劉志超：從操盤手到價(jià)值投資者

李翊

多年的金融知識和投資經(jīng)驗(yàn)積累讓劉志超對自我有一個(gè)明確的定位：價(jià)值投資者。他說，以什么思維模式看待股票，它就怎么回報(bào)你。你是個(gè)Daytrader （日內(nèi)交易員），一天賺幾千美元就很開心;你是個(gè)趨勢投資者，股價(jià)上漲50%后再回撤15%就難過得要死;你是個(gè)把股票當(dāng)公司買的生意人，才會收獲公司成長帶來的股權(quán)增值。

投機(jī)和投資

2007年的時(shí)候，劉志超已經(jīng)是證券公司最優(yōu)秀的美股操盤手。但他的個(gè)人資產(chǎn)真正出現(xiàn)大的飛躍，始于2014年。

2006年，從中國地質(zhì)大學(xué)管理專業(yè)畢業(yè)后，酷愛電影的劉志超想考北大電影學(xué)專業(yè)的研究生，在老家西安復(fù)習(xí)備考的時(shí)候，媽媽跟他說：“我要上班，你幫我看看股票吧?！比缓蠼唤o他一個(gè)4萬塊錢的股票賬戶，他成了“新韭菜”。

2007年，劉志超第三次考研失敗，開始尋找股票操盤手的工作。那時(shí)證券公司招的操盤手只是簡單的執(zhí)行者，劉志超覺得沒意思。正好西安有個(gè)美股交易公司在招聘，英語水平不錯(cuò)的劉志超順利通過考試成為操盤手學(xué)員。

劉志超屬于喜歡嘗試和摸索的人，在操盤學(xué)員階段，他一個(gè)月會虧300到400美元，幾乎達(dá)到學(xué)員操盤虧損的最上限。經(jīng)理找他談話，他預(yù)感到自己已經(jīng)到了被淘汰的邊緣，于是在大老板從加拿大回來的時(shí)候，他主動找大老板談了一次?！拔冶磉_(dá)了自己對交易的熱情、渴望，也說明了自己嘗試了很多東西，有一定心得。最后我說，我已經(jīng)虧了400美元，風(fēng)險(xiǎn)控制意識會比以前好很多，讓我再實(shí)踐一個(gè)月，我會進(jìn)步更快?！彼f服了老板，不僅成為畢業(yè)最快的學(xué)員，而且成為老交易員喜歡觀摩學(xué)習(xí)的對象?！耙郧暗牟俦P手風(fēng)格偏保守、穩(wěn)健，每股賺個(gè)幾分錢就走，我做了個(gè)趨勢，波段性的嘗試，還很成功?！?/p>

做美股操盤這段時(shí)間，劉志超看了很多書，《股票大做手回憶錄》看了三遍，每一遍都有不一樣的體會?！暗谝槐橹饕菍W(xué)習(xí)怎么操作，掌握一種好的盈利模式;第二次看的時(shí)候，已經(jīng)建立起一套和自己性格相匹配的交易模式以及符合這種交易模式的心理范式;看到第三次，通篇只有四個(gè)字，‘投機(jī)吃人?！眲⒅境f，“后來再看彼得·林奇的《成功投資》《戰(zhàn)勝華爾街》《滾雪球》《巴菲特致股東的信》，特別激動，為我點(diǎn)燃了投資的燈。”

劉志超是這么定義投機(jī)和投資的：“投機(jī)是把標(biāo)的當(dāng)作交易工具，以期從其他交易者手里賺差價(jià)的買賣行為，最難把控的是人的心理狀態(tài)。投資則是根據(jù)一個(gè)東西（比如公司）本身的價(jià)值、未來發(fā)展與現(xiàn)有價(jià)格的偏差追求確定性。投資是知行合一的?！?/p>

2009年，美股操盤手做得順風(fēng)順?biāo)膭⒅境瑥墓巨o職，轉(zhuǎn)型做投資。大老板從加拿大打電話挽留，他還勸老板，“很多股票長期持有的回報(bào)率會更高”。讓他堅(jiān)定去意的，是兩個(gè)思考和一個(gè)刺激。“一方面，日內(nèi)交易是按天勞作，按天計(jì)收成，無法享受到復(fù)利的威力。投資出身的富翁千千萬，靠日內(nèi)交易成為富豪的一個(gè)沒聽過;另一方面，交易者需要每時(shí)每刻與人性的弱點(diǎn)抗?fàn)帲看味家A，我懷疑這是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)，否則怎么會出現(xiàn)那么多魔鬼交易員？話說回來，即便戰(zhàn)勝了人性弱點(diǎn)，為了賺點(diǎn)錢變得無欲無求，值得嗎？”

一個(gè)刺激出現(xiàn)得恰如其時(shí)。2008年金融危機(jī)最恐慌的時(shí)候，某日巴菲特宣布入股高盛，當(dāng)日美股大漲，可過了幾天又繼續(xù)大幅下跌，同事們開玩笑說股神也被套了，損失數(shù)億美元。及至2009年中，市場全面回暖，巴菲特的投資再一次被證明是成功的。劉志超說，同事們大概已經(jīng)忘了這個(gè)曾經(jīng)的笑話，沉醉在市場大幅上漲的趨勢中。而我看著那些2008年巴菲特買入的股票報(bào)價(jià)（當(dāng)然巴菲特當(dāng)時(shí)很多投資都是可轉(zhuǎn)成普通股的優(yōu)先股），卻絲毫高興不起來，它們幾乎都上漲了一倍。日內(nèi)交易員的思維模式，讓我錯(cuò)失了人生中最好的投資機(jī)會之一。

“反思良久，我明白以什么思維模式看待股票，它就怎么回報(bào)你?！眲⒅境f，“我從這時(shí)起，開始告別禮佛摩爾，皈依巴菲特?！?h3>德州撲克與第一桶金

2010到2012年是劉志超為轉(zhuǎn)做投資進(jìn)行知識積累的兩年。他為北京一家處于創(chuàng)業(yè)階段的投資理財(cái)網(wǎng)站做美股分析員，翻譯公司年報(bào)、季報(bào)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采訪，然后分析。

美股投資者劉志超

劉志超用一句話總結(jié)2011年的投資，“翻過了三座大山”?！暗谝蛔笊?，就是業(yè)績的山。翻山，上去了還得再下來。從年初吭哧吭哧爬山，市值創(chuàng)新高，到年末，滑下來回到原點(diǎn)。A股、B股、美股，三個(gè)不同的市場，我于不同的時(shí)間坐了過山車?！眲⒅境f，進(jìn)入美股市場的這段時(shí)間，他明確感覺到，在這個(gè)正常的市場中，只有一種玩法，股價(jià)長期內(nèi)的上漲一定是由基本面驅(qū)動的。換句話說，公司如果能持續(xù)增長，股價(jià)一定會上漲。而A股市場則處于恒時(shí)高估的狀態(tài)?！昂銜r(shí)高估的狀態(tài)是在不斷變化的，隨著股價(jià)下跌與市場擴(kuò)容，當(dāng)前的市場是價(jià)格與價(jià)值幾近相符的臨界狀態(tài)。對于A股投資者來說，想撿便宜是難的，這種均衡狀態(tài)就是歷史上的低點(diǎn)了;在這里投資自然不能去套普適的投資策略，這里的玩法是跟著‘看得見的手去尋找標(biāo)的。”

那個(gè)時(shí)期，北京的金融圈和互聯(lián)網(wǎng)圈流行打德州撲克，劉志超每天下了班都會去東四環(huán)大郊亭橋的俱樂部打比賽?！暗?lián)浜猛嬷幵谟趯剐悦黠@，那張桌子上的其他人都是你的對手，你要觀察每個(gè)人的表現(xiàn)，手牌的可能性，是智力和膽量的對抗。打的是人的性格，有的人軟弱，即使你沒牌也會被嚇走，有的人外放張狂，那就耐心等好的時(shí)機(jī)，一把咬下。這和澳門的百家樂不同，那個(gè)純粹看運(yùn)氣，打德?lián)浼夹g(shù)七成、運(yùn)氣三成，概率和賠率算下來都在自己這邊再去做，勝算就很大。所以說，哪怕這次輸了，也要做從長期看是正確的事，才能一直做下去?！?/p>

在劉志超看來，有志于親自操刀實(shí)盤的投資新人都應(yīng)該學(xué)習(xí)打德州撲克，因?yàn)樗苎杆偬嵘龑︼L(fēng)險(xiǎn)收益比與止損紀(jì)律的理解?！叭诵载澙放c恐懼的弱點(diǎn)，在牌局中無可遁形。一個(gè)人的性格，決定了他的打牌風(fēng)格，而一場牌局，完全可以稱得上是一次投資演習(xí)?！眲⒅境f，人一定要善于控制自己的情緒。情緒不同，打牌的狀態(tài)也不一樣。打牌如此，投資也如此?！岸枷脍A，努力學(xué)習(xí)是希望得到一個(gè)與努力程度相符的正面結(jié)果。但是情緒一旦失控，所有學(xué)到的東西會打一個(gè)大折扣。投資中最大的問題，是面對波動時(shí)的心理狀態(tài)。對此，巴菲特早有解釋，‘波動短期是投票機(jī)（所有人都在追，用錢買票，實(shí)際是市場情緒），長期是稱重機(jī)（值多少，是多少）。但是，大多數(shù)人沒有足夠的耐心等待。”

劉志超與投資界幾位大佬同桌交戰(zhàn)過。紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬牌風(fēng)非常嚴(yán)謹(jǐn)，每次行動前都會問Dealer（發(fā)牌人）底池籌碼量，可看出他在不斷地計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益比。天使投資人劉青牌風(fēng)收放自如，在只有High card（高牌）在手的情況下才用巨量的籌碼量做Bluff（詐牌），依然談笑風(fēng)生，把牌力比他強(qiáng)的對手逼退?！霸S多投資大師或許不會德?lián)?，但只要他們上手，一定是好的玩家。我不相信一條德?lián)渌~會在投資行業(yè)取得成功?！?/p>

2012年，為了照顧妻子，也為了專心做投資，劉志超回到了西安。他開了一家德?lián)渚銟凡?，?jīng)營了八九個(gè)月后，他揣著8000元出去跟人打比賽，連著四五個(gè)月的時(shí)間賺了48萬元，這成了他此后投資美股的半桶金。

2014年沉香市場升溫，雖然做生意并不是劉志超的優(yōu)勢，但是一方面他在打德?lián)涞臅r(shí)候結(jié)識了海南沉香協(xié)會會長，有資源，另一方面他也想體會一下做生意的狀態(tài)，從經(jīng)營者的角度理解做生意的難易，他認(rèn)為這有助于二級市場的投資?！爸霸诒本┳龉痉治?，基本都是通過間接的材料，自己從沒做過實(shí)業(yè)，總有些隔靴搔癢的感覺?！?/p>

牛市之前，一條沉香手串可以賣到1萬多元，股市一跌，生意就不那么好做了?！叭ツ旯墒写蟮?，損失比較大的并不是中小投資者，而是資產(chǎn)幾百萬甚至上千萬的中產(chǎn)階層。因?yàn)槭袌龊?，券商會對大客戶推薦杠桿類業(yè)務(wù)，杠桿是興奮劑，風(fēng)險(xiǎn)和收益同樣巨大。我認(rèn)識好幾個(gè)幾百萬上千萬進(jìn)股市的，一去杠桿，一分錢都沒了。而這部分人，正是沉香主要的消費(fèi)群體。”

2015年初，劉志超把做生意賺來的錢分別投入A股和美股，把公司的業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)為更民生的茶葉，從此開始一心一意鉆研美股市場。

直播行業(yè)的專家

在劉志超看來，美股比A股正常?！懊拦墒袌鰠⑴c者以機(jī)構(gòu)為主，散戶很少，機(jī)構(gòu)投資者相對理性、穩(wěn)定、冷靜。雖然美股也可以做多、做空，但是投資者可參與投機(jī)的方式或者說工具多了，所以很多股票不像A股，炒作投機(jī)的成分大。整體來看，決定股票未來走勢的，還是公司的成長和業(yè)績?！眲⒅境f，他之所以把大量資金投資在炒美股上，還有一個(gè)原因在于，美股有很多一流的公司，比如蘋果、谷歌、Facebook等代表產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的龍頭企業(yè)。

“大家都關(guān)注的明星公司是好公司，市場表現(xiàn)明顯，股價(jià)長期處于不被低估的狀態(tài)。但是對于個(gè)人投資者而言，可能存在兩個(gè)問題，一是信息把握上，知道好，但是不知道具體好在哪里。比如特斯拉的電動汽車是好產(chǎn)品，如果說哪塊有技術(shù)出問題，長期跟蹤電動車行業(yè)的人知道，這會對它以后產(chǎn)生什么問題，就能把握住企業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。二是總想抄底。低位買，從長期看沒問題，但很多人不會長期持有。實(shí)際上，對于優(yōu)質(zhì)公司，只要長期持有就沒問題。要知道，時(shí)間是好公司的朋友，壞公司的敵人?！?/p>

最開始，劉志超選了醫(yī)藥、航運(yùn)業(yè)研究，后來他發(fā)現(xiàn)，作為一個(gè)基于報(bào)道等公開信息進(jìn)行公司研究的業(yè)外人士，還不如中遠(yuǎn)一個(gè)船長看得更微觀具體，于是他開始轉(zhuǎn)向研究互聯(lián)網(wǎng)社交和游戲?！耙?yàn)檫@是我能力范圍之內(nèi)的。我從小玩游戲，后來知道這是一個(gè)龐大的、不可或缺的產(chǎn)業(yè)。比如暴雪出的新游戲《守望先鋒》，我試玩之后斷言，必火。因?yàn)楹猛?，容易上手。暴雪出的產(chǎn)品往往都是精品，而網(wǎng)易是暴雪代理商，手游也是出名的，那么我可能會長期關(guān)注網(wǎng)易。”

北京陌陌科技有限公司創(chuàng)始人兼CEO唐巖

從實(shí)際操作層面，劉志超談?wù)摰米疃?，也最引以為豪的是關(guān)于陌陌的投資。

陌陌上市的時(shí)候，劉志超買過，但買得不多，因?yàn)榇罅康娜嗣駧胚€沒有兌換成美元轉(zhuǎn)到美國股票賬戶上?！?015年，我把父母、妻子的換匯額度都用掉，轉(zhuǎn)了20多萬美元到美股賬戶，5月，陌陌、歡聚時(shí)代、聚美、當(dāng)當(dāng)、360宣布私有化回國后，我買了很多陌陌的股票，現(xiàn)在光這一只股票已經(jīng)盈利70多萬美元?！眲⒅境f，去年，很多在美上市的中國公司提交了私有化提案。所謂私有化，是指公開上市的公司把市場流通股買回來，私有化下市，再在A股上市。因?yàn)槊拦珊虯股估值差距大，這既是一種估值套利，對于密集資本行業(yè)而言也是一種好的防御手段。

“我其實(shí)不愿意看到陌陌私有化。目前的陌陌，新業(yè)務(wù)在短時(shí)間內(nèi)爆炸式增長，營收比原有業(yè)務(wù)總和還多，且新業(yè)務(wù)市場廣闊，目前看不到天花板，原有業(yè)務(wù)增速也很快。交互式視頻流（指可交互的直播與短視頻錄播服務(wù)）是當(dāng)前的大風(fēng)口，很有可能成為互聯(lián)網(wǎng)用戶的主要使用形式之一，有一部分接觸直播較早的用戶已經(jīng)建立起每天看直播的使用習(xí)慣?！?/p>

劉志超分析說，陌陌此前最大的問題，是產(chǎn)品被標(biāo)簽化帶來的用戶規(guī)模天花板。當(dāng)用戶認(rèn)為用陌陌能做的事就是搭訕聊天，當(dāng)不少人對陌陌這款產(chǎn)品、對使用陌陌的用戶持有偏見，就造成陌陌被打上標(biāo)簽，較長時(shí)間里成為一款半地下使用狀態(tài)的交友軟件，用戶活躍度與微信、微博相比有很大差距?！澳澳肮芾韺语@然清楚產(chǎn)品調(diào)性對用戶規(guī)模天花板的影響。上市后，陌陌推出了幾次較大規(guī)模的品牌廣告，同時(shí)在產(chǎn)品內(nèi)部從嚴(yán)處理營銷號、約炮號，希望能洗掉帶有偏見的‘神器標(biāo)簽。交互式視頻流的風(fēng)口，像是為陌陌量身定做一般，可以預(yù)見直播功能的上線可讓陌陌既賺到真金白銀又賺到用戶活躍度。更重要的是，交互式視頻流為陌陌提供了改變產(chǎn)品調(diào)性，消除偏見，改變標(biāo)簽的機(jī)會。當(dāng)用戶用陌陌可以做的事不僅是通過搭訕聊天結(jié)識新關(guān)系，而是將使用習(xí)慣逐漸向觀看直播、觀看時(shí)刻過渡，且可以從直播與時(shí)刻兩個(gè)新的維度結(jié)識關(guān)系，那么用戶對產(chǎn)品的認(rèn)識會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閹в袏蕵穼傩缘纳缃黄脚_，則陌陌解開用戶規(guī)模天花板的可能性便切實(shí)存在?！?/p>

在劉志超看來，交互式視頻流的風(fēng)口，不僅是一種新的信息展現(xiàn)形式，也不只是一條新的貨幣化路徑，而是一種互聯(lián)網(wǎng)交互方式的升級，有可能重塑社交習(xí)慣和社交方式。“我對陌陌的期待，不僅是通過直播業(yè)務(wù)多賺些錢，而是期望通過交互式視頻流改變產(chǎn)品的調(diào)性，突破用戶規(guī)模天花板，使陌陌成為一款大眾化社交產(chǎn)品。那么，你認(rèn)為這樣一個(gè)用戶量突破既有規(guī)模、貨幣化一帆風(fēng)順的社交平臺值多少錢呢？”

事實(shí)上，到目前只有360私有化了。隨著A股大跌，估值差距不明顯，再加上換匯更嚴(yán)格，很多公司后來又取消了私有化，這其中就包括陌陌。

劉志超愿意長時(shí)間增持陌陌還有一個(gè)原因是認(rèn)為公司創(chuàng)始人唐巖比較厚道?！澳澳肮善弊罡叩臅r(shí)候是19美元，唐巖提交私有化價(jià)格是18.9美元，而且宣布取消私有化那天，唐巖先發(fā)布了一個(gè)非常良好的季報(bào)，這就打破了股價(jià)的天花板。”劉志超說，之前，他買美股比較分散，經(jīng)歷私有化后，他大量增持陌陌?！安挥绊懥鲃有缘那疤嵯?，我認(rèn)為投資者需要做的事，是全力去尋找一只或幾只敢于重倉持有的股票，且預(yù)期收益至少在一倍以上。否則，成日做的研究與操作就近乎無意義?！?/p>

劉志超說，通過買陌陌，他對投資有更深刻的理解?！艾F(xiàn)在學(xué)會了從生意的角度看公司，從行業(yè)、公司產(chǎn)品以及用戶的角度看公司?！眲⒅境刻旖y(tǒng)計(jì)直播行業(yè)數(shù)據(jù)，挖掘個(gè)股信息做研究，以增加投資的確定性。他甚至在某著名投資網(wǎng)站上建了直播眾包調(diào)研群，從微觀數(shù)據(jù)上把握其發(fā)展?！傲魉⑷藬?shù)都可以做假，但主播人數(shù)是沒法做假的。我讓認(rèn)同我觀點(diǎn)的用戶來數(shù)附近陌陌、映客、花椒開主播的數(shù)量，從目前觀察到的數(shù)據(jù)看，陌陌的人數(shù)是上漲的，最近一兩個(gè)月甚至翻倍。而如果是我自己觀測，我只能知道西安的人數(shù)，這個(gè)群則是貢獻(xiàn)全國性的碎片化數(shù)據(jù)。