基于深港通獲批背景下的短期內(nèi)資金“南下”現(xiàn)象分析

劉 柳

(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院 研究生部,陜西 西安 710100)

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基于深港通獲批背景下的短期內(nèi)資金“南下”現(xiàn)象分析

劉 柳

(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院 研究生部,陜西 西安 710100)

2016年8月16日,李克強(qiáng)總理在8月16日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確表示,深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒,國務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。深港通獲批后,一系列的數(shù)據(jù)顯示港股通使用額度已經(jīng)明顯提升,且幅度高于滬股通。文章就此引出短期內(nèi)資金“南下”不斷升溫的狀態(tài),針對(duì)這一現(xiàn)象,收集短期內(nèi)滬港通的資金流向數(shù)據(jù),淺析了導(dǎo)致其現(xiàn)狀的影響因素,主要?dú)w結(jié)為以下三點(diǎn)：資產(chǎn)荒、深港通事件驅(qū)動(dòng)以及人民幣預(yù)期貶值。

資金“南下”;資產(chǎn)荒;深港通;人民幣預(yù)期貶值

回看滬港通于 2014 年 11 月開通,當(dāng)時(shí)正值內(nèi)地 A股牛市行情,初期即主要呈現(xiàn)資金“北熱南冷”局面。但是,自2015年中股災(zāi)以后,港股以其超低的估值優(yōu)勢(shì)逐漸獲得資金青睞,2015 年 10 月底開始,出現(xiàn)連續(xù) 6 個(gè)月港股通資金凈流入格局。在滬港通運(yùn)行將近兩年后,監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次為深港通放行。8 月 16 日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布,深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒,國務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。預(yù)計(jì)深港通將在 4 個(gè)月后正式開通,盡管距離深港通開通仍有一段時(shí)間,不過敏感的資金已經(jīng)開始行動(dòng)。近期滬港通資金呈現(xiàn)持續(xù)大幅雙向凈流入：截至9月7日,滬股通連續(xù)24個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流入,累計(jì)凈流入241.07億元；港股通更是連續(xù)26個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流入,累計(jì)凈流入472.61億元,其中最近6個(gè)交易日凈流入金額均超過35億元,為滬港通開通以來首次出現(xiàn)這樣的情況。可以看出,當(dāng)前資金“南下”的投資熱情正不斷升溫。

引起資金不斷“南下”,海外投資短期內(nèi)持續(xù)升溫的一個(gè)狀態(tài)的主要因素可大致分為以下三個(gè)原因。

1 資產(chǎn)荒加劇資金“南下”沖動(dòng),投資者爭(zhēng)搶海外證券

2015年金融圈有個(gè)奇怪的現(xiàn)象——“資產(chǎn)荒”,無論銀證?；诺瘸峙平鹑跈C(jī)構(gòu),或者新興的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè),都發(fā)覺流動(dòng)性過剩,但是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難以獲取,資金和資產(chǎn)之間不匹配的現(xiàn)象比較嚴(yán)重?！百Y產(chǎn)荒”成為 2015 年 6 月股災(zāi)至今一年來投資市場(chǎng)討論的話題之一,銀行理財(cái)產(chǎn)品收益水平跌至3%左右,信托產(chǎn)品收益水平也大不如前,A股市場(chǎng)一直處于窄幅震蕩格局,以及監(jiān)管層加強(qiáng)了資管產(chǎn)品的監(jiān)管,使得投資者感覺資金投資價(jià)值不高,不得不尋找相對(duì)有價(jià)值的投資。海外證券市場(chǎng)成為資金選擇的方向之一,尤其是港股市場(chǎng),據(jù)統(tǒng)計(jì),近兩個(gè)多月,恒生指數(shù)上漲了近20%。在資金流向方面,據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示,滬港通資金也已經(jīng)連續(xù)15個(gè)交易日呈現(xiàn)南向流動(dòng)。15交易日內(nèi),港股通累計(jì)資金凈流入達(dá)412.27億港元。

據(jù)港交所披露,9月6日當(dāng)天,港股通口徑的總成交金額超過90億港元,再次突破年內(nèi)新高；事實(shí)上,自8月以來的港股通單日成交額已經(jīng)過了不少于一個(gè)月的徐徐抬升。

資金尋覓“安全資產(chǎn)” 業(yè)內(nèi)人士指出,“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象的本質(zhì),并不是資產(chǎn)供給的減少,而是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、利率下行趨勢(shì)確立以及剛性兌付逐步打破等多重因素綜合下,社會(huì)資金對(duì)配置安全資產(chǎn)的需求激增,導(dǎo)致短期內(nèi)資產(chǎn)供給無法滿足資金需求。目前樓市價(jià)格上漲較快,不少高凈值人群有意愿將資金套現(xiàn)投向境外,因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行的投資背景下,境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正在愈加緊俏,所以導(dǎo)致當(dāng)前資金的“南下”。

2 深港通獲批,事件驅(qū)動(dòng)資金“南下”成風(fēng)

8 月 16 日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布,深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒,國務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。而中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)已簽署聯(lián)合公告,批準(zhǔn)建立深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。此舉標(biāo)志著深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式啟動(dòng),預(yù)計(jì)深港通將在 4 個(gè)月后正式開通。深港通,是深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡稱,指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接,使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。機(jī)制與2014年11月17日開通的滬港通相類似。

根據(jù) WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至 8 月 19 日,今年以來港股通總成交額達(dá)到 3448 億元人民幣。期間,港股通凈流入 1427.14 億元,滬股通資金凈流入 893.02 億元。在 148 個(gè)交易日中,資金凈流向?yàn)槟舷虻倪_(dá)到 94 個(gè)交易日,占比超過 60%,資金“南下”更為熱情。

近期人民幣貶值壓力明顯加大,而港股處于估值洼地,加之港元與美元掛鉤,使得港元也跟美元一起成為規(guī)避人民幣貶值的安全島,資金“南下”的意欲明顯增加。在國家嚴(yán)控內(nèi)地資金外流以及QDII爆額的背景下,剔除總額度上限后的港股通,將成為稀缺而正規(guī)的外向投資渠道。

如圖所示,深港通公布以來,港股通使用額度已經(jīng)明顯提升,且幅度高于滬股通。深港通事件驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)存在套利,而且港股價(jià)值相較而言被低估,內(nèi)地投資渠道有限,加之取消了滬港通和深港通的限額,所以資金“南下”的趨勢(shì)毋庸置疑,而且隨著深港交易渠道開通在即的重大利好消息下,這一現(xiàn)象會(huì)越來越明顯,并且投資者熱情持續(xù)增長,進(jìn)一步延續(xù)資金“南下”趨勢(shì)。

滬港通資金流動(dòng)概況圖

3 人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈,資金洶涌“南下”

從2016年以來的人民幣匯率走勢(shì)變化可以發(fā)現(xiàn),人民幣匯率與美元指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性在減弱,也就是說，在美元貶值的過程中,人民幣對(duì)美元并沒有明顯升值。人民幣的貶值壓力并不意外,2015年以來,美國進(jìn)入加息周期使得中美利差收窄,人民幣加入SDR面臨去美元化,均對(duì)人民幣匯率構(gòu)成下行壓力。更為關(guān)鍵的是,在美國經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷的同時(shí),中國經(jīng)濟(jì)增速則繼續(xù)下行,使得中美投資回報(bào)率出現(xiàn)差異,這是近年來人民幣對(duì)美元的面臨貶值壓力的根本原因。

與此同時(shí),隨著中國對(duì)外政策取向的變化以及人民幣國際化的繼續(xù)推進(jìn),2015年以來,全球經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)明顯加強(qiáng)。在此背景下,貶值壓力以及人民幣進(jìn)一步預(yù)期貶值的存在,無疑對(duì)資金流動(dòng)造成影響。

據(jù)彭博報(bào)道：恒生指數(shù)9月首周持續(xù)走高,自2月創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)已上漲近30%,創(chuàng)逾一年新高。而同期離岸人民幣兌美元?jiǎng)t大致呈反向走勢(shì),自3月創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)貶值了3.3%。過去一年多(特別是去年811匯改后)恒生指數(shù)與離岸人民幣走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)提升至約-80%,顯示港股市場(chǎng)與人民幣資產(chǎn)的內(nèi)在相關(guān)性。8月至9月7日,內(nèi)地資金通過南下“掃貨”港股力度加大,除了8月1日資金沒有

流入港股外,其余交易日均凈買入港股。特別是9月已經(jīng)運(yùn)行的4個(gè)交易日中(9月1日、2日、5日、6日),凈買入累計(jì)已達(dá)178.4億港元。8月至今港股通凈買入額達(dá)405.74億港元。

內(nèi)地投資者境外投資渠道有限但人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈,這將刺激較多資金進(jìn)入香港金融市場(chǎng)去對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。換句話說,買港股就等于換港元,內(nèi)地投資者預(yù)期人民幣將進(jìn)一步貶值,因此將購買港股作為資產(chǎn)配置的一部分,即使港股下跌,但從人民幣下跌的角度考慮,總投資組合也并不可能會(huì)出現(xiàn)較大虧損。

綜上所述,近期內(nèi)導(dǎo)致資金大量南下的原因可主要?dú)w納為三個(gè)方面：其一,在資金快速理財(cái)化和實(shí)體融資需求下降這兩個(gè)趨勢(shì)的失衡的背景下,滬港通資金的南下,側(cè)面反應(yīng)了國內(nèi)資本市場(chǎng)投資渠道匱乏和資產(chǎn)配置不均的市場(chǎng)弊端；其二,受深港通利好消息的預(yù)期,短期內(nèi),資金流入港股進(jìn)行溢價(jià)套現(xiàn)的投資熱情持續(xù)高漲,此因也是成為資金南下的又一主要原因；其三,人民幣貶值預(yù)期邏輯下的匯率對(duì)沖對(duì)資金流向的影響,相較以上兩個(gè)原因,相對(duì)較小。雖然市場(chǎng)上明顯出現(xiàn)兌購海外資產(chǎn)對(duì)沖匯率下行的避險(xiǎn)情緒,但人民幣貶值背景下映射的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑的本質(zhì)才是國內(nèi)資產(chǎn)選擇南下的一大長期誘因。國內(nèi)資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品的匱乏,在國內(nèi)大量資產(chǎn)待配和高凈值個(gè)體投資需求的背景下,資金的“南下”就顯得合情合理了。

[1]章辰磊.南下資金青睞金融股 [N].中國基金報(bào),2016-08-22(12).

[2]王敏.資金陸續(xù)南下 低估值港股或受青睞 [N].中國證券報(bào),2016-06-30(4).

[3]李忠獻(xiàn),宮偉瑤.“資產(chǎn)配置荒”到底荒不荒 [N].中國保險(xiǎn),2015-11-09(6).

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[5]李小加.滬港通下一站：探索共同市場(chǎng) [J].中國證券期貨,2015(1)：18-20.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.47.036