以廢銅為原料的產(chǎn)能壓縮再生銅企業(yè)需穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

文/寶城期貨金融研究所 程小勇

以廢銅為原料的產(chǎn)能壓縮再生銅企業(yè)需穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

Because of the capacity compression of scrap copper as raw material, renewable copper enterprises need sound management

文/寶城期貨金融研究所 程小勇

9月份，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)自8月份創(chuàng)下的低點(diǎn)大幅反彈，驅(qū)動(dòng)力一方面來源于金九季節(jié)性溫和的備貨，但是另一方面，也是最大的驅(qū)動(dòng)因素是離岸人民幣匯率飆升帶來的套利投資行為拉動(dòng)，實(shí)際上需求并非銅價(jià)反彈的主因。

展望10月份，鑒于地產(chǎn)降溫風(fēng)險(xiǎn)增加，而前期地產(chǎn)銷售并沒有帶動(dòng)房屋開工面積、施工面積和竣工面積大幅抬升，因此需求很大可能是環(huán)比回落的。而電網(wǎng)投資主要在于特高壓等項(xiàng)目，對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)有限。最重要的是四季度產(chǎn)出會(huì)因銅精礦加工費(fèi)處于高位、新增產(chǎn)能投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)和沖刺年度產(chǎn)出計(jì)劃而繼續(xù)加快。投資需求也難以寄予厚望，因貨幣政策最寬松的事情已經(jīng)過去。

回到再生銅行業(yè)，2016年1～8月份以廢銅為原料的銅冶煉產(chǎn)能要么減產(chǎn)要么停產(chǎn)，原因在于原材料廢雜銅供應(yīng)緊張，另一方面需求溫和，大多數(shù)冶煉廠通過來料加工實(shí)現(xiàn)向國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)過剩壓力。因此，再生銅行業(yè)四季度還需繼續(xù)尋求保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的工具（如運(yùn)用金融衍生品工具對(duì)沖產(chǎn)品下跌風(fēng)險(xiǎn)），并在爭(zhēng)取提高原材料保障的同時(shí)，提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力是關(guān)鍵。

一、廢銅供應(yīng)偏緊，以廢銅為材料的產(chǎn)能被壓縮

相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)42家冶煉企業(yè)7月全國(guó)精煉總產(chǎn)能1118萬噸，同比去年1056萬噸增長(zhǎng)5.87%。7月全國(guó)銅企運(yùn)行產(chǎn)能971萬噸，較6月維持不變，而在5月份的時(shí)候，全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能只有951萬噸，部分主要是以廢銅作為原料的冶煉企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)。2016年原有計(jì)劃新增產(chǎn)能97萬噸，但上半年只有22萬噸新增產(chǎn)能。

表1 廢銅為原料的銅產(chǎn)能停產(chǎn)情況

2016年到目前為止，已停精煉產(chǎn)能36萬噸，并且36萬噸產(chǎn)能沒有復(fù)產(chǎn)跡象，五鑫銅業(yè)10萬噸在6月15日開始復(fù)產(chǎn)。結(jié)合冶煉企業(yè)計(jì)劃全年減產(chǎn)35萬噸計(jì)劃，從而可看出2016年最終的實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能低于去年。

從廢銅進(jìn)口來源國(guó)來看：從中國(guó)香港進(jìn)口的量最多占20.11%，其次是從美國(guó)進(jìn)口的量占16.9%，再次是從澳大利亞進(jìn)口的量占14.7%。因?yàn)椴糠钟擅绹?guó)進(jìn)口的廢銅也是從香港轉(zhuǎn)口到國(guó)內(nèi)的，可以說美國(guó)是我國(guó)廢銅進(jìn)口量最大的來源國(guó)。

導(dǎo)致廢銅進(jìn)口減少的原因主要有以下幾個(gè)方面：

1、受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，美國(guó)的房地產(chǎn)和工廠的置換率較往年大幅下降。這也是令廢銅供應(yīng)量減少的另外一個(gè)重要原因。據(jù)當(dāng)?shù)鼗厥請(qǐng)霰硎荆撉闆r在短期內(nèi)都不會(huì)改變，能從工廠里回收的廢銅量可能還會(huì)繼續(xù)減少。受此影響，不少回收?qǐng)鲆驗(yàn)榛厥樟坎粔蚨黄韧I(yè)了。

2、替代產(chǎn)品的出現(xiàn)。之前使用黃銅的配件改為用硬塑料代替，而且鋁代銅電纜的發(fā)展，也令廢銅的回收量出現(xiàn)減少。

3、印度、越南等地區(qū)采購(gòu)量的增加，使得僧多粥少的現(xiàn)象更加突出。

4、貨場(chǎng)廢銅的量只有以前的一半左右。從前若采購(gòu)商需要5柜的廢銅，隨隨便便可以給，但現(xiàn)在能湊齊3柜就不錯(cuò)了，剩下的只能等等或者拼湊其他料才勉強(qiáng)湊齊。

二、廢銅/精銅價(jià)差相對(duì)偏高，銅冶煉企業(yè)傾向于采購(gòu)粗銅

廢銅和精銅價(jià)差作為衡量銅冶煉企業(yè)分別使用廢銅和銅礦作為原材料的主要指標(biāo)，2016年以來，盡管廢銅和精銅價(jià)差絕對(duì)值一度有所擴(kuò)大，但是大多數(shù)時(shí)間處于一個(gè)相對(duì)高位，因此年內(nèi)大多數(shù)銅冶煉企業(yè)傾向于采購(gòu)銅精礦或粗銅作為原材料。數(shù)據(jù)顯示，截止9月26日，廢銅/精銅價(jià)差為4180元/噸，位于2009年至今廢銅/精銅價(jià)差中值4000元/噸附近，該價(jià)差沒法刺激廢銅對(duì)精銅的消費(fèi)替代。

圖1 廣東佛山光亮銅和精煉銅（廢銅和精銅）價(jià)差

三、以銅精礦或粗銅為原料的精煉銅產(chǎn)出將加快

1、銅精礦加工費(fèi)高企保障煉廠利潤(rùn)

作為銅礦山讓渡給銅冶煉廠的利益，銅精礦加工費(fèi)（TC/ RC）保持高位，這使得國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)在利潤(rùn)上有很好的保障。截至9月22日，30%mini進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)保持在100～105美元/噸，這是自6月份以來就沒有出現(xiàn)過下降的銅精礦加工費(fèi)強(qiáng)勢(shì)特征。

圖2 30%mini進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)

2、上半年延遲投產(chǎn)的新增產(chǎn)能將投產(chǎn)

我的有色網(wǎng)對(duì)全國(guó)42家冶煉企業(yè)進(jìn)行普查，普查數(shù)據(jù)顯示：2016年7月全國(guó)精煉總產(chǎn)能1118萬噸，同比去年1056萬噸增長(zhǎng)5.87%。另有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示2016年7月全國(guó)銅企運(yùn)行產(chǎn)能971萬噸，較6月維持不變，而在5月份的時(shí)候，全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能只有951萬噸。在2個(gè)月期間，五鑫銅業(yè)和五礦湖南有色相繼有10萬噸產(chǎn)能開始上線出銅。

表2 2016年計(jì)劃新增產(chǎn)能

表3 粗銅產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)情況

運(yùn)行產(chǎn)能明顯低于總產(chǎn)能主要表現(xiàn)在：一是2016年新增產(chǎn)能未能按計(jì)劃時(shí)間投產(chǎn)；二是部分冶煉企業(yè)、主要是以廢銅作為原料的冶煉企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)。2016年原有計(jì)劃新增產(chǎn)能97萬噸，但上半年只有22萬噸新增產(chǎn)能，水口山6月1日開始出銅，山東恒邦6月10日開始投產(chǎn)，8月才能出銅。

另外，銅冶煉企業(yè)檢修也影響了1～7月部分精銅產(chǎn)出，但是8月份檢修活動(dòng)減少，產(chǎn)能利用率提高，使得8月份中國(guó)精銅產(chǎn)量明顯回升。

據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：江銅在5月和6月進(jìn)行檢修，影響產(chǎn)量3.3萬噸；中條山分別在4月、5月、6月和7月進(jìn)行檢修，其中4月和5月是跨月檢修，6月和7月也是跨月檢修，影響總產(chǎn)量1.2萬噸；廣西金川在6月小檢修，影響產(chǎn)量0.75萬噸；大冶在4月檢修，影響產(chǎn)量1.5萬噸；赤峰云銅6～7月跨月檢修，影響產(chǎn)量0.85萬噸；赤峰金劍在5月技術(shù)改造，影響產(chǎn)量1萬噸。7～8月有白銀有色和山東方圓，影響總含量預(yù)計(jì)在1.3萬噸左右。

從1～7月數(shù)據(jù)來看，銅企減產(chǎn)并未有太大的效果，個(gè)別企業(yè)雖有明顯減產(chǎn)，但市場(chǎng)整體產(chǎn)量依然保持增長(zhǎng)；根據(jù)檢

修計(jì)劃來看，8月暫時(shí)只有白銀和方圓兩家企業(yè)進(jìn)行檢修，且都是粗煉環(huán)節(jié)，檢修影響產(chǎn)量1.3萬噸。

8月份，包頭華鼎銅業(yè)恢復(fù)每月2500噸電解銅生產(chǎn)；9月年產(chǎn)能15萬噸赤峰云南銅業(yè)將銅產(chǎn)出從1萬噸提升到1.4萬噸；9月河南中原黃金冶煉檢修不減產(chǎn)，9月維持電銅1.5萬噸的水平。

四、銅消費(fèi)四季度很大可能走弱

1、房地產(chǎn)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)邊際走弱

首先，地產(chǎn)銷售并沒有拉動(dòng)房地產(chǎn)投資和地產(chǎn)開工，而地產(chǎn)開工、施工面積和竣工面積增長(zhǎng)才顯示地產(chǎn)項(xiàng)目動(dòng)工。分地區(qū)來看，庫(kù)存消化較快的20 個(gè)城市，房?jī)r(jià)上漲力度更大，對(duì)應(yīng)的新開工增速恢復(fù)也較突出。而廣泛的房?jī)r(jià)較弱地區(qū)繼續(xù)受到庫(kù)存拖累，地產(chǎn)企業(yè)開工意愿不強(qiáng)，這些城市占全國(guó)新開工面積近80%，因此地產(chǎn)銷售火爆，但整體房屋新開工增速仍然疲弱。

更何況，未來房屋銷售增速會(huì)明顯回落。由于前期的需求透支，未來銷售和開工出現(xiàn)明顯下滑的可能更大。一些城市陸續(xù)出臺(tái)限購(gòu)、限貸政策，特別是提高首付比例，限制按揭利率折扣的政策，對(duì)杠桿購(gòu)房者的影響比較明顯。

從房屋新開工面積、施工面積、竣工面積三個(gè)指標(biāo)來看，8月份新開工面積同比增速降至3.26%，施工面積同比增速降至-4.4%，房屋竣工面積同比增速降至1.01%，這意味著隨著新開工面積增速的繼續(xù)回落，未來房屋施工面積和竣工面積也將繼續(xù)回落。

一般來講，房地產(chǎn)銷售額/投資額是房地產(chǎn)新開工增速的領(lǐng)先指標(biāo)，并且領(lǐng)先大約半年的時(shí)間；而房屋新開工面積同比又領(lǐng)先房屋施工面積和房屋竣工面積同比半年。2016年8月，商品房銷售額/房地產(chǎn)開發(fā)投資額已經(jīng)從7月的1.04拐頭降至1.03，因此未來隨著房屋銷售額下降，房屋新開工面積、房屋施工面積和房屋竣工面積同比增速也會(huì)持續(xù)下降，從而拖累四季度房地產(chǎn)對(duì)銅的消費(fèi)。

2、基建提速空間有限

從預(yù)算看，今年預(yù)算支出相對(duì)于去年實(shí)際支出的增速只有2.75%，1～8月的累計(jì)支出增速已經(jīng)達(dá)到12.7%，如果按照預(yù)算的支出額執(zhí)行，下半年支出增速將出現(xiàn)驟降。數(shù)據(jù)顯示，8月份財(cái)政收入同比增速回落至1.7%，而同期財(cái)政支出高達(dá)10.3%。

從2000年1月至今財(cái)政收支剪刀差來看，大多數(shù)時(shí)間分布在（-8.4，25.8）這個(gè)區(qū)間，而8月份剪刀差為-8.6，因此未來財(cái)政剪刀差負(fù)值擴(kuò)大可能性較小。不過，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的大環(huán)境下，財(cái)政收支剪刀差負(fù)值擴(kuò)大是存在可能性。

圖3 財(cái)政收支剪刀差

從財(cái)政來源來看，四季度繼續(xù)實(shí)施財(cái)政赤字（收不抵支）的資金來源有兩個(gè)方面：一是往年結(jié)余；二是依靠PPP模式。

從數(shù)據(jù)上來看，2015年調(diào)用結(jié)余為7400億元，15年末財(cái)政結(jié)余為4.3萬億，由于今年財(cái)政支出持續(xù)擴(kuò)大，1～8月超支5942.28億元，因此今年可用財(cái)政結(jié)余將低于去年同期。更何況隨著四季度地產(chǎn)降溫，土地財(cái)政隨著也會(huì)下降，因此今年四季度財(cái)政擴(kuò)張空間低于前三季度和去年同期。

PPP項(xiàng)目方面，其拉動(dòng)民間投資有限，且從立項(xiàng)到執(zhí)行還存在時(shí)滯。財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)中規(guī)模前20%的PPP項(xiàng)目投資額約占80%，大項(xiàng)目對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求高，國(guó)企參與比例高，而民企參與的項(xiàng)目平均規(guī)模偏小。因此，PPP對(duì)國(guó)企投資拉動(dòng)更大。預(yù)計(jì)PPP今年帶動(dòng)民企投資1000～2000億元，占全年民間投資的0.3～0.5%。未來幾年，PPP占民間投資比例可能上升至2～3%，占比仍然不高。

3、終端消費(fèi)總體表現(xiàn)旺季不旺

（1）銅材產(chǎn)量、開工率和加工費(fèi)同步回落

作為衡量銅消費(fèi)的銅材產(chǎn)量、銅桿企業(yè)開工率和銅材加工費(fèi)在8月和9月自二季度高位回落，暗示上半年經(jīng)濟(jì)刺激之后，下游提前透支了金九銀十消費(fèi)潛力，旺季不旺的特征明顯。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年8月，中國(guó)銅材產(chǎn)量盡管較去年同期增長(zhǎng)11.8%，但是較7月份環(huán)比回落2.2%，降至171.9萬噸，這是6月份銅材產(chǎn)量創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄之后連續(xù)第三個(gè)月回落。

從中國(guó)的銅消費(fèi)領(lǐng)域來看，最大的消費(fèi)板塊在電力，占整個(gè)消費(fèi)的47%；其次是輕工行業(yè)，包括家電、機(jī)械、耐用品和五金等，占整個(gè)消費(fèi)的22%；再就是交通領(lǐng)域，占整個(gè)消費(fèi)

的16%；接著就是建筑行業(yè)，其對(duì)銅消費(fèi)所占的比重為8%。

圖4 中國(guó)銅材產(chǎn)量

而銅桿作為電線電纜的原材料，今年8月銅桿企業(yè)開工率僅為57.3%，低于去年同期的75.7%，也低于今年二季度60%左右的開工率。其中大型銅桿企業(yè)開工率從去年的86.3%降至今年的70%，結(jié)合經(jīng)濟(jì)低迷期行業(yè)整合背景下大型企業(yè)占據(jù)大部分訂單的情況，中小型企業(yè)開工率則降至50%。

圖5 銅桿企業(yè)開工率

（2）電網(wǎng)投資難拉動(dòng)消費(fèi)

從8月份數(shù)據(jù)來看，電網(wǎng)投資增速依舊處于高位，1～8月電網(wǎng)投資累計(jì)增速為33.2%，8月當(dāng)月電網(wǎng)投資同比增速為37%。不過，銅消費(fèi)并沒有太大起色，原因在于：一是電源投資降幅擴(kuò)大，8月份電源投資累計(jì)值較去年同期下降11%，8月當(dāng)月電源投資較去年同期大幅下降25.6%。

二是在電力行業(yè)中，電力輸送材料將是耗銅材最多的一個(gè)地方。我國(guó)的輸電設(shè)施一般都是用電線電纜進(jìn)行的，而電線電纜中的導(dǎo)電體就是用高導(dǎo)電性能的銅材制作而成的。然而，輸電網(wǎng)用的最多的是鋼鋁絞線，再加上電網(wǎng)主干線已經(jīng)布局完畢，輸電網(wǎng)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)有限。

（3）汽車產(chǎn)銷增速將出現(xiàn)拐點(diǎn)

圖6 中國(guó)電源和電網(wǎng)投資累計(jì)增速

回顧2016年汽車市場(chǎng)，新能源汽車產(chǎn)銷的擴(kuò)張使得汽車行業(yè)出現(xiàn)久違的小陽春。不過，新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)水分較多，且目前增速已經(jīng)開始放緩。

9月12日節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)公布8月新能源汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，8月新能源乘用車產(chǎn)量2.98 萬輛，同比增83%；新能源客車產(chǎn)量0.82萬輛，同比增18.91%；新能源專用車724 輛，同比降46%。

前8月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量23萬輛，同比增81.3%。汽車工業(yè)協(xié)會(huì)于9月份將新能源汽車產(chǎn)銷量目標(biāo)從70萬輛下調(diào)至40萬輛，目標(biāo)產(chǎn)銷量下調(diào)近一半，這意味著新能源汽車對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)減弱。

五、行情展望

9月份，季節(jié)性旺季不旺特征明顯，雖然出現(xiàn)溫和的補(bǔ)庫(kù)，但是銅現(xiàn)貨升水并沒有大幅擴(kuò)大，暗示銅供應(yīng)并不緊張。而保稅區(qū)銅溢價(jià)只是較6月份溫和上升，這意味著中國(guó)銅進(jìn)口需求也保持溫和。

之所以銅價(jià)保持堅(jiān)挺，這一方面與4～6月份銅冶煉企業(yè)檢修導(dǎo)致精銅產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩有關(guān)，另一方面在流動(dòng)性寬松，高收益在資產(chǎn)荒下，大宗商品資產(chǎn)配置需求導(dǎo)致銅波動(dòng)在一定程度上因其金融屬性而放大。

不過，四季度，隨著金九過去，銀十備貨也將結(jié)束，旺季訂單不足和二季度提前透支基建、地產(chǎn)等方面的消費(fèi)需求，銅需求將是重新走弱的趨勢(shì)。而供應(yīng)層面，四季度隨著銅精礦加工費(fèi)處于高位，以及年初產(chǎn)出計(jì)劃都使得精銅產(chǎn)出加快。

值得注意的是，房地產(chǎn)泡沫會(huì)因居民加杠桿和貨幣最寬松的時(shí)期過去而逐步降溫，地產(chǎn)行業(yè)本身周期決定了很難持續(xù)膨脹。如果地產(chǎn)繼續(xù)膨脹，那么調(diào)控政策將從嚴(yán)，如果任由其非理性膨脹，那么潛在的危機(jī)也可能會(huì)顯現(xiàn)。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的大概率事件，銅價(jià)后市將回到3.5萬元/噸甚至3.5萬元/噸以下。