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    滬深300指數(shù)收益率波動性分析

    2016-11-09 14:37張鵬飛
    2016年30期

    張鵬飛

    摘 要:股票市場充滿著波動,每只股票的市場價格隨著時間變化而不斷變化更新。隨著人們對股票的投資興趣越來越高,市場越來越活躍,同時我國股票市場的波動更加劇烈,這也意味著投入股票資金的風(fēng)險加大。滬深300指數(shù)作為A股市場具有代表性的指數(shù),能夠衡量股票市場價格的大體走勢,也能夠衡量投資行業(yè)的業(yè)績水平,因此我們有必要研究下它的波動規(guī)律。本文選取滬深300指近4年共962個日收盤價數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,在R軟件中運(yùn)行所學(xué)的ARMA、GARCH模型進(jìn)行分析比較,最終得到一個較為符合的時間序列模型。

    關(guān)鍵詞:滬深300指數(shù);收益率 ;GARCH模型

    一、前言

    在2005年4月8日之前,即滬深300指數(shù)推出之前,滬深兩個交易所都有著自己獨(dú)立的大盤綜合指數(shù),但缺乏一個能反映全國股市行情的綜合指數(shù)。滬深300指數(shù)的推行使得人們能夠觀察整個股票市場走勢。2010年4月16日,我國推出第一個股指期貨,它就是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的。從此,股票市場既可以做多也可以做空,具有雙向操作機(jī)制。股票市場的波動充滿著風(fēng)險,同時也是投資者收益的基礎(chǔ)。投資者都希望能對未來股票收益率有個合理的預(yù)測。學(xué)術(shù)界對股票價格收益率波動運(yùn)用各種模型進(jìn)行擬合,長期研究發(fā)現(xiàn),一般經(jīng)濟(jì)金融市場時間序列會表現(xiàn)出特征成群出現(xiàn)的狀況,即數(shù)據(jù)波動具有集群性高峰厚尾的ARCH特征。ARCH模型被BOLLERSLEV(1986)推廣到廣義ARCH模型(GARCH模型)。ARCH模型是2003年獲得了諾貝爾獎的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)成功之一,也很大程度推動了GARCH模型近年來的發(fā)展。本文運(yùn)用GARCH模型較為有效的對股票收益率波動進(jìn)行刻畫,但我國股市較大一部分是受到國家政策影響其波動,且GARCH模型是建立在市場有效假說前提下,因此,該模型反映的市場波動也不一定真實(shí)。

    二、數(shù)據(jù)描述

    本文選取2012年1月4日至2015年12月24日近四年時間的滬深300指每日收盤價作為原始數(shù)據(jù),共962個數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源搜狐財經(jīng)滬深300歷史數(shù)據(jù)。由于投資者更加關(guān)注股票價值波動,因此我們用回報率作為研究對象。為減小誤差,我們對日收益率進(jìn)行對數(shù)處理,即收益率為每日收盤價取對數(shù)后差分,那么收益率的計算公式為:

    三、理論模型

    時間序列數(shù)據(jù)一般會用MA、AR、ARMA、ARIMA模型來擬合。本文涉及的股票市場數(shù)據(jù),一般而言對應(yīng)經(jīng)濟(jì)時間序列數(shù)據(jù),較大的波動后面伴隨著較大的波動,而交小的波動后面伴隨著一些較小幅度的波動,波動的方差并不是固定的而是不斷發(fā)生變化,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)時間序列數(shù)據(jù)需要ARCH模型及推廣的GARCH模型來擬合。

    (一)ARMA模型。如果xt的期望為μ=0,那么自回歸移動平均過程ARMA(p,q)定義為:

    四、實(shí)證分析

    (一)滬深300指收益率平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    1、ADF檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果p值小于0.01,因此可以拒絕原假設(shè),認(rèn)為滬深300指收益率時間序列為平穩(wěn)序列。

    2、PP檢驗(yàn)。PP檢驗(yàn)結(jié)果來p值小于0.01,說明該序列仍為未平穩(wěn)序列。

    3、KPSS檢驗(yàn)。兩個檢驗(yàn)的P值都大于0.1,因此都不能拒絕原假設(shè)認(rèn)為時間序列為平穩(wěn)時間序列。

    由上三中檢驗(yàn)結(jié)果都顯示滬深300指收益率所作出的時間序列為平穩(wěn)時間序列。

    (二)ARMA模型的應(yīng)用

    1、ARMA擬合。運(yùn)用ARMA模型擬合需要選擇滯后階數(shù),在R中用TSA包中armasubsets函數(shù)根據(jù)BIC準(zhǔn)則來進(jìn)行判斷??蛇x擇模型ARMA(2,6)來進(jìn)行擬合。

    2、對ARMA模型的殘差進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。分別對ARMA模型殘差進(jìn)行廣義方差檢驗(yàn)、Ljung-Box檢驗(yàn)、殘差自相關(guān)檢驗(yàn)(acf檢驗(yàn))并觀察殘差序列圖。依次做出的殘差檢驗(yàn)及殘差圖像,如下:

    由圖像可知,殘差并不是隨機(jī)的白噪聲而存在很強(qiáng)的自相關(guān)性,表明這個模型擬合的并不理想。

    (三)運(yùn)用GARCH模型進(jìn)行擬合。首先用McLeod-Li test對殘差進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)改序列是否適合用ARCH模型。檢驗(yàn)結(jié)果為p值很小,因此應(yīng)拒絕原假設(shè),說明該序列適合ARCH模型。

    用GARCH模型可消除該數(shù)據(jù)的相關(guān)性,說明該模型擬合的較好。因此,最終選擇GARCH模型來擬合滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)較為合理。

    由上述模型估計出的結(jié)果可知ARMA(2,2)-GRACH(1,1)模型:

    五、政策建議

    正常的證券資本市場,有利于資金的流動發(fā)揮資本的價值,創(chuàng)造出更高的效益。但非正常的資本市場可能引發(fā)泡沫、蓄存危機(jī),甚至導(dǎo)致金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國證券市場同樣存在諸多問題,筆者給出以下幾點(diǎn)建議:

    (一)健全信息披露制度。市場中交易行為存在加多非理性因素,市場價格動蕩較為劇烈,市場信息的不完全使得股票價值發(fā)現(xiàn)功能資源優(yōu)化配置功能難以充分發(fā)揮。各個上市公司應(yīng)當(dāng)及時的快速的披露自己公司現(xiàn)在的問題,這也可以是投資者與企業(yè)相互更加了解處于完全信息狀態(tài)下,這樣可以充分發(fā)揮出市場作用,減少內(nèi)幕消息投機(jī)行為。

    (二)加強(qiáng)理想投資理念。大多數(shù)投資者在盈利是為風(fēng)險偏好者,而在虧損時又變?yōu)轱L(fēng)險厭惡者。在期貨投資中采用T+0的交易模式,交易頻率更快,并且處于杠桿作用下,風(fēng)險更大,因此投資者在期貨市場更要理性投資。

    (三)加強(qiáng)證券市場化。我國證券市場受到政府政策影響較大,在證券交易低迷時,政府為鼓勵投資發(fā)出救市信號,而在交易市場狂熱時,政府發(fā)出遏制信號加以約束。這樣雖然為了避免市場混亂,但也可能扭曲市場正常的供求關(guān)系。

    (作者單位:云南財經(jīng)大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

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    [4] 王耀.GARCH模型在計算上海股市風(fēng)險價值中的應(yīng)用研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索.2007

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