美國(guó)國(guó)債牛市終結(jié)

崔鵬

那些華爾街的投資人們，不知道他們?yōu)槭裁催@么樂觀。唐納德·特朗普當(dāng)選，他們樂觀地認(rèn)為，特朗普會(huì)推動(dòng)美國(guó)積極財(cái)政政策的實(shí)施，而這會(huì)讓美國(guó)公司的業(yè)務(wù)變得更多，收益變好。雖然這幫人在11月8日以前認(rèn)為希拉里·克林頓必定當(dāng)選的時(shí)候，也樂觀地認(rèn)為，希拉里當(dāng)選會(huì)讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡，所以希拉里當(dāng)選后股市會(huì)上漲?？傊?，市場(chǎng)是在找個(gè)理由樂觀。

受這種對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒影響最大的是美國(guó)的股市，特別是其中的金融業(yè)。特朗普的很多經(jīng)濟(jì)政策其實(shí)是支離破碎的，但是放松對(duì)金融的管制似乎是一條主旨。那些大銀行的股票價(jià)格自特朗普當(dāng)選以來已經(jīng)上漲了11%。

而另一方面，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債遭到了拋售。11月18日，美國(guó)十年長(zhǎng)期國(guó)債利率已經(jīng)達(dá)到2.34%。這些國(guó)債被投資者拋售有好幾個(gè)原因。股票市場(chǎng)的樂觀態(tài)度當(dāng)然是一個(gè)。由于人們預(yù)測(cè)那些上市公司的收益會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善，所以寧愿拿手中的美元去買風(fēng)險(xiǎn)更高的股票資產(chǎn)，而不愿意傻等著吃進(jìn)已經(jīng)非常低的利息。

其次，還是人們對(duì)特朗普的執(zhí)政政策的預(yù)期。特朗普籌集更積極財(cái)政政策所需要的美元會(huì)從哪里來？很可能還是通過美國(guó)政府發(fā)債。而在以后的歲月里，那種超級(jí)量化寬松（QE）已經(jīng)不會(huì)存在了。也就是美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再通過發(fā)行貨幣來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債（這是因?yàn)槊绹?guó)總統(tǒng)并不能給美聯(lián)儲(chǔ)主席下行政命令，其實(shí)美國(guó)不是三權(quán)分立而是四權(quán)分立）。這樣，美國(guó)財(cái)政部就要通過提高國(guó)債發(fā)行的利息來保障國(guó)債發(fā)行，從而也提高了美元資產(chǎn)的價(jià)值中樞。而投資者們無疑更希望購(gòu)買到更高利息的新債，所以要提前拋出舊債。

第三股拋出美國(guó)國(guó)債的力量，來自于全球其他大量持有美國(guó)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)體，這其中包括中國(guó)、日本和沙特阿拉伯政府持有的資產(chǎn)。這幾個(gè)主權(quán)資產(chǎn)減持美國(guó)國(guó)債的目的也不一樣，比如沙特阿拉伯，這個(gè)石油國(guó)家由于石油價(jià)格下跌導(dǎo)致整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出了問題，減持美國(guó)國(guó)債的原因很大程度上是用來滿足其流動(dòng)性需求。

中國(guó)政府從2011年開始堅(jiān)持持有美國(guó)國(guó)債，雖然截至今年9月中國(guó)還是美國(guó)最大的海外債主，但是其持有的美債已經(jīng)從1.32億美元減至1.16億美元。特別是最近一年，中國(guó)已減持美債近千億美元。

中國(guó)、日本和沙特阿拉伯是美國(guó)政府最大的三個(gè)海外債主，它們所持有的美國(guó)國(guó)債接近美債海外份額的50%。如果這三個(gè)國(guó)家政府繼續(xù)集中拋出美國(guó)國(guó)債，很可能引起全球投資者大規(guī)模跟風(fēng)而動(dòng)。

在促使美國(guó)國(guó)債價(jià)格走低的策動(dòng)者中還應(yīng)該算上現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮·耶倫。特朗普曾經(jīng)大肆攻擊這個(gè)和奧巴馬合作良好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，威脅要把她搞下去。但是耶倫還是不斷透露出要在今年12月加息的決心。如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年12月仍然不加息，保持2016年以來這個(gè)組織只聽樓梯響不見人下來的風(fēng)格，那很可能傷害到美聯(lián)儲(chǔ)的威信和對(duì)市場(chǎng)的指導(dǎo)意義。據(jù)分析，美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率是99%。而美聯(lián)儲(chǔ)加息起到的作用也促使美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌、利率上升。

就像《東方列車謀殺案》的答案中所說的，每個(gè)人都給了那個(gè)死者一刀。美國(guó)債券牛市終結(jié)的參與者也是這樣：在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，每類投資者都從讓自己風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)的角度考慮，從而殺死了債券牛市。美國(guó)國(guó)債遭拋售，給那些防備不足的金融機(jī)構(gòu)帶來了巨大損失，據(jù)測(cè)算它們持有的資產(chǎn)總體減值大約3萬億美元。這真夠它們受的。

當(dāng)然，這些資產(chǎn)減值的沖擊波還沒有在各種資產(chǎn)形式中完全展現(xiàn)出來。但會(huì)有機(jī)會(huì)的，在某種條件下，這類資產(chǎn)減值所造成的影響，很可能給資本市場(chǎng)造成劇烈的震蕩。2017年是承接多種不確定性后果的一年，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)又算是一項(xiàng)重要影響。2017年注定不會(huì)太平靜。