基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的融資績效研究——面向天津市科技型中小企業(yè)

白云，孟慶鉑

1.武漢大學(xué)質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院，湖北武漢430072；2.天津理工大學(xué)中環(huán)信息學(xué)院，天津300380

基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的融資績效研究——面向天津市科技型中小企業(yè)

白云1，孟慶鉑2

1.武漢大學(xué)質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院，湖北武漢430072；2.天津理工大學(xué)中環(huán)信息學(xué)院，天津300380

科技型中小企業(yè)融資風(fēng)險高、回報低，融資問題成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。本文對天津市上市后的科技型中小企業(yè)的融資績效進行分析，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法計算融資績效值，通過與科技型大企業(yè)的對比以及其自身發(fā)展前后的對比，對其融資績效進行了描述性分析，指出影響融資績效的因素，進而提出從加大企業(yè)自身科技含量、提高產(chǎn)品科技含量入手，同時考慮改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，擴大融資范圍，利用企業(yè)閑置資產(chǎn)獲得貸款，完善政府制度為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，從而提高其利潤，進而提高其融資績效的建議。

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析；天津市；科技型中小企業(yè)；融資績效

一、引言

“十三五”規(guī)劃建議提出，深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮科技創(chuàng)新在全面創(chuàng)新中的引領(lǐng)作用?？萍夹椭行∑髽I(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，對“經(jīng)濟持續(xù)增長、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、增強創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、擴大就業(yè)和提升收入”發(fā)揮著巨大的作用。天津市政府在科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期、成長期和成熟期給予資金扶持的“三桶金”政策，在其上市后政府就不再給予資金支持。然而科技型中小企業(yè)在上市后依然會面臨融資難的問題，影響了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，因此科技型中小企業(yè)在上市后如何改變?nèi)谫Y方式、提高融資績效，是研究科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要課題。本文以天津市科技型中小企業(yè)為例，通過對其上市后的融資績效進行定量分析，找出科技型中小企業(yè)發(fā)展資金瓶頸的內(nèi)在機理，進而對其融資績效進行科學(xué)、客觀的評價，并提出相應(yīng)的對策和建議，為破解科技型中小企業(yè)融資困境提供參考。

二、國內(nèi)外企業(yè)融資績效相關(guān)研究

（一）國外的研究

對融資績效測度的研究，主要有參數(shù)法和非參數(shù)法兩種評價方法。參數(shù)法有模糊分析法、評分績效法、經(jīng)濟增加值法等。Stern Stewart（1991）提出了經(jīng)濟增加值法（EVA），該方法是一種評價企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值能力、體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績考核工具；Robert Kaplan和David Norton（1996）創(chuàng)建了績效評價的平衡計分卡，該評價體系從四個角度將組織的總體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)落實成可操作和控制的績效管理體系。由于參數(shù)法中各個指標(biāo)權(quán)重的確定難免會加入評價者的主觀因素，這些因素會導(dǎo)致最終評價結(jié)果產(chǎn)生偏差，因此越來越多的學(xué)者傾向于使用非參數(shù)法。“數(shù)據(jù)包絡(luò)分析”就是一種典型的評價績效的非參數(shù)法。A· Charnes和W·W·Cooper（1978）等人創(chuàng)建了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，在經(jīng)濟學(xué)中的應(yīng)用主要用于處理多輸入、多輸出的同類決策單元的有效性評價。

（二）國內(nèi)的研究

國內(nèi)的專家學(xué)者主要利用國外建立的較為成熟的模型，并做了修改和完善。首先，是針對評價的模式選取合適的指標(biāo)。影響融資績效的因素很多，劉洋（2015）選取了13種指標(biāo)進行因子分析和Logistic回歸分析，最終確定影響中小企業(yè)融資的關(guān)鍵因素為政府政策法規(guī)，次之是企業(yè)的管理能力和技術(shù)創(chuàng)新能力。其次，是對原有的模型進行了擴展。邊志強（2012）運用兩階段關(guān)聯(lián)DEA模型對山東省科技型企業(yè)進行了對比，提出科技型小企業(yè)存在融資難的問題；熊正德（2014）等對我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進行了分析，將債券融資的過程分為兩個階段，通過兩階段DEA模型進行測算。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度研究了企業(yè)的融資績效，但針對地方的中小企業(yè)融資績效研究的文獻并不多見。本文基于科技型中小企業(yè)融資的影響因素，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)模型對天津市科技型中小企業(yè)的融資績效進行分析，并有針對性地提出了提高融資績效的策略。

三、天津市科技型中小企業(yè)融資績效實證研究

（一）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法的模型選取

本文試圖構(gòu)建基于財務(wù)指標(biāo)的績效評價指標(biāo)體系，運用C2R模型和C2GS2模型，前者可用于評價決策單元的總體有效性，后者可用于評價決策單元的純技術(shù)有效性。

C2R模型將評價決策單元的綜合輸出與綜合輸入比的最大值作為該決策單元的相對有效率值。對j0（1≤j0≤n）個決策單元進行效率評價，建立模型：

v≥0，u≥0

其中Xj=（x1j，…，xmj）T和Yj=（y1j，…，ysj）T分別為決策單元的輸入和輸出變量，u=（u1，…，us）T和v=（v1，…，vm）T是權(quán)向量。

C2R模型假設(shè)評價決策單元規(guī)模報酬是固定的，即評價決策單元的規(guī)模大小對其效率值是沒有影響的，但由于環(huán)境變化等原因，此假設(shè)顯然不符合實際情況。因此在C2R模型的基礎(chǔ)上加的限制條件即得C2GS2模型。

（二）數(shù)據(jù)來源和評價指標(biāo)的選取

本文選取中小板和創(chuàng)業(yè)板的科技創(chuàng)新企業(yè)作為研究對象。截至2015年，天津市上市公司共有42家，其中主板29家、中小板6家、創(chuàng)業(yè)板7家。根據(jù)DEA模型的原理，要保證決策主體所處的外部環(huán)境相近，結(jié)合本文的研究實際，樣本選取的條件有兩個，即：上市的時間相近、股本的基數(shù)相近。依照此標(biāo)準(zhǔn)選取主板中9家公司；中小板和創(chuàng)業(yè)板的13家公司中剔除1家非科技型企業(yè)，選取12家公司。

根據(jù)融資績效的定義及衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文分別選取了三個投入指標(biāo)和三個產(chǎn)出指標(biāo)?；趯嵶C發(fā)現(xiàn)和DEA實踐的經(jīng)驗，評價企業(yè)樣本數(shù)量與設(shè)定的投入指標(biāo)數(shù)量和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)量的關(guān)系為：

K≥2*（N+M）

本文選取的樣本，符合樣本數(shù)量的要求。

1.投入指標(biāo)

（1）資產(chǎn)總額。指企業(yè)擁有或控制的全部資產(chǎn)，通過該指標(biāo)可以反映企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，主要的融資方式是通過股權(quán)融資和債權(quán)融資，通過這兩種方式獲取的資金就是企業(yè)的融資，在資產(chǎn)負債表中兩者的總和就是資產(chǎn)規(guī)模。

（2）主營業(yè)務(wù)成本。是企業(yè)進行生產(chǎn)銷售過程投入產(chǎn)品或服務(wù)的直接成本，企業(yè)取得收益的前提條件可以通過營業(yè)成本來衡量。

（3）資產(chǎn)負債率。又被稱為“財務(wù)杠桿系數(shù)”，通過合理的財務(wù)杠桿，可以增加企業(yè)的經(jīng)營利潤，該指標(biāo)反映了企業(yè)的償債能力，描述了科技型中小企業(yè)風(fēng)險程度的大小。

2.產(chǎn)出指標(biāo)

（1）凈資產(chǎn)收益率。是企業(yè)財務(wù)管理追求的目標(biāo)，代表了企業(yè)價值，反映了股東權(quán)益的收益。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反映了企業(yè)資產(chǎn)在投入、產(chǎn)出過程中的流轉(zhuǎn)速度，代表了科技型中小企業(yè)的內(nèi)部管理水平。

（3）主營業(yè)務(wù)收入增長率?？梢院饬科髽I(yè)的成長能力、評價企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，代表了科技型中小企業(yè)的發(fā)展和成長情況。

（三）融資績效評價結(jié)果分析

在DEA模型中，要求各項輸入、輸出指標(biāo)都應(yīng)為非負數(shù)，而本文的指標(biāo)如主營業(yè)務(wù)收入增長率等都有負數(shù)情況，故采用將原始數(shù)據(jù)劃歸到某一正值區(qū)間的方法對指標(biāo)進行無量鋼化以消除負數(shù)情況，運算公式如下：

1.散點分布分析

將處理后的數(shù)據(jù)用MATLAB軟件進行計算分析。一般認為綜合績效是由兩部分組成，其三者的關(guān)系為：

綜合績效=純技術(shù)績效×純規(guī)?？冃?/p>

純技術(shù)績效受到企業(yè)自身管理和技術(shù)水平等因素的影響，純規(guī)?？冃艿狡髽I(yè)現(xiàn)有規(guī)模因素的影響。根據(jù)各個企業(yè)的純技術(shù)績效和純規(guī)?？冃ЮL出散點圖，如圖1所示，其中橫坐標(biāo)表示純技術(shù)績效，縱坐標(biāo)表示純規(guī)?？冃?。以天津市中小企業(yè)樣本的純技術(shù)績效和純規(guī)?？冃У钠骄禐闃?biāo)準(zhǔn)，將散點圖劃分為四個區(qū)域，其中純技術(shù)績效的均值為0.7217，純規(guī)模績效的均值為0.9127。

從圖1可以看出，除了位于右上角已達到DEA有效的4家企業(yè)（在相同的位置上，4個點重疊成1個點）外，其余企業(yè)分布在其它三個區(qū)域，并且基本上都在區(qū)域的左上方，所以樣本企業(yè)的融資績效主要受到純技術(shù)績效的影響。

表1　科技型大企業(yè)和科技型中小企業(yè)對比分析

圖1　散點圖分析

2.科技型大企業(yè)和科技型中小企業(yè)對比分析

如表1所示，從綜合績效來看，科技型大企業(yè)的績效平均值為0.7324，其中DEA有效的企業(yè)占比37.5%；科技小巨人企業(yè)的績效平均值為0.6598，其中DEA有效的企業(yè)占比33.4%。從純技術(shù)績效來看，科技型大企業(yè)的績效平均值為0.9119，基本上滿足DEA有效；科技小巨人企業(yè)的績效平均值為0.7217。純技術(shù)績效是企業(yè)由于管理和技術(shù)等因素影響的生產(chǎn)績效，科技小巨人企業(yè)雖然發(fā)展較快，但是對于生產(chǎn)和管理的經(jīng)驗相對不足，可能導(dǎo)致投入要素相對于科技型大企業(yè)來說有更多的浪費、利用度不高，所以純技術(shù)績效相比較低。

3.科技型中小企業(yè)自身發(fā)展前后對比分析

為了分析科技小巨人企業(yè)上市后的融資情況，以首次公開募股（IPO）為起點，分別用IPO-1、IPO-2、IPO-3、IPO-4、IPO-5反映五年的結(jié)果，輸出結(jié)果如表2所示：

表2　科技型中小企業(yè)自身發(fā)展前后對比分析

科技型中小企業(yè)綜合融資績效均值IPO-1為0.835、IPO-2為0.769、IPO-3為0.798、IPO-4為0.761、IPO-5為0.698，總體呈現(xiàn)下降的趨勢，但是在第三年有一個波動。剛上市后第一年，對于企業(yè)募集來的大量股權(quán)融資額并沒有有效的安排和利用；隨著企業(yè)充分吸收所募集的資金，之后資金使用效率提升，使第三年融資績效提高；但是隨著上市公司利潤的提高，分配給股東的股利也逐年提高，從而使融資成本上升，造成融資績效又下降。

四、結(jié)論

通過對天津市科技型中小企業(yè)融資績效的實證分析可知，績效平均值為0.6598，其中DEA有效的企業(yè)占比33.4%，大部分企業(yè)資金籌集和使用過程中存在各種不足和閑置浪費。通過散點分布分析和與科技型大企業(yè)對比發(fā)現(xiàn)，影響融資績效的主要因素是純技術(shù)績效，即企業(yè)自身管理和技術(shù)水平有待提高。通過科技型中小企業(yè)自身發(fā)展前后對比發(fā)現(xiàn)，在上市五年后融資績效總體呈現(xiàn)下降的趨勢，不利于其長期的發(fā)展，需要及時調(diào)整資金的投入和使用方面的政策。

通過以上分析可知，提高企業(yè)融資績效的關(guān)鍵是對企業(yè)規(guī)模績效和自身技術(shù)水平的提升?？梢詮募哟笃髽I(yè)自身科技含量、提高產(chǎn)品科技含量入手，同時也要考慮改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，擴大融資的范圍，利用企業(yè)閑置資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款的質(zhì)押融資，其本質(zhì)上是以權(quán)力作為擔(dān)保物的融資方式，擴大了企業(yè)可用于擔(dān)保財產(chǎn)的范圍，并且可以借助應(yīng)收賬款付款人較高的信用彌補科技型中小企業(yè)自身信用不足的問題，從而獲得貸款。

從外部環(huán)境來看，目前我國企業(yè)上市要求過高，截止到2015年底，天津市科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的僅有13家，應(yīng)考慮完善和發(fā)展場外交易市場來滿足科技型中小企業(yè)股權(quán)融資的需求。此外，完善政府制度可以從宏觀層面為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，從而提高其利潤，進而提高其融資績效。

[1]魏權(quán)齡.評價相對有效性的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型——DEA和DEA網(wǎng)絡(luò)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社，2012.

[2]劉洋.科技型中小企業(yè)融資影響因素實證研究——基于因子分析和Logistic回歸模型[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2015（20）：27-30.

[3]熊正德，陽芳娟，萬軍.基于兩階段DEA模型的上市公司債權(quán)融資效率研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2014，35（5）：51-56.

[4]粟進.科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動因素的探索性研究[D].天津:南開大學(xué)，2014.

[5]馬一菲.天津科技型中小企業(yè)融資問題研究[D].天津:天津商業(yè)大學(xué)，2014.

責(zé)任編輯：陳卓王遠

Research on the Financing Performance of Tianjin Technological SMEs——Based on Data Envelopment Analysis

BAIYun1，MENG Qing-bo2
（1.Wuhan University Institute of Quality Development Strategy,Wuhan Hubei430072；2.Zhonghuan Information College of Tianjin University of Technology,Tianjin 300380）

High risk with low return of financing has become a major constraint to the development of technological SMEs.This paper analyzes the financing performance of some listed technological SMEs in Tianjin.The performance value is calculated through data envelopment analysis and corresponding descriptive analysis ismade by comparing these SMEswith those large technological enterprises and with their own previous development as well.The major factors influencing the financing performance are concluded after the analysis.And some countermeasures and suggestions are put forward such as to upgrade technology,to improve capital structure,to broaden the financing scope, to obtain loans by taking advantage of idle assets and to create a favorable environment by completing government institution functions.Only by doing these can the SMEs increase their profit and enhance their financing performance.

data envelopmentanalysis;Tianjin;technological SMEs;financing performance

F276.3

A

2095－5537（2016）05－00048－05

2016-06-08

1.白云（1994-），女，漢族，河北省石家莊市人，武漢大學(xué)質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院碩士研究生。研究方向：財務(wù)管理，宏觀經(jīng)濟。

2.孟慶鉑（1980-），男，漢族，天津市人，天津理工大學(xué)中環(huán)信息學(xué)院工程師、源創(chuàng)三象（天津）企業(yè)孵化器有限公司創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師。研究方向：科技企業(yè)孵化器與眾創(chuàng)空間建設(shè)，工業(yè)心理學(xué)。