中興通訊公司海外并購(gòu)經(jīng)濟(jì)效果研究

喬霖

（東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江哈爾濱　150040）

中興通訊公司海外并購(gòu)經(jīng)濟(jì)效果研究

喬霖

（東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江哈爾濱150040）

近年來(lái)，在我國(guó)政府“走出去”政策的號(hào)召下，我國(guó)通信制造業(yè)的海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。但是，以國(guó)有企業(yè)為主的跨國(guó)海外并購(gòu)成功率仍然較低。以中興通訊公司海外并購(gòu)阿爾卡特朗訊公司服務(wù)部門(mén)的實(shí)例為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)中興通訊公司的年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，篩選提煉出兩個(gè)主成分，以此來(lái)評(píng)估此次并購(gòu)的實(shí)際效果和并購(gòu)的戰(zhàn)略意義，總結(jié)分析中興通訊公司業(yè)務(wù)水平和經(jīng)營(yíng)效益顯著提升的主要原因。

中興通訊公司；海外并購(gòu)；因子分析；戰(zhàn)略意義

一、中興通訊公司海外并購(gòu)案例概述

中興通訊是全球領(lǐng)先的綜合通信解決方案提供商。公司通過(guò)為全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的電信運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)網(wǎng)客戶(hù)提供創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品解決方案，讓全世界用戶(hù)享有語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、多媒體、無(wú)線寬帶等全方位溝通。公司成立于1985年，在香港和深圳兩地上市，是中國(guó)最大的通信設(shè)備上市公司。中興通訊在2014年1月1日完成了對(duì)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)的收購(gòu)，其德國(guó)子公司ZTE Services Deutschl and GmbH已為運(yùn)營(yíng)商E-Plus提供全面網(wǎng)絡(luò)管理與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。收購(gòu)阿朗網(wǎng)服后，中興德國(guó)員工總數(shù)突破了900萬(wàn)，在德國(guó)全境擁有15個(gè)分支機(jī)構(gòu)，成為中興在歐洲地區(qū)最大的“勢(shì)力范圍”。年報(bào)顯示，中興通訊全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到90億，研發(fā)占比達(dá)到11%。WIPO（世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織）最新數(shù)據(jù)顯示，中興通訊憑借2179件專(zhuān)利位居2014年全球國(guó)際專(zhuān)利（簡(jiǎn)稱(chēng)PCT）專(zhuān)利申請(qǐng)第三。

二、中興公司海外并購(gòu)經(jīng)濟(jì)效果分析

2015年3月26日，中興通訊公布了截至2014年12月31日的2014年全年業(yè)績(jī)。中興2014全年?duì)I業(yè)收入814.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)8.3%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為26.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)94.0%，基本每股收益為0.77元人民幣。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入405.8億元人民幣，占集團(tuán)整體營(yíng)業(yè)收入的49.8%；國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入408.9億元人民幣，占集團(tuán)整體營(yíng)業(yè)收入的50.2%。全年無(wú)線產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)20%，4G基站占全球市場(chǎng)份額超過(guò)25%。未來(lái)，中興通訊持續(xù)投入5G，在剛剛結(jié)束的2015MWC大會(huì)上，中興通訊展示了全球首個(gè)pre5GMassive MIMO商用基站。同期，中興通訊總裁史立榮和歐盟副主席Carlos Moedas進(jìn)行了會(huì)晤，雙方達(dá)成了共同致力5G發(fā)展創(chuàng)新的意愿。中興通訊正式獲邀成為德國(guó)電信5G創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的首批合作伙伴。手機(jī)終端方面，全年整體出貨量為1億，其中4800萬(wàn)為智能手機(jī)，4G智能手機(jī)占比達(dá)到60%。2012年下半年，中興通訊陷入巨虧，導(dǎo)致其2012年整體虧損。2012年年報(bào)顯示，2013年，中興通訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入842.2億元，同比下降2.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-28.4億元，同比下降237.9%，基本每股收益為-0.83元。

由此可見(jiàn)，從資本層面來(lái)看，2014年的海外并購(gòu)案例對(duì)中興公司有著很好的市場(chǎng)影響。

三、中興公司海外并購(gòu)情況的因子分析

在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，為了避免缺失或重復(fù)，我們選取了中興通訊公司6個(gè)最有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)：基本每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股本報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。如表1所示。

表1　中興通訊財(cái)務(wù)指標(biāo)

我們選取了中興公司2007-2014年度的上述個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究對(duì)象，應(yīng)用spss19.0軟件，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行主成分分析之前，首先要檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)性。KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)中，KMO系數(shù)是用于比較各變量間簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的指標(biāo)，是所有變量的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)的平方和與這些變量之間的偏相關(guān)系數(shù)的平方和之差。而B(niǎo)artlett球形度檢驗(yàn)的原假設(shè)為相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣。KMO值越接近1，越適合作主成分分析，若KMO值小于0.5，則不適合作主成分分析。表2顯示KMO值為0.601，較適合做因子分析。

表2　KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

Bartlett球形度檢驗(yàn)的原假設(shè)H0：相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣，如果Sig值小于0.05，則拒絕原假設(shè)，表明標(biāo)量之間存在相關(guān)關(guān)系。

（二）相關(guān)矩陣的特征值和累積貢獻(xiàn)率

1.將變量X1、X2、X3、X4、X5、X6，用主成分f1和f2表示的方程如下：

則載荷矩陣為（表3）：

表3　成份矩陣a

載荷矩陣除了是方程組系數(shù)，還是變量和主成分的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)（絕對(duì)值）越大，主成分對(duì)該變量的代表性也越大。載荷矩陣橫行的平方和叫做公因子方差，表示主成分對(duì)變量X1到X6的解釋程度。載荷矩陣豎行的平方和叫做方差貢獻(xiàn)度，用來(lái)說(shuō)明主成分對(duì)原始變量的解釋程度。

2.相關(guān)系數(shù)矩陣的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率

從表4可以看出，第一主成分的方差貢獻(xiàn)率是78.489%，第二主成分的方差貢獻(xiàn)率是16.355%，前2個(gè)主成份的累積貢獻(xiàn)率為98.1%，大于80%，并且第一主成分和第二主成分的特征值都大于1，其余主成分的特征值小于1。所以這兩個(gè)主成分可以代表大部分的信息。因此采用主成份法對(duì)中興通訊公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)簡(jiǎn)化了分析結(jié)構(gòu)，又可以保持足夠的準(zhǔn)確性。

表4　解釋的總方差

3.碎石圖的解釋

圖1是主成分分析的碎石圖，利用主成分分析的碎石圖可以幫助確定最優(yōu)的主成分?jǐn)?shù)量。在碎石圖中，橫坐標(biāo)表示主成分?jǐn)?shù)目，縱坐標(biāo)表示特征值。從圖中可以看出，前2個(gè)主成分的特征值都很大，從第3個(gè)開(kāi)始特征值很小，主成分特征值連線也變得很平緩，即前2個(gè)主成分對(duì)解釋變量的貢獻(xiàn)最大，所以主成分分析中提取2個(gè)主成分最合適。

圖1　

4.旋轉(zhuǎn)成分矩陣對(duì)主成分的解釋

通過(guò)Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法，可以看出每個(gè)主成分所代表的標(biāo)量。將主成分載荷矩陣進(jìn)行方差最大旋轉(zhuǎn)，得出如表5的矩陣。其中主成分F1在評(píng)價(jià)X1基本每股收益，X2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，X3股本報(bào)酬率，X4凈資產(chǎn)報(bào)酬率的時(shí)候有比較大的載荷，可以概括為盈利能力指標(biāo)；主成分F2在評(píng)價(jià)X5主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、X6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、X8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的時(shí)候具有比較大的載荷，可以概括為運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)?？梢钥闯觯崛〉?個(gè)主成分完全涵蓋了所有指標(biāo)的特征，因此，賦予了效益分析全面的評(píng)鑒。

表5　旋轉(zhuǎn)成份矩陣a

5.主成分得分

表6給出了主成分?jǐn)?shù)據(jù)，表6的結(jié)果是由表5提供的計(jì)算公式得到的，可以得到各公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效Y=P1*Fji1+P2*Fj2，2007≤j≤2014。j為年份數(shù)，F(xiàn)ji1為第j年的主成分i（i=1，2）；其中P1=0.78489，P2=0.16355為主成分F1，F(xiàn)2的方差貢獻(xiàn)率。F的值如表6，可以看出代表盈利能力的F1指標(biāo)在并購(gòu)的前后兩年變化很大。由2013年的F1指標(biāo)為0.04462，到2014年增長(zhǎng)到了1.0391，增幅很明顯，達(dá)到了八年來(lái)的最大值，說(shuō)明收購(gòu)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)以后中興通訊的盈利能力取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。再看代表運(yùn)營(yíng)能力的F2指標(biāo)，2013年并購(gòu)前的F2指標(biāo)是

表6　主成分得分

-1.37148，2014年并購(gòu)以后的F2指標(biāo)是-1.11555，可以看出F2指標(biāo)在中興通訊并購(gòu)阿朗網(wǎng)服前后并沒(méi)有顯著的變化，說(shuō)明此次并購(gòu)沒(méi)有改善中興通訊的運(yùn)營(yíng)能力。

從解釋總方差表（表4）中，可以看出主成分F1的方差貢獻(xiàn)率是78.489%，主成分F2的方差貢獻(xiàn)率是16.355%。我們根據(jù)方差貢獻(xiàn)率可以得到F1指標(biāo)、F2指標(biāo)的加權(quán)平均值，并以此來(lái)表示公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。用F來(lái)表示。例如，2013年績(jī)效公式為F2013=0. 04462*0.78489-1.37148*0.16355=-0.19，依次類(lèi)推，可以得到每年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

表7　經(jīng)營(yíng)績(jī)效

四、結(jié)論及研究局限

綜上所述，我們對(duì)中興通訊公司年度財(cái)務(wù)指數(shù)進(jìn)行降維處理，可以得到公司該年度的綜合得分，用來(lái)表示公司并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)情況。由表3-7，經(jīng)營(yíng)績(jī)效的均值是0。如果經(jīng)營(yíng)績(jī)效為正數(shù)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)效益上升；如果績(jī)效為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑，有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前一年（2013年）的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是-0.19，而并購(gòu)后一年（2014年）的績(jī)效變成了是0.63，可見(jiàn)中興通訊并購(gòu)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)后，由經(jīng)濟(jì)效益下滑趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)效益上升趨勢(shì)，明顯提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

中興通訊收購(gòu)阿朗網(wǎng)服后，可以提升在德國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于獲取更多的市場(chǎng)份額。因此中興通訊并購(gòu)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)，對(duì)于中興通訊扭虧非但沒(méi)有明顯的負(fù)面效應(yīng)，反而具有較大的利好作用，借此項(xiàng)收購(gòu)，中興通訊想要實(shí)現(xiàn)設(shè)備運(yùn)營(yíng)商的一攬子服務(wù)，即從單純的設(shè)備商向軟服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。尤其是在近幾年網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)在愛(ài)立信和華為的收入中占比已經(jīng)很高，其中愛(ài)立信的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)占據(jù)其總收入的1/3。而中興通訊在這方面比較薄弱，這次收購(gòu)可以補(bǔ)充短板。

從并購(gòu)的戰(zhàn)略意義角度來(lái)看，實(shí)施并購(gòu)的目的是為了促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。從中興通訊并購(gòu)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)之后一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，除營(yíng)運(yùn)能力欠佳以外，其盈利能力和發(fā)展能力都得到了較大程度的提升，償債能力也保持在平穩(wěn)的狀態(tài)，可以說(shuō)此次并購(gòu)行為為企業(yè)帶來(lái)了良好的績(jī)效，主要有以下幾個(gè)方面的原因：其一，中興通訊通過(guò)并購(gòu)獲得了阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)的分銷(xiāo)渠道，中興通訊稱(chēng)，作為E-Plus原網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商，阿朗網(wǎng)服原有的750名員工已經(jīng)全部成功并入中興通訊內(nèi)部，同時(shí)還接管了阿朗網(wǎng)服的上百個(gè)供應(yīng)商合同，以致在收購(gòu)后可繼續(xù)使用其原有設(shè)施及車(chē)隊(duì)，確保了其中心與地區(qū)部門(mén)及分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的連續(xù)性。其二，中興通訊并購(gòu)阿爾卡特-朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)以后，企業(yè)下游的產(chǎn)業(yè)有所增加，優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有良好的內(nèi)部性。

中興此次并購(gòu)到底是擴(kuò)展海外市場(chǎng)和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雙重利好的一招妙棋呢，還是僅僅是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)重組呢？由于企業(yè)剛剛并購(gòu)?fù)瓿?，未?lái)的發(fā)展趨勢(shì)還有待進(jìn)觀察，想要得到進(jìn)一步的結(jié)論，還要對(duì)中興通訊并購(gòu)三至五年后的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行持續(xù)的跟蹤研究。

［1］李善民，陳玉罡.中興通訊兼并與收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（11）

［2］潘瑾，陳宏民.中興通訊關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2015（1）

［3］張新.并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（6）

［4］李巖.并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的國(guó)外實(shí)證研究［J］.經(jīng)營(yíng)管理者，2014（6）

［責(zé)任編輯：高萌］

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1009-6043（2016）010-0101-02

2016-06-06