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    中小股東的控制意圖和能力有天生缺陷

    2016-12-09 05:52:25朱沆崔巍
    中歐商業(yè)評論 2016年11期
    關(guān)鍵詞:康佳意圖代理

    文/朱沆、崔巍

    中小股東的控制意圖和能力有天生缺陷

    文/朱沆、崔巍

    就公司治理而言,深康佳的事件清晰地呈現(xiàn)了中小股東控制的缺陷。

    多數(shù)情況下,由于監(jiān)督和爭取控制的成本高、收益少,中小股東充當(dāng)?shù)耐窍麡O投資者角色,對大股東不足以形成有效制衡。客觀而論,新興市場的中小股東積極發(fā)聲對于制衡大股東權(quán)力,阻止大股東侵害公司和中小股東利益具有積極意義。尤其是由于新興經(jīng)濟體的法制等外部治理環(huán)境不完善,控制股東侵害中小投資者利益的情況屢見不鮮,導(dǎo)致公眾對大股東控制存在普遍的反感。然而,深康佳的嘗試表明,在當(dāng)前中國的公司治理環(huán)境下,中小股東在控制意圖和控制能力上都有著不易克服的缺陷,從而可能帶來更大的代理效率損失。

    從控制意圖來看,相對于大股東控制,中小股東控制存在一個明顯的弱點——太容易退出。由于單個中小股東難以左右大局,聯(lián)盟成本高,中小股東習(xí)慣用腳投票,而非用手投票。加之中國資本市場的投資者保護機制尚不完善,助長了中小股東短期投機而非長期投資的傾向。根據(jù)中國新聞網(wǎng)的數(shù)據(jù),國內(nèi)散戶整體傾向于從交易中獲利,表現(xiàn)為資金周轉(zhuǎn)率處于高水平,交易頻度上明顯高于其他投資者,平均持股期限僅為39.1天,而相比之下機構(gòu)投資者的平均持股期限則能達(dá)到190.3天。在深圳康佳的案例中,相當(dāng)部分中小投資者是預(yù)期康佳集團會從總部地塊改造中受益才進(jìn)入,希望分享公司由此增厚的收益,交易性目的明顯。

    從尋求短期交易獲利的目的出發(fā),相當(dāng)部分的中小股東希望公司能配合資本市場的需求,提出熱門概念推高股價,便于自己出貨,而這種選擇往往會干擾公司的長期戰(zhàn)略。正因如此,海爾集團董事長張瑞敏明確提出要“為長期股東負(fù)責(zé),為股東長期負(fù)責(zé)”。

    在深康佳案例中,中小股東控制董事會、改組管理層后,公司推出的舉措很多都有明顯的概念營造味道。比如,為推動公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,中小股東直接將公司多媒體事業(yè)部網(wǎng)絡(luò)運營部總經(jīng)理宋振華選為董事,并通過董事會提拔為副總裁。這種提拔雖然有助于增強董事會內(nèi)部向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的聲音,但在其個人缺乏顯著業(yè)績表現(xiàn)的情況下,僅為此就將一個事業(yè)部的部門經(jīng)理火箭式提升為集團副總裁和董事,可能與公司的人力資源管理安排產(chǎn)生沖突。而在劉丹出任總裁后,新管理層對股東需要也是心領(lǐng)神會,戰(zhàn)略新品發(fā)布會馬上冠以“智能家居戰(zhàn)略”和“互聯(lián)網(wǎng)+”的主題。而實際上,除了相關(guān)的戰(zhàn)略暢想之外,產(chǎn)品方面還是在之前做的“易柚系統(tǒng)”,以及與優(yōu)酷、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作導(dǎo)入互聯(lián)網(wǎng)平臺內(nèi)容等方面打轉(zhuǎn),明顯是新瓶裝舊酒。在股東急功近利心態(tài)影響下的管理層能在多大程度上立足長期考慮公司戰(zhàn)略,值得討論。

    從控制能力來看,從深康佳的案例可以明顯看出,中小股東往往缺乏必要的人才儲備,很難找到代理能力出色、道德風(fēng)險低的代理人。由于缺少實際控制和運營一家公司的經(jīng)驗,又棄用原控制股東的舊將,中小股東只能更多依賴外部人力資本市場。雖然理論上外部市場選擇面更寬,即使棄用康佳現(xiàn)有經(jīng)營團隊,中小股東還可以在更廣闊的市場尋找人才。然而殘酷的現(xiàn)實表明這一點很難做到:一方面,委托人缺乏有效的甄別機制;另一方面,由于預(yù)期中小股東控制地位難以長期穩(wěn)定,代理人也沒有長期承諾,這種代理關(guān)系只會帶來高昂的代理成本。

    在深康佳的案例中,中小股東們明顯面臨代理能力與道德風(fēng)險難以兼顧的局面。信得過的人,缺乏戰(zhàn)略決策所需的知識與能力,代理能力不足;而市場上代理能力強的經(jīng)理人,又未必信得過且難以控制。于是,用代理能力不足的董事做戰(zhàn)略決策,同時監(jiān)督代理能力強的經(jīng)理,結(jié)果是長期戰(zhàn)略模糊、管理失控。

    公司治理的精髓在于各盡所能、權(quán)力制衡。一般情況下,相對中小股東,大股東不易退出,更注重長期承諾,且管理資源儲備充分。從意圖與能力兩方面來看,公司由大股東控制都有其合理之處,需要約束的只是他們借助控制權(quán)牟取私人利益,這就需要完善中小投資者保護機制,鼓勵中小股東積極發(fā)聲加以制衡,而未必是讓中小股東來控制與管理。

    這種局面讓我們想到一個公平分配的設(shè)計——讓一方來切蛋糕,而讓另一方先選擇。以此類比,大股東更會用刀(管理資源豐富),就讓它切蛋糕(管理公司),但中小股東可以先挑切好的蛋糕塊(監(jiān)督否決權(quán)),這樣也許更適合彼此的目標(biāo)與能力。事實上,華僑城集團重掌經(jīng)營控制權(quán)后,在董事會中小股東代表的制約下,確實在戰(zhàn)略上做出了相應(yīng)的調(diào)整。這一妥協(xié)反而可能是此次中小股東控制帶來的最實際的成果。

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