多層次資本市場和匯率市場化框架下的金融創(chuàng)新發(fā)展

一、前言

在增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期等“三期疊加”的復(fù)雜背景下，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一種非均衡化運(yùn)行的“新常態(tài)”。為適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，黨中央審時(shí)度勢，在“十三五”規(guī)劃中戰(zhàn)略性地提出了五大發(fā)展理念——?jiǎng)?chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享。這五大理念，是一種具有中長期戰(zhàn)略視野的宏觀發(fā)展思路，是在深刻總結(jié)我國改革開放30多年來各方面發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上提煉而成的具有里程碑意義的重要轉(zhuǎn)折性理論，集中體現(xiàn)了我們黨對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展規(guī)律認(rèn)識的升華，也必將為我國“十三五”乃至更長時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的全局帶來一場深刻的變革。

金融行業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液和核心，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下依然將發(fā)揮其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)社會大眾的重要作用。而金融業(yè)自身在新形勢下的改革與發(fā)展，也迫切需要以五大發(fā)展理念為引領(lǐng)，更好地推進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新、開放與可持續(xù)發(fā)展，以及履行推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和全面建設(shè)小康社會的歷史使命。本文將基于多層次資本市場框架，從金融制度、工具與市場等視角，初步探討新常態(tài)下金融行業(yè)改革與發(fā)展踐行創(chuàng)新發(fā)展理念的路徑問題。

二、金融創(chuàng)新：活力之源

（一）經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融創(chuàng)新的意義

創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂，是國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。改革開放30多年來，我國人口、資源和環(huán)境等紅利逐步消退，勞動(dòng)生產(chǎn)率呈現(xiàn)邊際遞減狀態(tài)，因而以創(chuàng)新理念破解制約發(fā)展的各種桎梏，挖掘經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下具有更為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在當(dāng)前和今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，深化我國政治、經(jīng)濟(jì)和社會改革，以制度、市場、技術(shù)等方面的改革紅利引領(lǐng)新時(shí)期的發(fā)展，是一項(xiàng)意義重大且刻不容緩的歷史使命。就金融行業(yè)而言，伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)新體制的全面確立，金融領(lǐng)域的發(fā)展也將主要依靠社會經(jīng)濟(jì)機(jī)體的內(nèi)部力量——金融創(chuàng)新來推動(dòng)。

（二）金融創(chuàng)新之路的方向探討

當(dāng)前我國金融創(chuàng)新一直處于穩(wěn)步推進(jìn)過程中，如多層次資本市場的構(gòu)建、國有商業(yè)銀行的股份制改造、各類新型金融產(chǎn)品的推出等，都體現(xiàn)了完善我國金融體系的努力。但不可否認(rèn)的是，我國金融市場仍然存在結(jié)構(gòu)不合理、工具品種相對單一、產(chǎn)品發(fā)展不規(guī)范、法律保護(hù)和市場監(jiān)管缺失等問題，金融創(chuàng)新發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)。

站在新的歷史起點(diǎn)上面向未來，如何消弭制約我國金融創(chuàng)新的各種因素，充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的推動(dòng)效應(yīng)，我國金融創(chuàng)新的發(fā)展方向和重點(diǎn)領(lǐng)域是什么等問題，值得我們進(jìn)行長期深入的思考與探討。

三、金融制度創(chuàng)新：發(fā)展之基

金融制度創(chuàng)新是指在金融組織或金融機(jī)構(gòu)方面所進(jìn)行的制度性變革。既包括金融業(yè)管理當(dāng)局調(diào)整相關(guān)金融政策、放松金融管制所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動(dòng)，也包括金融組織在金融機(jī)構(gòu)制度方面所做的改革。

經(jīng)過改革開放30多年的努力，我國初步建立了社會主義金融體系，金融制度改革已取得重大成效。今后一個(gè)時(shí)期，為充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用，需要考慮我國實(shí)際國情，綜合宏觀環(huán)境、市場機(jī)制、監(jiān)管制度以及微觀主體等要素，探索一條有中國特色的金融制度改革之路，建立健全多層次資本市場和推進(jìn)人民幣匯率市場化則是其中的關(guān)鍵路徑。

（一）健全多層次資本市場：金融資源平衡之鑰

當(dāng)前我國金融領(lǐng)域一個(gè)突出的問題是金融資源在各個(gè)主體間的嚴(yán)重錯(cuò)配，進(jìn)而造成了整個(gè)市場結(jié)構(gòu)的失衡，對國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級也造成負(fù)面影響。要打破這一困局，一個(gè)重要的路徑就是建立健全多層次資本市場。黨的十八屆三中全會的《決定》也提出：健全多層次資本市場體系，是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)。

隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）等的推出，同時(shí)債券、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展、產(chǎn)品日益豐富，我國多層次資本市場發(fā)展已初見規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，以及構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度和金融體系，推動(dòng)混合所有制發(fā)展等都作出了重要貢獻(xiàn)。而與此同時(shí)不容忽視的問題是，我國多層次資本市場發(fā)展仍然處于初級階段，在市場化、法制化、國際化程度偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)及其他配套制度不完善，迫切需要繼續(xù)深化改革，進(jìn)一步健全多層次資本市場體系。

具體而言，健全多層次資本市場體系，需要從多方面進(jìn)行制度改革創(chuàng)新：如需改變四大國有商業(yè)銀行在金融領(lǐng)域的壟斷格局，為民營及中小型金融機(jī)構(gòu)提供必要的政策性支持，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間的良性競爭；完善中小企業(yè)股權(quán)交易制度，探索區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展模式，提供多元化的股權(quán)融資，提高直接融資比例，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率等。

（二）匯率市場化：人民幣國際化必由之路

就人民幣而言，匯率市場化是指讓市場機(jī)制在人民幣匯率的形成過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用，即更多地參照國際貨幣市場實(shí)際的供求情況，根據(jù)市場供求靈活確定人民幣與各種外幣的比價(jià)。匯率市場化是我國主動(dòng)參與國際范圍內(nèi)資源配置的重要舉措，實(shí)現(xiàn)匯率市場化將使我國的進(jìn)出口貿(mào)易更加真實(shí)地體現(xiàn)國內(nèi)真實(shí)的資源稟賦和在國際市場上的比較優(yōu)勢，促使我國外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可持續(xù)性；再結(jié)合人民幣資本項(xiàng)目開放可兌換和個(gè)人投資者境外投資制度改革，將極大豐富居民的投資選擇和資產(chǎn)全球配置需求，減小國家金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，人民幣匯率市場化，也是人民幣國家化的必然要求，IMF等機(jī)構(gòu)也對此有明確要求。

2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)，以增強(qiáng)人民幣匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性。一年以來，以“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)形成機(jī)制初步建立，人民幣兌美元雙邊匯率彈性增強(qiáng)。但近一年來人民幣匯率波動(dòng)幅度較大，這與央行的主動(dòng)干預(yù)，以及政策規(guī)則性和透明度有限存在一定關(guān)系。未來需要進(jìn)一步加強(qiáng)與市場的溝通，以及更加明確政策規(guī)則、穩(wěn)定市場預(yù)期，同時(shí)進(jìn)一步完善以市場真實(shí)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場化，

四、金融工具與市場創(chuàng)新：進(jìn)取之路

金融工具創(chuàng)新主要指金融業(yè)能為各種信用形式的演變和擴(kuò)展而適時(shí)地創(chuàng)造新的多樣化的金融產(chǎn)品；金融市場創(chuàng)新主要指金融業(yè)通過金融工具創(chuàng)新而積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍，創(chuàng)造新的金融市場?；诙鄬哟钨Y本市場視角，就我國金融業(yè)發(fā)展的實(shí)際而言，金融工具和市場的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在股票、債券、期貨及衍生品、私募等四大市場，以及其間在（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）支付方式、期限性、安全性、流動(dòng)性、利率、收益等方面具有新特征的交易對象的挖掘創(chuàng)新。

（一）股票交易所市場

股票交易所市場是多層次資本市場的基石，是長期投資的理想場所，也可以為其他層次資本市場提供定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股票交易所市場的工具和市場創(chuàng)新，需要著眼于豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機(jī)制，以及降低交易成本。就板塊而言，有必要改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當(dāng)降低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機(jī)制；加快建設(shè)新三板市場，拓寬中小企業(yè)融資渠道和民間資金投資渠道，并依據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系；完善不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市制度，推動(dòng)有機(jī)聯(lián)系的股票市場體系。

（二）債券市場

金融脫媒，提高市場直接融資比例是金融行業(yè)發(fā)展的大勢所趨，而債券市場則是直接融資體系的重要組成部分。在市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的很多境外市場中，債券市場的規(guī)模甚至遠(yuǎn)超股票市場。同時(shí)，債券市場的發(fā)展健全，也是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化利器。債券市場創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)在于：豐富公司債券品種，提高市場化水平，為發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場提供便利；發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤活存量資金，提高企業(yè)現(xiàn)金流水平；擴(kuò)充私募債發(fā)行主體和投資人范圍，發(fā)展場外交易；促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。

（三）期貨及衍生品市場

隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化程度的加深，大宗商品價(jià)格波動(dòng)對企業(yè)和投資者投資測策略的影響也日益明顯，市場迫切需要運(yùn)用期貨及其他金融衍生品來管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。商品期貨和金融衍生品市場的創(chuàng)新重點(diǎn)在于：穩(wěn)步創(chuàng)新發(fā)展權(quán)益類、利率類、匯率類金融期貨品種，完善場外衍生品市場體系，適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理、居民理財(cái)?shù)榷嘣枨蟆?/p>

（四）私募市場

私募市場具有發(fā)行主體多元化、發(fā)行流程簡單高效、交易品種豐富、交易機(jī)制靈活等特點(diǎn)，可以提供多樣化和個(gè)性化的投資服務(wù)。在該市場，應(yīng)鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)新發(fā)展，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權(quán)融資。

五、結(jié)語

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、“期權(quán)定價(jià)模型”創(chuàng)始人、“期權(quán)之父”羅伯特·莫頓認(rèn)為，一個(gè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基石。的確，良性運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系，能將生產(chǎn)要素、資本要素完美結(jié)合，對于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長和社會健康發(fā)展具有重要的支撐作用。在新常態(tài)背景下，實(shí)現(xiàn)促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、釋放增長潛力的目標(biāo)，尤其需要在五大發(fā)展理念尤其是創(chuàng)新理念引領(lǐng)下，基于多層次資本市場和匯率市場化等視角，在金融制度、工具和市場等領(lǐng)域進(jìn)一步深化金融改革創(chuàng)新。

（作者單位為廈門大學(xué)）

[作者簡介：劉赟（1988—），女，中國長城資產(chǎn)管理公司杭州辦事處助理經(jīng)濟(jì)師，主要做綜合文秘類工作。]