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    學(xué)者背景獨(dú)立董事、公司業(yè)績(jī)與CEO變更

    2016-12-01 15:44:31馬如靜唐雪松
    財(cái)經(jīng)科學(xué) 2016年9期

    馬如靜 唐雪松

    [內(nèi)容摘要]針對(duì)證券市場(chǎng)普遍存在的學(xué)者背景獨(dú)立董事,本文利用上市公司(2004—2012年)數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中學(xué)者背景獨(dú)立董事比例越高時(shí),公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)胶?,CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性越高。特別地,當(dāng)公司經(jīng)歷業(yè)績(jī)滑坡后,將聘任更高比例的學(xué)者獨(dú)董。進(jìn)一步細(xì)化分析發(fā)現(xiàn),綜合型學(xué)者獨(dú)董在提高業(yè)績(jī)、提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性中作用更為明顯,業(yè)績(jī)滑坡后公司董事會(huì)更傾向于聘任綜合型、專家型學(xué)者獨(dú)董。總體而言,研究結(jié)果證實(shí)了學(xué)者獨(dú)董的治理功能。

    [關(guān)鍵詞]獨(dú)立董事;學(xué)者;治理機(jī)制;業(yè)績(jī)滑坡

    一、引言

    就全球范圍而言,學(xué)者擔(dān)任上市公司獨(dú)立董事的現(xiàn)象非常普遍。根據(jù)Francis et a1.(2014)的統(tǒng)計(jì),1998-2011年標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司(Standard&Poor's 1500)中大約40%的公司中有學(xué)者背景獨(dú)立董事(以下簡(jiǎn)稱學(xué)者獨(dú)董),這些公司中學(xué)者獨(dú)董占比為14.3%。反觀中國(guó)公司董事會(huì),可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者獨(dú)董占比更高,上市公司中大約有70%的公司有學(xué)者獨(dú)董,占所有獨(dú)立董事的40%。上市公司中為何有如此高比例的學(xué)者獨(dú)董,他們發(fā)揮了怎樣的治理功能?這些問題長(zhǎng)期為社會(huì)所關(guān)注。一種觀點(diǎn)認(rèn)為學(xué)者獨(dú)董具有理論功底扎實(shí)、善于批判思維、精通財(cái)務(wù)管理、熟悉政策法規(guī)、具有社會(huì)聲望等優(yōu)勢(shì),學(xué)者往往也更加獨(dú)立,因此,不論從能力還是從獨(dú)立性角度分析,學(xué)者獨(dú)董均可以發(fā)揮其獨(dú)特作用。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為學(xué)者獨(dú)董往往關(guān)注理論嚴(yán)密性而忽視現(xiàn)實(shí)情況,有限的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)限制了學(xué)者獨(dú)董的實(shí)際決策水平,學(xué)術(shù)專長(zhǎng)可能無助于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)。而且,學(xué)者本身所擔(dān)任的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)科研、教學(xué)、行政等工作占據(jù)了大量時(shí)間導(dǎo)致其無法有效履職。2015年7月以來,由寶能系引發(fā)的萬科股權(quán)之爭(zhēng)中獨(dú)立董事的履職狀況,再一次使獨(dú)立董事制度尤其是學(xué)者獨(dú)董的實(shí)際治理功能成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

    然而,目前極為缺乏專門針對(duì)學(xué)者獨(dú)董展開的研究?;诖?,本文將針對(duì)學(xué)者獨(dú)董的治理功能展開研究。具體而言,將探討學(xué)者獨(dú)董是否對(duì)任職公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響?是否可以提升任職公司CEO選聘的效率?是否在公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡后更可能出任職務(wù)以扭轉(zhuǎn)不利局面?深入分析學(xué)者獨(dú)董治理功能也與當(dāng)前文獻(xiàn)發(fā)展脈絡(luò)相適應(yīng),正如Anderson et a1.(2011)指出,董事異質(zhì)性特征對(duì)于董事會(huì)實(shí)際功能而言具有重要影響。例如,Sisli-Ciamarra(2012)針對(duì)銀行背景獨(dú)立董事研究發(fā)現(xiàn),這些公司籌集資金時(shí)使用更多債務(wù),而且債務(wù)條款更優(yōu)越。Litov,et a1.(2013)研究發(fā)現(xiàn),擁有法律背景董事的公司可以減少風(fēng)險(xiǎn)行為,并能夠提升公司價(jià)值。Masulis,et a1.(2012)研究海外背景董事時(shí)發(fā)現(xiàn),這類董事參會(huì)頻率更低,公司財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)概率更高,CEO薪酬更高。因此,有必要針對(duì)學(xué)者獨(dú)董展開研究。本文利用中國(guó)上市公司(2004-2012年)數(shù)據(jù),實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),公司學(xué)者獨(dú)董比例越高時(shí),公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)胶?,CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性越高。特別地,當(dāng)公司經(jīng)歷業(yè)績(jī)滑坡后,將傾向于聘任更高比例的學(xué)者獨(dú)董。細(xì)化分析發(fā)現(xiàn),綜合型學(xué)者獨(dú)董在提高企業(yè)業(yè)績(jī)、提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性中作用更為明顯;業(yè)績(jī)滑坡公司更傾向于聘任綜合型、專家型學(xué)者獨(dú)董。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了多項(xiàng)穩(wěn)健性測(cè)試:(1)為了避免水平模型易受到的遺漏變量影響,使用變化模型進(jìn)行測(cè)試;(2)為了控制學(xué)者獨(dú)董變量?jī)?nèi)生性問題的影響,引入工具變量——上市公司所在地高等院校數(shù)量,利用兩階段回歸(2SIS)繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn);(3)利用董事會(huì)換屆公司樣本,研究業(yè)績(jī)滑坡與學(xué)者獨(dú)董聘任之間的關(guān)系;(4)利用發(fā)生業(yè)績(jī)滑坡公司樣本,研究學(xué)者獨(dú)董在改善業(yè)績(jī)、提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性等方面的作用。所有穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果均支持前述研究結(jié)論。

    本文貢獻(xiàn)為:第一,研究了中國(guó)證券市場(chǎng)學(xué)者獨(dú)董的治理功能,發(fā)現(xiàn)學(xué)者獨(dú)董有助于提升企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和經(jīng)理人選聘效率。特別地,當(dāng)公司經(jīng)歷業(yè)績(jī)滑坡后,將聘任更多的學(xué)者獨(dú)董。第二,在規(guī)模龐大的學(xué)者獨(dú)董群體中進(jìn)一步區(qū)分了不同類型,即綜合型、商學(xué)型和專家型,研究發(fā)現(xiàn)不同類型學(xué)者獨(dú)董發(fā)揮的作用存在差異,這相對(duì)于此前文獻(xiàn)中將學(xué)者獨(dú)董作為同質(zhì)性群體對(duì)待有了較大進(jìn)展(例如:Rosenstein and Wyatt,1990;Fich,2005;Duchin et a1.,2010;Agrawal and Chen,2011)。第三,當(dāng)前社會(huì)各界關(guān)于學(xué)者獨(dú)董實(shí)際治理功能的爭(zhēng)論非常激烈,本研究有助于厘清相關(guān)爭(zhēng)論,也有助于上市公司聘任獨(dú)立董事的決策。(2007)等利用291家中國(guó)上市公司(1999-2002年)數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn),獨(dú)立董事的學(xué)術(shù)背景、教育背景均未對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面的影響。唐雪松等(2010)在分析獨(dú)立董事監(jiān)督中的動(dòng)機(jī)時(shí)控制了獨(dú)立董事的教育背景、高校領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)任職情況等。Agrawal and Chen(2011)在分析董事會(huì)中意見爭(zhēng)論的性質(zhì)、誘發(fā)因素以及相應(yīng)后果時(shí),考慮了學(xué)術(shù)背景董事對(duì)于董事會(huì)意見爭(zhēng)論的影響。但是,上述文獻(xiàn)并未專門探究學(xué)者獨(dú)董任職于公司的緣起,也未探討學(xué)者獨(dú)董對(duì)于公司機(jī)制的影響。

    從理論上而言,學(xué)者獨(dú)董相對(duì)于其他獨(dú)董在改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)、提升公司治理效率方面可以發(fā)揮獨(dú)特作用。首先,學(xué)術(shù)背景獨(dú)立董事通常為某一個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的專家,例如,企業(yè)管理、科學(xué)技術(shù)或法律監(jiān)管等,他們?cè)谙鄳?yīng)領(lǐng)域處于學(xué)術(shù)研究前沿,掌握該領(lǐng)域前沿知識(shí),這為企業(yè)優(yōu)化公司治理效果提供了便利。其次,學(xué)者背景獨(dú)立董事在任職公司之前受到了較嚴(yán)格的學(xué)術(shù)科研訓(xùn)練,大多數(shù)具有博士學(xué)位、副教授(副研究員)或教授(研究員)職稱,具有較強(qiáng)的獨(dú)立思考、批判思維、深入探究的能力。進(jìn)一步分析,學(xué)者背景獨(dú)立董事往往具有較廣泛的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,也可為公司擴(kuò)建社會(huì)網(wǎng)絡(luò)建立了基礎(chǔ)。此前一些研究表明,社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系廣泛的獨(dú)立董事可以利用所處社會(huì)網(wǎng)絡(luò),更好地獲取履職所需的知識(shí)和信息,從而有效提升自身專業(yè)勝任能力(Kang and Tan,2008;陳運(yùn)森和謝德仁,2012)。而且,企業(yè)的成功很大程度上在于能夠獲取或控制所需的外部資源,獨(dú)立董事則可以利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供各種社會(huì)資本或資源。例如,F(xiàn)arina(2009)認(rèn)為連鎖董事可以為公司帶來關(guān)鍵性資源,并利用意大利銀行與非金融行業(yè)上市公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)銀行常常處于網(wǎng)絡(luò)之中,而且,網(wǎng)絡(luò)中心度越高時(shí)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)胶?。Lin(2002)認(rèn)為,處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的獨(dú)立董事即使不動(dòng)用鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資源,社會(huì)網(wǎng)絡(luò)也可以發(fā)揮符號(hào)功能,代表其可以運(yùn)用的潛在的社會(huì)資源。再者,董事會(huì)運(yùn)作中學(xué)者獨(dú)董可以借助自身聲望更為順暢地履行監(jiān)督或咨詢職責(zé),從而可以有效地監(jiān)督經(jīng)理等內(nèi)部人的決策行為,也可有效地為經(jīng)理決策進(jìn)行咨詢。此外,“君子疾沒世而名不稱焉”“夫君子愛口,孔雀愛羽,虎豹愛爪,此皆所以治身法也”,這種影響在受教育程度較高的知識(shí)分子中尤為深刻。也就是說,學(xué)者獨(dú)董具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)避免差的履職行為或效果給自身聲望帶來的負(fù)面影響。

    實(shí)證文獻(xiàn)從不同視角探討了學(xué)者獨(dú)董進(jìn)入董事會(huì)的實(shí)際原因。Forbes and Milliken(1999)認(rèn)為學(xué)者獨(dú)董提供了董事會(huì)多元化的一種來源,而董事會(huì)多元化可以提升董事會(huì)整體知識(shí)水平和技能。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為企業(yè)的知識(shí)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵資源。Audretsch andLehmann(2006)據(jù)此分析了風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)如何獲取外部知識(shí),并認(rèn)為存在兩種途徑,即,吸引具有學(xué)術(shù)背景的經(jīng)理或者董事加入公司,他們利用295家高科技公司研究發(fā)現(xiàn)研究型大學(xué)地理位置與公司董事會(huì)構(gòu)成之間存在極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。White et a1.(2014)研究發(fā)現(xiàn),中小規(guī)模企業(yè)在拓展其董事會(huì)時(shí)常常任命學(xué)者獨(dú)董,在科技、醫(yī)學(xué)或工程等領(lǐng)域具有專長(zhǎng)的獨(dú)立董事更可能獲得任命,而且證券市場(chǎng)常常給予這類任命正面反應(yīng);具有管理經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事由于其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等也經(jīng)常獲得提名,當(dāng)這些獨(dú)立董事具有商學(xué)院教育或任教背景時(shí)證券市場(chǎng)的反應(yīng)為正。

    針對(duì)學(xué)者獨(dú)董對(duì)于任職公司的經(jīng)濟(jì)影響,F(xiàn)rancis et a1.(2014)利用標(biāo)普1500公司(1998—2011年)數(shù)據(jù)研究了學(xué)者獨(dú)董對(duì)于公司治理以及業(yè)績(jī)的影響,發(fā)現(xiàn)了學(xué)者獨(dú)董可以發(fā)揮廣泛的咨詢與監(jiān)督作用,聘任了學(xué)者獨(dú)董的公司業(yè)績(jī)常常較好;學(xué)者獨(dú)董通過其咨詢或監(jiān)督也發(fā)揮了良好的治理作用,即,擁有學(xué)者獨(dú)董公司的并購(gòu)業(yè)績(jī)更好,擁有更多的專利、更高的股價(jià)信息含量,操控性應(yīng)計(jì)更低,CEO的薪酬更低。

    其中:ROA.為t年公司資產(chǎn)利潤(rùn)率。Academic-IDt:t年公司獨(dú)立董事中學(xué)者獨(dú)董的比重。Assetst:公司t年總資產(chǎn)(單位:百萬元)的對(duì)數(shù)值。Leveraget:公司t年的資產(chǎn)負(fù)債率。Duali一ty:公司t年是否為董事長(zhǎng)、總經(jīng)理二職合一的虛擬變量,若是,則該變量取值為1,否則為0。Boardsizet:公司t年董事會(huì)規(guī)模的對(duì)數(shù)值。ID-Ratio。為t年公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比重。Compensation.為t年公司前三名高管報(bào)酬(單位:萬元)的對(duì)數(shù)值。Locationt為t年公司獨(dú)立董事住所與公司所在地是否相同的虛擬變量,若是,取值為1,否則為0。Overseat:公司t年是否發(fā)行H、B股的虛擬變量,若是,則該變量取值為1,否則為0。Speciai-Treatmentt:公司t年是否被ST處理的虛擬變量,若是,則該變量取值為1,否則為0。Year、Industry分別為年度、行業(yè)固定效應(yīng)。

    為了探討公司業(yè)績(jī)滑坡后是否將聘任更高比例的學(xué)者獨(dú)董,構(gòu)建模型(3)如下:

    ROA-Dect-l:t-1年公司是否出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡趨勢(shì)的虛擬變量,即持續(xù)兩年發(fā)生資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)低于上年水平的狀況,若是,則該變量取值為1,否則為0;作為備擇,該變量定義為是否出現(xiàn)持續(xù)兩年資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)低于上年業(yè)績(jī)的值超過0.015或0.02的狀況,若是,則該變量取值為1,否則為0(該備擇定義并未實(shí)質(zhì)性影響文章后續(xù)實(shí)證研究結(jié)論)。Restate.mentt-l:公司t-1年是否出現(xiàn)過財(cái)務(wù)重述的虛擬變量,若是,則該變量取值為l,否則為0。Audit-Opt-1:公司t-1年是否被審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見,若是,則該變量取值為1,否則為0。Punishmentt-l:公司t-1年是否受到證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰,若是,則該變量取值為1,否則為0。其余變量定義同上。

    學(xué)者獨(dú)董群體中存在不同的細(xì)分類型,按照White et a1.(2014)的思路,學(xué)者獨(dú)董主要包括為三類:綜合型學(xué)者獨(dú)董(Comprehensive),即具有管理經(jīng)歷的獨(dú)立董事;商學(xué)型學(xué)者獨(dú)董(Business),即來自于商科教育或研究機(jī)構(gòu)的獨(dú)立董事;專家型學(xué)者獨(dú)董(speeialized),即具有醫(yī)學(xué)、科學(xué)或工程等背景的獨(dú)立董事。在此基礎(chǔ)上繼續(xù)利用前述模型分析不同類型學(xué)者獨(dú)董的治理作用。

    (二)數(shù)據(jù)來源

    本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。學(xué)者背景信息通過獨(dú)立董事簡(jiǎn)歷資料予以識(shí)別。由于CSMAR中“中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫”自2004年起才開始收錄較為完整的獨(dú)立董事簡(jiǎn)歷資料,因此,所選擇樣本起始年份為2004年,截止年份為2012年。其余數(shù)據(jù)分別來自于CSMAR的“中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫”“中國(guó)上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫”以及“中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫”等。剔除數(shù)據(jù)缺失樣本,最終得到有效的公司年度觀測(cè)13704。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表1報(bào)告了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,所有連續(xù)型變量經(jīng)過了1%和99%的Winsorize處理。從變量Academie-ID均值可以看出,上市公司獨(dú)立董事中學(xué)者獨(dú)董占比為37%,高于Fran—cis et a1.(2014)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司統(tǒng)計(jì)的14.3%水平。由獨(dú)立董事中是否存在學(xué)者獨(dú)董虛擬變量Academie-Dumy的均值可以看出,有71.3%的公司中擁有學(xué)者獨(dú)董,該比例同樣高于Francis et a1.(2014)統(tǒng)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)普爾1500家公司的40%水平,說明相對(duì)于其他國(guó)家而言,中國(guó)上市公司中學(xué)者獨(dú)董現(xiàn)象更加普遍。進(jìn)一步細(xì)化分析學(xué)者獨(dú)董的類型,從變量Comprehen.sive,Business,speeialized均值可以看出,綜合型學(xué)者獨(dú)董占所有獨(dú)立董事的比重為25%,商學(xué)型獨(dú)董占比為18.7%,專家型學(xué)者獨(dú)董占比為7%。變量ROA-Dec均值為O.494,說明中國(guó)上市公司中存在較為普遍的業(yè)績(jī)滑坡現(xiàn)象。

    (二)學(xué)者獨(dú)董與企業(yè)業(yè)績(jī)

    關(guān)于學(xué)者獨(dú)董對(duì)于任職公司業(yè)績(jī)的影響研究結(jié)果見表2。從該表PANEL A可以看出,變量Academic-IDt,Academic-Dumy。的回歸系數(shù)顯著為正(顯著性水平為1%、5%),由此表明學(xué)者獨(dú)董能夠顯著提升企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。進(jìn)一步分析不同類型學(xué)者獨(dú)董的結(jié)果見PANEL B。由此可以看出,綜合型學(xué)者獨(dú)董提升業(yè)績(jī)的作用更為明顯。分析其原因,可能在于,綜合型學(xué)者獨(dú)董因其較為綜合的能力,在董事會(huì)中可以更好地發(fā)揮監(jiān)督或咨詢職能。此外,控制變量中Compen-sation回歸系數(shù)顯著為正,說明了針對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)可以有效提升公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),變量Over.sea的回歸系數(shù)顯著為負(fù),說明了發(fā)行H股或B股的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)較差。

    (三)學(xué)者獨(dú)董與CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性

    關(guān)于學(xué)者獨(dú)董與任職公司CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性之間關(guān)系的研究結(jié)果見表3。從該表中的(1)和(2)列可以看出,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(ROAr一1)與學(xué)者獨(dú)董(Academic-IDt或Academic—dumyt)交互項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)(顯著性水平為1%),表明學(xué)者獨(dú)董能夠顯著提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性,由此說明該類獨(dú)立董事能夠有效改善公司內(nèi)部治理機(jī)制,優(yōu)化CEO變更過程中對(duì)于公司業(yè)績(jī)的考量。進(jìn)一步細(xì)分學(xué)者獨(dú)董的分析結(jié)果見表中的(3)(4)(5)列,可以發(fā)現(xiàn)綜合型(Comprehensivet)或商學(xué)型(Businesst)學(xué)者獨(dú)董在提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性中發(fā)揮了更為顯著的作用。但是,專家型獨(dú)立董事(specializedt)作用不明顯。究其原因,可能在于前兩類學(xué)者獨(dú)董更為熟悉公司治理運(yùn)行機(jī)制。

    (四)公司業(yè)績(jī)滑坡與學(xué)者獨(dú)董聘任

    表4報(bào)告了公司業(yè)績(jī)滑坡之后學(xué)者獨(dú)董聘任情況研究結(jié)果。從該表中的(1)列可以看出,變量ROA—Dect一1的回歸系數(shù)顯著為正(顯著性水平為1%),表明當(dāng)公司經(jīng)歷了財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)滑坡后,公司傾向于聘任更多的學(xué)者獨(dú)董。細(xì)分不同類型學(xué)者獨(dú)董的檢驗(yàn)結(jié)果見(2)(3)(4)列。由此可以看出,當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)滑坡后,特別傾向于聘請(qǐng)綜合型或?qū)<倚蛯W(xué)者獨(dú)董(顯著性水平為l%),相對(duì)而言,聘請(qǐng)具有商學(xué)型獨(dú)董的動(dòng)機(jī)較弱。在控制變量方面,被審計(jì)師出具過非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(Audit-Opt-1)或出現(xiàn)過財(cái)務(wù)重述(Restatementt-1)的公司中學(xué)者獨(dú)董顯著較少。究其原因,學(xué)者獨(dú)董在就任新公司時(shí)會(huì)注意避開信息風(fēng)險(xiǎn)較大的公司,以降低所面臨的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)穩(wěn)健性測(cè)試

    1.利用變化模型考察學(xué)者獨(dú)董對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。前文利用水平模型(1)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),學(xué)者獨(dú)董能夠提升財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),易受到遺漏變量的影響。為此,繼續(xù)利用變化模型(Change Model)檢驗(yàn)學(xué)者獨(dú)董對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。結(jié)果表明,學(xué)者獨(dú)董變量的變化值顯著地正向影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變化值,特別地,綜合型學(xué)者獨(dú)董變量影響更為顯著。

    2·控制學(xué)者獨(dú)董內(nèi)生性的影響。前面分析學(xué)者獨(dú)董治理功能的時(shí)候易受到學(xué)者獨(dú)董變量?jī)?nèi)生性問題的影響。為此,繼續(xù)使用工具變量利用兩階段回歸(2SIS)進(jìn)行檢驗(yàn)。工具變量使用公司所在地高等學(xué)校數(shù)量的對(duì)數(shù)值變量(Schod)代理。選擇該工具變量的原因之一在于,該地高等院校越多時(shí),所提供的潛在學(xué)者背景獨(dú)立董事越多,上市公司能夠選擇到合適的獨(dú)立董事概率越高,就職概率也越高。選擇該工具變量的原因之二在于獨(dú)立董事異地履職成本更高,包括交通、時(shí)間以及溝通成本等,這些成本是上市公司或獨(dú)立董事自身在選聘或就任過程中需要考慮的問題,本地任職成為上市公司或獨(dú)立董事偏好的選擇。選擇該工具變量的原因之三在于高等院校數(shù)量與當(dāng)?shù)毓窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或治理機(jī)制之間并不存在直接的聯(lián)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明,在控制內(nèi)生性問題后學(xué)者獨(dú)董仍然有助于提升財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),其中綜合型、商學(xué)型學(xué)者獨(dú)董作用更為顯著,而且,學(xué)者獨(dú)董仍然能夠提高CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性。

    3.董事會(huì)換屆過程中學(xué)者獨(dú)董聘任情況。前面使用全樣本研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)滑坡后會(huì)聘任更多學(xué)者獨(dú)董,本文繼續(xù)使用董事會(huì)換屆這一特定場(chǎng)景檢驗(yàn)前述結(jié)論是否成立,結(jié)果同樣表明公司經(jīng)歷業(yè)績(jī)滑坡后將聘任更多學(xué)者獨(dú)董以緩解業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì),特別是綜合型或?qū)<倚蛯W(xué)者獨(dú)董。

    4.其他測(cè)試。使用模型(1)中被解釋變量的后一期值(即ROAt+1)重新進(jìn)行檢驗(yàn)。此外,前述研究中利用全樣本發(fā)現(xiàn)學(xué)者獨(dú)董在改善業(yè)績(jī)、提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性等方面具有作用。那么,單獨(dú)對(duì)于業(yè)績(jī)滑坡公司而言,這些研究結(jié)論是否成立呢?為此,繼續(xù)使用業(yè)績(jī)滑坡公司樣本檢驗(yàn)?zāi)P停?)和模型(2)是否成立,所有檢驗(yàn)結(jié)果與前述實(shí)質(zhì)上一致。

    五、研究結(jié)論

    在學(xué)者擔(dān)任上市公司獨(dú)立董事的普遍狀態(tài)下,針對(duì)學(xué)者獨(dú)董任職于上市公司的原因以及效果展開研究具有重要意義。為此,本文利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),公司學(xué)者背景獨(dú)立董事比例越高時(shí),公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)胶?,CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性越高。而且,當(dāng)公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡后將聘任更高比例的學(xué)者獨(dú)董。細(xì)分學(xué)者獨(dú)董類型后發(fā)現(xiàn),綜合型學(xué)者獨(dú)董在提高企業(yè)業(yè)績(jī)、提升CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性中作用更為明顯,業(yè)績(jī)滑坡公司更傾向于聘任綜合型、專家型學(xué)者獨(dú)董。

    本文揭示了學(xué)者獨(dú)董在提升企業(yè)業(yè)績(jī)、經(jīng)理人選聘機(jī)制效率方面的治理功能,為當(dāng)前社會(huì)關(guān)于學(xué)者獨(dú)董的爭(zhēng)論提供了非常及時(shí)的證據(jù)。不足之處在于,學(xué)者獨(dú)董影響公司業(yè)績(jī)的路徑很多,改變CEO變更——業(yè)績(jī)敏感性僅為其中之一,因此,有必要在更廣視野中探討學(xué)者獨(dú)董的影響。

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