關(guān)于優(yōu)化財(cái)務(wù)公司資源配置，加強(qiáng)資金運(yùn)作能力的思考

王冰

在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”階段下，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，財(cái)務(wù)公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、創(chuàng)新資金運(yùn)作模式，已成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的課題之一。為此，經(jīng)過(guò)實(shí)地調(diào)研，現(xiàn)提出幾點(diǎn)加強(qiáng)財(cái)務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)公司）資金運(yùn)作能力的思考，希望能拋磚引玉，豐富公司業(yè)務(wù)品種，提高公司盈利能力。

一、結(jié)合稅收優(yōu)惠政策，延伸國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，提高盈利能力

1.稅收政策：企業(yè)取得的國(guó)債利息收入，免征企業(yè)所得稅。國(guó)債利息收入，是指企業(yè)持有國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)發(fā)行的國(guó)債取得的利息收入。

2.業(yè)務(wù)運(yùn)作模式：

（1）購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，目前中債登公布的信息看，國(guó)債票面利率大致在2.4%左右（稅后），由于免征企業(yè)所得稅，折成稅前收益率是3.2%。

（2）進(jìn)行國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，目前銀行隔夜債券質(zhì)押式回購(gòu)報(bào)價(jià)是2.1%左右。

（3）利用回購(gòu)資金進(jìn)行再投資，我司活期存款最高是2.4%，如果結(jié)合活期（類(lèi)定期）業(yè)務(wù)價(jià)格2.8%，扣除逆回購(gòu)成本，再投資盈利區(qū)間在30-70BP之間。

（4）將上述業(yè)務(wù)組合運(yùn)作，整體收益率將提升至3.5%～3.9%。

3.業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

（1）相比目前大額通知存款，該業(yè)務(wù)收益率明顯，可以有效提升公司整體盈利能力；

（2）提高公司債券投資業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù)比重，提升債券市場(chǎng)運(yùn)作能力；

（3）解決公司短存長(zhǎng)貸及長(zhǎng)期外源融資的難題，同業(yè)拆借最長(zhǎng)期限7天，而債券質(zhì)押式回購(gòu)期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天。

4.符合市場(chǎng)現(xiàn)狀與規(guī)律。與信用拆借等其他融資手段相比，以債券為質(zhì)押品的債券回購(gòu)交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、交易的限制條件少。因此，質(zhì)押式回購(gòu)在銀行間市場(chǎng)的融資交易中被廣泛采用，交易量快速增長(zhǎng)。2014年，我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)交易量達(dá)到212.4萬(wàn)億元，其中隔夜回購(gòu)占比達(dá)到78.6%。

二、積極參與集團(tuán)年金基金管理計(jì)劃，增加財(cái)務(wù)公司長(zhǎng)期存款，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，切實(shí)服務(wù)集團(tuán)

《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第四十六條規(guī)定：“企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購(gòu)、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等”

財(cái)務(wù)公司可以溝通集團(tuán)以及投資管理人，將年金基金在銀行存款部分爭(zhēng)取到財(cái)務(wù)公司作為長(zhǎng)期存款，同時(shí)財(cái)務(wù)公司將此部分長(zhǎng)期存款進(jìn)行投資放貸，投資收益（貸款利息收入）扣除“增值稅和企業(yè)所得稅”后的全部?jī)羰找孀鳛樵摬糠帚y行存款的“給付收益率”，這樣可以大大提高年金基金中銀行存款的收益率，切實(shí)增加集團(tuán)每位員工的年金收益，同時(shí)提高財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目，優(yōu)化財(cái)務(wù)公司報(bào)表及有關(guān)監(jiān)管指標(biāo)，做到一箭多雕、多方共贏(yíng)。

“給付收益率”參考公式：4.35%/1.06*（1-6%）*（1-25%）=2.89%。該收益率相信比在外部銀行定期存款要高出很多。

三、對(duì)“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)的一點(diǎn)思考

2016 年，《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕14 號(hào)，簡(jiǎn)稱(chēng)《 指導(dǎo)意見(jiàn)》）明確定義，投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過(guò)相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。

財(cái)務(wù)公司可參考商業(yè)銀行的“跟貸”模式（見(jiàn)圖1）積極探索“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)?！案J”商業(yè)銀行選擇若干與自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、信貸投向政策等因素匹配的 VC 或 PE 機(jī)構(gòu)，簽署合作協(xié)議，成立的投貸聯(lián)盟。在具體運(yùn)作上，商業(yè)銀行向合作機(jī)構(gòu)提供一定授信額度，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投企業(yè)出現(xiàn)融資需求時(shí)，商業(yè)銀行在額度范圍內(nèi)直接向企業(yè)提供一定金額的貸款，或跟蹤介入相關(guān)配套融資支持，實(shí)現(xiàn)“股權(quán)投資 + 貸款”的結(jié)合。為滿(mǎn)足當(dāng)前我國(guó)分業(yè)監(jiān)管要求，商業(yè)銀行一般是在風(fēng)險(xiǎn)投資之后為投資企業(yè)或項(xiàng)目提供杠桿融資，以“跟貸”的形式控制風(fēng)險(xiǎn)。

由于財(cái)務(wù)公司受政策監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)范圍影響，目前尚不能超越集團(tuán)范圍對(duì)外放貸，所以換種思路假設(shè)：將上述模式中的“商業(yè)銀行”替換為“財(cái)務(wù)公司”，“PE/VC”替換為“集團(tuán)或集團(tuán)內(nèi)的投資平臺(tái)公司”（見(jiàn)圖2），就不難看出財(cái)務(wù)公司開(kāi)展“投資聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)的“跟貸”模式的可能性，從某種意義上講，目前財(cái)務(wù)公司對(duì)集團(tuán)的投資項(xiàng)目（公司）的貸款可以理解為“投資聯(lián)動(dòng)”，未來(lái)集團(tuán)的對(duì)外投資項(xiàng)目和規(guī)模應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，這在一定程度上為財(cái)務(wù)公司開(kāi)展“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇和平臺(tái)。