債務(wù)重組能夠提高公司的績效嗎?
——以*ST西北軸承為例

葉 婷

(安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030)

?

債務(wù)重組能夠提高公司的績效嗎?
——以*ST西北軸承為例

葉 婷

(安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030)

我國的改革開放促進了經(jīng)濟的增長，上市公司的規(guī)模逐漸擴大，這對我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展起到了良好的促進作用。然而，由于部分上市公司的資產(chǎn)負債率過高、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問題的存在，使得我國上市公司的發(fā)展受到阻礙。通過對*ST西北軸承債務(wù)重組之后實現(xiàn)摘星脫帽和提高了公司績效的分析，得出債務(wù)重組是解決過度負債問題的有效途徑的結(jié)論，這對其他過度負債的債務(wù)企業(yè)具有借鑒和啟發(fā)意義。

上市公司；債務(wù)重組；過度負債；公司績效

一、引 言

在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人為了最大程度及最大可能地得到債務(wù)償還，會與債務(wù)人達成一定的相關(guān)協(xié)議或者按照法院的裁定對債務(wù)人做出讓步。[1]債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難，是債務(wù)重組的前提條件；而債權(quán)人做出讓步是債務(wù)重組的必要條件。

上市公司主要通過資產(chǎn)清償債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)增資本、修改其他債務(wù)條件及以上三種方式結(jié)合等方式進行債務(wù)重組[2]。進行債務(wù)重組，有利于上市公司解決債務(wù)糾紛，迅速擺脫財務(wù)困境；有助于盤活資產(chǎn)，改善財務(wù)狀況，提高生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績；有益于操縱利潤，粉飾報表并規(guī)避政策監(jiān)管。[3]

債務(wù)重組對上市公司而言具有重要的意義：一方面可以減輕債務(wù)人的債務(wù)負擔(dān)，改善經(jīng)營狀況；另一方面也可以將債權(quán)人的經(jīng)濟損失降到最低。這無論是對債務(wù)人還是對債權(quán)人來說，都是一個較合理的折中方法。

雖然我國有很多上市公司都通過債務(wù)重組這一手段解決公司的財務(wù)困境，但學(xué)術(shù)界關(guān)于債務(wù)重組大多還是流于理論層面，過于抽象和空洞。羅煒、王永、吳連生(2008)通過研究2001年債務(wù)重組準則變更后的經(jīng)濟后果發(fā)現(xiàn)，2001年債務(wù)重組準則抑制了企業(yè)利用債務(wù)重組方式得到收益以達到扭虧為盈和撤銷ST的動機。[4]許文靜(2010)基于“ST*滄化”債務(wù)重組案例的研究認為，“ST*滄化”的債務(wù)重組行為僅僅是完成了外部的“輸血”過程，并通過確認債務(wù)重組扭虧為盈，兩次避免了公司暫停上市的風(fēng)險，但公司穩(wěn)定、持續(xù)的營利能力尚未恢復(fù)，仍不具備自身的“造血”功能。[5]張昕、任明(2007)認為目前中國上市公司具有普遍規(guī)避中國證監(jiān)會的監(jiān)管行為，這說明了上市公司大多數(shù)都具有盈余管理動機。[6]陳淑賢(2001)研究了在2000年底的最后階段進行債務(wù)重組的多家上市公司，它們當(dāng)中大部分面臨退市風(fēng)險，并且在這些公司當(dāng)中有相當(dāng)一部分公司已經(jīng)在1999年的“債務(wù)重組”中亮相過。[7]筆者通過對有代表性的*ST西北軸承債務(wù)重組的案例分析，得到一系列結(jié)論和啟發(fā)，從而說明了債務(wù)重組是公司提高經(jīng)營績效的有效手段。

二、案例概況

西北軸承股份有限公司(以下簡稱西北軸承公司)成立于1996年4月，于1996年4月19日在深圳證交所成功發(fā)行了我國軸承行業(yè)第一支股票。2015年5月28日，公司名稱由“西北軸承股份有限公司”變更為“寶塔實業(yè)股份有限公司”。公司證券簡稱由原來的“西北軸承”變更為“寶塔實業(yè)”，公司證券代碼000595不變。公司主營業(yè)務(wù)即軸承制造未發(fā)生變化。變更企業(yè)名稱是為了進一步拓展業(yè)務(wù)，提升核心競爭力，促進傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，并向中高端軸承領(lǐng)域發(fā)展，使企業(yè)做大做強。

西北軸承公司因2009年、2010年連續(xù)兩年虧損，根據(jù)深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，深圳證券交易所于2011年4月20日對本公司股票交易實行“退市風(fēng)險警示”特別處理，公司股票簡稱由“西北軸承”變更為“*ST西軸”。

西北軸承公司2012年度財務(wù)會計報告經(jīng)信永中和會計師事務(wù)所審計，并出具標準無保留意見的審計報告,顯示2012年度公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8 111 705.58元，比上年同期增加13.19%。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，西北軸承公司于2013年3月18日向深圳證券交易所申請撤銷股票交易退市風(fēng)險警示。

經(jīng)深圳證券交易所審核批準，自2013年4月3日起撤銷了該公司股票交易的退市風(fēng)險警示。

2012年西北軸承股份有限公司進行了第一次債務(wù)重組，債務(wù)重組方案如下：西北軸承股份有限公司與第二大股東中國長城資產(chǎn)管理公司就借款本金 2.37 億元、截止 2011 年 12 月 31 日的利息 7 277.10萬元進行債務(wù)重組，西北軸承公司支付上述利息的 10%后，免除剩余的 90%利息。本次債務(wù)重組屬市場化交易行為，并非股東的出資行為，故按《企業(yè)會計準則第 12 號——債務(wù)重組》的規(guī)定，將此項債務(wù)重組利得計入了營業(yè)外收入。

2014年12月31日，西北軸承公司與中國長城資產(chǎn)管理公司蘭州辦事處簽署《債務(wù)減讓協(xié)議》，進行了第二次債務(wù)重組，約定如下： 中國長城資產(chǎn)管理公司對西北軸承公司原工行借款債權(quán)本息總額為27 245.02萬元，在協(xié)議簽署之日償還中國長城資產(chǎn)管理公司5 329萬元，在協(xié)議簽訂160日內(nèi)償還中國長城資產(chǎn)管理公司剩余款項5 680.61萬元，在協(xié)議簽訂160日內(nèi)按照10%的比例償還中國長城資產(chǎn)管理公司利息。

2014年12月按照約定西北軸承公司已支付首期款項5 329萬元，并收到大股東寶塔石化公司的定增資金，足額儲存，保證款項支付。

三、案例分析

(一)債務(wù)重組的經(jīng)濟后果分析

2011年西北軸承股份有限公司的凈利潤為766 367.31元，暫時避免了退市。從2012年的利潤表可以看到，西北軸承公司的營業(yè)利潤為-77 163 455.43元，但其營業(yè)外收入?yún)s高達86 937 493.27元，較2011年增長196.23%，這是因為西北軸承在2012年6月進行了債務(wù)重組，此次債務(wù)重組接受長城公司的債務(wù)豁免，82 147 071.88元成為債務(wù)重組利得計入當(dāng)期損益(營業(yè)外收入)。2012年西北軸承股份有限公司的凈利潤達到8 111 705.58元，一舉實現(xiàn)扭虧，債務(wù)重組收益對利潤總額的貢獻度高達1 012.70%。

《無極》投資3.5億人民幣，拍攝耗時3年之久，擁有豪華的明星陣容以及大師級的創(chuàng)作團隊，呈現(xiàn)出來的美術(shù)、攝影、表演自然是無與倫比[6]56。其文本的人文內(nèi)涵，體現(xiàn)在人物性格的塑造之上。每個人物都是立體的獨立存在。奴隸昆侖從不自由到最自由，是最不受束縛的自然人。他作為奴隸，跟著大將軍光明，是因為跟著他有肉吃。他殺死王是因為要救傾城——“人的覺醒”。昆侖身為奴隸卻是最不受困惑的自由人，直到命運讓其成為鮮花盔甲的主人。而另一個奴隸鬼狼，他一直困惑于背叛雪國的自我求生，但他捫心自問沒有對不起任何一個雪國人，折磨他的是“我一直對不起一個人，那就是我自己”。

西北軸承股份有限公司的財務(wù)會計報告顯示，2013年凈利潤為-118 977 230.56元，脫帽摘星以后再次出現(xiàn)負利潤。2014年凈利潤為2 058 6471.00元，2014年的利潤表顯示西北軸承的營業(yè)利潤為-166 483 780.74元，但其營業(yè)外收入?yún)s高達205 761 583.68元，較2013年猛增2 641.21%，重要原因是因為西北軸承2014年12月底進行的債務(wù)重組，第二大股東長城資產(chǎn)公司豁免了約1.6億的債務(wù)，債務(wù)重組利得計入當(dāng)期損益(營業(yè)外收入)。此次債務(wù)重組使得原本日常經(jīng)濟業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)的西北軸承的凈利潤達到20 586 471.00元，賬面成功扭虧為盈。債務(wù)重組收益對利潤總額的貢獻度高達767.49%。

從2015年中期報表可知，半年凈利潤為-4 4431 586.18元，經(jīng)營狀況不容樂觀，2014年同期指標為-33 197 583.42元，虧損增加了33.84%。可以大膽預(yù)測，如果2015年下半年的市場狀況仍然沒有起色，企業(yè)在不發(fā)生重大財務(wù)重組的情況下，2015年的凈利潤期望值仍為負。

(二)債務(wù)重組對公司績效的影響

表1為西北軸承股份有限公司2009～2014年各科目的具體數(shù)值。根據(jù)這些數(shù)值，本文從償債能力、營運能力、獲利能力三個方面進行分析，以體現(xiàn)債務(wù)重組對公司績效的影響。

表1 西北軸承2009～2014年各科目數(shù)值 (萬元)

1.償債能力分析

(1)短期償債能力分析

表2 西北軸承2009～2014年流動比率、速動比率數(shù)值

表2顯示，2009～2012年西北軸承的流動比率多在1：1的水平徘徊，在2013年、2014兩年甚至降到了1以下，說明企業(yè)償還短期負債的能力不強。而速動比率5年間遠低于1，且基本保持不變，說明企業(yè)對于流動負債的保障程度差，面臨著償債風(fēng)險，短期債務(wù)的償還會產(chǎn)生頻繁的現(xiàn)金流出，更具有強制約束性，更容易使公司陷入財務(wù)困境。

表3 西北軸承2009～2014年利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率數(shù)值

由3表可看出，西北軸承的資產(chǎn)負債率維持在70%以上，而一般認為該指標在45%以下較為合適，可見該公司已遠遠低于標準，表明其財務(wù)風(fēng)險相對較高，長期償債能力不足，雖然2012年和2014年的債務(wù)重組使得資產(chǎn)負債比率有了些許降低，但仍然沒有改變企業(yè)目前所處的困境。

利息保證倍數(shù)是反映企業(yè)債務(wù)利息的保證程度指標。寶塔實業(yè)的利息保證倍數(shù)除了2011年、2012年、2014年為正數(shù)，其余年份都為負數(shù)。2011年由于市場逐步恢復(fù)，產(chǎn)品價格的提高，報告期地方政府減免公司2008 年至 2010 所欠稅費，增加了本期利潤，業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。而2012年和2014年主要是因為企業(yè)進行了債務(wù)重組，免除了部分利息支出。

2.營運能力分析

表4 西北軸承2009～2014年營運能力指標數(shù)值

從表中可以看出存貨周轉(zhuǎn)率一直很低，盡管在2014年稍有提升，但依舊保持在低水平，與此同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)的不夠理想，這會影響企業(yè)營運資金的充足度?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直不高，這與企業(yè)近年來業(yè)績一直不景氣有關(guān)系，可見債務(wù)重組并未改變企業(yè)實際營運能力。

3.獲利能力分析

表5 西北軸承2009～2014年獲利能力指標數(shù)值

銷售毛利率反映了營業(yè)成本與營業(yè)收入的比例關(guān)系，越大說明營業(yè)收入凈額中營業(yè)成本所占份額越小，企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強。資產(chǎn)凈利率反映的則是公司運用全部資產(chǎn)所獲利潤的水平，指標越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)使用越有效。表5顯示西北軸承2009年、2010年的銷售毛利率和資產(chǎn)凈利率都很小，明顯低于正常水平，2011年、2012年、2014年有所好轉(zhuǎn)，說明債務(wù)重組對公司獲利能力有一定的積極影響。

4.營利質(zhì)量分析

表6 西北軸承2009～2014年營利質(zhì)量分析

營利現(xiàn)金比率反映企業(yè)本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比率關(guān)系，一般情況下，比率越大，企業(yè)營利水平就越高。如果比率小于1，說明本期凈利潤中存在尚未實現(xiàn)的現(xiàn)金的收入。從表6可以看出，僅有2012年的營利現(xiàn)金比率大于1，其他年份比率都小于1，甚至小于0。2012年的營利現(xiàn)金比率好轉(zhuǎn)是因為這一年進行了債務(wù)重組，但2014年雖然也進行了債務(wù)重組，可營利現(xiàn)金比率為-1.98，原因是2014年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-4 047.95萬元。從以上的分析，我們可以得出結(jié)論：在進行債務(wù)重組后，西北軸承的營利質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)，但此后因為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負值，說明營利質(zhì)量并沒有得到根本好轉(zhuǎn)。

5.市價比率分析

表7 西北軸承2009～2014年市場價值比率數(shù)值

市盈率反映了每股市價與每股收益的比例關(guān)系，越大說明投資者對公司增長潛力的認同。市凈率反映了每股市價與每股凈資產(chǎn)的比例關(guān)系，越高說明公司的營利能力越強，也說明公司未來的發(fā)展前景越好。市銷率反映了每股市價與每股銷售收入的比例關(guān)系，越小說明該公司股票的投資價值越大。從表7可以看出，西北軸承2012年和2014年債務(wù)重組之后，其市盈率、市銷率都有所提高，說明債務(wù)重組對公司的有利影響是顯而易見的；相對應(yīng)的，其市銷率有所下降，說明債務(wù)重組后，投資者對該公司的未來發(fā)展持看好的態(tài)度。

6.市場價值比率分析

一般地，我們用超額收益率(CAR值)來衡量超過正常收益率的收益率。西北軸承分別在2012年12月5日和2014年12月31日公告了債務(wù)重組方案，我們以該公司債務(wù)重組公告日為事件日，選取該日前后1個月那一天的個股日收益率和市場日收益率。為了比較不同標準市場日收益率下該公司的超額收益率情況，該公司的市場日收益率分別選取等權(quán)平均市場日收益率和總市值加權(quán)平均市場日收益率。根據(jù)公式：超額收益率=個股日收益率-市場日收益率，得到表8和表9的數(shù)值。

表8 2012年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值

日期2012.10.242012.12.052013.01.21個股日收益率0.01640.03960.0499等權(quán)平均市場日收益率-0.00290.03930.0088超額收益率0.01930.00030.0411

表9 2014年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值

從表8和圖1我們可以看出，在2012年12月5日這一債務(wù)重組公布日，西北軸承的超額收益率僅為0.0003，說明該公司的營利能力很差，債務(wù)重組一個月后，到了2013年1月21日，該公司的超額收益率上升為0.0411，上漲了136%。從表9和圖2可以看出，2014年11月19日，西北軸承的超額收益率僅為0.0042，在12月31日進行了債務(wù)重組時，該公司的超額收益率為0.0305，而債務(wù)重組一個月后，即到了2015年2月13日，其超額收益率又有所下降，其值下降為-0.0309。表8、圖1、表9和圖2表明超額收益率的總體趨勢是：債務(wù)重組前，超額收益率有下降的趨勢；債務(wù)重組時或債務(wù)重組后，該公司的超額收益率有所好轉(zhuǎn)。

圖1 2012年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值趨勢圖

圖2 2014年以等權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值趨勢圖

時間2012.10.242012.12.052013.01.21個股日收益率0.01640.03960.0499總市值加權(quán)平均市場日收益率-0.00420.03880.007超額收益率0.02060.00080.0429

圖3 2012年以總市值加權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值趨勢圖

時間2014.11.192014.12.312015.02.13個股日收益率0.01380.041-0.0121總市值加權(quán)平均市場日收益率0.00760.01370.0175超額收益率0.00620.0273-0.0296

圖4 2014年以總市值加權(quán)平均市場日收益率為基礎(chǔ)的CAR值趨勢值

從表10和圖3我們可以看出，在2012年12月5日，西北軸承的超額收益率僅為0.0008，說明該公司的營利能力很差，在2013年1月21日，該公司的超額收益率上升為0.0429，上升了56.63%。從表11和圖2可以得出， 2014年11月19日，西北軸承的超額收益率為0.0062，在2014年12月31日進行債務(wù)重組時，該公司的超額收益率上升到了0.0273，而債務(wù)重組一個月后，即2015年2月13日，其超額收益率又有所下降，其值下降為-0.0296。表10、圖3、表11和圖4表明超額收益率的總體趨勢是：債務(wù)重組前，西北軸承超額收益率存在下降的趨勢；債務(wù)重組時或債務(wù)重組后，該公司的超額收益率有所好轉(zhuǎn)。

綜上所述，雖然表7、表8和表9、表10選取的市場日收益率的基礎(chǔ)不同，但從圖1至圖4的變化趨勢看，我們大致可以得到同一個結(jié)論：債務(wù)重組使得西北軸承的超額收益率有所好轉(zhuǎn)，這說明債務(wù)重組確實給該公司帶來了或小或大的收益，使公司的績效得到了提高。

四、結(jié) 論

企業(yè)在面臨財務(wù)危機時有許多選擇，比如股權(quán)重組、資產(chǎn)置換，但債務(wù)重組與其相比，更容易操作，風(fēng)險性更小。西北軸承連續(xù)兩年虧損，雖然2011年的凈利潤為正，但已經(jīng)有退市風(fēng)險。

*ST西北軸承經(jīng)過2012年和2014年兩次債務(wù)重組后，成功地進行了摘星脫帽，提高了公司的經(jīng)營業(yè)績。這說明在企業(yè)多年虧損的情況下，可以利用債務(wù)重組這一手段實現(xiàn)公司扭虧為盈的目的，使得其進一步拓展業(yè)務(wù)，提升核心競爭力，推動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

[1]邵巧丹.我國上市公司債務(wù)重組問題研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2011:7-9.

[2]譚瑤瑤.上市公司利用債務(wù)重組的盈余管理研究[D].天津：天津財經(jīng)大學(xué)，2012：13-15.

[3]李 琛.債務(wù)重組對我國ST類上市公司的影響研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2013：18-23.

[4]羅 煒，王 永，吳連生.債務(wù)重組會計準則變更的經(jīng)濟后果[J].中國會計評論，2008，(2)：193-205.

[5]許文靜.會計準則與上市公司盈余管理研究[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2010：92-264.

[6]張 昕，任 明.關(guān)于上市公司盈余管理動機的比較研究[J].財經(jīng)問題研究，2007，(11)：84-86.

[7]陳淑賢.淺析《企業(yè)會計準則——債務(wù)重組》對上市公司的影響[J].上海會計，2001，(12)：34-35.

責(zé)任編校：田 旭，馬軍英

Can Debt Restructuring Improve the Corporations' Performance？

YE Ting

(Anhui University of Finance & Economics,Bengbu 233030,China)

With the development of Chinese economic reform，the listed corporations' scales are gradually enlarged that improves Chinese economic furtherly.However, because of excessive asset-liability ratio and unreasonable construction of debt in some listed corporations,the listed corporations' development have been obstructed. This essay means to analyze the *STXIBEI BEARING CO.,LTD,it has taken off the star and pick a hat and has improved it's performance by the way of restructuring improve.We will come to the conduction：restructuring improve is an effective approach of solve the problem of over-burdened debts,and this conduction can conduct other over-debt corporations to resolve debt difficulties.

Listed corporations； restructuring improve；over-burdened debts；the corporations' performance

2016-06-30

葉 婷，女，碩士，研究方向為財務(wù)管理。

10.19327/j.cnki.zuaxb.1007-9734.2016.05.016

F830.9

A

1007-9734(2016)05-0095-06