資本市場(chǎng)需要蓋多少層？

宋奕青

市場(chǎng)人士口中的“多層次資本市場(chǎng)”即將又添一個(gè)層次。

戰(zhàn)略新興板真的要來(lái)了，然而，它到底是個(gè)什么板？不久前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，戰(zhàn)略新興板定位于規(guī)模稍大、已越過(guò)成長(zhǎng)期、相對(duì)成熟的企業(yè)，與主板、創(chuàng)業(yè)板形成銜接，同時(shí)也有適度交叉。

資本市場(chǎng)需要那么多板嗎？

對(duì)于戰(zhàn)略新興板的想法，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者對(duì)多位股市投資人進(jìn)行了調(diào)查，他們大多對(duì)此表示不解：“滬深有倆主板了，深市又有中小板、創(chuàng)業(yè)板，四板和國(guó)際板還要推出，中國(guó)到底需要多少板??？這么多板看著都眼暈，是不是所有資本市場(chǎng)都這么多板？”

對(duì)此，方正證券高級(jí)投資經(jīng)理張新光對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者解釋道，新興板和創(chuàng)業(yè)板一樣對(duì)于中國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是必須的。對(duì)于“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的發(fā)展大趨勢(shì)，技術(shù)與資本需要更有效對(duì)接，A股市場(chǎng)只能順應(yīng)，無(wú)人能擋，且中國(guó)資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)支持一直不足。盡管?chē)?guó)內(nèi)有創(chuàng)業(yè)板、新三板等支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的板塊，但是仍然有大批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)如百度、阿里巴巴等遠(yuǎn)赴赴海外上市。

“這幾年隨著IPO關(guān)關(guān)停停，殼費(fèi)一直居高不下，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月4日，證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)數(shù)量達(dá)到694家。上交所推出戰(zhàn)略新興板顯然有助于消除IPO堰塞湖現(xiàn)象。”他補(bǔ)充道。

其實(shí)早在2014年3月全國(guó)“兩會(huì)”期間，上交所就已經(jīng)宣布正在研究戰(zhàn)略新興板。上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰指出，目前雖然有創(chuàng)業(yè)板、中小板和新三板的市場(chǎng)，但仍然缺少一個(gè)對(duì)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)支持的一個(gè)市場(chǎng)，即“戰(zhàn)略新興板”。

其實(shí)早在2013年9月，上交所就啟動(dòng)了設(shè)立新興板的相關(guān)研究工作。2013年12月24日，上交所向證監(jiān)會(huì)上報(bào)了《關(guān)于上交所設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的請(qǐng)示》。2014年4月3日，證監(jiān)會(huì)主席專(zhuān)題會(huì)對(duì)新興板有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究。根據(jù)會(huì)議要求，上交所對(duì)業(yè)務(wù)方案進(jìn)行了修改完善，并于5月6日向證監(jiān)會(huì)上報(bào)了《關(guān)于上交所設(shè)立新興板有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充報(bào)告》。2014年5月，“新國(guó)九條”明確指出，“增加證券交易所內(nèi)部層次”。

2015年5月19日，在上海舉行的“上證2015中國(guó)股權(quán)投資論壇”，上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安談到“打造戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”時(shí)表示，上交所戰(zhàn)略新興板建設(shè)方案主要有三大核心內(nèi)容，包括定位、上市條件、制度安排等。

目前，除大眾熟知的滬市、深市、創(chuàng)業(yè)板外，新三板市場(chǎng)日漸火熱，而在股交中心也已有Q板和E板。他們和戰(zhàn)略新興板的區(qū)別和聯(lián)系是什么？

驅(qū)動(dòng)新興戰(zhàn)略

此前有媒體報(bào)道，戰(zhàn)略新興板將在證券法頒布后與注冊(cè)制同步推出，預(yù)計(jì)時(shí)間為今年上半年，且上市公司會(huì)優(yōu)先在主板排隊(duì)的公司中挑選。一旦戰(zhàn)略新興板方案確定，這必將有利于眾多的科技企業(yè)。坊間曾有多次傳聞稱(chēng)，上海已選定螞蟻金服、中國(guó)商飛、大眾點(diǎn)評(píng)及愛(ài)奇藝，作為上交所戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)。

而最新初擬的方案中，也明確了戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)將注重非盈利性指標(biāo)，并設(shè)置了四套評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：一是，市值（10億元）+現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2000萬(wàn)元）+收入；二是，市值（15億元）+收入（1億元）；三是，市值+凈利潤(rùn)；四是，市值（30億元）+股東權(quán)益（2億元）+總資產(chǎn)（3億元）。

除此之外，戰(zhàn)略新興板也被視作擁有承接中概股回歸的作用。此前上交所副總經(jīng)理劉世安也指出，我國(guó)資本市場(chǎng)還缺乏承接中概股的整體制度安排，戰(zhàn)略新興板建設(shè)迫在眉睫。

當(dāng)下的中國(guó)資本市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)達(dá)到489家，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)突破5000家。全國(guó)人大證券法修改小組成員、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東表示，現(xiàn)在在排隊(duì)等待上市的企業(yè)有幾萬(wàn)家，實(shí)際有上市需求的企業(yè)有幾十萬(wàn)家，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板和新三板遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需要，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)上市有“剛需”。

與“剛需”相對(duì)應(yīng)的，卻是資本市場(chǎng)支持的不足。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在其最新著作《中國(guó)資本市場(chǎng)研究報(bào)告（2015）》中總結(jié)，在現(xiàn)有條件下，創(chuàng)新型企業(yè)要在國(guó)內(nèi)上市，還面臨巨大的時(shí)間成本和較高的審核門(mén)檻，同時(shí)這些公司的外資成分和復(fù)雜的公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)也是阻礙它們?cè)趪?guó)內(nèi)上市的因素。

關(guān)于時(shí)間成本，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松曾指出，國(guó)內(nèi)IPO審核時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。海外成熟市場(chǎng)一般3個(gè)月到一年就可以完成的上市過(guò)程在中國(guó)證券市場(chǎng)上需要2-4年，一方面耗費(fèi)了大量的時(shí)間成本，另一方面也可能由于市場(chǎng)環(huán)境的變化錯(cuò)失了最佳的投資機(jī)會(huì)。而且，在成熟的海外市場(chǎng)，上市程序相對(duì)透明，只要公司能達(dá)到上市所要求的標(biāo)準(zhǔn)，就有上市機(jī)會(huì)。而在國(guó)內(nèi)，由于制度原因，審核結(jié)構(gòu)不確定性很大，往往不可預(yù)測(cè)，使企業(yè)對(duì)于難以把握和規(guī)劃的國(guó)內(nèi)IPO望而卻步。

CCTV證券資訊頻道首席策略評(píng)論員許一力曾撰文分析，戰(zhàn)略新興板設(shè)計(jì)當(dāng)中，這種多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)體系，目的就是讓現(xiàn)在上不了市的新興企業(yè)，可能在戰(zhàn)略新興板來(lái)上市。也就是說(shuō)，它最主要的一個(gè)目的就是成為連接境外中概股“回國(guó)”的橋梁。方正證券高級(jí)投資經(jīng)理張新光對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者表示，戰(zhàn)略新興板的意義就是打造創(chuàng)新企業(yè)的“中流砥柱”，是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期一個(gè)投資方向，最根本的意義在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)輸送雙向利好，讓兩者更加充分的銜接，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)行業(yè)的回落是趨勢(shì)所致，且必須為戰(zhàn)略新興板的回歸騰出指數(shù)權(quán)重，此消彼長(zhǎng)是未來(lái)指數(shù)前進(jìn)的基礎(chǔ)。

戰(zhàn)略新興板它表明多層次資本市場(chǎng)建設(shè)在逐步跳出既有思維的約束，真正回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。其次，戰(zhàn)略新興板在戰(zhàn)略定位與準(zhǔn)入條件上體現(xiàn)出了與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不同，未來(lái)有望在融資、交易制度等標(biāo)準(zhǔn)上突出互補(bǔ)性，加強(qiáng)不同層次市場(chǎng)之間分層的合理化、清晰化和差異化，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)與多元化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效對(duì)接。