混合所有制企業(yè)財務(wù)績效實證研究

蔣衛(wèi)華

摘要：文章以企業(yè)財務(wù)績效評價作為研究主體，針對企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面選擇相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)作為混合所有制企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，并對國資委確定的改革試點企業(yè)進行實證研究，同時給出了該企業(yè)財務(wù)績效改進的建議。

關(guān)鍵詞：混合所有制 財務(wù)績效 指標(biāo)體系

一、引言

十八屆三中全會以后我國確定了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的實現(xiàn)形式、國有資產(chǎn)管理、國有資產(chǎn)回報機制等政策，這標(biāo)志著混合所有制企業(yè)改革已成為中國經(jīng)濟體制改革的突破點，同時也標(biāo)志著混合所有制企業(yè)改革進入了新的歷史發(fā)展階段。2014年，中國國資委確定了6家中央企業(yè)作為第一批混合所有制試點企業(yè)，開展“四項改革”試點，從6個方面探索發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的有效路徑。2016年2月25日，國務(wù)院國資委、國家發(fā)改委、人社部召開發(fā)布會，決定開展國企改革“十項改革試點”計劃，其中包括：部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點和混合所有制員工持股試點。通過改革強化國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體地位，發(fā)揮大型國有企業(yè)創(chuàng)新作用。究竟改革的效果如何？我們試圖以2014年國資委確定的改革試點企業(yè)之一國家開發(fā)投資公司（以下簡稱“國投”）為研究對象，針對旗下5家上市公司選取一定的財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)績效評價標(biāo)準(zhǔn)，通過考察試點前后會計年度相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的變化來評價企業(yè)績效，從而了解國有企業(yè)改革后的經(jīng)濟效率和效果，更好的服務(wù)我國經(jīng)濟。

二、混合所有制企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)的構(gòu)建

由于影響混合所有制企業(yè)財務(wù)績效的因素非常廣，且各因素變量之間存在一定的相關(guān)關(guān)系，因此可以采用降維分析法選取評價指標(biāo)，即用較少的描述指標(biāo)綜合存在于各因素變量中的各類信息?；谌嫘院椭匾栽瓌t，首先采用定性分析在借鑒前人對上市公司財務(wù)績效的研究成果及文獻的基礎(chǔ)上，確定包括盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面25個初選指標(biāo)。

我國大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制而來，所以隨機選取滬深兩市A股主板市場300家公司作為樣本，將初選指標(biāo)原始數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS系統(tǒng)，計算出各指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣及其特征值、主成分載荷矩陣，再根據(jù)原始指標(biāo)主成分載荷及特征值計算特征向量，得出由特征向量組成的主成分方程，確定主成分待選指標(biāo)，剔除其他指標(biāo)。依此類推，反復(fù)篩選，最終從25個初選指標(biāo)中篩選出四個維度10個指標(biāo)，構(gòu)建出混合所有制企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系。具體評價指標(biāo)是：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、投入資本經(jīng)營收益率、每股收益、資產(chǎn)負債率、速動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率。

三、實證研究

（一）樣本選擇

國投公司是國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國家控股公司和中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)?？偛肯略O(shè)1個投資部、11個全資子公司和12個控股子公司；擁有三級以上全資和控股投資企業(yè)184家，其中5家控股上市公司，分別是：國投電力、國投新集、國投中魯、國投安信、中成股份。2014年，按照黨的十八屆三中全會關(guān)于深化國有企業(yè)改革，改組組建國有資本投資運營公司的部署，公司被確定為國有資本投資公司試點單位。為了驗證改革后企業(yè)的績效如何，我們選取這5家上市公司作為研究對象，根據(jù)財務(wù)績效評價指標(biāo)計算改革當(dāng)年與后一年的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、極差，檢驗企業(yè)的短期績效。

（二）對國投公司財務(wù)績效的評價

公司的財務(wù)績效一般通過財務(wù)指標(biāo)進行衡量，針對上述構(gòu)建的績效評價指標(biāo)體系，對選用的樣本統(tǒng)計量進行描述性統(tǒng)計分析。首先計算出10個財務(wù)評價指標(biāo)對應(yīng)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、極差，詳見表1-1，然后對企業(yè)的財務(wù)狀況做出綜合評價如下：

1、盈利能力分析

（1）凈資產(chǎn)收益率。是評價一個企業(yè)獲取利潤能力的指標(biāo)，通常運用企業(yè)經(jīng)營能力、財務(wù)決策和籌資方式來詮釋企業(yè)的盈利能力。如果這一指標(biāo)數(shù)值較高，說明公司趨于高投資規(guī)模與高收益水平；反之，則表明公司的所有者權(quán)益的盈利能力不明顯。從公司改革前后情況對比來看，公司凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，而且下滑的趨勢相當(dāng)明顯，波動幅度也很大，極不穩(wěn)定。

（2）總資產(chǎn)報酬率和投入資本經(jīng)營收益率。主要是通過息稅前利潤以及資產(chǎn)比例關(guān)系進行度量，如果公司的這一指標(biāo)數(shù)值大，則表明公司對資產(chǎn)的利用率比較高，就上表對比情況來看，公司2015年較前一年有較大幅度下降，說明企業(yè)對資產(chǎn)的利用比較低效，公司未能很好地利用資產(chǎn)項目。

（3）每股收益率。是反映普通股盈利收益的一個重要財務(wù)指標(biāo)。權(quán)衡公司盈利實力可以通過三種方法進行分析，一是將實際經(jīng)營的業(yè)績與預(yù)測出的盈余進行對比，對公司的管理能力進行評價；二是將不同類型的公司進行對比，對公司的盈利能力進行評估；三是將不同時期的經(jīng)營結(jié)果進行對比，對公司的變化趨勢進行分析。從上表對比情況可以看出，公司每股收益呈上升趨勢，表明其獲利能力有所改善，經(jīng)濟效益有所好轉(zhuǎn)。

2、償債能力分析

（1）資產(chǎn)負債率。通常情況下這一比值應(yīng)低于1/2，也就是說，負債總額僅占資產(chǎn)總額的一半，哪怕資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強，或者變現(xiàn)環(huán)境不好，只要有一半資產(chǎn)可以變現(xiàn)，那么償還公司所有的負債都不是問題。從上表來看，公司前后兩年比值沒有多大變化，但均超過1/2，說明公司舉債情況較差，企業(yè)的長期償債能力較弱，債權(quán)人的權(quán)利得不到保障，公司償債風(fēng)險較強。

（2）速動比率。有些企業(yè)常用流動比率評價其短期償債能力，但這一指標(biāo)存在一定局限性，因為流動資產(chǎn)中如果存在大量積壓的存貨，存貨滯銷會導(dǎo)致變現(xiàn)成問題。因此我們得出另一短期償債能力評價指標(biāo)–速動比率，即流動資產(chǎn)中扣除存貨后與流動負債的比率。從上表可知，公司速動比率從2014年的1.6降到2015年的0.76，說明公司短期償債能力在不斷減弱，用于償還債務(wù)的資產(chǎn)捉襟見肘，風(fēng)險防控能力下降。

3、營運能力分析

營運能力通常采用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比值越大，說明公司流動資產(chǎn)的流動效率與流動速度越高，對流動資金的利用越方便。流動速度越快，也意味著流動資產(chǎn)的節(jié)省效率越高，公司創(chuàng)造收入的能力就越強。反之，會造成資金浪費，影響公司創(chuàng)收能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是主營業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額之間的比值。這一指標(biāo)值越大，說明總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用率越高，相應(yīng)的銷售能力也越強。企業(yè)往往通過降低利潤與銷售價格來增加銷售量，使其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快。

從上表來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，說明公司營運能力不強，流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力及創(chuàng)收能力差，資產(chǎn)利用率不高，資產(chǎn)效用未能得到發(fā)揮。

4、發(fā)展能力分析

發(fā)展能力可以通過主營業(yè)務(wù)收入增長率與總資產(chǎn)增長率指標(biāo)來衡量。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率大于10%，說明公司處于成長期，具備較強的增長勢頭，產(chǎn)品在市場具備競爭實力；如果主營業(yè)務(wù)增長率在5%-10%之間，說明公司已進入成熟期，產(chǎn)品市場競爭力將逐漸減弱；當(dāng)主營業(yè)務(wù)收入增長率低于5%時，表明公司已進入衰退期，如不進行新產(chǎn)品開發(fā)，公司將難以維持產(chǎn)品的市場占有率，最終導(dǎo)致公司倒閉。從國投公司指標(biāo)量表來看，2015年較2014年增長率呈大幅下降，而且出現(xiàn)負增長，說明公司已進入衰退期，需要加強新產(chǎn)品的研發(fā)或增強產(chǎn)品的競爭力。

為了更全面的反映公司發(fā)展?fàn)顩r，我們計算了總資產(chǎn)增長率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)呈小幅上升的趨勢，說明公司經(jīng)過改制，重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離不良資產(chǎn)后，經(jīng)營規(guī)模逐步擴大，發(fā)展能力將有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但值得注意的是短期的調(diào)整不能從本質(zhì)上實現(xiàn)轉(zhuǎn)變，其發(fā)展能力有限，發(fā)展后勁仍顯不足，因此需要管理層做好長期戰(zhàn)略決策。

四、結(jié)論及建議

相對改革前而言，國投公司在盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力方面都有所下降，并沒有給企業(yè)帶來良好的績效，但這并不代表國有混合所有制企業(yè)改革毫無意義。由于我們研究的時間較短，改革也是剛剛起步，許多問題和瓶頸沒有解決，而國企改革是一項復(fù)雜艱巨的系統(tǒng)工程，需要經(jīng)過多年的改革和實踐。中央提出混合所有制改革是符合市場發(fā)展規(guī)律的，企業(yè)做大做強的空間比較大，可以集中資本、擴大規(guī)模提高經(jīng)營效率、優(yōu)化資源配置。因此，企業(yè)可以從以下幾個方面進行改進，提高企業(yè)整體績效：

（一）提高企業(yè)盈利能力

提高盈利能力是提高企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)鍵，在考慮企業(yè)整體實力同時也不能忽略其他單項能力。如企業(yè)的規(guī)模會影響產(chǎn)品的成本和費用，從而影響企業(yè)的利潤額；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)反映企業(yè)生產(chǎn)要素的利用率，企業(yè)的產(chǎn)品只有滿足社會需求才能實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售收入；企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程是資產(chǎn)耗費的過程，企業(yè)在一定時期占用和耗費的資產(chǎn)越少，其獲利越大，經(jīng)濟效益越好。

（二）降低債務(wù)風(fēng)險

如何降低債務(wù)風(fēng)險，控制企業(yè)的資產(chǎn)負債率是企業(yè)需要思考和努力的方向。企業(yè)在進行負債融資時要根據(jù)自身經(jīng)營狀況，做到“用債科學(xué)，還債規(guī)劃”。只有將債務(wù)融入的資本合理運用，才會減少債務(wù)風(fēng)險，才能真正為企業(yè)創(chuàng)造價值。還債也要周密籌劃，哪些必須還，用哪一部分資金還，需不需要提前還，都需要好好斟酌。

（三）改善經(jīng)營狀況

經(jīng)營狀況的改善關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營效益與生產(chǎn)效率的提高，企業(yè)可通過完善內(nèi)部機制和建立高水平的經(jīng)營管理制度，推動自我激勵與約束機制的發(fā)展，對企業(yè)經(jīng)營效率、運行狀況實施有效監(jiān)督和控制，從而防范企業(yè)風(fēng)險，挖掘企業(yè)潛力，提高企業(yè)整體效益。

（四）樹立科學(xué)管理理念，提高財務(wù)管理績效

企業(yè)要發(fā)展壯大，必須樹立資本多元化多維度管理理念，把戰(zhàn)略管理和人力資源管理作為資本的重要組成要素，提高企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行能力。隨著戰(zhàn)略管理和人力資源理論的深入，企業(yè)逐步實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)化，資本涉足的范圍由財務(wù)資本逐漸擴大到了財力資本與人力資本的總和?？梢哉f，人力資本的增值功能不亞于財務(wù)資本。要想企業(yè)得到長遠發(fā)展，必須重視人才培養(yǎng)，財務(wù)管理績效要準(zhǔn)確核算人力資本的投入與產(chǎn)出。

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