包容性增長的荊棘之路

縱然前路金融風(fēng)險叢生，各國仍應(yīng)當(dāng)不再依賴超寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)而全面、協(xié)調(diào)地動用貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性政策，支持包容性經(jīng)濟(jì)增長 。

過去五年，全球經(jīng)濟(jì)處在低增長的陷阱中，年增速在3%左右。持續(xù)的低增長削弱了人們對于未來產(chǎn)出的預(yù)期并導(dǎo)致削減當(dāng)期支出，從而影響了潛在產(chǎn)出增長。放眼世界，私人部門投資疲弱，政府部門投資減速，國際貿(mào)易塌陷，這些因素限制了就業(yè)、勞動生產(chǎn)率以及工資的提高，進(jìn)而阻礙了人們生活水平的改善。結(jié)構(gòu)性政策目標(biāo)的松懈以及政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致商業(yè)動能衰竭，限制了要素流動，削弱了金融機(jī)構(gòu)，并反映在生產(chǎn)率上。在這些困難面前，我們呼吁各國能全面、協(xié)調(diào)地動用貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性政策，支持經(jīng)濟(jì)增長。

財政舉措可以促進(jìn)私人部門的經(jīng)濟(jì)活動，推動全球經(jīng)濟(jì)增速在2018年達(dá)到3.5%。能否持續(xù)擺脫低增長陷阱，取決于貨幣政策之外，即財政政策、結(jié)構(gòu)性政策和貿(mào)易政策，特別是執(zhí)行層面。即使是對于那些需要整固財政的國家，例如一些歐洲國家來說，實施總量擴(kuò)張的財政政策也會支持內(nèi)外的增長環(huán)境。

或許有人會基于公共債務(wù)負(fù)擔(dān)認(rèn)為財政刺激沒有空間了。實際上，在過去五年的財政整固以及GDP增長之后，多數(shù)發(fā)達(dá)國家的債務(wù)/GDP之比已經(jīng)穩(wěn)定了?，F(xiàn)在需要關(guān)注的是，趁著寬松貨幣政策還在，利率水平也還低，財政刺激還有時間窗口。低利率便于公共債務(wù)融資和債務(wù)滾動。平均而言，OECD經(jīng)濟(jì)體可以支持3-4年由赤字融資的財政刺激，同時保持債務(wù)/GDP之比長期內(nèi)幾乎不變。而且，未來如果提前終止財政刺激，還能夠讓這個比率下降。

關(guān)鍵的問題在于，各國需要采取正確的財政政策，以支持短期需求和長期的供給能力，不僅關(guān)注增長問題還能解決公平問題。因此，這就需要各國兼顧基礎(chǔ)設(shè)施和教育、研發(fā)等“軟項目”。即使是那些面臨長期失業(yè)問題的國家，如果財政政策能夠有效執(zhí)行，并且與國家層面的專項結(jié)構(gòu)性政策相協(xié)調(diào)，他們也可以在需求和供給能力方面同時得到改善。

基于財政舉措的前提，推動國際貿(mào)易增長將推動全球經(jīng)濟(jì)擺脫低增長陷阱，同時激發(fā)勞動生產(chǎn)的增長。我們認(rèn)為，全球貿(mào)易額/GDP之比將會從目前慘淡的80%上升到接近于100%的水平。過去數(shù)十年該比率在大約200%左右。相比于歷史經(jīng)驗，國際貿(mào)易短期內(nèi)失去的那20%是由于全要素生產(chǎn)率的衰減。這看起來問題并不大，但是考慮到生產(chǎn)力在金融危機(jī)后只以每年0.5%的速度增長，還是很可觀的。

有人認(rèn)為，全球化放緩會緩和企業(yè)和勞工層面的調(diào)整。但我們認(rèn)為，保護(hù)主義和貿(mào)易糾紛會抵消促進(jìn)增長的財政政策所付出的努力，推升物價，拖累生活水平，并且讓各國置身于更糟糕的財政處境中。貿(mào)易保護(hù)主義或許會挽救一些崗位，但是對于前景和多數(shù)人的福利來說都沒有好處。在許多OECD國家，超過25%的就業(yè)都和外需相關(guān)。因此，各國政府要做的事情是保證通過貿(mào)易實現(xiàn)的好處能夠被更好地分享。幸運的是，至少推動需求和供給潛能釋放的財政政策包含在國家層面的政策當(dāng)中，這是有助于實現(xiàn)包容性增長的。

通往可持續(xù)增長和平衡政策的轉(zhuǎn)變之路充滿了金融風(fēng)險，但是依賴于超寬松的貨幣政策同樣如此。金融市場的價格扭曲已經(jīng)大量存在。負(fù)利率和平坦的收益率曲線依然存在。即使高風(fēng)險債券發(fā)行量增加，信用風(fēng)險定價也在縮窄。宏觀審慎措施難以遏止房地產(chǎn)價格的升勢。匯率波動令貨幣市場焦躁不安。這些金融扭曲和風(fēng)險令新興市場國家的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表十分脆弱，同時損害發(fā)達(dá)國家銀行的盈利能力和養(yǎng)老金計劃的穩(wěn)定性。

只有當(dāng)財政與結(jié)構(gòu)性政策能夠提升更快和更具包容性經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，貨幣政策才能回歸中性，至少先在美國，然后是其他經(jīng)濟(jì)體。即使是增長加速，美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化也將是未來兩年金融市場動蕩的來源。這也使得各國協(xié)同促進(jìn)增長更具必要性。

作者為OECD首席

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，魏楓凌譯