山東省上市民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系研究

姜倩

摘 要：企業(yè)是通過各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)到投資者、債權(quán)人與社會(huì)公眾利益最大化，從而實(shí)現(xiàn)盈利的社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則是指股權(quán)資本與債權(quán)資本在企業(yè)總成本中的構(gòu)成與比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用以及制定融資決策。上市公司的資本結(jié)構(gòu)不是一成不變的，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性就是要在上市公司的管理能力、盈利水平、投資能力以及償債能力等等發(fā)生變化之時(shí)，也能夠從容面對(duì)，做好頂層設(shè)計(jì)，及時(shí)調(diào)整與改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。文章對(duì)山東省上市民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了分析探討，并對(duì)如何進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的績(jī)效水平與提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：上市民營(yíng)企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 公司績(jī)效關(guān)系 山東省

中圖分類號(hào)：F830.14 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）11-091-03

一、引言

企業(yè)籌資活動(dòng)形成了資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用以及制定融資決策。資本結(jié)構(gòu)不是“從一而終”、一成不變的，不同的籌資方式與不同的組合決定和影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，所以，企業(yè)作出融資決策、投資決策是建立在資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的。企業(yè)采取不同的籌資方式吸引不同的資本成本，自然會(huì)對(duì)自己企業(yè)的最終價(jià)值產(chǎn)生影響，現(xiàn)代企業(yè)投資融資理論研究的核心問題——資本結(jié)構(gòu)研究已成為眾多專家學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的熱點(diǎn)。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不僅與公司財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模狀況和代理成本直接相關(guān)，而且與公司業(yè)績(jī)和公司的可持續(xù)發(fā)展能力也直接相關(guān)，因此，這一研究在現(xiàn)代公司理論研究中分量很重。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)與資本市場(chǎng)的日益發(fā)展，如何構(gòu)建自己企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以最小的投入獲得最大的利益，已成為許多理論研究者與企業(yè)家們非常關(guān)注的問題。

公司績(jī)效從客觀上反映了企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景以及投資價(jià)值，是指企業(yè)在這一特定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)效益與業(yè)績(jī)情況。公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，合理的資本結(jié)構(gòu)既能提高企業(yè)的績(jī)效，同時(shí)也能夠更好地優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)找到最佳的資本結(jié)構(gòu)，切實(shí)保證企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中健康成長(zhǎng)。

一直以來，如何評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系有著截然不同的觀點(diǎn)，一方認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率越低公司的績(jī)效就會(huì)越好，即公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)。另一方則認(rèn)為，公司績(jī)效與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)的關(guān)系，即較高的資產(chǎn)負(fù)債率能夠給企業(yè)帶來比較好的效益。在實(shí)踐中，不同的兩種觀點(diǎn)在不同的研究對(duì)象與不同的研究環(huán)境中都得到了驗(yàn)證，所以，在目前我國(guó)特有的資本市場(chǎng)條件下，進(jìn)一步深入探討和研究資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系有著非常重要的意義。

改革開放30多年來，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)從無到有，從小到大，從弱到強(qiáng)，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。山東省國(guó)民生產(chǎn)總值多年來位于全國(guó)前三位，然而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與廣東、浙江等省的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)相比，還存在一定的差距。如何提升民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日顯重要。目前山東省民營(yíng)上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面存在著諸多的問題，主要體現(xiàn)在：其一，大多數(shù)民營(yíng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不合理，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都不高，采取負(fù)債的合理避稅的作用無足輕重；其二，流動(dòng)負(fù)債在企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中所占的比重非常之大，造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不樂觀，經(jīng)營(yíng)者短期行為嚴(yán)重，負(fù)債成本居高不下；其三，由于企業(yè)普遍存在著不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，過度集中抑或是過度分散化，致使公司激勵(lì)機(jī)制與治理機(jī)制無法有效地發(fā)揮其應(yīng)有的作用。不合理的資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)的各項(xiàng)治理機(jī)制都不能很好地發(fā)揮作用，因此，筆者認(rèn)為，進(jìn)一步優(yōu)化民營(yíng)上市公司企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，全面改善與提高公司績(jī)效，是山東省民營(yíng)上市公司在目前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，獨(dú)辟蹊徑，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立穩(wěn)腳跟的根本途徑。

同時(shí)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，高管作為稀缺的人力資本開始有了一定的市場(chǎng)。隨著一些企業(yè)高管天價(jià)薪酬的曝光，高管薪酬是否過高也成為了一個(gè)研究的焦點(diǎn)。對(duì)高管激勵(lì)是否有效也成為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵。之前國(guó)內(nèi)學(xué)者從企業(yè)規(guī)模、行業(yè)等方面研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究較多，而將資本結(jié)構(gòu)與高管薪酬結(jié)合起來的還比較少。

因此，筆者擬通過本研究民營(yíng)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以及如何選擇合理的資本結(jié)構(gòu)提升公司績(jī)效，為山東省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提出一些建議。

二、文獻(xiàn)回顧

30多年來，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了浩瀚的研究，由于每位學(xué)者所采取的視角、變量、側(cè)重點(diǎn)乃至研究方法不同，因此未能在實(shí)證研究中得出一致的結(jié)論。從已經(jīng)對(duì)公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的研究來看，主要分為：一是根據(jù)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效二者之間的關(guān)系開展直接的驗(yàn)證；二是基于資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對(duì)不同的國(guó)家、不同的地區(qū)、不同行業(yè)各自的環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響以及與公司績(jī)效的關(guān)系等進(jìn)行分析。以下筆者將對(duì)國(guó)內(nèi)外比較重要的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。

1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)回顧。

1983年Masulis用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)了資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，得出了企業(yè)價(jià)值或績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，且資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)范圍在0.23～0.45間變動(dòng)能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效的變動(dòng)產(chǎn)生影響。

1988年，Titman和Wessels研究了美國(guó)49家上市公司在1972—1982年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素進(jìn)行了分析，同時(shí)也得出了盈利性與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

1995年，Rajan和Zingales研究了7個(gè)工業(yè)化國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了不同國(guó)家不同的資本結(jié)構(gòu)存在的差異、產(chǎn)生的原因，提出了資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

2001年，Booth等人主要研究發(fā)展中國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)的影響因素。他們研究了韓國(guó)、馬來西亞、巴基斯坦、巴西、土耳其、津巴布韋等10個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除了津巴布韋一個(gè)國(guó)家外，其他發(fā)展中國(guó)家的公司結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效都呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系；同時(shí)，影響發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹率、資本市場(chǎng)發(fā)展水平與GDP增長(zhǎng)速度等因素，同樣也影響著發(fā)展中國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)。

2006年，Berger和Patti收集了美國(guó)銀行企業(yè)的數(shù)據(jù)樣本，通過建立聯(lián)立方程來研究企業(yè)研究與資本結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)是正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)，公司績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響則是非線性的。

2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)回顧。

1995年，陳小悅、李晨通過對(duì)1993年7月—1994年3月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究，對(duì)上海股市的收益與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，同時(shí)提出兩者之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1998年，陸正飛、辛宇分析了影響滬市35家制造業(yè)A股的上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，他們采用多元線形回歸分析法研究的結(jié)果表明，企業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)并無太大的影響，而資本結(jié)構(gòu)與獲利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2000年，洪錫熙、沈藝峰在《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析》中，分析了上海證券所1995—1997年221家工業(yè)類公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，他們所采用的CHI—SGUAE檢驗(yàn)結(jié)果顯示，公司權(quán)益和成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有影響，盈利能力、企業(yè)規(guī)模這兩個(gè)因素與負(fù)債比例呈正相關(guān)關(guān)系。

2002年，王娟、楊鳳林通過研究2000年滬、深兩市中非金融類公司，對(duì)845家上市公司做了實(shí)證分析，指出凈資產(chǎn)收益率和資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的第二大因素為盈利能力指標(biāo)。

2008年魯靖文、朱淑芳對(duì)2003—2006年234家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，分析其的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，分析表明：在部分年份中上市公司存在著二次線性相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究假設(shè)

1.研究方法。在本文中，筆者通過線性回歸與統(tǒng)計(jì)分析相結(jié)合的方法，對(duì)山東省民營(yíng)上市公司的公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究。具體采取以下步驟：第一，對(duì)這些上市公司的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)采取描述性統(tǒng)計(jì)；第二，對(duì)反映其績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，以因子的得分作為反映公司績(jī)效的數(shù)據(jù)；第三，將公司績(jī)效作為因變量，將資本結(jié)構(gòu)作為自變量，高管薪酬、公司規(guī)模作為控制變量，建立多元線性回歸模型，并采用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)其進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)回歸結(jié)果開展顯著性檢驗(yàn)；最后得出相關(guān)結(jié)論。

2.指標(biāo)的確定。

（1）績(jī)效指標(biāo)的確定。本文參考國(guó)內(nèi)外已有的評(píng)價(jià)體系，選取我國(guó)民營(yíng)上市公司的五個(gè)維度指標(biāo)，即盈利、償債、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展以及現(xiàn)金獲取能力（見表1），以包括凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比例等在內(nèi)的15個(gè)指標(biāo)作為因子分析的基礎(chǔ)。

（2）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的確定。本文采用廣義資本結(jié)構(gòu)的概念，把資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。即：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

（3）控制變量。除了資本結(jié)構(gòu)以外，還有一些變量同樣能夠影響績(jī)效。因此，要是沒有很好地處理這些變量，將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。而且考慮到民營(yíng)上市公司的實(shí)際情況，因此選取以下控制變量：其一，企業(yè)規(guī)模，企業(yè)規(guī)模是影響著公司的戰(zhàn)略與決策。本文采用企業(yè)總資產(chǎn)作為衡量企業(yè)規(guī)模的變量。其二，高管薪酬，不同的薪酬對(duì)高管產(chǎn)生不同的激勵(lì)作用。本文采用一個(gè)公司前三名高管薪酬總額的平均值作為衡量高管薪酬的變量。

3.數(shù)據(jù)來源以及樣本選擇。筆者從財(cái)經(jīng)網(wǎng)、上海證交所、深圳證交所以及相關(guān)官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)中，基于研究山東省民營(yíng)上市公司目的，選取了該省86家發(fā)展的比較好的上市公司作為研究樣本；同時(shí)，對(duì)這86家公司2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開研究。為了保證分析數(shù)據(jù)的有效性，筆者在選取上市公司作為樣本時(shí)，依據(jù)了以下原則：其一，上市公司上市已具備了一定的年限，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較全面、完善，并有一定的代表性；其二，只反映滬市和深市的A股，不包括S股與H股；其三，將企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)非常嚴(yán)重、財(cái)務(wù)狀況很糟糕的ST等類的上市公司剔除在外?；谶@樣的原則，選出了86家樣本公司。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.KMO檢驗(yàn)和Bratlett檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)是常用的測(cè)度因子分析模型有效性的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。KMO值是介于0到1之間的數(shù)值，如果該指標(biāo)在0.5到1之間則表明該樣本可以進(jìn)行因子分析，如果該指標(biāo)小于0.5則表明不適合做因子分析。從表2可以看出，KMO值為0.624，滿足介于0.5到1的要求；Bartlett球形假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果顯示Sig（顯著性）為0.000<0.05，表明該矩陣不是單位矩陣，可以進(jìn)行因子分析。由以上兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可以得出，本文適合用因子分析。

2.因子分析。通常情況下，SPSS默認(rèn)的是特征值大于1的主成分可以作為初始因子，結(jié)合主成分分析的結(jié)果觀測(cè)因子的貢獻(xiàn)率來去定因子個(gè)數(shù)。由表3可以得出旋轉(zhuǎn)前四個(gè)個(gè)因子解釋方差的比例分別為26.889%、22.376%、16.095%、11.063%，旋轉(zhuǎn)后四個(gè)因子解釋方差的比例分別為20.880%、19.207%、18.320%、18.014%，這四個(gè)因子的累積解釋了總方差中的76.423%。

從表4可以看出，因子1在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有較大的正負(fù)荷，流動(dòng)和速動(dòng)比率代表著企業(yè)的短期償債能力，表明因子1體現(xiàn)的是償債能力。因子2在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較大的正負(fù)荷，而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均反映企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的有效利用能力，它們代表企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，因此因子2體現(xiàn)的是運(yùn)營(yíng)能力。因子3在凈資產(chǎn)收益率和每股收益有較大的正負(fù)荷，而凈資產(chǎn)收益率和每股收益是代表企業(yè)的盈利能力，因此因子3體現(xiàn)的是盈利能力。因子4在銷售現(xiàn)金比率和總資產(chǎn)回收率上有較大的正負(fù)荷，銷售現(xiàn)金比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映了企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，因此，因子4提下的是現(xiàn)金流量狀況。解釋變量為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)

綜上所述，綜合因子得分為：

F=0.2088F1+0.19207F2+0.1832F3+0.18014F4

3.回歸分析。將因子分析所得的綜合得分作為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效相關(guān)分析的被解釋變量，解釋變量為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)，企業(yè)的資本規(guī)模和高管薪酬作為控制變量，試構(gòu)造如下回

歸方程：F=a+b1x1+b2x2+b3x3+u

F表示企業(yè)績(jī)效綜合得分，x1，x2，x3分別對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模和高管薪酬，對(duì)回歸方程進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果如表5：

由表5可知，R2的值為0.306，即樣本回歸線性的可決系數(shù)為0.306，表明模型對(duì)樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)的擬合程度比較低，績(jī)效的總變差中由模型做出解釋的部分所占的比重較小，說明還有其他主要變量未納入方程。

F值為12.038相伴概率值P=0，表明回歸方程的整體顯著性較高，方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此，可以認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率和績(jī)效之間存在線性關(guān)系。

由表7可知，回歸模型資產(chǎn)負(fù)債率的t檢驗(yàn)值為0.000<0.05，表明資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)顯著地不等于零，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-5.555，因此，在總體樣本中，民營(yíng)企業(yè)公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而公司規(guī)模與高管薪酬未通過檢驗(yàn)，表明公司規(guī)模和高管薪酬對(duì)公司績(jī)效影響并不顯著。因此，在總體樣本中，民營(yíng)企業(yè)公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、關(guān)于提高山東省上市民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的對(duì)策建議

實(shí)踐證明，企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)二者之間的關(guān)系是相輔相成、互為唇齒的，科學(xué)、合理的資本結(jié)構(gòu)不但能夠增加企業(yè)的自身價(jià)值，同時(shí)也可以在長(zhǎng)期不斷地提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的過程中對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加趨于合理，達(dá)到比較理想的比例。

山東省是中國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)大省之一，2016年上半年實(shí)現(xiàn)GDP31688.3億元，在全國(guó)排名第三。相比廣東和江蘇、浙江省，山東原有的工業(yè)基礎(chǔ)比較好，以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，市場(chǎng)化程度不高。與浙江、廣東等省比較成熟的全國(guó)知名民營(yíng)上市公司相比，山東省的民營(yíng)上市公司存在盈利能力偏低、發(fā)展緩慢等一系列問題。因此，筆者針對(duì)山東省上市民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的一些問題提出如下建議：

首先，要將保持資本結(jié)構(gòu)的合理性作為促進(jìn)公司健康發(fā)展的基礎(chǔ)。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是會(huì)由于各種因素而發(fā)生變化的，因此，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性就是要在上市公司的管理能力、盈利水平、投資能力以及償債能力等等發(fā)生變化之時(shí)，也能夠從容面對(duì)，做好頂層設(shè)計(jì)，及時(shí)調(diào)整與改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，促進(jìn)公司健康發(fā)展的基礎(chǔ)條件的關(guān)鍵，是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否科學(xué)、合理。每一家上市公司都應(yīng)該建立良好的、能夠適應(yīng)市場(chǎng)變化、可持續(xù)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，從而更好地提升上市公司的績(jī)效。

其次，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建管理層激勵(lì)體制。從山東省民營(yíng)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來看，公司的內(nèi)部治理狀況、企業(yè)管理水平、內(nèi)部控制制度的落實(shí)等并不理想，具體表現(xiàn)為“責(zé)權(quán)利”不明確、現(xiàn)代企業(yè)制度形同虛設(shè)、經(jīng)營(yíng)者更換頻繁、老板個(gè)人行為影響等問題直接導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)不科學(xué)、合理，致使企業(yè)難以快速發(fā)展。因此，要將資本優(yōu)化作為上市公司的“生命線”，采取各種有效措施，切實(shí)完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。要建立健全內(nèi)部控制制度，強(qiáng)化公司內(nèi)部控制，進(jìn)一步加強(qiáng)出資者對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的監(jiān)督力度，無論是股東、經(jīng)營(yíng)者還是債權(quán)人之間，要建立一個(gè)科學(xué)、有效的制約機(jī)制，樹立“底線思維”，杜絕一切違規(guī)行為。

從實(shí)證結(jié)果來看，高管薪酬與公司績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)，因此應(yīng)建立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，將管理層的實(shí)際利益與公司的績(jī)效掛鉤。

雖然本文得出了一些結(jié)論，但是還存在著一些不足，旨在拋磚引玉，需要大家在今后的研究中進(jìn)一步深入探討。

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（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行青島海爾路支行 山東青島 266101）

（責(zé)編：若佳）