房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè),在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位,與其他行業(yè)相比,其資本結(jié)構(gòu)特征鮮明,且受公司規(guī)模、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等微觀因素影響。

    一、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

    文章選取深滬市41家房地產(chǎn)上市公司2013—2015年資本結(jié)構(gòu)狀況作為樣本。如表1所示,我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況不容樂(lè)觀,一直處在一個(gè)較高范圍內(nèi),且呈上升趨勢(shì)。

    表1 深滬市41家房地產(chǎn)上市公司2013—2015年資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間分布情況①

    從表2和表3可看出,我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題如下:

    (一)融資渠道比較單一

    國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)主要資金來(lái)源還是依附于銀行貸款,融資渠道相對(duì)單一。其主要原因在于,商品房銷(xiāo)售困難,導(dǎo)致房子積壓,企業(yè)虧損,沒(méi)有能力支付銀行貸款和建筑費(fèi)用,只能抵押房子給銀行與建筑商;而建筑商資金來(lái)源大部分也是銀行貸款,所以其又將抵押房子給銀行償還貸款,進(jìn)而加大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)資產(chǎn)負(fù)債率較高

    如表2所示,在2013—2015年期間,深滬市41家房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率最低為13.66%,最高則分別達(dá)到了88.52%、86.86%、84.81%,而資產(chǎn)負(fù)債率均值則分別為64.55%、65.89%、65.14%。資產(chǎn)負(fù)債率均值連續(xù)三年都超過(guò)50%,基本保持在65%左右,說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的范圍。

    (三)流動(dòng)負(fù)債所占比重過(guò)高

    如表3所示,2013—2015年流動(dòng)負(fù)債比重均值在69%以上,最高達(dá)73.08%,而且連續(xù)三年流動(dòng)負(fù)債比例極大值都超過(guò)了99%,最高達(dá)到了100%,極小值也呈上升趨勢(shì),這些都表明流動(dòng)負(fù)債比例整體呈上升趨勢(shì)。

    (四)存在潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

    如表2所示,房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率大部分都高達(dá)65%左右。根據(jù)統(tǒng)計(jì),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)維持在50%左右才比較安全。房地產(chǎn)上市公司一旦無(wú)法順利從銀行取得貸款,資金流就有可能斷裂,就會(huì)大大增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)影響很大,政府一旦出臺(tái)不利好政策,就會(huì)直接影響其融資環(huán)境,從而面臨潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

    表2 深滬市41家房地產(chǎn)上市公司2013—2015年資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)表①

    表3 深滬市41家房地產(chǎn)上市公司2013—2015年流動(dòng)負(fù)債比例統(tǒng)計(jì)表①

    二、影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素

    一般認(rèn)為,影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素,有宏觀因素和微觀因素。其中,宏觀因素主要有:通貨膨脹率、利率水平、所得稅、政府政策等;微觀因素則包括成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、盈利能力、公司規(guī)模、擔(dān)保能力等。文章主要對(duì)微觀因素進(jìn)行分析[1]。

    (一)公司規(guī)模

    公司規(guī)模是一把雙刃劍,對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有雙重影響。公司規(guī)模大的企業(yè),一般會(huì)采取多角化經(jīng)營(yíng)來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn),因此,在同一負(fù)債水平下,大企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小,傾向于采用高負(fù)債;由于小企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大,采用長(zhǎng)期融資方式要較高的融資成本,因此,小企業(yè)一般會(huì)采取短期債務(wù)融資[2]。

    (二)盈利能力

    根據(jù)稅收理論模型,企業(yè)盈利能力水平較高,其負(fù)債自然也高,有利于合法避稅。然而,優(yōu)序融資理論則認(rèn)為,正常情況下內(nèi)部融資方式是企業(yè)優(yōu)先考慮的,其次才會(huì)考慮債權(quán)融資。但是,根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論,盈利能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)選擇較高負(fù)債比率,并且向投資者傳遞公司治理優(yōu)良的信息。

    (三)非債務(wù)稅盾

    除了負(fù)債具有抵稅作用,企業(yè)資產(chǎn)的折舊也具有抵稅效果。一般將折舊這類(lèi)雖然具有抵稅作用,但并不是負(fù)債的因素稱(chēng)為“非債務(wù)稅盾”。當(dāng)折舊額增加時(shí),非債務(wù)類(lèi)稅盾效應(yīng)增強(qiáng),可能會(huì)使債務(wù)融資比例變小。

    (四)成長(zhǎng)性

    一般認(rèn)為,成長(zhǎng)性高的公司,其負(fù)債水平相較其他公司會(huì)更低。相比成長(zhǎng)性低的公司,成長(zhǎng)性高的公司對(duì)于未來(lái)投資的選擇權(quán)更多,如果選擇外部股權(quán)融資方式投資,高負(fù)債水平的公司很可能放棄。

    (五)營(yíng)運(yùn)能力

    企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率越高代表存貨的流動(dòng)性越強(qiáng),轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或其他現(xiàn)金等價(jià)物的速度就越快,能為企業(yè)提供的運(yùn)營(yíng)資金就更多,企業(yè)負(fù)債融資的需求就小。假如企業(yè)采用薄利多銷(xiāo)的方法來(lái)加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn),利潤(rùn)絕對(duì)額雖然會(huì)隨之增長(zhǎng),但是資金的利用率下降,企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求增加,企業(yè)會(huì)傾向于債務(wù)融資。

    (六)短期償債能力

    當(dāng)公司的營(yíng)運(yùn)資金多時(shí),即流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債大時(shí),企業(yè)對(duì)外部融資需求就低,企業(yè)償債能力就強(qiáng)。相反,則說(shuō)明公司的償債能力較弱。因此,資產(chǎn)負(fù)債率水平越高,短期償債能力就越弱;反之,則越強(qiáng)。

    三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)微觀影響因素的實(shí)證分析

    影響房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)既有宏觀因素,也有微觀因素。但由于宏觀因素如政府政策等因素?zé)o法控制,所以文章著重分析微觀因素。

    (一)研究假設(shè)及研究方法

    研究假設(shè)如下:

    假設(shè)1:公司規(guī)模與房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。

    假設(shè)2:公司的成長(zhǎng)性與房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。

    假設(shè)3:短期償債能力與房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。

    假設(shè)4:公司盈利能力與房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。

    假設(shè)5:公司的營(yíng)運(yùn)能力與房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。

    文章采用存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)和管理能力;采用截面分析法,選取有效反映影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素,即2013—2015年的數(shù)據(jù),運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS17.0對(duì)變量進(jìn)行逐步回歸分析。

    (二)變量選取及度量

    根據(jù)研究假設(shè),兼顧我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性,采用資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量,選取公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、短期償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力五個(gè)變量作為解釋變量,分析房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。詳細(xì)變量定義及說(shuō)明如表4所示。

    表4 變量定義及說(shuō)明

    (三)樣本的選擇及模型的建立

    文章采用中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在2015年1月22日發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》為樣本公司選擇標(biāo)準(zhǔn),選擇了深滬兩市41家房地產(chǎn)上市公司作為樣本。為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性,依據(jù)原則如下:

    1)選擇只發(fā)行A股的房地產(chǎn)上市公司。

    2)選擇于2015年1月1日之前在深滬市已經(jīng)上市的房地產(chǎn)上市公司作為文章的研究對(duì)象。

    3)為了保證統(tǒng)計(jì)結(jié)果的有效性和準(zhǔn)確性,剔除了*ST公司和有異常數(shù)據(jù)的公司。

    采用多元線性回歸分析法,回歸模型構(gòu)建如下:

    TD=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+εi

    其中:TD表示資產(chǎn)負(fù)債率,β0表示常數(shù)項(xiàng),βi表示回歸系數(shù),Xi表示資本結(jié)構(gòu)的影響因素,εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

    (四)實(shí)證分析

    1.描述性統(tǒng)計(jì)

    對(duì)所選擇的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),如表5所示。

    1)房地產(chǎn)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.193 2%,說(shuō)明其資產(chǎn)負(fù)債率偏高,籌資方式以債務(wù)籌資為主,主要依賴(lài)于銀行貸款。

    2)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值為3.19%,低于5%,說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)緩慢,房地產(chǎn)上市公司進(jìn)入衰退期,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入開(kāi)始下降。

    3)流動(dòng)比率的均值為2.177 9,一般認(rèn)為,流動(dòng)比率應(yīng)大于2.1,說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司的變現(xiàn)能力較強(qiáng),進(jìn)而表明其短期償債能力也強(qiáng)。

    4)凈資產(chǎn)收益率均值為1.33%,說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司股東資金使用效率較高,企業(yè)的盈利能力較好。

    5)存貨周轉(zhuǎn)率均值為0.257 7,數(shù)值較低,說(shuō)明房地產(chǎn)業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)能力較弱。

    表5 描述統(tǒng)計(jì)量

    2.多元回歸分析

    采用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)2013—2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行4次逐步回歸分析,實(shí)證結(jié)果如表6~8所示。

    表6 模型匯總

    表7 Anova*

    表8 回歸系數(shù)a

    如表6所示,模型的擬合優(yōu)度系數(shù)為R2=0.776,說(shuō)明被解釋變量和解釋變量之間的線性相關(guān)關(guān)系顯著,宜采用多元線性回歸方法進(jìn)行分析。從表8可知,在顯著性水平為5%的情況下,公司規(guī)模的回歸系數(shù)為4.312,P值為0.000,說(shuō)明與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān);成長(zhǎng)性P值(0.087)超過(guò)了0.05,說(shuō)明與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系不顯著;短期償債能力的回歸系數(shù)為-7.696,P值為0.000,說(shuō)明與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān);盈利能力的回歸系數(shù)為-0.433,P值為0.025,說(shuō)明與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān);營(yíng)運(yùn)能力的回歸系數(shù)為-28.803,P值為0.020,說(shuō)明與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。即X1,X3,X4,X5四個(gè)解釋變量通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),而X2沒(méi)有通過(guò)。通過(guò)多元回歸分析,可以得出模型為:

    TD=33.855+4.312X1-7.696X3-0.433X4-28.803X5

    通過(guò)實(shí)證分析,得出如下結(jié)論:

    假設(shè)1成立,公司規(guī)模的回歸系數(shù)為4.312,P值為0.000。在顯著性水平為5%的情況下,通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)。分析原因:大型規(guī)模的房地產(chǎn)公司會(huì)更傾向于多元化經(jīng)營(yíng),在分散公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和靈活支配公司現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上,可使公司的預(yù)期破產(chǎn)成本大大減少,債券融資更容易。規(guī)模越大的公司會(huì)更受到銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)的青睞,更容易獲得貸款支持。因此,公司規(guī)模與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)。

    假設(shè)2不成立,成長(zhǎng)性的P值(0.087)超過(guò)0.05,說(shuō)明公司的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈不顯著相關(guān),與假設(shè)不一致。因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè),而且加上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善,銀行提供貸款與否,也不僅僅是以公司的成長(zhǎng)性作為依據(jù),還會(huì)參考其他因素,比如說(shuō)政府政策、通貨膨脹率等。所以,雖然公司的成長(zhǎng)性和資本結(jié)構(gòu)相關(guān),但是其相關(guān)性不顯著。

    假設(shè)3成立,短期償債能力的回歸系數(shù)為-7.696,P值為0.000。在顯著性水平為5%的情況下,通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明公司短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。原因在于:當(dāng)公司獲得利潤(rùn)的能力越強(qiáng),其短期償債能力也越強(qiáng),內(nèi)部所需資金越多,采用負(fù)債融資的可能性就越低;企業(yè)的流動(dòng)比率越大,所需的營(yíng)運(yùn)資金就越大,企業(yè)采用債務(wù)籌資的可能性就越小。因此,短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。

    假設(shè)4成立,盈利能力的回歸系數(shù)為-0.433,P值為0.025。在顯著性水平為5%的前提下,通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。原因在于:企業(yè)盈利能力越強(qiáng),可使用的保留利潤(rùn)越多,資金周轉(zhuǎn)就越靈活,公司向外部舉債籌資的可能性就越小。而且,當(dāng)公司連續(xù)盈利時(shí),將會(huì)偏好股權(quán)融資方式,而不會(huì)選擇負(fù)債融資。表明盈利能力與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。

    假設(shè)5成立,營(yíng)運(yùn)能力的回歸系數(shù)為-28.803,P值為0.020。在顯著性水平為5%的前提下,通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),表明公司營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。原因在于:當(dāng)公司的營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)時(shí),企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金減少,股東就會(huì)傾向于股權(quán)融資方式;反之,如果公司的營(yíng)運(yùn)能力很差,公司所需營(yíng)運(yùn)資金就增加,資金不足時(shí)企業(yè)自然會(huì)傾向于負(fù)債融資。

    (五)研究結(jié)論

    通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析,筆者認(rèn)為,目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題是:融資渠道相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性過(guò)高;資產(chǎn)負(fù)債率高;流動(dòng)負(fù)債所占比重高;存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)微觀因素中的公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、短期償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力五個(gè)因素作為研究變量的實(shí)證研究結(jié)果表明,在顯著性水平為5%的前提下,房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)性不顯著相關(guān),與公司規(guī)模呈顯著正相關(guān),與公司的短期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力則呈顯著負(fù)相關(guān)。

    四、優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

    房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中舉足輕重,而影響其健康有序發(fā)展的內(nèi)外因素眾多,企業(yè)需結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和特性,將宏觀影響和微觀影響進(jìn)行有利結(jié)合,全面優(yōu)化,才有可能提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力,保持其可持續(xù)發(fā)展。

    (一)充分利用政府宏觀調(diào)控利好政策,抓住發(fā)展契機(jī)

    房地產(chǎn)行業(yè)受到政府宏觀調(diào)控的影響很大,因此,政府出臺(tái)相關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)利好政策時(shí),其融資的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更加規(guī)范和穩(wěn)定,企業(yè)要利用銀行等關(guān)聯(lián)行業(yè)或部門(mén)的外部監(jiān)督調(diào)整自身財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu),促使自身規(guī)范經(jīng)營(yíng),優(yōu)勢(shì)發(fā)展。與此同時(shí),與銀行建立協(xié)調(diào)、良性的銀企關(guān)系,融入約束上市公司融資行為的市場(chǎng)環(huán)境,實(shí)行企業(yè)現(xiàn)代制度管理。

    (二)完善信用擔(dān)保體系,進(jìn)行多元化渠道融資

    房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展起伏較大,除受政策導(dǎo)向等客觀原因影響外,還因其信用體系基礎(chǔ)薄弱,融資渠道單一,過(guò)分依賴(lài)銀行貸款經(jīng)營(yíng)。完善的信用擔(dān)保機(jī)制,可以為房地產(chǎn)企業(yè)的融資提供一個(gè)較好的基礎(chǔ)環(huán)境[3]。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況去精心挑選適合項(xiàng)目發(fā)展需要的渠道和方式,進(jìn)行多元化融資,改善資本構(gòu)成比例,分散并弱化籌資風(fēng)險(xiǎn)。如可充分利用商業(yè)信用、鼓勵(lì)股權(quán)融資、合理利用民間信貸、進(jìn)行同業(yè)間的項(xiàng)目合作,以股權(quán)合作方式進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā),資本合作,即選擇一些財(cái)力相對(duì)雄厚的企業(yè)作為股權(quán)擴(kuò)張對(duì)象等。

    (三)樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理觀念,建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化機(jī)制

    企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理決策時(shí),要合理考慮利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)的最佳平衡,將企業(yè)取得報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值計(jì)量,注重產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全和社會(huì)責(zé)任的履行,避免企業(yè)短期行為發(fā)生,科學(xué)規(guī)劃當(dāng)前收益與未來(lái)收益。同時(shí),須根據(jù)現(xiàn)實(shí)及未來(lái)的影響因素,規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)、有利于全局發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)管理戰(zhàn)略。再次,企業(yè)應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制,及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化調(diào)整相應(yīng)策略。當(dāng)市場(chǎng)不利時(shí),發(fā)展融資租賃,降低現(xiàn)金支付壓力,建立同行業(yè)間相互投資持股機(jī)制,形成資本互助的良性循環(huán)關(guān)系,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力。

    (四)提高企業(yè)盈利能力,優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    企業(yè)應(yīng)抓住宏觀利好機(jī)遇,提高盈利能力和成長(zhǎng)能力,優(yōu)化資源配置,充分利用稅盾效應(yīng),增加企業(yè)內(nèi)部融資機(jī)會(huì)。企業(yè)在追求高投資報(bào)酬率時(shí),應(yīng)注意投資報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。將高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目與低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行合理規(guī)劃,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司盈利能力提高時(shí),傾向于股權(quán)投資,尤其是要大力引入優(yōu)秀人才的技術(shù)入股,以及與優(yōu)良資本合作,進(jìn)而提高企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力,形成良性發(fā)展。

    (五)強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督,提高管理層效率

    企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)介入與監(jiān)督,加強(qiáng)對(duì)管理層監(jiān)督,利用專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的全面融資信息,指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行理性投資,避免管理層在企業(yè)決策時(shí)片面追求對(duì)公司的控制,降低流動(dòng)負(fù)債比率,將資本成本最小化。建立共同治理的公司法人治理結(jié)構(gòu),讓董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利益相關(guān)者之間形成制約監(jiān)督機(jī)制,實(shí)施治理機(jī)制的創(chuàng)新[4]。

    注 釋

    ① 文中表格原始數(shù)據(jù)均來(lái)自同花順軟件。

    [1] 張晴,任建雄,徐珍.上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證研究——以寧波為例[J].浙江金融,2011(7):61-65.

    [2] 呂沙.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——來(lái)自我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)務(wù)與金融,2013(1):28-32.

    [3] 封亞.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究——以我國(guó)制藥行業(yè)為例[J].市場(chǎng)論壇,2015(9):42-44.

    [4] 冷薇薇,陳向明.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].地方財(cái)政研究,2013(1):71-75.

    (責(zé)任編輯 尹春霞)

    An Empirical Study of the Micro Factors Affectingthe Capital Structure of Listed Real Estate Companies

    WANGXiuqingCHENQiufeng

    (Fuzhou University of International Studies and Trade,Fuzhou Fujian 350202)

    Based on the 2013-2015 annual report data of 41 listed real estate companies in Shenzhen and Shanghai Stock Exchanges,the authors of this paper conduct an empirical study of the 5 micro factors affecting the capital structure of listed companies in real estate industry,including company size,profitability,growth,operating capacity and short-term solvency by using multiple linear regression analysis.Based on the findings,some suggestions for optimizing the capital structure of the listed real estate companies are presented.

    real estate;capital structure;micro factors

    2016-07-16

    福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院校級(jí)重點(diǎn)課程“審計(jì)學(xué)理論與實(shí)務(wù)”項(xiàng)目,項(xiàng)目編號(hào):J20155012;福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院校級(jí)重點(diǎn)課程“審計(jì)仿真實(shí)驗(yàn)”項(xiàng)目,項(xiàng)目編號(hào):J2016032。

    汪秀清,中級(jí)審計(jì)師,碩士;研究方向:審計(jì)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

    10.3969/j.ISSN.2095-4662.2016.06.007

    F421

    A

    2095-4662(2016)06-0039-06

    猜你喜歡
    資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債資本
    Outcomes of half-width vertical rectus transposition augmented with posterior fixation sutures for sixth cranial nerve palsy
    資本策局變
    商周刊(2018年18期)2018-09-21 09:14:42
    你的負(fù)債重嗎?
    海峽姐妹(2018年3期)2018-05-09 08:21:06
    全國(guó)地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
    第一資本觀
    商周刊(2017年25期)2017-04-25 08:12:18
    徹底解決不當(dāng)負(fù)債行為
    VR 資本之路
    全國(guó)地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
    “零資本”下的資本維持原則
    商事法論集(2015年2期)2015-06-27 01:18:54
    徹底解決不當(dāng)負(fù)債行為
    久久欧美精品欧美久久欧美| 黄色视频,在线免费观看| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 天堂网av新在线| 亚洲专区国产一区二区| 精华霜和精华液先用哪个| 精品久久久久久久毛片微露脸| 男插女下体视频免费在线播放| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲 国产 在线| 长腿黑丝高跟| 久久久色成人| 一级毛片精品| 老熟妇仑乱视频hdxx| 91麻豆精品激情在线观看国产| 69av精品久久久久久| 欧美黄色淫秽网站| 欧美乱码精品一区二区三区| 午夜福利在线在线| 极品教师在线免费播放| 成人鲁丝片一二三区免费| 中文字幕高清在线视频| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美性猛交黑人性爽| 国产淫片久久久久久久久 | 男女床上黄色一级片免费看| 俺也久久电影网| 老司机福利观看| 91九色精品人成在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 欧美乱色亚洲激情| 巨乳人妻的诱惑在线观看| a级毛片a级免费在线| 欧美日韩一级在线毛片| 精品午夜福利视频在线观看一区| 毛片女人毛片| 观看美女的网站| 69av精品久久久久久| 欧美黑人巨大hd| 国产精品 国内视频| 国产一区在线观看成人免费| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 免费av毛片视频| 精品乱码久久久久久99久播| 成人特级av手机在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 成人午夜高清在线视频| 毛片女人毛片| 国产69精品久久久久777片 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美成人性av电影在线观看| 精品日产1卡2卡| 成人永久免费在线观看视频| 搡老岳熟女国产| 一夜夜www| 欧美中文日本在线观看视频| 手机成人av网站| 午夜福利欧美成人| a在线观看视频网站| 亚洲第一电影网av| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日韩三级视频一区二区三区| 免费在线观看亚洲国产| 无遮挡黄片免费观看| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 色视频www国产| 精品国产乱子伦一区二区三区| 九九在线视频观看精品| 丰满人妻一区二区三区视频av | 亚洲成av人片免费观看| 成人欧美大片| 日韩欧美国产一区二区入口| 制服丝袜大香蕉在线| 首页视频小说图片口味搜索| 国产精品国产高清国产av| 一a级毛片在线观看| 亚洲黑人精品在线| 久久久久久久久免费视频了| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲第一电影网av| 日韩欧美 国产精品| 日韩三级视频一区二区三区| 最新在线观看一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产亚洲精品av在线| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 欧美黑人巨大hd| 亚洲天堂国产精品一区在线| 成人av一区二区三区在线看| 免费看美女性在线毛片视频| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲精品美女久久av网站| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产一区二区在线观看日韩 | 亚洲人成电影免费在线| 国产免费男女视频| 18禁国产床啪视频网站| 国产成人aa在线观看| 在线国产一区二区在线| 不卡一级毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 国产成人精品无人区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 天天躁日日操中文字幕| 午夜免费激情av| 国产淫片久久久久久久久 | 日本熟妇午夜| 黄色 视频免费看| 久久人人精品亚洲av| 99热只有精品国产| 亚洲国产精品成人综合色| 两人在一起打扑克的视频| 99国产精品一区二区三区| 精品久久久久久久末码| 国产真实乱freesex| www.精华液| 男女那种视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 成人国产综合亚洲| 国产成人aa在线观看| svipshipincom国产片| 亚洲中文日韩欧美视频| 99视频精品全部免费 在线 | 亚洲黑人精品在线| 美女cb高潮喷水在线观看 | 美女免费视频网站| 国产三级黄色录像| 夜夜爽天天搞| 在线免费观看不下载黄p国产 | 熟女电影av网| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久中文看片网| 亚洲国产精品成人综合色| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲精品在线美女| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 18禁美女被吸乳视频| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲无线观看免费| 日本成人三级电影网站| 欧美在线黄色| 一个人免费在线观看电影 | 中文亚洲av片在线观看爽| 啦啦啦免费观看视频1| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲av第一区精品v没综合| 狠狠狠狠99中文字幕| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产97色在线日韩免费| xxx96com| 无限看片的www在线观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 一区福利在线观看| 观看美女的网站| 成人av在线播放网站| 黄色丝袜av网址大全| 天堂网av新在线| 在线观看66精品国产| 成人三级黄色视频| 99国产综合亚洲精品| 青草久久国产| 精品久久蜜臀av无| 在线观看舔阴道视频| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲在线观看片| 亚洲精品一区av在线观看| 69av精品久久久久久| 日韩大尺度精品在线看网址| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 日韩欧美三级三区| 成年免费大片在线观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 极品教师在线免费播放| 欧美一级a爱片免费观看看| av中文乱码字幕在线| 天天躁日日操中文字幕| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久精品国产清高在天天线| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产99白浆流出| 午夜亚洲福利在线播放| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久久久久久久黄片| 老司机福利观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久亚洲精品不卡| 最新在线观看一区二区三区| 久久久久久人人人人人| 在线观看午夜福利视频| 色老头精品视频在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 人妻久久中文字幕网| 国产精品久久久久久久电影 | 亚洲成a人片在线一区二区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲av电影在线进入| 日本三级黄在线观看| 亚洲 国产 在线| 精品久久久久久久末码| 不卡av一区二区三区| 五月玫瑰六月丁香| 特大巨黑吊av在线直播| 男女午夜视频在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 天堂影院成人在线观看| 在线视频色国产色| 久9热在线精品视频| 操出白浆在线播放| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 12—13女人毛片做爰片一| av视频在线观看入口| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美午夜高清在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 欧美黑人巨大hd| 久久精品国产综合久久久| 久久久久久久久久黄片| www.熟女人妻精品国产| 色在线成人网| x7x7x7水蜜桃| 亚洲成人久久性| 久久亚洲真实| 无限看片的www在线观看| 免费高清视频大片| 在线播放国产精品三级| 美女午夜性视频免费| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美日韩精品网址| 国产黄色小视频在线观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产高清激情床上av| xxxwww97欧美| 成年女人看的毛片在线观看| 免费看十八禁软件| h日本视频在线播放| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲在线自拍视频| 午夜免费观看网址| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 久久久久亚洲av毛片大全| 男插女下体视频免费在线播放| 无限看片的www在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲第一电影网av| 日本 av在线| aaaaa片日本免费| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 成人精品一区二区免费| 国产av不卡久久| 国产久久久一区二区三区| 午夜福利18| 免费观看的影片在线观看| 日韩精品中文字幕看吧| 国产伦人伦偷精品视频| 黑人操中国人逼视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产高清videossex| 精华霜和精华液先用哪个| 久久这里只有精品19| 999精品在线视频| 免费搜索国产男女视频| 韩国av一区二区三区四区| 国产高清视频在线观看网站| 91老司机精品| 国产成年人精品一区二区| 国产精品 欧美亚洲| 免费看a级黄色片| 久9热在线精品视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 欧美zozozo另类| 中文资源天堂在线| 90打野战视频偷拍视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 婷婷六月久久综合丁香| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产精品综合久久久久久久免费| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 男插女下体视频免费在线播放| 国产乱人伦免费视频| 黄频高清免费视频| 免费看光身美女| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产1区2区3区精品| 国产成年人精品一区二区| 久久久久精品国产欧美久久久| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久久久性生活片| 波多野结衣高清无吗| 成人性生交大片免费视频hd| 一进一出抽搐gif免费好疼| 青草久久国产| 999精品在线视频| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲专区国产一区二区| 中国美女看黄片| 国产精品一区二区精品视频观看| 嫩草影院入口| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 久久国产乱子伦精品免费另类| 国产美女午夜福利| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 午夜a级毛片| 91麻豆av在线| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久久亚洲真实| 欧美性猛交黑人性爽| 免费人成视频x8x8入口观看| 又大又爽又粗| 国产午夜精品论理片| 国产精品一区二区三区四区久久| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 不卡一级毛片| 亚洲av电影在线进入| 国产精品一区二区免费欧美| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产成人影院久久av| 韩国av一区二区三区四区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 这个男人来自地球电影免费观看| 搞女人的毛片| www.999成人在线观看| 99热这里只有精品一区 | 国产真人三级小视频在线观看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲最大成人中文| 一二三四社区在线视频社区8| 国产单亲对白刺激| 亚洲电影在线观看av| 亚洲九九香蕉| 国产高清三级在线| 亚洲自拍偷在线| 精品熟女少妇八av免费久了| 日本熟妇午夜| 亚洲精品美女久久av网站| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产乱人伦免费视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲成人久久爱视频| 国产精品乱码一区二三区的特点| 1024香蕉在线观看| 日韩高清综合在线| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 1000部很黄的大片| 两个人视频免费观看高清| 一级毛片女人18水好多| 国产精品影院久久| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 日韩欧美在线二视频| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲国产欧美人成| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 男人的好看免费观看在线视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 中国美女看黄片| 午夜两性在线视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 999久久久精品免费观看国产| 真人一进一出gif抽搐免费| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产伦人伦偷精品视频| 老司机在亚洲福利影院| 男人的好看免费观看在线视频| 国模一区二区三区四区视频 | 国产成人av教育| 久久久久亚洲av毛片大全| e午夜精品久久久久久久| 午夜影院日韩av| 狂野欧美激情性xxxx| 精华霜和精华液先用哪个| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 成人永久免费在线观看视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 全区人妻精品视频| 国产真实乱freesex| www.自偷自拍.com| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲片人在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美高清成人免费视频www| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 日韩欧美在线二视频| 久久天堂一区二区三区四区| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲国产欧美人成| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美在线一区亚洲| 全区人妻精品视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲精华国产精华精| 一本综合久久免费| 亚洲,欧美精品.| 精品久久久久久成人av| 色在线成人网| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品久久久久久久电影 | 成人性生交大片免费视频hd| 老汉色∧v一级毛片| 高清毛片免费观看视频网站| 国产亚洲精品av在线| 在线免费观看的www视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产一区二区三区视频了| а√天堂www在线а√下载| 一级毛片精品| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 很黄的视频免费| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久久国产精品麻豆| 亚洲男人的天堂狠狠| 色哟哟哟哟哟哟| 嫁个100分男人电影在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲av成人av| 国产精品永久免费网站| 亚洲国产精品sss在线观看| 精品久久蜜臀av无| 国产私拍福利视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 麻豆成人午夜福利视频| 2021天堂中文幕一二区在线观| 人妻久久中文字幕网| 18禁国产床啪视频网站| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 搡老妇女老女人老熟妇| 小说图片视频综合网站| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 特级一级黄色大片| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产黄a三级三级三级人| 精品国产乱子伦一区二区三区| 最新中文字幕久久久久 | 中文字幕久久专区| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产日本99.免费观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 91久久精品国产一区二区成人 | 日本一本二区三区精品| 久久精品国产清高在天天线| 免费看日本二区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 成人性生交大片免费视频hd| 全区人妻精品视频| cao死你这个sao货| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 性色avwww在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 中国美女看黄片| 麻豆成人av在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 搞女人的毛片| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 日韩国内少妇激情av| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲专区字幕在线| 日本免费a在线| 日韩国内少妇激情av| 黄频高清免费视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 香蕉丝袜av| 日韩国内少妇激情av| а√天堂www在线а√下载| 亚洲最大成人中文| 99久久无色码亚洲精品果冻| 成年版毛片免费区| 男女视频在线观看网站免费| 一级毛片高清免费大全| 国产亚洲精品av在线| 综合色av麻豆| 一级毛片精品| 变态另类丝袜制服| 国产精品野战在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 免费av不卡在线播放| 国产美女午夜福利| 婷婷六月久久综合丁香| 成人精品一区二区免费| 亚洲黑人精品在线| 999久久久国产精品视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 十八禁网站免费在线| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 禁无遮挡网站| 国产成人系列免费观看| 亚洲在线自拍视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 日本黄大片高清| 国产成人欧美在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 毛片女人毛片| 久久久国产欧美日韩av| 最新美女视频免费是黄的| 国产精品av久久久久免费| av天堂中文字幕网| 日韩有码中文字幕| 一区福利在线观看| 少妇的逼水好多| 午夜福利在线观看吧| 久久久久亚洲av毛片大全| av黄色大香蕉| 舔av片在线| 全区人妻精品视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲av免费在线观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 欧美乱妇无乱码| av天堂在线播放| 伦理电影免费视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| e午夜精品久久久久久久| 亚洲av美国av| www日本在线高清视频| 午夜免费激情av| 欧美av亚洲av综合av国产av| 免费观看精品视频网站| 夜夜爽天天搞| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产人伦9x9x在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 精品国产三级普通话版| 看黄色毛片网站| 18美女黄网站色大片免费观看| 精品人妻1区二区| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产高清视频在线播放一区| 日本在线视频免费播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久精品91蜜桃| 精品日产1卡2卡| 成人特级av手机在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产成人欧美在线观看| 国产午夜精品久久久久久| h日本视频在线播放| 欧美色欧美亚洲另类二区| 99精品欧美一区二区三区四区| 岛国在线观看网站| bbb黄色大片| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品乱码一区二三区的特点| 精品熟女少妇八av免费久了| 免费av毛片视频| 特级一级黄色大片| 操出白浆在线播放| 1024香蕉在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 国产成人av教育| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产精品国产高清国产av| 很黄的视频免费| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| bbb黄色大片| 在线免费观看的www视频| 色老头精品视频在线观看| 很黄的视频免费| 国产精品一区二区三区四区久久| 欧美日韩精品网址| 国产97色在线日韩免费| 床上黄色一级片| 国产精品亚洲一级av第二区| 性欧美人与动物交配| 久久久久久国产a免费观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 成人三级做爰电影| 最近视频中文字幕2019在线8| 老汉色∧v一级毛片| www.熟女人妻精品国产| 一夜夜www| 国产精品影院久久| 日韩大尺度精品在线看网址| 中国美女看黄片|