當(dāng)前全球跨境并購的特點(diǎn)與趨勢分析

楊立強(qiáng)　盧進(jìn)勇(教授)

(作者單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究院;責(zé)任編輯：王勇娟)

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當(dāng)前全球跨境并購的特點(diǎn)與趨勢分析

楊立強(qiáng)盧進(jìn)勇(教授)

一、全球跨境并購發(fā)展概況

大規(guī)模的全球跨境并購活動最早出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代初。在此之前，西方國家的企業(yè)并購主要發(fā)生在國內(nèi)。以美國為例，到20世紀(jì)90年代初，美國歷史上大體出現(xiàn)過四次重點(diǎn)發(fā)生在國內(nèi)的并購高潮：第一次以橫向(水平)并購為主，時間主要發(fā)生在1899—1903年；第二次以縱向(垂直)并購為主，時間主要發(fā)生在1922—1929年；第三次以混合并購為主，時間主要發(fā)生在20世紀(jì)60年代；第四次則以杠桿并購為主，時間主要發(fā)生在20世紀(jì)70年代中期至90年代初期。

隨著冷戰(zhàn)的結(jié)束和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，20世紀(jì)90年代以來企業(yè)并購進(jìn)入了全球跨境并購的新時代。跨境并購也逐漸成為跨境資本流動的最主要方式之一。1990—2015年全球跨境并購金額和數(shù)量概況見表1。

1990年以來全球跨境并購的發(fā)展，大致可以分成三個階段。第一個階段大致為1990年到2000年。在這十年間，蘇聯(lián)解體和東西方冷戰(zhàn)結(jié)束為國際資本提供了歷史性的投資機(jī)遇，跨境并購規(guī)模由1993年的434.96億美元一躍增長到2000年的9596.81億美元，相當(dāng)于1993年跨境并購規(guī)模的22倍，

首次接近萬億美元大關(guān)，年均增長率達(dá)到50.61%。2000年全球跨境并購的項目數(shù)達(dá)到10517個，首次突破一萬個項目；當(dāng)年全球跨境并購占全球外資流入和流出總額的比重分別達(dá)到70.40%和82.30%，創(chuàng)造了跨境并購占比的歷史最高紀(jì)錄?？梢哉f，無論是并購數(shù)量和規(guī)模，還是并購占比，2000年都成為全球跨境并購發(fā)展的里程碑，也成為20世紀(jì)90年代以來企業(yè)并購發(fā)展的一次新高潮。

表1　1990—2015年全球跨境并購金額和數(shù)量概況

資料來源：UNCTAD《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)

第二個階段從2001年到2007年。2001年爆發(fā)的“9·11”事件和隨后的反恐戰(zhàn)爭嚴(yán)重打擊了投資者信心。自2001年開始全球資本流動規(guī)模迅速下降，跨境并購規(guī)模也隨之大幅下降，從2000年的接近萬億美元一路快速下滑到2003年的1654.25億美元，跨境并購項目也減少到6908個，跨境并購金額占外資流入和流出總額的比重分別下降到29.97%和31.09%。2004年后全球跨境并購逐漸回升，到2007年全球跨境并購規(guī)模10326.89億美元，超過了2000年水平，達(dá)到歷史最高水平，跨境并購項目數(shù)也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12044個，并購金額占外資流入和流出總額的比重也有所回升，分別達(dá)到了55.17%和48.49%。綜上所述，2001—2007年期間，全球跨境并購經(jīng)歷了“下滑—復(fù)蘇—增長”的U型發(fā)展軌跡，并于2007年達(dá)到最高潮。

第三個階段從2008年至今。2008年下半年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)引發(fā)全球投資者擔(dān)憂，全球資本流動規(guī)模大幅下降，跨境并購也隨之下滑，盡管2011年略有上升，但總體發(fā)展趨勢趨于平緩，突出反映了全球投資者的謹(jǐn)慎和信心不足，尤其是對未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展諸多不確定性因素的擔(dān)憂上。2015年全球跨境并購金額達(dá)到7214.55億美元，跨境并購項目數(shù)達(dá)到10044個，跨境并購金額占全球外資流入和流出總額的比重分別為40.94%和48.94%。

綜上所述，全球跨境并購發(fā)展的大趨勢與國際資本流動基本一致。1990年以來，跨境并購分別在2000年和2007年出現(xiàn)了兩次高潮。

當(dāng)前全球跨境并購發(fā)展突出表現(xiàn)出徘徊和小幅波動特征，反映了全球投資者對未來世界經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的觀望和審慎態(tài)度。

二、全球跨境并購的主要特點(diǎn)

20世紀(jì)90年代以來，全球跨境并購規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為國際資本流動的主要方式。除了規(guī)模和數(shù)量增長外，全球跨境并購的投資方向和行業(yè)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)和演變趨勢。

(一)全球跨境并購資金來源地分析

在全球跨境并購交易中，并購方(即并購資金提供方)屬于國際資本輸出方，其國別結(jié)構(gòu)集中反映了跨境并購活動的資金來源。表2列出了1990、2000、2010、2015年全球跨境并購最大的前15個資金來源地。

首先，全球跨境并購的資金主要來源于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這與國際資金輸出的情況一致。1990年全球跨境并購前十大資本輸出方均為經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)國家，前十五大資本輸出方中僅有巴林、中國臺灣省、中國為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。不考慮避稅地的話，2000年并購前十大資本輸出方均為發(fā)達(dá)國家；2010年中國和印度進(jìn)入前十大資本輸出方，除此之外基本均為發(fā)達(dá)國家；2015年只有中國一個發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入并購前十名，其他均為發(fā)達(dá)國家。可以說，全球跨境并購資本輸出主體始終是發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，其中最大的跨境并購資本輸出國包括美國、法國、英國等。

其次，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤其是新興經(jīng)濟(jì)體逐漸嶄露頭角，其中表現(xiàn)最為突出的是中國。1990年中國僅占第15位，2000年跌至第157位，2010年上升到第4位，2015年排在第6位。實(shí)際上，中國排名最高的是在2012年，當(dāng)年中國跨境并購金額達(dá)到379.08億美元，占當(dāng)年跨境并購總額的11.55%。除了中國外，印度、阿聯(lián)酋等國也有突出表現(xiàn)。

圖1　1990—2015年全球跨境并購金額及其占比變化

資料來源：UNCTAD《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)

最后，避稅地依然是重要的并購資金來源地。百慕大群島、中國香港、盧森堡等避稅地仍然是跨境并購的重要資金來源地。以中國香港為例，2014年來自中國香港的并購資金規(guī)模僅次于美國，居世界第二位。這突出反映了中國香港作為中國對外直接投資橋頭堡的重要地位。

(二)全球跨境并購資金目的地分析

跨境并購資金目的地指的是跨境并購交易中被并購企業(yè)所在地，屬于并購資本輸入地。表3給出了全球跨境并購最大的前15個資金目的地。

首先，美國一直都是全球跨境并購的首選目的地。1990年以來，除了2004、2005和2014年外，美國一直是全球跨境并購的最大資金目的地。1990年美國吸收跨境并購資金354.9億美元，占當(dāng)年跨境并購總額的36.2%；2000和2010年美國分別吸收并購資金2529.41億美元和843.44億美元，分別占當(dāng)年跨境并購總額的26.36%和24.3%。盡管吸收并購資金占并購總額的比重略有下降，但美國作為全球跨境并購首選目的地的地位依然穩(wěn)固。

其次，歐洲核心國家英國、法國、德國吸收跨境并購資金規(guī)模僅次于美國，成為并購資金主要流入地。實(shí)際上，在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)中，除了美國外，以英國、法國、德國為代表的歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在吸引跨境并購資金方面扮演著重要角色。1990年英國和法國分別以183.00億美元和70.36億美元位列第二和第三位，僅次于美國。2000年德國和英國分列第二和第三位，2010和2015年英國均列第二位。

表2　1990、2000、2010、2015年全球跨境并購最大的前15個資金來源地　單位：億美元

資料來源：根據(jù)UNCTAD 《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)整理

表3　1990、2000、2010、2015年全球跨境并購最大的前15個資金目的地　單位：億美元

資料來源：根據(jù)UNCTAD 《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)整理

最后，新興經(jīng)濟(jì)體逐漸成為全球跨境并購的主要目的地。作為吸收外資最多的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國吸收的跨境并購資金排名穩(wěn)步提高。1990年中國尚未進(jìn)入前15大并購資本輸入地，2000和2010年中國分別位列第5位和第14位。2014年中國以549.13億美元位列全球跨境并購首選目的地。

綜上所述，全球跨境并購主要仍然在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間進(jìn)行，美國、英國、法國、德國等國家仍然是跨境并購的主角。2008年以來，中國企業(yè)跨境并購發(fā)展迅速，已經(jīng)成為全球跨境并購的主要資金來源地和主要目的地。

(三)全球跨境并購平均并購規(guī)模分析

如圖2所示，全球跨境并購平均項目規(guī)模變化呈現(xiàn)出的變化規(guī)律與跨境并購規(guī)模的變化基本一致。1990年以來，全球跨境并購平均項目規(guī)模大致也經(jīng)歷了三個階段。1990年時跨境并購平均項目規(guī)模為2848.62萬美元，1993年降至谷底，僅為1051.13萬美元。1993年后隨著國際資本流動的發(fā)展，跨境并購平均項目規(guī)模不斷提高，到2000年達(dá)到歷史最高點(diǎn)9125.05萬美元，平均每個跨境并購項目金額接近一億美元。2001年發(fā)生“9·11”事件后，跨境并購迅速減少，每個并購項目的平均規(guī)模也下降到2003年的2394.69萬美元。經(jīng)過幾年的恢復(fù)，2007年并購項目的平均規(guī)?；厣?574.30萬美元。最近幾年，全球跨境并購項目平均規(guī)?；旧显?000萬美元上下徘徊。

據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議統(tǒng)計，2015年全球跨境并購金額超過10億美元的項目達(dá)到230個。表4列出了2015年跨境并購金額超過10億美元的前五大項目。愛爾蘭阿特維斯公司購并美國艾爾建公司100%股權(quán)，金額達(dá)到684.45億美元，創(chuàng)下當(dāng)年跨境并購金額最高紀(jì)錄。僅次于以上交易的是美國美敦力公司購并愛爾蘭柯惠公司100%股權(quán)，金額達(dá)到427.30億美元。

(四)全球跨境并購行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析

如圖3所示，2010年服務(wù)業(yè)跨境并購占比為40.21%，到2015年上升到41.80%；初級產(chǎn)業(yè)跨境并購占比則由2010年的22.98%下降到2015年的4.37%；制造業(yè)跨境并購占比則基本保持在42%上下，2015年達(dá)到53.83%。

圖2　1990—2015年全球跨境并購平均規(guī)模變化

資料來源：UNCTAD《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)

圖3　2010—2015年全球跨境并購產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化

資料來源：UNCTAD《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)

表4　2015年全球跨境并購金額超過10億美元的前五大項目概況

資料來源：根據(jù)UNCTAD 《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)整理

表5列出了2010—2015年全球跨境并購被購并企業(yè)的具體行業(yè)分布情況。按照2010—2015年平均并購金額加以排序的話，位列跨境并購前十位的行業(yè)部門有：商務(wù)服務(wù)(平均572.48億美元)、采礦和石油(平均524.52億美元)、金融服務(wù)(平均490.55億美元)、制藥行業(yè)(平均406.67億美元)、食品飲料和煙草(平均389.84億美元)、化學(xué)產(chǎn)品(平均284.94億美元)、電子設(shè)備(平均230.59億美元)、運(yùn)輸倉儲(平均192.86億美元)、其他制造業(yè)(平均175.37億美元)、貿(mào)易(平均171.13億美元)。

跨境并購金額最少的五個行業(yè)分別是其他服務(wù)業(yè)、木材及木制品、印刷出版、公共管理和國防、煤炭石油產(chǎn)品和原子能等。這五個行業(yè)要么投資準(zhǔn)入相對嚴(yán)格(如印刷出版)，要么國內(nèi)壟斷程度較高(如煤炭石油產(chǎn)品和原子能、公共管理和國防)，要么東道國保護(hù)力度相對較大，如木材及木制品等。

三、全球跨境并購的主要發(fā)展趨勢

本文認(rèn)為，未來5年全球跨境并購將呈現(xiàn)出以下幾個發(fā)展趨勢：

(一)受海外投資整體水平影響，并購整體水平基本保持穩(wěn)定

全球跨境并購整體水平受國際資本流動發(fā)展前景影響。實(shí)際上，無論是2011年的“9·11”事件還是2008年的美國次貸危機(jī)，均對國際資本流動產(chǎn)生了重大影響，同樣也極大地影響了全球跨境并購。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然處在緩慢復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在諸多不確定性。世界經(jīng)濟(jì)的相對低迷反映到投資者上就集中表現(xiàn)為投資信心不足，國際投資者在涉及高投入和高風(fēng)險的跨境并購交易時顯得更為審慎和保守。可以預(yù)計，在世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的“新常態(tài)”下，跨境并購整體水平將基本保持穩(wěn)定。

(二)傳統(tǒng)并購主力逐漸讓位于中國生力軍

盡管在未來一段時期內(nèi)跨境并購整體水平將維持穩(wěn)定，但跨境并購的主體將繼續(xù)由傳統(tǒng)并購主力向新興并購主體演變。如前所述，包括買賣雙方在內(nèi)的傳統(tǒng)并購主力一直以來都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而隨著發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，來自發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤其是中國的并購主體將大大增多。全球跨境并購的主力也將逐漸由以美國、歐洲國家為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向以中國、印度、巴西等為代表的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體或新興經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際上，進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國、巴西已經(jīng)迅速成長為全球跨境并購的主要目的地，而中國也迅速成為全球跨境

表5　2010—2015年全球跨境并購被購并企業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)　單位：億美元

資料來源：根據(jù)UNCTAD 《世界投資報告2016》附表數(shù)據(jù)整理

并購的主要資本輸出國。可以預(yù)見，隨著中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”戰(zhàn)略的加快推進(jìn)以及中國外資管理體制改革和外資準(zhǔn)入的擴(kuò)大，中國有望成為全球跨境并購的生力軍。

(三)中國企業(yè)將越來越多地參與和推動大額并購交易

近年來，全球大額跨境并購交易越來越多，其影響力也不斷增大。目前大額并購交易仍主要集中于美歐跨國公司之間。不過，以中國為代表的發(fā)展中國家跨國公司越來越多地參與和推動大額并購交易。以2014年為例，交易額排名世界第二的跨境并購交易就是由中國中信集團(tuán)完成的?？梢灶A(yù)見，隨著中國跨國公司乃至全球公司的崛起，全球范圍內(nèi)由中國跨國公司發(fā)起和完成的大額跨境并購交易將越來越多，影響力也將越來越大。

(四)跨境并購向新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)集中

全球跨境并購已經(jīng)由以前以制造業(yè)為主逐漸轉(zhuǎn)向以服務(wù)業(yè)為主。可以預(yù)見，未來跨境并購將更多地發(fā)生在新興行業(yè)和高科技行業(yè)上，如互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)和通信、裝備制造業(yè)、新能源等。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也會隨著技術(shù)突破和競爭壓力而加以并購重組。而這恰恰就是中國企業(yè)海外并購的兩大重要目標(biāo)。對于中國企業(yè)來說，一方面，通過跨境并購迅速進(jìn)入新興行業(yè)和高科技行業(yè)，把握未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇；另一方面，通過跨境并購低成本獲得海外資產(chǎn)和技術(shù)，完善自身供應(yīng)鏈和生產(chǎn)布局，進(jìn)一步提升自身的國際競爭力。

[本文為國家自然科學(xué)基金應(yīng)急管理項目“新常態(tài)下中國對外投資理論的創(chuàng)新與發(fā)展研究”(項目批準(zhǔn)號：71541003)和國家軟科學(xué)研究項目“國際貿(mào)易投資規(guī)則對科技創(chuàng)新政策的影響研究”(項目批準(zhǔn)號：2014GXS5B204)的階段性研究成果。]

(作者單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究院;責(zé)任編輯：王勇娟)