松禾資本的“黑科技”投資邏輯
——專訪松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉

采訪、撰稿/張業(yè)軍　徐淑琴

松禾資本的“黑科技”投資邏輯
——專訪松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉

采訪、撰稿/張業(yè)軍徐淑琴

記者見到松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉時(shí)，他的左臂正綁著繃帶。一周前，他在陪小孩玩扭扭車時(shí)從車上摔下，左臂橈骨小頭骨折。

“這個(gè)事故帶來一個(gè)啟示?！币婚_場(chǎng)，厲偉便說：“術(shù)業(yè)有專攻，對(duì)于自己不熟悉的事情，輕易涉足通常會(huì)栽跟頭。要學(xué)會(huì)克制欲望，不熟不做?！?/p>

松禾資本略顯低調(diào)，雖然有著不俗的成績(jī)，但更關(guān)注“練內(nèi)功”。這家2007年發(fā)起設(shè)立的專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理公司，團(tuán)隊(duì)成員擁有15年以上創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，受托管理資產(chǎn)規(guī)模120多億元，擁有豐富的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)，打造了眾多經(jīng)典案例，已有近40個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了上市或者并購(gòu)。

松禾資本，近年來因在天使輪就發(fā)掘了華大基因、光啟科學(xué)、柔宇科技等“未來之星”，而聲名大噪。作為國(guó)內(nèi)歷史最為悠久的本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，松禾的經(jīng)歷生動(dòng)地闡述了“凡善獵者必善等待”的生存之道。

近期，《廣東科技》雜志記者獨(dú)家專訪了厲偉，探討“黑科技”在中國(guó)孵化與成長(zhǎng)的資本運(yùn)作之道。

牢牢抓住創(chuàng)新

《廣東科技》：我們看到十多年前的“黑科技”現(xiàn)在有一些已經(jīng)成為市場(chǎng)應(yīng)用的產(chǎn)品，松禾投資的不少公司都有“黑科技”，為什么松禾將這個(gè)領(lǐng)域作為一個(gè)重點(diǎn)？

厲偉：這與投資偏好有很大關(guān)系。人們之所以會(huì)對(duì)“黑科技”感興趣，是因?yàn)樗|動(dòng)了人類靈魂深處的一些東西，能給社會(huì)、未來帶來大的改變。松禾投資的主要目的不僅僅是為了賺錢，同時(shí)也是為改變?nèi)祟惖纳?。通過這種支持創(chuàng)新的方式賺到錢，也讓我更快樂。

所謂“富貴險(xiǎn)中求”，天下很難找到高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。松禾注重投資的專業(yè)性，希望做有一定風(fēng)險(xiǎn)但又不會(huì)帶來致命影響的投資，參與一些日后能為人津津樂道或值得自己回憶的項(xiàng)目。有些人賺了錢，都記不清是怎么賺的；有些人沒賺到錢，但卻真正為社會(huì)做出了貢獻(xiàn)。

松禾資本的定位是“牢牢抓住創(chuàng)新”，尤其是有技術(shù)創(chuàng)新的公司，通過與創(chuàng)新型企業(yè)一起成長(zhǎng)來獲得自己的收益。

《廣東科技》：“黑科技”的成功轉(zhuǎn)化需要很長(zhǎng)時(shí)間，也需要較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈配套，還需要政府扶持，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來講其實(shí)這都是很大的挑戰(zhàn)。那么針對(duì)這種特點(diǎn)的話，松禾如何平衡資本回報(bào)率和盈利周期？

厲偉：市場(chǎng)培育時(shí)間越久的項(xiàng)目，帶給投資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)越大。松禾管理不同的基金，有些基金關(guān)注周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，有些基金關(guān)注周期相對(duì)短的項(xiàng)目。我們會(huì)用前者投資“黑科技”，并且會(huì)和出資人溝通好。

我們?cè)诨鹪O(shè)立前就劃分好層次，并面向不同的出資人募集資金。不少LP（有限合伙人）和我們有著共同的價(jià)值觀，期望我們投資一些也值得他回憶的項(xiàng)目，既能賺錢，又對(duì)社會(huì)有益，名利雙收。

《廣東科技》：能不能舉個(gè)例子談?wù)勀丁昂诳萍肌表?xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？

厲偉：多年前，我在深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資公司投過一家LED散熱陶瓷公司。這名企業(yè)家是我們北大的校友，公司在技術(shù)上有獨(dú)到之處，產(chǎn)品亦有市場(chǎng)前景。但企業(yè)家沒有將融來的資金用于研發(fā)和市場(chǎng)拓展上，而是用于償還表外債務(wù)。深港產(chǎn)學(xué)院后面也追加了投資，我個(gè)人也出了不少錢，甚至努力將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股份，但表外債務(wù)就像無底洞一樣，讓這家企業(yè)無法翻身。

一個(gè)相對(duì)先進(jìn)的技術(shù)在市場(chǎng)上取得成功，需要很多其他方面的因素?？茖W(xué)家出身的企業(yè)創(chuàng)始人，要么盡快將自己轉(zhuǎn)換成企業(yè)家，要么和企業(yè)家形成良好的互動(dòng)和配合，否則很難將先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

《廣東科技》：“黑科技”風(fēng)險(xiǎn)這么大，而且原來這部分顯性的科技又很成熟又有比較好的回報(bào)率，那為何不干脆直接選擇投資回報(bào)率達(dá)到15%以上的成熟項(xiàng)目？

厲偉：如果既能賺錢又能夠讓自己感到自豪，那不更好嗎？而前沿科技具有這個(gè)特點(diǎn)。它風(fēng)險(xiǎn)的確很大，但是經(jīng)過專業(yè)判斷，可以減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。一旦成功，回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

不過，在投資“黑科技”時(shí)，需要有足夠的經(jīng)驗(yàn)積累、良好的專業(yè)知識(shí)以及強(qiáng)大的內(nèi)心。

“火中取栗”之道

《廣東科技》：投資“黑科技”的風(fēng)險(xiǎn)很大，甚至可能血本無歸，松禾如何做到“火中取栗”？

厲偉：可能有三個(gè)方面的策略吧。

一是專業(yè)判斷。在項(xiàng)目考察期，我們有專業(yè)團(tuán)隊(duì)從行業(yè)趨勢(shì)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等角度進(jìn)行分析，從而有效降低投資的盲目性。不過，在此基礎(chǔ)上做出的投資決定，仍然帶有很強(qiáng)烈的“藝術(shù)鑒賞”色彩。最終決定是否投資，以什么價(jià)位投資，就要見仁見智。

這就像畫家畫畫，紙筆顏料都是通用的，至于最后畫出來究竟是價(jià)值一百元還是一百萬元，就要看買家的判斷了。

二是多年浸泡投資行業(yè)帶來的“直覺”或“藝術(shù)鑒別力”。同樣扛著一把槍上戰(zhàn)場(chǎng)，老兵為什么會(huì)比新兵活下來的概率更大？因?yàn)樾卤挥袘?zhàn)斗的技術(shù)，而老兵有打仗的藝術(shù)。

三是專業(yè)操作帶來的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高容忍度。松禾投資“黑科技”的資金只是資金池中的一部分，即使這部分失敗了，但是整體健康并不會(huì)受到影響。

松禾同時(shí)投資了大量低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，也有較好的回報(bào)，因此即使個(gè)別項(xiàng)目失敗了，松禾整體并不會(huì)受到?jīng)_擊。比如說，我們的某個(gè)投資基金有20億元，其中5億元用于投資前沿科技，剩下15億元的投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止5億元。

風(fēng)險(xiǎn)投資被冠以“風(fēng)險(xiǎn)”之名，讓許多投資者望而卻步，但如果操作專業(yè)，局部的風(fēng)險(xiǎn)可被整體布局所化解。換個(gè)角度來看，如果害怕在局部上的損失，也難在全局上取得勝利。

《廣東科技》：那么是否采用了一種基金模式，建立了相應(yīng)的“基金矩陣”來解決這個(gè)問題？

厲偉：如果說松禾過去更多的是單兵作戰(zhàn)，那我希望未來是有組織的集團(tuán)化作戰(zhàn)。

去年開始，松禾在旗下成立了更多的專業(yè)基金，如松禾麒翼、松禾遠(yuǎn)望、松禾夢(mèng)想、松禾創(chuàng)新孵化器、移盟起點(diǎn)基金……每個(gè)專業(yè)基金只專注于一個(gè)領(lǐng)域。這樣做能夠讓我們的投資團(tuán)隊(duì)更加專業(yè)化，同時(shí)給我們的年輕人、特別是高層次的投資人才提供更自由、更廣闊的平臺(tái)。

為了使得投資過程具有更加系統(tǒng)化的專業(yè)判斷，松禾和多家產(chǎn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)共同成立基金。比如和超材料的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)——深圳光啟高等理工研究院合作成立了光啟松禾超材料基金；和國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)龍頭——暴風(fēng)科技合作成立了松禾暴風(fēng)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)基金；與工業(yè)設(shè)計(jì)領(lǐng)域有著話語(yǔ)權(quán)的洛可可公司合作成立了可可松禾智能硬件基金；和深圳國(guó)創(chuàng)新能源研究院及太空科技有限公司聯(lián)合設(shè)立了松禾國(guó)創(chuàng)新能基金。

與此同時(shí)，我們現(xiàn)在的操作方式也比較符合一些LP的口味。不同的LP對(duì)不同領(lǐng)域的偏好是不一樣的。

同樣，團(tuán)隊(duì)也能因此更加聚焦和專注。綜合類大基金的合伙人或投資經(jīng)理，勢(shì)必會(huì)被其他事情分神。當(dāng)他身處專業(yè)基金中，他會(huì)將絕大多數(shù)精力用在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，而且決策和運(yùn)行都會(huì)變得專業(yè)、簡(jiǎn)單。

此外，松禾今年還設(shè)立了一個(gè) 30億元規(guī)模的大基金來關(guān)注產(chǎn)業(yè)，也可以用于我們前期投資的一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的 B/C輪融資。

《廣東科技》：松禾是如何看待投資人和企業(yè)家之間的關(guān)系？

厲偉：打個(gè)比方，每個(gè)企業(yè)都像一幅畫，在商場(chǎng)上，我們投資人只是看畫的，企業(yè)家才是真正在畫紙上揮筆潑墨的畫家。一個(gè)好的投資人，必須清晰地認(rèn)識(shí)到邊界在哪里。沒有人比企業(yè)家更熟悉自己的企業(yè)，也沒有人會(huì)比企業(yè)家更渴求自己產(chǎn)品的成功。

一個(gè)企業(yè)，地址、方向、資產(chǎn)等硬件都可以復(fù)制，只有企業(yè)家的氣質(zhì)無法復(fù)制。真正的畫家永遠(yuǎn)不可能按照一個(gè)數(shù)學(xué)公式來作畫。就好比深圳大芬村的畫作模式，很多作畫者不能稱作畫家，只能算是畫匠。

“母基金”模式

《廣東科技》：在和政府引導(dǎo)基金合作的過程中，您有什么感受？

厲偉：投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與政府有著共同的利益訴求。政府要促進(jìn)一些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而投資機(jī)構(gòu)也可以在這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)獲得投資回報(bào)，二者利益應(yīng)當(dāng)是共同的。

在和政府引導(dǎo)基金合作的過程中，松禾在運(yùn)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化方面也得到了很大的提升。

政府引導(dǎo)基金只有充分與民間資本結(jié)合，才能效用最大化。政府不適合直接投個(gè)性化的項(xiàng)目，而適合找具有共性的基金合作，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)去判斷一個(gè)個(gè)具有鮮明個(gè)性的項(xiàng)目。

不過，現(xiàn)在也有一些機(jī)構(gòu)抱著“政府的錢不拿白不拿”、“隨便投，反正不用還”的心態(tài)。以松禾的積累，如果要爭(zhēng)取可以爭(zhēng)取很多，但是我們沒有這么做。有同行勸我們“基金盤子要盡量做大，這樣管理費(fèi)都很可觀”，但這不是松禾的風(fēng)格。

《廣東科技》：是不是可以簡(jiǎn)單說政府應(yīng)該做一個(gè)比較好的LP？

厲偉：可以這么理解。政府要做一個(gè)有定力、有遠(yuǎn)見、有擔(dān)當(dāng)?shù)腖P。

政府應(yīng)當(dāng)盡量避免直接干預(yù)、凡事親歷親為，而要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量。一來政府沒有這么多專業(yè)人才，二來政府無法給出有效的考核激勵(lì)機(jī)制。政府畢竟不是商業(yè)機(jī)構(gòu)，做不了商業(yè)機(jī)構(gòu)能做的事。

《廣東科技》：國(guó)家審計(jì)署做出的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2014年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》顯示，至2014年底，14個(gè)省2009年以來籌集的創(chuàng)業(yè)投資基金中有397.56億元（占84%）結(jié)存未用，其中4個(gè)省從未支用。即使經(jīng)過整改，2014年政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的使用率仍然不到20%。審計(jì)署于2015年底發(fā)布的整改情況報(bào)告顯示，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，14個(gè)省加大了支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新力度，截至2015年10月底，新增基金投資15.63億元，累計(jì)安排使用基金比例比2014年底提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于進(jìn)一步發(fā)揮好政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，您有什么建議？

厲偉：從這兩個(gè)數(shù)據(jù)可以看出來，不少地方政府和有關(guān)部門在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金方面，存在不敢花、不好花的問題，政府怕錢花出去收不回來，不知道怎么去引導(dǎo)。

從松禾這些年和地方政府的操作經(jīng)驗(yàn)來看，母基金是一個(gè)行之有效的方式。

母基金，即股權(quán)投資母基金，是指主要投資子基金的基金，并不直接投資于企業(yè)股權(quán)，而是通過被投子基金間接投資企業(yè)，通常稱作“組合基金”或“基金的基金”。其中，子基金就是通常所指的股權(quán)投資基金。

對(duì)于政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金來說，投資方式由微觀的選具體投資項(xiàng)目變成中觀的選投資機(jī)構(gòu)，尤其不要直接投偏早期的中小項(xiàng)目。比如，選定一些重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，將資金配置給專注投資該領(lǐng)域的，有投資業(yè)績(jī)支撐的前幾名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，由專業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去選投資項(xiàng)目。

事實(shí)上，母基金模式在國(guó)內(nèi)已有先例。蘇州元禾母基金是國(guó)內(nèi)最早的一批國(guó)資背景市場(chǎng)化運(yùn)作的母基金，2009年和2011年成為了松禾兩支基金的LP，完全按市場(chǎng)化運(yùn)作。元禾母基金是近二十家境內(nèi)基金管理人的LP，經(jīng)驗(yàn)豐富。松禾團(tuán)隊(duì)經(jīng)過和元禾母基金的多年合作，受益良多。

《廣東科技》：能否進(jìn)一步闡明母基金運(yùn)作模式的好處？

厲偉：母基金引導(dǎo)基金運(yùn)作模式有五大好處。

一是降低行政決策頻率，提高決策效率。市場(chǎng)上母基金管理人數(shù)量相對(duì)于子基金管理人數(shù)量少很多，選擇起來難度小很多。

二是提高政府資金的放大功能。設(shè)立母基金引導(dǎo)基金，除了最初發(fā)起時(shí)就可以吸引社會(huì)資本進(jìn)行第一次放大外，在母基金發(fā)起設(shè)立子基金時(shí)還可以二次放大。

三是促進(jìn)政府資金運(yùn)作的市場(chǎng)化和專業(yè)化。整個(gè)政府資金的運(yùn)作管理都是由專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)按照市場(chǎng)化機(jī)制進(jìn)行管理，無論是募集階段還是投資階段，基金的管理由專業(yè)化的子基金管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，政府相關(guān)部門只是監(jiān)督和評(píng)價(jià)。

四是提高政府資金的安全性。股權(quán)基金投資企業(yè)時(shí)存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)，但通過一系列的投資組合策略，優(yōu)秀的股權(quán)基金往往能夠給投資者帶來理想的投資回報(bào)。母基金專門投資優(yōu)秀的子基金，能提高政府資金的安全性。

五是減少社會(huì)資本對(duì)政府資金的排斥性。政府資金以母基金引導(dǎo)基金方式與社會(huì)資本共同投資，整個(gè)業(yè)務(wù)過程政府干預(yù)非常少，而且能夠?yàn)樯鐣?huì)資本提供很多政府資源，更能夠被社會(huì)資本以及基金管理人認(rèn)可，成為一個(gè)更加市場(chǎng)化合格的基金投資。

厲偉簡(jiǎn)介：

● 北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士和經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、北大光華EMBA，具有豐富的企業(yè)管理及創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)為松禾資本創(chuàng)始合伙人、深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)、前海母基金聯(lián)合合伙人、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、深圳市金融顧問協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、深圳天使投資人俱樂部副主席、深圳中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、深圳松禾成長(zhǎng)關(guān)愛基金會(huì)創(chuàng)辦人。

● 設(shè)計(jì)發(fā)行國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)換債券和中長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證——寶安可轉(zhuǎn)換債券和寶安93認(rèn)股權(quán)證，籌資10.28億元；策劃操作中國(guó)首例上市公司收購(gòu)案件——寶安集團(tuán)收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司；設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)首次網(wǎng)上發(fā)行股票方案——海南金盤上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票。

● 主持同洲電子（002052）、榮信股份（002123）、A8音樂集團(tuán)（HK0800）、國(guó)民技術(shù)（300077）、第一健康、柔宇科技、光啟科學(xué)、華大基因、南方銀谷、夢(mèng)網(wǎng)科技、光峰光電等多家初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資和股權(quán)管理。

● 榮獲“2015年度杰出創(chuàng)業(yè)投資家”（證券時(shí)報(bào)）、“影響中國(guó)科技投資100人”（中國(guó)科技信息）、“2015年度中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資人”（福布斯）、“2015年中國(guó)最受中資有限合伙人關(guān)注VC投資人（60s）TOP5”、“2015年度中國(guó)最佳高端制造產(chǎn)業(yè)投資人物TOP10”（投中集團(tuán)）等榮譽(yù)。