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    PE退出抉擇 避險(xiǎn)還是高回報(bào)?

    2016-12-15 18:16:07郭卓鑫
    英才 2016年12期
    關(guān)鍵詞:賬面倍數(shù)金額

    郭卓鑫

    過(guò)去一年P(guān)E投資機(jī)構(gòu)選擇最多的退出方式并非IPO。

    近期,新華網(wǎng)股份有限公司(簡(jiǎn)稱新華網(wǎng),603888.SH)在上交所以27.69元/股的發(fā)行價(jià)格上市,是繼人民網(wǎng)(603000.SH)后最受矚目的傳媒企業(yè)IPO。中銀國(guó)際投資旗下文化基金總投資新華網(wǎng)金額為7726.56萬(wàn),持有約56個(gè)月,以發(fā)行價(jià)格估算所持有的386.3279萬(wàn)股獲得1.0697億元人民幣賬面退出金額,投資回報(bào)倍數(shù)約為0.38,但隨著股價(jià)的上漲,該投資回報(bào)倍數(shù)應(yīng)遠(yuǎn)不止于此。截至發(fā)稿前,新華網(wǎng)已連續(xù)數(shù)個(gè)漲停,股價(jià)突破90元,相比發(fā)行價(jià)翻了3倍多。

    按照國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)常見(jiàn)的退出方式,即IPO退出、企業(yè)并購(gòu)(M&A)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購(gòu)(MBO)來(lái)看,通過(guò)IPO退出是公認(rèn)的最優(yōu)選擇?!队⒉拧酚浾卟殚哤ind資訊數(shù)據(jù),統(tǒng)計(jì)出 2015年10月至2016年10月PE的退出情況。

    從統(tǒng)計(jì)可知,PE選擇最多的方式并非IPO,而是企業(yè)并購(gòu),金額達(dá)601.21億元;而隨著A股市場(chǎng)IPO審核的日趨嚴(yán)格、排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng),盡管潛在獲利也較高,但退出金額和案例數(shù)目都不及企業(yè)并購(gòu)。在“資本寒冬”下,PE機(jī)構(gòu)手中的項(xiàng)目該及時(shí)兌現(xiàn)是等待更高回報(bào)?

    IPO退出 并非每筆都能獲利

    2016年10月共有15.67億元賬面金額通過(guò)IPO上市退出,其中滬市平均發(fā)行市盈率為22.92,共有11.79億元賬面金額退出,總投資金額為6.07億元,投資回報(bào)倍數(shù)約為0.94;深市平均發(fā)行市盈率為22.51,共有3.88億元賬面金額退出,總投資金額為0.96億元,投資回報(bào)倍數(shù)約為3.04。

    當(dāng)然不是每筆PE上市投出的投資都是獲利的,根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示2015年10月至2016年10月共有7家IPO公司,背后的PE機(jī)構(gòu)上市退出(以賬面金額為依據(jù)),投資回報(bào)倍數(shù)為負(fù)數(shù)。

    根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2015年10月至2016年10月共有175家PE機(jī)構(gòu)從94家IPO企業(yè)成功退出,從IPO企業(yè)角度統(tǒng)計(jì)分析,PE機(jī)構(gòu)上市退出獲利占總體的92.55%。

    依據(jù)近一年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)PE通過(guò)IPO退出持有時(shí)間平均為58.55個(gè)月,每家機(jī)構(gòu)平均投資2734.12萬(wàn)元,投資回報(bào)倍平均數(shù)為3.15。

    非IPO退出 持有周期短一半

    目前PE機(jī)構(gòu)除了通過(guò)IPO退出以外,還有其他的方法,如:企業(yè)并購(gòu)(M&A)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購(gòu)(MBO)等多種方式。

    根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,從2015年10月至2016年10月PE通過(guò)M&A方式投資總金額1億元以上的共40筆,10億元以上的共5筆,最高投資金額是元禾與中信資本控股分別投資“哲信信息”與“鄭州金惠”金額皆為24.375億元元,通過(guò)M&A方式推出皆獲利0.13倍。

    根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)近一年以來(lái)M&A方式獲利平均倍數(shù)約為1.87倍、股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均獲利倍數(shù)為0.9倍。M&A退出項(xiàng)目PE持有期間平均為22.27個(gè)月,股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有期間平均為20.31個(gè)月。

    錢都投在哪兒了?

    相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,2015年10月至2016年10月,各類投資機(jī)構(gòu)共募基金1004只,金額共計(jì)2081.5億元。同樣是在這段時(shí)間內(nèi),各機(jī)構(gòu)共投出了8161個(gè)項(xiàng)目,金額共計(jì)6436.1億元。如果按照投資機(jī)構(gòu)類型細(xì)分,PE機(jī)構(gòu)在此段期間投資了325個(gè)項(xiàng)目,金額共計(jì)595.83億元;VC投資了1744個(gè)項(xiàng)目,共計(jì)2500.7億元,遠(yuǎn)高于PE機(jī)構(gòu);而更偏向早期的天使投資則投出了1350個(gè)項(xiàng)目 ,金額為83.38億元。資金投向集中于信息技術(shù)行業(yè),緊隨其后是可選消費(fèi)品行業(yè)。

    根據(jù)PE、VC、天使(Angel)等投資策略不同,資金進(jìn)入企業(yè)的時(shí)間也各不相同。結(jié)合以上幾種投資機(jī)構(gòu)類型分析,按照平均持有期最短的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式20.31個(gè)月來(lái)測(cè)算,最快將在2017年6月退出。

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