國企改革背景下的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化：機遇和風險共存

◎ 蔡恩澤（晶蘇傳媒，南京210019）

國企改革背景下的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化：機遇和風險共存

◎ 蔡恩澤（晶蘇傳媒，南京210019）

國有企業(yè)改革是國家當前及未來的重點工作之一。據(jù)初步估計，未來幾年內將有至少30萬億的國有資產(chǎn)進入資本市場。在此背景下，商業(yè)銀行若利用好資產(chǎn)證券化這一工具加速新舊動能的轉換，為國企改革發(fā)展和結構調整加入新的推進劑和催化劑，將是自身發(fā)展的重大機遇。

在供給側結構性改革的時代背景下，國企改革正向資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization， 簡稱ABS）方向邁進。商業(yè)銀行作為社會主義市場經(jīng)濟金融體系的重要組成部分，在資產(chǎn)證券化市場發(fā)揮著多重作用，在助國企ABS一臂之力的同時，也在改善本身的資產(chǎn)結構，可圈可點。但資產(chǎn)證券化道路風云詭譎，商業(yè)銀行必須謹慎化解個中風險，方能步入柳暗花明的佳境。

1 市場機遇

1.1 改革風云激蕩

如火如荼的供給側改革為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化提供了廣闊的市場，商業(yè)銀行將大有作為。資產(chǎn)證券化可逐步化解過剩產(chǎn)能，促進房地產(chǎn)行業(yè)去庫存，也可有效降低企業(yè)融資成本。商業(yè)銀行應利用資產(chǎn)證券化這一工具加速新舊動能的轉換，為中國經(jīng)濟的發(fā)展和結構調整加入新的催化劑。

與供給側改革并駕齊驅的是國企改革。提高國有資產(chǎn)證券化率，能夠拓寬融資渠道，盤活存量資本，實現(xiàn)股權多元化，是國企改革的良方。自去年以來，國企改革一直是國家經(jīng)濟建設的重頭戲，各地紛紛將國有資產(chǎn)證券化作為一項重要工作來抓。在頂層設計的指導下積極醞釀相關細化方案，其中多個省份都明確提出“十三五”期間提高國有資本證券化水平這一改革目標，并將資產(chǎn)證券化率定在50%以上。據(jù)初步估計，未來幾年內將有至少30萬億的國有資產(chǎn)進入資本市場。通過資本運作推動資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段盤活上市公司資源，從而實現(xiàn)內部資源優(yōu)化整合，并實現(xiàn)國有資產(chǎn)價值最大化。

從宏觀大勢來看，資產(chǎn)證券化市場有望成為繼股票市場、債券市場之后國內的第三大金融子市場，并極大地改變金融資產(chǎn)在機構間的分布，改變投資者結構和市場交易行為，進而改變中國金融結構。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國資產(chǎn)證券化市場余額已達4000億元，但與93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模相比，只是冰山一角；與44.8萬億的債券市場規(guī)模相比，也有很大差距；與歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。

1.2 政策東風勁吹

國務院在2013年8月和2015年5月兩次部署資產(chǎn)證券化，其中2015年5月，國務院常務會議部署新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。

今年2月，央行等八部委印發(fā)《金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》，提出加快推進住房和汽車貸款資產(chǎn)證券化。次月，央行等五部委發(fā)布《金融支持養(yǎng)老服務業(yè)加快發(fā)展指導意見》，支持運作比較成熟、未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的養(yǎng)老服務項目經(jīng)營證券化。

在政策支持下，商業(yè)銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化業(yè)務。作為中國資產(chǎn)證券化的主力軍，商業(yè)銀行參與熱情顯著上升，保險、券商、信托和基金等金融機構也迅速跟進，為資產(chǎn)證券化業(yè)務注入前所未有的活力。

1.3 銀行內需高漲

資產(chǎn)證券化可以緩解商業(yè)銀行流動性壓力。在我國民間投資尚不興旺的情勢下，商業(yè)銀行貸款始終是企業(yè)大規(guī)模基礎設施建設資金的來源，而目前居民的儲蓄存款卻呈現(xiàn)增勢減緩的勢頭，“借短貸長”現(xiàn)象加大了流動性風險，令銀行不安。資產(chǎn)證券化在不增加負債的前提下，使銀行的流動性壓力得以紓緩，從而提高了資本利用效率。

資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化商業(yè)銀行財務狀況。根據(jù)2004年6月26日巴塞爾銀行監(jiān)管委員會通過《新巴塞爾資本協(xié)議》規(guī)定，銀行為達到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對應的資本。通過資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)表內資產(chǎn)、表外資產(chǎn)等各類金融資產(chǎn)的騰挪流轉，解決資本與規(guī)模的雙重約束，通過盤活存量、做大增量，改善資產(chǎn)負債表。

資產(chǎn)證券化可以化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。長期以來，我國銀行系統(tǒng)背負著巨額不良資產(chǎn)，巨大的金融隱患隨時會發(fā)生“黑天鵝現(xiàn)象”。資產(chǎn)證券化有可能將不良資產(chǎn)成批量轉換為可轉讓的資本市場產(chǎn)品，使部分資產(chǎn)的流動性得以重新盤活，從而將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉移、分散出去。截至今年6月30日，銀行間市場已成功發(fā)行三單產(chǎn)品，分別是2016中譽1、2016和萃1和2016和萃2，總入池未償本息和為45.07億元，總發(fā)行金額為10.04億元，基礎資產(chǎn)類別涵蓋對公不良貸款、信用卡不良貸款和小微不良貸款。

資產(chǎn)證券化可以增強商業(yè)銀行盈利能力。通過破產(chǎn)隔離機制的包裝設計，再輔以信用增級等手段，可以提高證券的信用級別，降低投資者的要求回報率，節(jié)約了融資成本。而資產(chǎn)證券化的服務商通常為商業(yè)銀行，可以通過服務中介等途徑，增加中間業(yè)務收入。

2 挑戰(zhàn)和風險

2.1 行業(yè)稚嫩性風險

國際資產(chǎn)證券化最早的例子恐怕能追溯到18世紀，荷蘭人通過證券化手段投機美國土地。資產(chǎn)證券化在西方金融世界中盛行已有數(shù)十年歷史。在美國，資產(chǎn)支持證券是僅次于國債的第二大債券類別，2014年末美國資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模超過10萬億美元，占債券總存量比重超過25%。最近10年，美國資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模與GDP的比值均在50%以上。資產(chǎn)證券化讓現(xiàn)代銀行進入“全能”時代。但中國商業(yè)銀行是資產(chǎn)證券化新手，面對截然不同于傳統(tǒng)信貸業(yè)務的陌生環(huán)境，作為服務人的銀行，信息處理系統(tǒng)、專業(yè)管理人員水平都很稚嫩，稍有不慎，銀行因失職而導致的風險將很突出。

2.2 角色交叉性風險

商業(yè)銀行在同一筆證券化業(yè)務中同時擔任幾種角色，有可能發(fā)生潛在的利益沖突。比如，作為證券化發(fā)起人的商業(yè)銀行，又擔當證券化結構設計、證券承銷人的角色，有可能獨自控制證券化操作，過度美化資產(chǎn)質量，并向存款人提出不公正的購買建議。銀行也有可能利用掌握的信貸權向企業(yè)施壓，要求企業(yè)購買自己所承銷的證券或發(fā)放不謹慎的貸款，以促使企業(yè)購買銀行所承銷的證券。

2.3 操作誤投性風險

在資產(chǎn)證券化鏈條中，特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV）具有特殊的地位，其業(yè)務范圍被嚴格地限定，是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實體。因而它是整個資產(chǎn)證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化過程中，一旦操作失誤，不能進入SPV的籠子而被半道“劫持”，被界定為擔保融資，銀行不但不能實現(xiàn)將資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表之外的目標，還有可能承擔資產(chǎn)質量不佳產(chǎn)生的風險。為了挽回銀行的聲譽，銀行就要背負回購已出售資產(chǎn)的財務壓力。一旦發(fā)生大量的借款人違約，或者資產(chǎn)的違約水平超過原來的預期，不僅使銀行的證券化計劃泡湯，還要為此支付巨額的操作費用。

2.4 監(jiān)管缺失性風險

美國次貸危機中，資產(chǎn)證券化是重要推手。因監(jiān)管疏漏，華爾街投資銀行將大量次級貸款包裝成五光十色的債券推向市場，結果是搬起石頭砸自己的腳。商業(yè)銀行可以借助資產(chǎn)證券化表外融資的優(yōu)勢來銷售信貸資產(chǎn)，以緩解資產(chǎn)流動性的壓力，也可以通過形式多樣的操作服務，開拓表外業(yè)務收入的新來源。但是，由于表外業(yè)務的監(jiān)管比較松懈，其特殊的會計處理方式、靈活變通的創(chuàng)新功能有可能逃避監(jiān)管，使得銀行在獲取巨額利潤的同時游離于監(jiān)管之外，增加違規(guī)操作的可能性。

3 市場措施

3.1 健全資產(chǎn)證券化制度

作為創(chuàng)新金融工具，資產(chǎn)證券化涉及到很多法律問題，需要依靠一系列完善的法律法規(guī)規(guī)范其運作，明確各參與主體的地位、權利和義務關系。我國現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》等法律和行政法規(guī)尚不能完全支撐資產(chǎn)證券化操作，許多細節(jié)層面還是空白。而2005年4月22日正式頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》也只是一個辦法，立法層次比較低。必須健全資產(chǎn)證券化法律制度體系，才能讓商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化步入法治化軌道，得以健康發(fā)展。

3.2 建立完整的信用鏈條

資產(chǎn)證券化過程中，有許多角色分工，如發(fā)起人、SPV、資金和資產(chǎn)存管機構、信用增級機構、信用評級機構、承銷人、證券化產(chǎn)品投資者等。要將這些角色串連起來，形成一個閉環(huán)的信用鏈條，共生共榮。要汲取美國次貸危機的教訓，信用鏈條上的每一個角色必須承擔起充分的信用責任，光憑商業(yè)銀行一家不能化解資產(chǎn)證券化風險。例如評級機構不能像當初穆迪、標準普爾那樣對次貸進行過度包裝，成為華爾街投資銀行欺詐投資者的同謀。

3.3 繼續(xù)沿著品牌化、系列化道路發(fā)展

2015年在資產(chǎn)證券化市場中，伴隨著發(fā)行量的增加，發(fā)行人開始注重對不同基礎資產(chǎn)類型的產(chǎn)品冠以不同的品牌，形成系列化、品牌化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，如民生銀行的“企富”、“創(chuàng)富”、“匯富”系列，招商銀行的“和信”、“和家”、“和享”系列等。品牌化和系列化的形成帶來的是市場的相對標準化，有利于降低投資者的決策成本，對于提高市場流動性有積極作用。

3.4 適當試點不良資產(chǎn)證券化

銀監(jiān)會今年8月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，截至二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額14373億元，較上季末增加452億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，與上季末持平。在此背景下，重啟不良資產(chǎn)證券化的呼聲漸起。而在今年年初，停擺約8年的不良資產(chǎn)證券化重啟迎來實質性進展，工行、農行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批試點機構，不良資產(chǎn)證券化試點正在緊鑼密鼓推進中。

3.5 謹慎推動住房貸款抵押證券發(fā)展

中央國債登記結算有限責任公司證券化研究組提供的《2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》指出，與歐美資產(chǎn)證券化市場中住房貸款抵押證券（RMBS）產(chǎn)品占最大比重的情況不同，我國的RMBS市場尚未發(fā)展起來，2015年我國證券化市場發(fā)行的RMBS 產(chǎn)品共計12只，規(guī)模278.8億元，占總發(fā)行量的5%左右。原因是個人住房抵押貸款風險較低，對銀行而言是較為安全的優(yōu)質資產(chǎn)，且通過出表而節(jié)約的監(jiān)管資本較少，導致銀行發(fā)行意愿不足。此外，RMBS產(chǎn)品具有期限較長、平均利率水平不高、現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差等特點，在市場流動性欠缺的條件下降低了認購熱情。另一原因是缺乏美國“兩房”之類的政府支持機構，我國RMBS產(chǎn)品的非標準化提高了發(fā)行和交易成本，降低了供需雙方的積極性。因此建議成立政府支持機構收購、重組住房抵押貸款，經(jīng)過擔保和信用加強，以標準化證券的形式出售，并進行統(tǒng)一的登記托管結算，通過這樣的制度安排，形成標準統(tǒng)一的RMBS市場，既免除了信用風險，又有利于提高RMBS市場的整體規(guī)模，逐步實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行，提高市場流動性，增加對投資者的吸引力。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）