• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新疆上市公司股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效影響的研究

    2016-12-13 04:01:52石河子大學(xué)經(jīng)管學(xué)院
    大陸橋視野 2016年20期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度股權(quán)

    張 燕 / 石河子大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

    新疆上市公司股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效影響的研究

    張燕 / 石河子大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

    合理的股權(quán)集中度不僅有利于公司建立良好的制衡關(guān)系,更重要的是有利于公司理順各方面的權(quán)責(zé)關(guān)系,進(jìn)行科學(xué)的決策,保證公司的有效運(yùn)行。本文以新疆上市公司為研究樣本,從股權(quán)集中度角度出發(fā),聯(lián)系公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、凈利潤增長率等相關(guān)指標(biāo),建立多元線性回歸模型,探討公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系。研究結(jié)果對(duì)優(yōu)化和完善新疆上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提供一些有益的啟示,為新疆上市公司的發(fā)展提出相關(guān)建議。

    新疆上市公司;股權(quán)集中度;經(jīng)營績效

    近年來新疆上市公司數(shù)量不斷增加,而各企業(yè)中股權(quán)集中的程度也各不相同,這使其經(jīng)營也隱含了較大的風(fēng)險(xiǎn),究竟該如何加強(qiáng)股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效的有利影響,尋找到較為合適的股權(quán)集中度,使之能為新疆上市公司的發(fā)展提供動(dòng)力就成為了新疆上市公司能否健康發(fā)展的主要問題,也成為其能否在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境下同臺(tái)競爭所必需要解決的問題之一。

    一、研究綜述

    20世紀(jì)之前,人們普遍認(rèn)為公司的股東是廣泛分散的所有者,他們并不過問公司的日常經(jīng)營和管理,只能通過“用腳投票”的方式對(duì)公司的治理施加影響。直到Berle和Means(1932)率先通過對(duì)美國的上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在正向的線性關(guān)系。Shleifer和Vishny(1986)的研究表明:相對(duì)于股權(quán)分散型的公司,股權(quán)集中型的公司擁有更好的盈利能力和市場表現(xiàn)力。Demsetz和Villalonga(2001) 對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究分析后,得出結(jié)論:公司績效水平對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化不敏感,股權(quán)分散化除了能夠引發(fā)代理問題,也能創(chuàng)造一定的收益,并且創(chuàng)造的收益可以抵消代理問題對(duì)公司績效產(chǎn)生的不利影響。Demsetz、Morck、ShleiferandVishny(2009) 的分析研究認(rèn)為:除美國和英國的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散,世界絕大多數(shù)國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對(duì)集中的。

    近些年來,國內(nèi)學(xué)者也對(duì)此問題進(jìn)行了大量的研究,但由于中國資本市場獨(dú)有的特殊性,國內(nèi)學(xué)者除研究內(nèi)部人控制和股權(quán)集中度與公司業(yè)績的關(guān)系外,對(duì)國家股、法人股、社會(huì)公眾股以及股權(quán)的流通性與公司業(yè)績的關(guān)系給予了特殊的關(guān)注,就目前來說,這些研究還遠(yuǎn)未達(dá)成比較一致的意見。究其原因,主要有以下兩方面:一是我國上市公司績效考核指標(biāo)的真實(shí)性不夠,人為操縱的痕跡比較嚴(yán)重,在我國資本市場尚不完善的情況下需要選擇較有代表性的績效考核指標(biāo)進(jìn)行研究;二是這些研究多是從股權(quán)結(jié)構(gòu)安排直接跳到公司經(jīng)營績效,但從邏輯上說,股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間并無直接聯(lián)系,它們之間應(yīng)有股東和經(jīng)營者的權(quán)利安排和行為作為橋梁。

    本文基于現(xiàn)階段理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效影響的研究,通過對(duì)新疆上市公司2013-2015年來財(cái)務(wù)報(bào)告中有關(guān)股權(quán)集中度和公司經(jīng)營績效有關(guān)數(shù)據(jù)的整理計(jì)算,從而分析出新疆上市公司出現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效的影響,在此基礎(chǔ)上提出完善新疆上市公司股權(quán)集中度的建議,以期提高新疆上市公司的經(jīng)營績效,促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    二、新疆上市公司的股東持股情況與業(yè)績分析

    截至2015年12月31日,新疆在A股市場的上市公司共有43家,其中在上海證券交易所上市的有24家,在深圳證券交易所上市的有 19家。從地域上來看,新疆43家上市公司所處區(qū)域,均是新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的地區(qū)。作為新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快和經(jīng)濟(jì)最有活力的烏昌地區(qū)聚集了27家上市公司,占新疆上市公司總數(shù)的67.5%,反映了烏昌地區(qū)在當(dāng)前新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中的重心地位。上市公司大多分布在北疆,南疆很少,東疆則沒有上市公司,反映了當(dāng)前新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地域不平衡性。新疆上市公司的主營業(yè)務(wù)涉及農(nóng)林牧漁、建筑建材、石油化工、釀酒、食品飲料、鋼鐵、紡織、金融等多個(gè)行業(yè),行業(yè)分布面較廣。

    本文在研究過程中,為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性,選取的樣本為上市滿三年或三年以上,,且不包括中途退市的企業(yè),剔除了 ST 和*ST、凈資產(chǎn)收益率為負(fù)等13家上市公司,遴選出的樣本為30家新疆上市公司,形成固定樣本數(shù)據(jù)。

    (一)股東持股情況分析

    表2-1 2013-2015年新疆上市公司股權(quán)集中度比重統(tǒng)計(jì)表(單位:%)

    從表2-1看出,新疆上市公司第一大持股比例在2013-2015年的三年間呈現(xiàn)下降的趨勢,變動(dòng)幅度較小,前三大股東持股比例小幅度下降,說明在3年間新疆上市公司股東持股雖有變動(dòng),但基本上處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)

    (二)新疆上市公司的經(jīng)營業(yè)績分析

    在新疆地區(qū)上市的43家上市公司中,按行業(yè)進(jìn)行分類,主要有制造業(yè)(C) 25;農(nóng)、林、牧、漁業(yè)5家;建筑業(yè)(E)3家;批發(fā)和零售業(yè)(F)2家;金融業(yè)(J)1家;采礦業(yè)4家;租賃和商務(wù)服務(wù)1家;電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2家。按照行業(yè)計(jì)算不同行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營績效平均值如下:

    表2-2 2013-2015年新疆上市公司與全國上市公司行業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均值對(duì)比表  (單位:%)

    由表2-2可以看出新疆上市公司中制造業(yè)、建筑業(yè),2013-2015年凈資產(chǎn)收益率均低于全國均值,說明這兩個(gè)行業(yè)相對(duì)全國企業(yè)發(fā)展水平較低,公司經(jīng)營績效狀況不良;新疆上市公司中農(nóng)、林、牧、漁業(yè),2015年凈資產(chǎn)收益率高于全國均值,但2013,2014年均低于全國均值,并且差距逐漸拉大;新疆上市公司中批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)等行業(yè),2013-2015年凈資產(chǎn)收益率均高于全國均值,說明這些行業(yè)發(fā)展相對(duì)較好,水平高于或接近全國水平。

    三、新疆上市公司股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效影響的實(shí)證分析

    (一)變量設(shè)計(jì)

    本文選用凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量,代表公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。解釋變量采用第一大股東持股比例,前3大股東持股比例。用公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、凈利潤增長率作為控制變量。其中:公司規(guī)模用資產(chǎn)總額來表示;財(cái)務(wù)杠桿公司用資產(chǎn)負(fù)債率表示。本文在研究過程中之所以添加后三個(gè)指標(biāo)作為控制變量主要是想檢驗(yàn)這三變量對(duì)公司經(jīng)營績效的影響是否比股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營績效的影響更為強(qiáng)烈。

    (二)模型建立

    本文采用多元回歸模型,對(duì)上市公司的股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究?;谇叭说难芯考僭O(shè),構(gòu)建多元回歸模型,并對(duì)股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行回歸分析?;谝陨系姆治?我們提出以下假設(shè):

    假設(shè)1: 第一大股東持股比例與上市公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系;

    假設(shè)2: 前三大股東持股比例與上市公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

    為檢驗(yàn)假設(shè)我們構(gòu)造回歸方程:

    ROE=α+β 1ASSET+β 2DAR+β 3GROW +β 4OWNER+ε

    其中ROE為公司經(jīng)營績效指標(biāo)(凈資產(chǎn)收益率);ASSET為公司規(guī)模(資產(chǎn)總額);DAR為財(cái)務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率);GROW為凈利潤增長率;OWNER為公司股權(quán)所有制構(gòu)成變量(用第1大股東持股比例、前3大股東持股比例表示),為避免S、LP、A之間的多重共線性,以S、LP、A分別帶入回歸方程進(jìn)行分析;α是待估截距項(xiàng),ε為隨機(jī)項(xiàng);β 1,β 2,β 3,β 4,為待估回歸系數(shù)。

    (三)結(jié)論及分析

    分析結(jié)論如下:公司的凈資產(chǎn)收益率與第一、前三大股東持股比例均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系,而且第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效成正比的關(guān)系相對(duì)更為顯著。由此可得出如下結(jié)論:大股東持股比例越高,公司業(yè)績越好。說明“一股獨(dú)大”不但不是產(chǎn)生中國上市公司治理問題的罪魁禍?zhǔn)?反而有利于改善公司的經(jīng)營狀況。同時(shí)證明股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)集中度越高,公司業(yè)績越好。說明現(xiàn)階段分散上市公司股權(quán)不利于上市公司經(jīng)營水平的改善。

    我國當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的大環(huán)境下,新疆上市公司也處在這個(gè)大環(huán)境下,大股東或“一股獨(dú)大”或者說股權(quán)掌握在少數(shù)股東的手中,能夠發(fā)揮一定的正面積極作用。因此我們不必一味尋求股權(quán)分散化,保持一定的股權(quán)集中度在現(xiàn)階段我國法制等制度不完善的情況下,雖然可能會(huì)帶來一些負(fù)面效應(yīng),但總體上有利于公司經(jīng)營績效的改善??傮w看來,新疆上市公司屬于股權(quán)集中度比較高的,雖然不能有效地避免經(jīng)營者的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”,也不可避免出現(xiàn)侵害中小股東利益的情況出現(xiàn)。但從整體看來,股權(quán)集中在少數(shù)人的手中似乎是能夠提高企業(yè)的經(jīng)營績效,所以各上市公司在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整時(shí)要充分考慮股權(quán)集中度對(duì)績效的重要作用,盡量使股權(quán)集中度達(dá)到合理比例,促進(jìn)公司績效的提高。

    [1] 徐莉萍,辛宇,陳工孟. 股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營績效的影響[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2006.

    [2] 唐睿明,邱文峰. 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實(shí)證研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2014(3).

    猜你喜歡
    股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度股權(quán)
    京津冀縣域人口集中度分析
    客聯(lián)(2022年10期)2022-07-06 09:06:16
    新廣告商:廣告業(yè)周期性在弱化,而集中度在提升 精讀
    英語文摘(2020年11期)2020-02-06 08:53:24
    萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    新形勢下私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢及未來展望
    什么是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓有哪些注意事項(xiàng)
    保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)集中度與再保險(xiǎn)需求研究
    煤炭行業(yè)未來在提高集中度
    能源(2016年3期)2016-12-01 05:10:51
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    中國上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績效分析
    定增相當(dāng)于股權(quán)眾籌
    制服人妻中文乱码| 久久久国产精品麻豆| 欧美精品啪啪一区二区三区| 视频在线观看一区二区三区| 欧美在线黄色| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 波多野结衣av一区二区av| 在线观看免费视频日本深夜| 国产视频一区二区在线看| 欧美成人午夜精品| 欧美激情久久久久久爽电影 | 久久精品国产综合久久久| 看黄色毛片网站| 欧美精品亚洲一区二区| 久热爱精品视频在线9| 乱人伦中国视频| 亚洲国产精品sss在线观看 | 欧美亚洲日本最大视频资源| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲专区中文字幕在线| 国产成人欧美| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 91麻豆精品激情在线观看国产 | netflix在线观看网站| 精品欧美一区二区三区在线| 久9热在线精品视频| 免费观看a级毛片全部| 香蕉国产在线看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 搡老乐熟女国产| 人人妻人人澡人人看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美激情高清一区二区三区| 18禁观看日本| 淫妇啪啪啪对白视频| e午夜精品久久久久久久| cao死你这个sao货| 99国产精品免费福利视频| 波多野结衣av一区二区av| 欧美日韩精品网址| 久久 成人 亚洲| 大片电影免费在线观看免费| 久9热在线精品视频| 男女之事视频高清在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品免费视频内射| 91精品国产国语对白视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 成人国语在线视频| 91精品三级在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产一区有黄有色的免费视频| av欧美777| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 国产不卡一卡二| 嫩草影视91久久| av中文乱码字幕在线| av中文乱码字幕在线| 欧美国产精品va在线观看不卡| 搡老乐熟女国产| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲第一青青草原| 亚洲国产精品sss在线观看 | 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品第一国产精品| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 怎么达到女性高潮| 人妻久久中文字幕网| 午夜老司机福利片| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 法律面前人人平等表现在哪些方面| 中国美女看黄片| 五月开心婷婷网| 亚洲美女黄片视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 午夜福利在线免费观看网站| 日韩欧美免费精品| 国产又爽黄色视频| 久久久久久人人人人人| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国精品久久久久久国模美| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 午夜免费观看网址| 亚洲精品一二三| 亚洲成人国产一区在线观看| 大香蕉久久网| 电影成人av| 制服诱惑二区| 性色av乱码一区二区三区2| 视频区欧美日本亚洲| 男女免费视频国产| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产成人精品在线电影| 国产精品免费一区二区三区在线 | cao死你这个sao货| 男人操女人黄网站| 中文欧美无线码| 一个人免费在线观看的高清视频| 在线永久观看黄色视频| 午夜影院日韩av| 老司机靠b影院| 又紧又爽又黄一区二区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美乱码精品一区二区三区| 欧美日韩亚洲高清精品| 不卡av一区二区三区| 色综合婷婷激情| 午夜免费鲁丝| 欧美久久黑人一区二区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 中文字幕色久视频| 精品无人区乱码1区二区| 麻豆国产av国片精品| 1024视频免费在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲av电影在线进入| 日本黄色日本黄色录像| 午夜福利,免费看| 日本五十路高清| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产深夜福利视频在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 欧美午夜高清在线| 国产精品亚洲一级av第二区| 色老头精品视频在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产成+人综合+亚洲专区| 成人av一区二区三区在线看| 中文亚洲av片在线观看爽 | 精品国产一区二区三区四区第35| 欧美黄色片欧美黄色片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 麻豆国产av国片精品| 久久久久国产一级毛片高清牌| 成人黄色视频免费在线看| 麻豆av在线久日| 午夜福利在线免费观看网站| 母亲3免费完整高清在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲男人天堂网一区| 午夜免费观看网址| 啦啦啦免费观看视频1| 在线观看一区二区三区激情| av天堂在线播放| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲 国产 在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美日韩亚洲高清精品| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久精品国产a三级三级三级| www.自偷自拍.com| 伊人久久大香线蕉亚洲五| ponron亚洲| 自线自在国产av| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 嫩草影视91久久| 午夜免费成人在线视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 在线观看免费视频网站a站| 久久久国产精品麻豆| 18在线观看网站| 国产男女超爽视频在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 日韩有码中文字幕| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久99一区二区三区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 极品人妻少妇av视频| 日韩大码丰满熟妇| 91成年电影在线观看| 免费高清在线观看日韩| 久久久久久久精品吃奶| 视频区图区小说| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产视频一区二区在线看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日本五十路高清| 欧美av亚洲av综合av国产av| av欧美777| 露出奶头的视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产高清videossex| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 老熟女久久久| 男女午夜视频在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| videos熟女内射| 搡老岳熟女国产| 久久精品国产a三级三级三级| 黄色 视频免费看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 日韩视频一区二区在线观看| 午夜精品在线福利| 亚洲在线自拍视频| 一级a爱视频在线免费观看| 97人妻天天添夜夜摸| 国产精品免费视频内射| 热re99久久精品国产66热6| 自线自在国产av| 免费高清在线观看日韩| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精品二区激情视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 日本wwww免费看| 久久 成人 亚洲| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久亚洲精品不卡| 午夜福利欧美成人| 午夜影院日韩av| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久久国产欧美日韩av| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99国产精品免费福利视频| 在线免费观看的www视频| 国产精品.久久久| 午夜亚洲福利在线播放| 18在线观看网站| bbb黄色大片| 成熟少妇高潮喷水视频| 久久人妻av系列| 色综合婷婷激情| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久久中文字幕一级| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 亚洲精品在线美女| av中文乱码字幕在线| 欧美在线黄色| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费观看人在逋| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 国产在线观看jvid| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 波多野结衣av一区二区av| 久热这里只有精品99| 叶爱在线成人免费视频播放| 女警被强在线播放| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 久久久国产成人精品二区 | 18禁黄网站禁片午夜丰满| 人人澡人人妻人| 久久香蕉精品热| 国产不卡av网站在线观看| 国产精品久久视频播放| 首页视频小说图片口味搜索| 高潮久久久久久久久久久不卡| 不卡av一区二区三区| 男女午夜视频在线观看| 国产午夜精品久久久久久| 一夜夜www| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 在线观看66精品国产| 国产在线观看jvid| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美黄色淫秽网站| 夜夜夜夜夜久久久久| 777米奇影视久久| 人人澡人人妻人| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 精品国产一区二区三区四区第35| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 精品国产乱码久久久久久男人| 91国产中文字幕| 高潮久久久久久久久久久不卡| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产精品久久久人人做人人爽| 五月开心婷婷网| 国产成人精品久久二区二区91| 午夜精品久久久久久毛片777| 最新美女视频免费是黄的| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲成国产人片在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 午夜91福利影院| 女同久久另类99精品国产91| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产成人影院久久av| 操美女的视频在线观看| 久久人妻av系列| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲国产看品久久| 亚洲九九香蕉| 久久久久视频综合| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 人妻 亚洲 视频| 大香蕉久久网| 免费观看人在逋| 午夜精品久久久久久毛片777| 制服人妻中文乱码| 亚洲精品国产区一区二| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 一级片'在线观看视频| 久久精品国产综合久久久| 国产一区二区三区视频了| 午夜福利乱码中文字幕| 日韩欧美免费精品| 99热国产这里只有精品6| 丰满迷人的少妇在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产在线一区二区三区精| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 一级片免费观看大全| 国产97色在线日韩免费| 久久 成人 亚洲| 亚洲精品在线美女| 国产精品国产av在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 久久人妻熟女aⅴ| 老司机午夜十八禁免费视频| 免费观看精品视频网站| 亚洲五月色婷婷综合| 国产不卡一卡二| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 丝袜美足系列| 18禁观看日本| 亚洲av日韩在线播放| 久久影院123| 亚洲全国av大片| 久久国产精品大桥未久av| 少妇的丰满在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲成人国产一区在线观看| cao死你这个sao货| √禁漫天堂资源中文www| 女同久久另类99精品国产91| 天堂动漫精品| 国产成人精品无人区| 99久久精品国产亚洲精品| 午夜免费鲁丝| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 大香蕉久久成人网| 色综合婷婷激情| 精品国产一区二区三区四区第35| 男人的好看免费观看在线视频 | 深夜精品福利| 1024视频免费在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 人人澡人人妻人| 丰满饥渴人妻一区二区三| 一个人免费在线观看的高清视频| 久久亚洲真实| 黄片播放在线免费| 啦啦啦免费观看视频1| 91国产中文字幕| 久久青草综合色| 国产精品1区2区在线观看. | 露出奶头的视频| 精品久久久久久电影网| 一区二区三区国产精品乱码| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产精品九九99| 99精品久久久久人妻精品| 国产精品永久免费网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美午夜高清在线| av福利片在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日韩欧美一区视频在线观看| 制服诱惑二区| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品一区二区精品视频观看| 精品国产美女av久久久久小说| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 一级片'在线观看视频| 超碰97精品在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲成a人片在线一区二区| 又黄又粗又硬又大视频| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲av日韩在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 好男人电影高清在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美激情久久久久久爽电影 | 黄色片一级片一级黄色片| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 亚洲精品一二三| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 麻豆成人av在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲av日韩在线播放| 人妻久久中文字幕网| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲精品一二三| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| av国产精品久久久久影院| 91字幕亚洲| 亚洲九九香蕉| 高清av免费在线| 麻豆成人av在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 99精品久久久久人妻精品| 色综合婷婷激情| 亚洲国产精品sss在线观看 | 999久久久国产精品视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产成人啪精品午夜网站| 久久久久久久国产电影| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 日本欧美视频一区| 中亚洲国语对白在线视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 丝袜在线中文字幕| 国产男女超爽视频在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美 日韩 精品 国产| 电影成人av| 欧美激情久久久久久爽电影 | 婷婷丁香在线五月| 欧美乱码精品一区二区三区| 无遮挡黄片免费观看| 两性夫妻黄色片| 欧美性长视频在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产日韩一区二区三区精品不卡| 少妇 在线观看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产成人免费观看mmmm| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲久久久国产精品| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 色老头精品视频在线观看| 午夜福利,免费看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 国产精品欧美亚洲77777| 成人av一区二区三区在线看| 电影成人av| 欧美激情久久久久久爽电影 | 国产成人免费无遮挡视频| 国产高清激情床上av| 亚洲人成电影免费在线| 欧美性长视频在线观看| 人妻一区二区av| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 飞空精品影院首页| 视频在线观看一区二区三区| 午夜91福利影院| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 日韩有码中文字幕| 9热在线视频观看99| 久久久水蜜桃国产精品网| www.精华液| 十八禁高潮呻吟视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲一区中文字幕在线| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| ponron亚洲| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产成人免费无遮挡视频| 在线永久观看黄色视频| 大码成人一级视频| 亚洲伊人色综图| 日本一区二区免费在线视频| 97人妻天天添夜夜摸| 五月开心婷婷网| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 最近最新中文字幕大全免费视频| xxxhd国产人妻xxx| 国产xxxxx性猛交| 在线观看日韩欧美| 激情在线观看视频在线高清 | 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美日韩乱码在线| 精品一区二区三区av网在线观看| 在线视频色国产色| 欧美日韩视频精品一区| 欧美性长视频在线观看| 99在线人妻在线中文字幕 | 涩涩av久久男人的天堂| 十八禁人妻一区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 99精品欧美一区二区三区四区| 精品久久蜜臀av无| 悠悠久久av| 一级片免费观看大全| 亚洲av成人一区二区三| 在线免费观看的www视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 黄色 视频免费看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 男男h啪啪无遮挡| 久久中文看片网| 精品欧美一区二区三区在线| 纯流量卡能插随身wifi吗| 1024视频免费在线观看| 韩国av一区二区三区四区| 99精品欧美一区二区三区四区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 三上悠亚av全集在线观看| 十八禁人妻一区二区| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲av熟女| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 香蕉丝袜av| 一本大道久久a久久精品| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲,欧美精品.| www.熟女人妻精品国产| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产真人三级小视频在线观看| 午夜老司机福利片| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲av熟女| 美国免费a级毛片| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久ye,这里只有精品| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产成人av教育| 国产精品综合久久久久久久免费 | 免费在线观看日本一区| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久久久久久久免费视频了| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 色综合欧美亚洲国产小说| 村上凉子中文字幕在线| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 精品国产一区二区久久| 好男人电影高清在线观看| 成年人黄色毛片网站| 亚洲五月色婷婷综合| 国产精品久久视频播放| 少妇 在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久中文字幕人妻熟女| 看黄色毛片网站| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 91大片在线观看| 久热这里只有精品99| 成熟少妇高潮喷水视频| 精品久久久久久,| 色婷婷av一区二区三区视频| 大型黄色视频在线免费观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久精品成人免费网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久人妻av系列| 亚洲成人国产一区在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 中文字幕色久视频| 免费黄频网站在线观看国产| 两人在一起打扑克的视频| 乱人伦中国视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 韩国av一区二区三区四区| 老司机影院毛片| 久久精品国产综合久久久| 精品久久久久久久毛片微露脸| 黄色毛片三级朝国网站| 国产午夜精品久久久久久| 日日爽夜夜爽网站| 天堂√8在线中文| 免费在线观看日本一区| 日韩三级视频一区二区三区| 欧美最黄视频在线播放免费 | 一区二区三区激情视频| 国产精品偷伦视频观看了| 国产一区二区三区视频了| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 99热国产这里只有精品6| 精品人妻1区二区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 在线观看免费视频网站a站| xxx96com| 美女高潮到喷水免费观看| 丝袜美足系列| 久久人妻熟女aⅴ| 97人妻天天添夜夜摸| 国产黄色免费在线视频| 久久香蕉精品热| 午夜精品在线福利| 久久久久久人人人人人| bbb黄色大片|