跨國投資風(fēng)險研究

許潔

摘 要：中國企業(yè)跨國投資業(yè)務(wù)越來越多，涉及的領(lǐng)域越來越廣，而對于跨國投資中所承載的風(fēng)險卻關(guān)注太少，導(dǎo)致中國企業(yè)在進(jìn)行跨國投資時頻頻出現(xiàn)投資行為盲目，風(fēng)險估計不足等問題，給企業(yè)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。文章就跨國投資中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究。通過深究影響跨國投資風(fēng)險的因素及其影響程度，探討跨國風(fēng)險前期預(yù)測方法和評估方式，投資過程中抑制及避免潛在投資風(fēng)險的應(yīng)對措施及其在企業(yè)中的實際應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：企業(yè) 跨國投資 財務(wù)風(fēng)險

中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-127-02

1964年，美國學(xué)者漢斯和威廉把人的主觀因素引入到風(fēng)險分析之中，其在研究報告中表示，風(fēng)險雖然是客觀存在的，且對同意環(huán)境下的所有人都是以相同的形式存在，但對風(fēng)險的判斷是主觀的，對風(fēng)險判斷的不確定性造成個體對風(fēng)險認(rèn)識的不同。上世紀(jì)80年代初，日學(xué)者在吸收之前學(xué)者在該領(lǐng)域的研究理論后，提出了對風(fēng)險的重新定義：“風(fēng)險是在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化?！?/p>

跨國投資又稱國際投資或海外投資，是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，通過跨國界流動和營運(yùn)，以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟(jì)行為?？鐕顿Y面臨的風(fēng)險首先是外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險是指一個金融的公司、企業(yè)組織、經(jīng)濟(jì)實體、國家或個人在一定時期內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、外匯儲備的管理與營運(yùn)等活動中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動而引起的價值的增加或減少的可能性。另外，企業(yè)在經(jīng)營中的經(jīng)營風(fēng)險也不可忽視。經(jīng)營風(fēng)險也會加重財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險或由于匯率的變動而導(dǎo)致未來收益下降和成本增加。

一、跨國投資風(fēng)險研究的理論基礎(chǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢下，為了拓展市場以及優(yōu)化資源的合理配置，許多企業(yè)都選擇涉足海外市場。但是考慮到不同東道國所對應(yīng)迥異的政治和法律環(huán)境等差異，跨國投資包含著比國內(nèi)投資更大更難以預(yù)測的風(fēng)險。吳洪臣在其《國際直接投資》中談到：“海外投資風(fēng)險是客觀存在的，在特定環(huán)境和特定時期內(nèi)，會給企業(yè)海外直接投資帶來損失?！睘榱吮ＷC跨國投資活動的穩(wěn)定進(jìn)行，怎樣高效地預(yù)測風(fēng)險，控制風(fēng)險甚至規(guī)避風(fēng)險，是中國跨國企業(yè)在海外站穩(wěn)腳跟的當(dāng)務(wù)之急。

有學(xué)者在對跨國風(fēng)險進(jìn)行辨識時將其細(xì)分為政治風(fēng)險、國家風(fēng)險和外匯風(fēng)險。

有一些學(xué)者重新定義了國家風(fēng)險的定義，認(rèn)為國家風(fēng)險可定義為企業(yè)在東道國由于東道國不同的政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而對企業(yè)投資行為造成損失的不確定風(fēng)險，所以把國家風(fēng)險直接定義為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和政治風(fēng)險的總和。周郁朋（2014）在研究報告中主要從企業(yè)內(nèi)部控制這個角度進(jìn)行分析，將跨國投資風(fēng)險細(xì)分為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險兩大類；或者從企業(yè)控制能力的角度將風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。丁君風(fēng)（2006）等學(xué)者認(rèn)為：跨國公司需要一整套完善的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，包括投資過程中出現(xiàn)風(fēng)險的一系列具體處理措施。在當(dāng)今的許多研究著作中，政治風(fēng)險的影響力正得到越來越多的重視。

甄炳禧（2014）認(rèn)為，中國應(yīng)該研究借鑒西方成熟國家的跨國投資有關(guān)經(jīng)驗。從制度上完善中國的跨國投資行為，同時建立完整的法律體系和保險制度維護(hù)中國跨國公司在海外的利益，深入健全領(lǐng)事保護(hù)和服務(wù)，改善境外投資信息不對稱的被動局面，最終形成多位一體的政治風(fēng)險防范體系。

歐美發(fā)達(dá)國家的投資市場較為成熟，跨國投資起步較早，所以對跨國投資行為的風(fēng)險研究也較為完善。Click（2013）通過對1982-1998年，美國在近60個不同國家進(jìn)行的關(guān)于海外投資風(fēng)險的實證研究中指出：總體風(fēng)險=政治風(fēng)險+金融風(fēng)險，即投資企業(yè)面臨的總體風(fēng)險等于政治風(fēng)險加上金融風(fēng)險。Smith和Stulz（1981）研究海外投資時將對企業(yè)價值影響較大的匯率風(fēng)險劃分為交易風(fēng)險、劃算風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險三種風(fēng)險。通過套期保值等方式一般可將換算風(fēng)險和交易風(fēng)險進(jìn)行有效管理。Geert hofstede（1980）率先構(gòu)建了國家文化模型。在當(dāng)今，即使對跨國投資風(fēng)險的研究愈發(fā)深入，國家文化模型依然是國際上眾多學(xué)者在研究企業(yè)跨文化管理時的重要理論依據(jù)。Ramamurtia（2011）采用定性分析法研究了亞洲及歐洲部分發(fā)展中國家跨國投資的潛在風(fēng)險?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身具有的強(qiáng)壟斷性，而且其產(chǎn)品是不易交易的，所以很顯然會存在國家管制?？梢灶A(yù)見到的是，在投資基建項目時投資方很容易受到東道國的政策風(fēng)險，使得投資企業(yè)承受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

二、海外市場選擇

對海外市場的評估非常重要，某種程度上關(guān)系到跨國投資的成敗，對海外市場的清醒認(rèn)識和分析是在投資行為發(fā)生前將投資風(fēng)險降低的很高效的手段。有企業(yè)將其分為三類。不同的企業(yè)不同的產(chǎn)品可以選擇不同的市場級別。

（一）一類市場

主要包括歐美的發(fā)達(dá)國家和中國鄰近的日本、韓國，客戶群包括SBC，Verizon，Orange等全球跨國運(yùn)營商。這些國家的市場空間巨大，消費(fèi)水平很高，在全球有著巨大的影響力。其市場空間占全球總體市場空間的60%。在這些國家和地區(qū)進(jìn)行的投資能夠取得巨大的回報和國際影響力的提升，同時其市場基礎(chǔ)建設(shè)較為成熟，新興力量要搶奪市場份額難度較高，也需要大量的資金投入，存在著很高的技術(shù)門檻，所以一類市場的投資也伴隨著巨大的風(fēng)險。同時由于北美和日本的政治壁壘，大大制約了我國企業(yè)進(jìn)入主流，這也使得在最初幾年的跨國投資中效率不高，始終止步于短名單階段。

（二）二類市場

主要為東歐，拉美，北非及亞太地區(qū)等中等發(fā)達(dá)國家。其中以俄羅斯、巴西、南非等用戶大國為重點。這類市場存在市場開放度不同的特點，拉美及東歐開放程度較高，亞太、非洲地區(qū)由于其經(jīng)濟(jì)水平有限，其國內(nèi)的主流運(yùn)營商多為國有企業(yè)，基本壟斷了國內(nèi)市場。這些地區(qū)的特點是其行業(yè)技術(shù)基本成熟，技術(shù)水平多達(dá)不到國際先進(jìn)水平，國內(nèi)人口多使得需求量大，這對于我國企業(yè)來說是早期最具備發(fā)展?jié)摿Φ氖袌鲱愋停梢砸揽孔灾餮邪l(fā)的移動運(yùn)營技術(shù)和成熟的銷售手段，可以以較小成本與當(dāng)?shù)剡\(yùn)營商合作，或取而代之。

（三）三類市場

三類市場針對的是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，主要包括非洲南部，南亞和亞洲中部等國家。相比市場壁壘較高的發(fā)達(dá)國家，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的投資風(fēng)險甚至更高，因為這些地區(qū)的市場發(fā)展落后，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)很差。不同企業(yè)在這地方，結(jié)果不一樣。

三、中國企業(yè)在跨國投資中的風(fēng)險應(yīng)對

在21世紀(jì)初期，中國參與跨國投資的項目主要集中在制造業(yè)，建筑礦業(yè)和服務(wù)業(yè)。一類是如中石油中石化，中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司等國營企業(yè)，另一類則是密集勞動性項目和低層次簡單交易的經(jīng)營方式如餐飲等。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，即技術(shù)水平較高的產(chǎn)業(yè)，中國企業(yè)參與跨國投資較少。投資行業(yè)的分布嚴(yán)重失衡導(dǎo)致我國海外投資的效率低下，且跨國投資風(fēng)險更大，這同樣影響著國家對跨國投資的法律制定不完善，特別是對于新興的高科技產(chǎn)業(yè)如電信，金融的跨國投資，由于法律指定的滯后性，普遍承受著較高的風(fēng)險，無法擺脫后顧之憂。

企業(yè)在跨國投資時往往會帶有其所處的國家環(huán)境或經(jīng)濟(jì)環(huán)境的通病，主要有三點會在整體上給投資行為帶來額外的風(fēng)險。

（一）應(yīng)對政治風(fēng)險

政治風(fēng)險是指我國與被投資國的經(jīng)濟(jì)，政治等關(guān)系發(fā)生變化時，或被投資國發(fā)生政變或社會動蕩時引起對外的政策變化，導(dǎo)致對跨國公司的海外投資產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。所以怎樣選擇投資國以及投資順序?qū)τ谡物L(fēng)險的防控就非常的重要。在海外投資過程中，企業(yè)不可避免地要承受巨大的政治風(fēng)險。為了規(guī)避政治風(fēng)險，可以選擇了合作式的解決方案，即聽從投資國建議，以減弱其對自己的敵意，博得投資國的好感。

（二）應(yīng)對社會風(fēng)險

社會風(fēng)險是指不同國家有著不同的歷史文化，地理環(huán)境和政治環(huán)境所帶來的風(fēng)險。“入鄉(xiāng)隨俗”對于跨國投資來說也是十分重要的。

無形資源主要集中在技術(shù)資源和商譽(yù)資源部分，技術(shù)資源是指公司擁有的專利和公司整體的研發(fā)能力和技術(shù)水平，是企業(yè)最重要的資源。擁有成熟的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力可以使企業(yè)在開拓海外市場時占據(jù)主動。如果沒有自己的核心科技，在開拓海外市場時甚至只能淪為國外企業(yè)的代工工廠，容易在“技術(shù)仗”中敗下陣來。如今世界最廉價的勞動力已不在中國，以廉價勞動力換來的價格優(yōu)勢已不再明顯。選擇不斷發(fā)展自己的研發(fā)能力，在科技層面壓制住市場上的對手，這是把企業(yè)風(fēng)險降到最低的有效途徑。

（三）應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險

即使兩個企業(yè)在同一外部環(huán)境下發(fā)展，但是每個企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r還是不一樣的，這就會牽扯到企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險主要包括企業(yè)資源和企業(yè)能力兩個方面。

1.企業(yè)資源（Enterprise Resource）。企業(yè)資源主要有兩大塊，分別是有形資源和無形資源。有形資源里面我們主要分析實物資源和人力資源。實物資源指企業(yè)跨國投資所在地的地理環(huán)境和一些硬件設(shè)施。應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險，應(yīng)該重視培養(yǎng)員工，使他們提高知識水平和工作能力；在培訓(xùn)手段上可以引進(jìn)一系列國際先進(jìn)的教學(xué)手段如CD-ROM、Video Training、Audio Training，使未來的員工能完美達(dá)到工作標(biāo)準(zhǔn)。使得企業(yè)在人力資源方面將企業(yè)風(fēng)險降到最低。

2.企業(yè)能力。企業(yè)能力主要分為研發(fā)能力、制造能力、營銷能力、決策能力等部分，而營銷能力則是企業(yè)能成功在海外市場立足并迅速占據(jù)市場份額的關(guān)鍵因素，甚至其強(qiáng)大的營銷能力更在其研發(fā)能力之上。以創(chuàng)造客戶價值拉動營銷的縱深發(fā)展的營銷戰(zhàn)略。圍繞著“為客戶創(chuàng)造價值”進(jìn)行。正是客戶的需求反過來指引企業(yè)的研發(fā)方向。這是一種幾乎“自然選擇”的決策方法，在保證企業(yè)在營銷層面上盡力讓客戶滿意，又在研發(fā)層面上實現(xiàn)與消費(fèi)群體的對接，更有針對性地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，也降低了研發(fā)新技術(shù)與客戶之間脫節(jié)造成的商譽(yù)及資金上的風(fēng)險。在海外拓展的過程中，主動招標(biāo)，參加大小的博覽會，世界論壇，爭取每一個機(jī)會在公眾面前展示自己，也爭取和很多國家進(jìn)行官方合作的機(jī)會。與政府綁定在一起的營銷策略帶來的優(yōu)勢是顯而易見的。首先在國家政策上容易獲利，能夠比其他沒有依靠的企業(yè)花更小的代價取得某些地區(qū)的代理權(quán)或贊助權(quán)，某種程度上成為“官方運(yùn)營商”；其次，一般來說政府的總體環(huán)境相對穩(wěn)定，由政府決定的投資決策一般不會輕易更改，這對減小企業(yè)因為環(huán)境波動帶來的投資收益虧損有利，而在海外投資中，穩(wěn)定的投資環(huán)境是謀求發(fā)展的基礎(chǔ)，而能夠取得政府的信任和支持總是利大于弊的。營銷能力的提升在企業(yè)開拓海外市場進(jìn)行跨國投資時，能有效提升投資的使用效率，減少在進(jìn)入一個新的市場時所面臨的企業(yè)風(fēng)險。

（四）應(yīng)對市場風(fēng)險

投資國的不同，會帶來消費(fèi)觀念的差異，如果企業(yè)不做好對市場的準(zhǔn)確預(yù)測，一旦無法把握消費(fèi)者的消費(fèi)偏好，產(chǎn)品的銷量以及公司收益會受到影響，很容易造成投資行為的無用功。比如在東道國總體經(jīng)濟(jì)形勢樂觀時，或其市場容量大時，某商品的替代品數(shù)量相對較少，互補(bǔ)品數(shù)量變多這時企業(yè)只要平穩(wěn)投資即可；當(dāng)東道國經(jīng)濟(jì)不景氣或市場接近飽和時，其替代品數(shù)量相對較多，這時則需要企業(yè)以刺激市場為目的尋求投資決策。針對市場風(fēng)險所做出的防控措施首先是增強(qiáng)自身的市場敏感性。作為投資國需要持續(xù)地對東道國的投資環(huán)境進(jìn)行評估，對于東道國市場的需求做出迅速反應(yīng)，投入研發(fā)團(tuán)隊和營銷團(tuán)隊以應(yīng)對當(dāng)?shù)氐南M(fèi)偏好的變化。

市場風(fēng)險防范的另一個重要舉措是要遵循分工協(xié)作原則。即將生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)放置在多地多國，將各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)工廠安置在其最適合的地區(qū)。比如根據(jù)自然資源的分布等，以分散企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險。同時多管齊下的生產(chǎn)模式也可大大削減企業(yè)的生產(chǎn)成本。

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（作者單位：杭州江河機(jī)電裝備工程有限公司 浙江杭州 310000）

（責(zé)編：賈偉）